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档案2009年4月

万达药业公司(纳斯达克:VNDA)已报告其结果 for the first quarter截至2009年3月31日。

我们一直在关注VNDA(见我们的帖子存档 这里)由于它的交易价格低于其现金价值和唐资本合作伙伴(TCP)所要求的公司呼吁“立即停止运营,清算[VNDA]的资产并将所有剩余资本分配给股东。” TCP现已提交了初步的代理陈述2009年度会议敦促股东支持TCP’两个董事名义的Slate,Kevin C. Tang and Andrew D. Levin,M.D.,Ph.D.股票上涨了29.5%,因为我们发起了昨天收于1.01美元的职位,为公司提供2430万美元的市场资本化。我们最初估计净现金价值约为42.6米或每股1.60美元。我们’现在将净现金价值的估计减少至每股38.6亿美元或1.45美元。该公司继续出现出血现金,因此投资转向TCP在年会上控制董事会的能力,并坚定出血。如果TCP无法快速进入董事会,该公司将继续燃烧现金,投资将成为一个DUD。 VNDA有一个交错板,使TCP的任务变得困难。

更新的价值命题

2009年第一季度VNDA以380万美元的现金燃烧,减少了我们对净现金价值的估计,从42.6米到38.6米或每股1.45美元(剩余差异是由于问题股份略有增加)。下面阐述是我们的汇总资产负债表(“账面价值”列显示资产,因为它们在财务报表中携带,“清算价值”专栏显示了我们对清算中资产价值的估计值):

VNDA摘要-2009-12-31

结论

VNDA继续成为一个有趣的戏剧。虽然股票近30%以来,我们发起了该职位,但它仍然以45%的折扣折扣,估计每股1.45美元净现金价值。该价值当然迅速恶化,投资者的挑战是确定两个结果中的哪一个更有可能:如果TCP可以快速上台,请停止现金燃烧并清算公司,我们可能会看到一个好的返回。如果TCP无法快速进入董事会,本公司将继续燃烧现金,投资将成为一个DUD。 VNDA有一个交错的董事会,所以这将使TCP的任务变得困难。我们倾向于维护我们的立场,看看这是如何发挥的。

[全面披露: 我们没有持有VNDA。这既不是购买或销售任何证券的建议。所有提供的信息都被认为可靠,仅供参考。在投资任何安全之前做自己的研究。]

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Genaera Corporation(纳斯达克:GENR)是我们的第一个:短暂的戏剧。该公司宣布,董事会已批准批准的清算和解散预测分布的分布率为0.002美元至0.0173美元的销售资产。我们相信最有可能成为零的分配结果。该股目前的价格为0.18美元。短头寸的风险是销售公司’我们认为我们认为我们在下面描述的原因不太可能的知识产权。

关于Genr.

Genr是一家生物制药公司,专注于推进科学和治疗代谢疾病。它有宣布计划清算:

Genaera Corporation宣布通过董事会批准清算计划和解散

Plymouth会议,PA– April 28, 2009 –Genaera Corporation(该“Company”)(纳斯达克:GENR)今天宣布其董事会已经确定,经过广泛和仔细审议本公司’S战略替代品,它符合本公司及其股东清算公司的最佳利益’S资产和解散公司。公司’董事会批准了本公司完全清算和解散计划的计划(“Plan of Dissolution”),受股东批准。本公司打算举行股东特别会议,以寻求批准解散计划,并提交了证券交易委员会的初步代理材料(“SEC”)并将在不久的将来提交明确的代理材料。

解散计划考虑了公司的有序风’S业务和运营。如果是公司 ’S股股东批准解散计划,本公司打算提出粮食章程,满足或解决其剩余负债和义务,包括但不限于特遣队负债和索赔,租赁义务,终止雇员的遣散人和与清算相关的费用和与清算相关的费用解散,并试图将其所有剩余资产转化为现金或现金等价物。基于经营费用和清算成本的现行预测,该公司目前估计它不会向股东进行清算分配,除非以及出售其一个或所有资产的销售。由于股东批准解散计划和备案的批评,本公司将从纳斯达克储存其普通股。

如果在其解散之前,本公司在董事会认为,该公司会收到公司交易的报价,以董事会为股东提供卓越的价值,而不是解散计划下的估计分布的价值,同时考虑到所有可能影响估值的因素,包括结束时机,信贷市场风险,提出的条款和其他因素,可能会被遗弃支持此类交易。

价值主张

GER主要资助其运营,主要来自其证券公共和私募的收益,并通过合同和赠款收入,研发费用报销,租赁宾夕法尼亚州的研究和开发税收抵免承载转发和利息收入。它还没有也没​​有产品可供出售,并且自成立以来已经发生了损失。

特别会议通知提交昨天预计每股最高分布0.0173美元,公司不会指望发行“除非在销售一个或所有资产之前,除非发生完善。 ”截至2009年3月31日的资产负债表显示5.3米的现金和等同物负债减少200万美元,这相当于我们扣除以下内容之前的3300万美元或每股0.19美元:

  • 正在进行的营业费用;
  • 与延长董事会和官员保险覆盖有关的费用;
  • 与清算和溶解过程有关的费用;
  • 遣散费和相关成本;和
  • 专业,法律,咨询和会计费用。

假设上述内容300万美元至400万美元,GER在每股0.02美元之间,并在清算中获得净现金价值,而且更有可能。

公司’自有估计如下:

根据我们目前的营业费用和清算成本预测,目前估计对股东的分布只会在发生销售一个或多个资产的情况下发生:

GENR-摘要

(1)2009年5月31日雇员估计的薪金和相关福利。
(2)代表与我们的TrodusQuemine计划的风化有关的最终研究和开发费用,包括临床试验成本,第三方合同研究成本和制造费用。
(3)其他营业费用包括设施费用,法律,会计和知识产权费用,咨询和其他费用和保险费用,包括董事会和官员责任保险的支付255,000美元起,股东批准计划六年解散。
(4)估计为2009年3月31日,包括执行官员剩余的雇员的遣散费用。执行官员中包含的金额不包括执行官和沃尔夫博士以下的金额’■控制协议的变革。看“某些董事和执行人员批准解散计划的利益–某些执行官的利益摘要”有关与执行人员的遣散费相关的其他信息。表中显示的遣散费用包括1012,000美元,向执行人员支付1.516,000美元,向其他雇员支付516,000美元,95,000美元的相关工资税和42,000美元,用于所有员工的员工遣散协议下的持续健康福利。

该分析的风险是公司实际上设法出售其知识产权资产,我们’重新探索Genr’在下面有一些细节努力出售这些资产。

资产销售的可能性

根据这一点特殊会议的代理声明由于自2008年以来,GER已经丰富地努力出售或许可其知识产权,而无需取得成功。2008年的管理层联系了90多家未来的战略合作伙伴,包括国内和国际。这导致了大约25家公司签署了非披露协议和接受非公共评估材料。随后,两党提交了对购买两项独立资产的兴趣表达。

GENR及其法律顾问一直从事与一名潜在购买者的讨论,试图达成关于收购价格的协议和确定的达成协议的其他条款。根据Genr的说法,各方普遍于拟议的拟议协议条款达成协议,并继续沟通,但无法完成交易。关于第二次潜在购买者,GER目前正在从事讨论,以便达成关于其他资产的收购价格的协议。

2009年,由于对GER有限的结果’S其他资产和意外延迟在交易完善的情况下,GENR从外方聘请外国人协助许可和/或合作trodusquemine. 程序。响之地的讲台包括在寻找购买者,被许可人或合作伙伴,并协助其谈判交易的财务方面。

在2009年1月至3月期间,勘探缔约方联系了43个潜在的购买者和/或合作伙伴,导致23项拒绝,9项审查和执行11个不披露协议,以审查非公共评估材料。保密信息的审查导致了六次拒绝和有意义的讨论,与三个潜在的许可方和/或购买者进行了讨论。

在2009年4月8日的董事会会议上,董事会审查了合作和/或许可的前景trodusquemine. 计划,其两种资产的销售状况,以及为公司提供资金的替代手段。由于资产销售的既未完善或预计要谨慎,委员会指示管理层在下一董事会会议上与外国律师一起制定解散计划,以便审查和审议。

结论

GER是一场短暂的戏剧,因为目前的股价是公司的近十倍’在公司清算中预计分配。该股目前的价格为0.18美元。该公司预测每股资产销售的每股0.002美元至0.0173美元的分配。我们相信分布可能是零的非常真实的可能性。短头寸的风险是销售公司’我们认为不太可能的知识产权。

帽子尖锐。

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现在是贝克’在北达科他州的十几个,footnoted.org.’S Michelle Leder追踪小型,但越来越多的公司股东通过年度代理程序要求他们的公司搬迁到北达科他州:

上周,11家公司,包括埃克森美孚(EOM),西南(LUV)和AMGEN(AMGN)在列表中。但自星期五以来,有两家公司已被定位,这使其成为贝克’十几个。在过去的两天里,股东活动家约翰·杰维登在西南和其他两位提出了建议,将大陆航空公司(CAL)和订书钉(SPL)添加到他的名单上。

匆忙正在努力,因为北达科他州的公司法旨在对股东更友好。北达科他州的股东可以预期以下(来自2007年新闻稿宣布账单):

·大部分投票选举董事。在无可争议的董事选举中,股东有权投票“yes” or “no”在每位候选人身上,只有那些接受大多数的候选人“yes” votes are elected.

·咨询股东投票赔偿报告。董事会赔偿委员会必须向股东的股东报告,股东和股东有关是否接受委员会的报告,请投票。

·代理访问。公司必须在其代理声明提名中载有5%股东持有至少两年的股东提出的提议。

·偿还成功代理竞赛。公司必须在股东成功的范围内偿还股东进行代理竞赛。因此,如果股东进行代理竞赛将三名董事放在公司’董事会和两名候选人选举明,股东有权偿还代理比赛的三分之二的费用。

·分开主席和首席执行官的角色。董事会必须有一名椅子,谁不是公司的执行官。

正如我们’ve 以前讨论过,Carl Icahn是北达科他州的支持者’倡议,甚至提出了一项联邦法律,允许股东通过简单的多数投票,将一家公司迁移到包括北达科他在内的更多股东友好的国家。目前,该权力归属于董事会,这意味着即使提案通过,董事会必须在其对公司的约束力之前接受该提案。结果认为这意味着它’不太可能这些公司将向北达科他州举起股票,但它’有趣的观点。

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autobytel. Inc’s (NASDAQ:ABTL)董事会已回复Trilogy,Inc’S $ 0.35每股招标优惠,呼叫它“grossly inadequate” and “unequivocally”推荐股东拒绝它。

我们开始关注ABTL(请参阅我们的帖子存档这里)因为它在其清算和净现金价值观和三部曲提起了13D通知披露7.4%持有的13d通知书。 Trilogy现已推出ABTL的120美元招标,每股0.35美元,这是我们对ABTL的估计’每股15.4亿元或每股净现金价值0.34美元,但折扣我们对ABTL的估计’S $ 34.3米或每股清算价值0.54美元。当Trilogy推出其优惠时,我们写道,我们认为,每股0.35美元只有开幕式萨尔沃,如果董事会终止权利计划毒药,则可以获得更高的价格。该股昨日收于0.515美元,这是一个巨大的47%的溢价到Trilogy的优惠价格,并提出市场也预期更高的优惠。由于我们在12月开始遵循它,因此库存上涨19.8%。

这里’s the 让ter from ABTL:

2009年4月27日

亲爱的股东:

On Monday, April 20, 2009, I received a letter fromTrilogy Enterprises,Inc。(“Trilogy”)表明Trilogy为Autobytel Inc.推出了一个招标服务’s (our “Company”)每股优秀股票股份0.35美元。

我们的董事会(我们的董事会)“Board”)与其法律和财务顾问协商,已评估三部曲’提议并找到了三部曲’S $ 0.35提供价格粗略不足,明确地建议他们拒绝三部曲的股东’提议并没有投标他们的股票到Trilogy。

我们的委员会还认为,我们公司如下所述的采取行动的组合将导致我们的股东比Trilogy所提供的要约更具价值。在达成决定建议股东拒绝TRILOGY提供并没有投标到TRILOGY的股票,我们的董事会认为许多因素,包括:

• 我们公司’S强资产负债表和当前现金和应收款项,特别是,特别是我们的公司’S单独的现金立场基本上超过三部曲’s offer.

•证券交易市场到三部曲的初步反应’似乎提供了我们的董事会’决定优惠价格不足。

•近期对我们董事会进行的战略替代品的彻底评估,包括我们公司可能的销售,这结论是在今天销售我们公司’S环境并不是最大限度地利益。

•由于销售流程,收到的利息的迹象和本公司的潜在买家提供。

•询问我们公司’其他有关方面的财务顾问以回应三部曲’s offer.

•董事会的原因’决定终止销售过程,包括:

•我们公司的价值’s websites; and

•我们公司的价值’S的知识产权,特别是其专利,2006年与Appix Corporation有2000万美元,最近与Edmunds.com,互联网品牌,insweb和领导点的最近定居点将为我们的公司提供有价值的内容,图像,购物和购物我们网站的互动工具和数据。

•我们的董事会和管理团队评估的其他战略替代品。

•这一信念,即三部曲是利用我们共同库存最近的极端价格下降,以及在非披露协议下使用Trilogy获得的我们公司使用的机密信息的极端价格下降。

基于以上,我们的董事会建议您拒绝三部曲’提议并没有投标Trilogy购买的普通股股票。

此外,我们还鼓励您阅读附上的时间表14D-9,该提示提供关于我们董事会的更多细节’S的建议并讨论了我们的董事会仔细考虑和评估的因素,以拒绝Trilogy’s offer.

If you have any questions, please do not hesitate to contact our information agent, MacKenzie Partners, Inc., at the following numbers: Toll-Free 1-800-322-2885 or at 1-212-929-5500 (collect) or by email at [email protected]

代表董事会,

Jeffrey H. Coats.
总裁兼首席执行官

ABTL.价格为0.515美元,市场资本化为23.3亿美元,这是估计其每股0.54美元的0.54美元的清算价值。我们’Re计划保持职位,因为我们相信较高的出价是卡片,三部曲将知道它不太可能为ABTL折扣获得充分的接受’s liquidation value.

[全面披露: 我们没有持有ABTL的持有。这既不是购买或销售任何证券的建议。所有提供的信息都被认为可靠,仅供参考。在投资任何安全之前做自己的研究。]

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We’获得Twitter火车。在这里抓住我们:http://twitter.com/Greenbackd

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Ikanos. Communications Inc (NASDAQ:IKAN)已从Conexant Systems,Inc。(纳斯达克:CNXT)收购了宽带接入产品系列资产,以5400万美元的销售额为4200万美元,以每股1.75美元至高伍德风险投资。完成交易后,高伍德风险投资将拥有约45%的IKAN,这意味着发生任何催化事件的可能性现在偏远。虽然IKAN仍然折扣到我们的清算和现金价值的计算,但没有催化剂我们的投资论题已经消失,所以我们’退出职位。

我们以1.14美元的价格开启了Ikan职位,周五收于1.37美元,这意味着我们绝对基础上涨了20.2%。 S.&P500指数在836.57当我们在866.23昨天开设职位并关闭时,这意味着相对基础,我们上涨了16.6%.

后验尸

我们开始关注Ikan(见我们的帖子存档这里)因为它以折扣为净现金交易,并保留了“协助探索和评估战略替代方案以最大化股东价值”的财务顾问。 Ikan于9月10Q披露,它留下了投资银行家,向董事会提供关于IKAN的战略选择:

我们最近决定保留巴克莱首都(前身雷曼兄弟),为本公司潜在的战略选择提供财务建议。此类选项包括但不限于融资交易,收购,战略伙伴关系,企业重组和其他活动。无法保证我们的选择评估将导致任何交易的识别,公告或完善。如果董事会确实决定授权交易,那种决定可能在公司杰出普通股的价格上造成显着波动。此外,我们签署的任何交易可能无法接受我们的股东。此外,我们对战略选择的调查可能会导致额外的成本,潜在的客户和主要员工以及管理层从普通课程业务运营中分散注意力。

我们在这个行业的收购似乎似乎有一些胃口,给出了Ikan的例子’S竞争对手Centillium Communications Inc(纳斯达克:CTLM),哪些被收购去年十月。我们希望Ikan成为供应商,但似乎“strategic option”宜汉及其投资银行家的青睐是收购礼服’S宽带接入产品线。这里’s the 新闻稿:

Ikanos. Communications Announces Plans to Acquire Conexant’S宽带接入产品线

塔尔伍德风险投资投资4200万美元

此次活动包括网络广播和会议呼叫详细信息

2009年第一季度财务业绩

弗里蒙特,加利福尼亚州,2009年4月22日,Ikanos Communications,Inc。(纳斯达克股票代码:IKAN)是一家位于数字房屋的宽带半导体和软件产品的领先提供商,今天宣布签署购买宽带接入产品线的最终协议来自Conexant Systems,Inc。(纳斯达克:CNXT)。合并组织将拥有满足世界各地强大的宽带网络产品需求所需的专业知识和资源。

根据该公司两家公司董事会一致批准的协议条款,Ikanos将购买礼仪’S宽带检修产品线5400万美元现金和某些员工和设施相关负债的假设。与本次交易有关,高伍德风险投资专注于半导体行业的领先投资公司已同意为4200万美元或每股1.75美元购买2400万股伊卡诺斯普通股。高伍德还将获得每股1.75美元的额外780万股额外购买的股份权证。认股权证将有五年的任期。完成交易后,高伍德风险投资将拥有约45%的伊卡诺斯突出股份(不包括逮捕令)。此外,在交易之后,乔治帕夫洛夫,普通合伙人和管理伙伴的Dado Banatao将加入Ikanos’ Board of Directors.

Ikanos.’购买Conexant.’S宽带接入产品线须遵守习惯的关闭条件,包括股东和监管批准,预计将于2009年历史年第三季度完成。

Ikanos.预计该交易将超过公司的两倍’S收入,同时以成本和支出结构提供重大杠杆。 IkanoS还预料,交易将在交易结束后的第一年内对其每股非GAAP收益进行增强。

“根据分析师,在2013年,家庭网络的数量与2013年增加一倍以上,根据分析师’对Ikanos提供了恰当的机会,以解决在整个家中提供带宽的需求,”Ikanos总裁兼首席执行官Michael Gulett说。“We’LL使用我们加强的宽带接入领导,作为建立新产品的平台,可以无缝地扩展多播服务。”

如今,Ikanos和Conexant占累计3.3亿宽带接入端口的运送,将互联网的力量带到全球数百万的人。 Conexant.’S宽带接入产品系列传统上在北美和中国在北美强势而在伊卡诺斯领导日本,韩国和欧洲。联合公司将得到很好的定位,以解决全球宽带半导体市场,更好地为客户提供所有地理位置。

“客户不应关注产品过渡。收购完成后,联合公司将继续提供,并支持从Conexant获得的产品以及Ikanos的产品,” added Gulett.

ikanos和conexant的组合’S宽带接入产品线汇集了该行业’宽带接入产品最全面的宽带产品组合。 Ikanos将根据VDSL市场份额领导者建立其现状,将增加大量的ADSL市场份额,并将拥有广泛的产品组合,包括SHDSL,802.11 B / G无线网络,以太网交换和被动光网络(PON)。此外,组合公司将拥有MIPS和ARM的处理器,这些处理器正在推动全球宽带接入网络。

联合公司还将拥有能够实现服务提供商和网络设备制造商能够有效构建高级网络,并部署多播式服务,包括高速互联网,互联网协议电视(IPTV),语音互联网协议(VoIP)以及固定移动融合(FMC)产品。合并组织’客户将包括来自世界各地的大量行业领先的网络设备制造商和服务提供商。

“合并的公司汇集了一支才华横溢的员工,并设定了宽带市场的标准,”Craig Garen表示,Conexant高级副总裁兼总经理’S宽带接入业务。“Going forward, we’LL继续创新并创建新的宽带接入和家庭网络产品,为市场提供增强的价值。”

Ikanos.和Conexant都是强大的,行业标准的强大,积极的支持者,正在推进ITU-T G.HN等下一代技术的开发,用于全家庭网络,重传和动态频谱管理。合并的公司将拥有一个知识产权组合,包括超过400项专利和申请。

“这笔交易汇集了领先的产品,强大的客户关系和深层技术专长的强大组合,所有致力于宽带市场,”乔治帕夫洛夫(George Pavlov),佩里伍德风险投资综合伙伴。“出现的新公司将能够在现有和新兴市场中更有效地竞争,开发令人兴奋的新产品,为其最重要的利益相关者提供更大的价值–其客户,投资者和员工。”

Ikan仍然折扣折扣,依据净现金和清算估值,所以它’难以退出额外上行的可能性很好。 Ikan仍然是燃烧现金,因此价值将恶化,我们的投资论文基于在价值消散之前发生的一些催化事件。高伍德风险投资’S 45%持有(不包括7.8M认股权证)意味着塔尔伍德有控制,这反过来意味着发生催化事件的可能性,可以意识到该价值现在很低。因为这些原因,我们’re out.

帽子提示杰姆 .

[全面披露: 我们在伊汗有一个持有。这既不是购买或销售任何证券的建议。所有提供的信息都被认为可靠,仅供参考。在投资任何安全之前做自己的研究。]

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投资组合在Bill Ackman上有一个简介

在启动Gotham Partners:

Ackman...招待了他和Berkowitz可能能够为Gotham筹集数千万美元的概念’S发射 - 他设法与他的许多富人和强大的父亲一起交谈’D设置他的景点。他投球房地产汤姆汤姆·杜尔特并提出了三个投资理念来展示了Gotham’S研究能力。据亚克曼的说法,Durst拒绝投资,但是,根据Ackman,将自己的资金纳入Ackman和Berkowitz推荐的公司。在几个月内每次有大的收益之后,杜尔特回到了他们并同意将钱存入其基金。

Gotham没有’T靠近Ackman的任何东西’S希望总额,仅限310万美元。但在1993年,他和伯克罗兹无论如何都推出了基金。及时,Gotham聚集在数百万里。 Ziff家族早期来了;传奇的投资者,如杰克纳什,莱昂·勒,迈克尔斯因霍尔特和Seth Klarman也赚钱。

1994年,Gotham购买了房地产投资信托的股票,准备控制洛克菲勒中心,有效地成为房地产复杂的最大持有人。当时,纽约商业房地产市场处于蓬勃发展的萧条。将自己推进了一个高度宣传的收购战,Ackman在REIT购买时,他的投资取得了巨大的回报。他在地图上了。

在他的农民Mac投资:

在接下来的三年内,收费后,他的基金每年平均每年占40%的返回。 Gotham几乎没有短缺或赌注对公司。但是,在2002年初的一天,惠特尼·蒂尔森,亚克曼的朋友’自从他们在哈佛大学的日子以来,他在家叫他建议他在一家名为Farmer Mac的公司购买股份,农场抵押贷款的Fannie Mae。 Ackman打印了年度报告并开始在那天晚上9点阅读它。铆接,他继续午夜。他第二天早上兴奋地称他为Tilson第一件事。农民Mac确实是一个机会,但蒂森有错。 Ackman没有’想买库存;他想简短它。

Gotham放下了看跌赌注。然后Ackman面临着问题 - 如何获得负面信息。他开始与纽约时报的记者交谈但没有 ’T思想产生的故事已经足够强大,所以他设置了一个网站,以表达他写的报告的表达目的,并披露他的基金是短农民Mac’S库存。短途公开是公司和投资者攻击的邀请。

Ackman...焕发狂热。他’仍然为报告感到骄傲’s title, “Buying the Farm.”并且他从结果中提出了壮观:秋天,农民Mac’股票崩溃了。

与MBIA的第一个对抗:

来自农民Mac成功的新鲜,Ackman在全国华尔街和州和地方金融中心的中心发起了一家大胆的攻击。这一举动将一旦金融危机袭击,曾经显着富有洞察力,但辩护将是几年来的。首先,Ackman被迫与公司及其监管机构进行了卓越的战斗。

MBIA主导了一个困倦,安全,精彩的业务:从默认情况下保险市政债券。由于Muni债券几乎从未违约,MBIA几乎从未偿还保险。但是当Ackman调查公司时’他的申请,他意识到MBIA已经达到了华尔街完全无法识别的程度,进入了一系列更多危险文件的业务:抵押债务义务,或CDO,由大银行组成的大银行建造多个公司的债券。

期待MBIA违约,Gotham开始购买信用违约掉期,这是一种不受管制的衍生品市场的短暂销售。如果其他投资者担心MBIA违约,Ackman可以出售收益的信用违约掉期;如果MBIA实际上违约,他会制作一个国王’s ransom.

MBIA有Ackman的风’研究并要求和他见面。 2002年11月21日,Gotham代表坐在迈尔马特高管上。正如那些在那里的人回忆起会议,迈尔德首席执行官杰伊布朗开始说他在保险业务有多长时间。“没有人质疑我的声誉或我的公司’s,” he said. “您正在使用一个不受调节的市场来操纵受监管的市场,” referring to MBIA’保险业务。“You’re a young guy. It’在你的职业生涯中。在您发布该报告之前,您希望非常努力地思考,”布朗说,指出MBIA是纽约州和该国市政债券最大的担保人。

“有什么你不同意的或那个’事实上不准确?” Ackman asked.

“这不是关于事实,” Brown replied. “Let’如此:我们在高处有朋友。”(MBIA Spokesperson说,会议的目的是学习Ackman’意图并要求他的报告的早期副本能够指出任何不准确性。)

时态遭遇持续不到半小时。当他们走出去,亚克曼’S分析师摇摇晃晃’手。 Ackman然后将他的用手送到首席执行官。布朗看着它,抬起他的胳膊,说,“I don’t think so.”

这篇文章值得一看。在渡渡碟的方式之前,快速查看它。

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实证金融研究博客有一个审查一篇新论文,对冲基金活动,公司治理和公司 Performance,这发现了“市场对对冲基金激活主义的反应是有利的,因为潜在的激进主义宣布的异常回报率为7%,随后年份没有退货逆转。” Further, the paper “为知情股东监测的机制和影响提供重要的新证据。”

作者寻求解决由此提出的问题“批评者和监管机构”关于对冲基金活动对股东的好处及对冲基金活动家的索赔“通过长期项目分散管理人员来破坏价值。”具体而言,纸张旨在回答以下问题:

  • 哪家公司做活动家的目标以及这些目标如何回应?
  • 市场如何对激活主义的宣布作出反应?
  • 活动家是否成功地实施了他们的目标?
  • 活动家是短期焦点吗?

We’ve下面阐述了论文中提出的问题的简短答案:

哪家公司做活动家的目标以及这些目标如何回应?

对冲基金活动家倾向于定位通常的公司“value”公司,相对于账面价值低的市场价值,虽然它们是有利可图的,但健全的经营现金流量和资产回报。在干预之前在这些公司支付低于匹配样本的公司。目标公司还拥有更多的收购抗辩,并支付其CEO多的公司。相对较少的有针对性公司是大型公司的公司,这鉴于​​在这种目标中积累有意义的股份,这并不奇怪。目标表现出明显更高的机构所有权和交易流动性。这些特征使活动人员更容易迅速获得重大股权。

市场如何对激活主义的宣布作出反应?

我们发现市场对激活主义有利反应,这与它创造价值的观点一致。提交计划13d揭示活动基金’在(-20,20 + 20)公告窗口期间,目标公司对目标公司的投资导致较大的正平均值异常返还,在7%至8%的范围内。目标股价的价格和异常交易量的增加开始于提交前一到十天。我们发现公告的积极回报并没有随着时间的推移而逆转,因为在公告之后的一年期间没有证据表明在一年期间的一个阴性漂移。我们还记录了积极的异常回报,对于披露大量所有权职位(通过季度13F文件)之前的对冲基金仅略低于申请附表13D,这与异常回报是由于新信息的视野一致活动,不仅仅是关于股票挑选。此外,目标价格仅在失败后退出对冲基金退出,这表明正面公告回报中反映的信息传达了市场’对活动的期望。

针对公司销售或商业战略变化的行动主义,例如重击和旋转非核心资产,与最大的阳性异常部分效应分别为8.54%和5.95%(后者)低于整体样本平均值,因为大多数事件都是多个问题)。本证据表明,当看到大量的效率低下时,对冲基金能够创造价值。相比之下,我们发现市场反应资本结构相关的活动–包括债务重组,重组,股息和分享回购–是积极的,但微不足道。我们发现与治理相关的活动缺乏统计上有意义的反应 - 包括将接管防御的企图转向奥斯特,以加强董事会独立,并削减首席执行官赔偿。对冲基金具有成功激进主义的轨道记录,产生更高的回报,以及对敌对策略启动激活主义的对冲基金。

活动家是否成功地实施了他们的目标?

积极的市场反应也与目标公司整体改善绩效的前后证据一致。平均而言,从宣布前一年后,总支付增加0.3-0.5个百分点(股权市场价值的百分比,相对于全样的均值为2.2个百分点),以及账面价值杠杆增加1.3-1.4个百分点(相对于所有样本平均值为33.5个百分点)。这两种变化都是符合与自由现金流和主题管理人员相关的机构问题,以增加市场纪律。

我们还发现资产回报和营业利润率的改进,但这需要更长时间才能发生。与干预前的年份相比,活动年度年度较少的变化很小。但是,目标公司的EBITDA /资产(EBITDA /销售)在干预后两年增加0.9-1.5(4.7-5.8)百分点。分析师的预期还提出了对冲基金干预后目标公司的提高前景。在附表13D文件前的几个月内,分析师降级(未来)目标比他们升级到他们的升级,而干预宣布分析师保持中立评级。鉴于成功的活动往往导致销售目标公司的消耗,基于幸存公司的前后性能分析可能低估了激进主义的积极影响。

活动家是短期焦点吗?

随着一些评论家声称,对冲基金活动家并不是焦点的短期。已完成交易的中位数持有期大约一年,从对冲基金档案的日期跑步计算,该条例13D到该基金不再持有目标公司的重要股份。计算基本上低估了实际的中位数持有期,因为它必须排除在2007年3月没有退出信息的事件中。我们样本中资金的投资组合营业率分析表明持续更接近20个月。

实证金融研究有一些实施的提示“对冲基金活动人士alpha战略”根据他们的经验,观看真实的活动家工作他们的魔力:

1.专注于小公司

2.为正在进入公司的活动家,同时进入公司的共同基金正在倾销(观察13克’S与13ds同时提交)。这样,您可以以便宜的价格购买,而共同资金对库存施加压力。最终,卖的压力消失了,你有一个活跃主义者,在那里确保船直线航行。

3.致电公司有关并评估如何‘open’他们是。有时即使是最好的活动家运动也可以’t击败过度根深蒂固的和弯曲的管理。

4.打电话给活动家,了解他们想要与公司有关的感觉。在我的经验中,活动家投资者通常是阶级行为资本家,并可以给你暗示他们想要参加公司的方向。

5.做自己的尽职调查并确定在哪里‘hidden’值位于。如果您对Activist的准确进行了评估,您可能能够确定他们将如何成功地解锁此值。这是一个快速的例子。如果您确定活动家想要解锁价值,当书籍上的资产的价值与现实世界中的资产的价值之间存在差异时(即房地产控股),但您确定销售资产会成为一个噩梦(也许你从酒店驶过街上)和/或涉及滥用税收治疗,而且没有多少人理解,你可能会害羞地远离活动家。

评论这:

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Ackman... and Target Tangle in Ballot Brawl, 纽约时报’钢笔覆盖“universal ballot”威廉A. Ackman之间的吐’S Suld Square Capital和目标 Corporation (NYSE:TGT)。倾游广场的候选人’s ticket, Ronald J. Gilson, who is a law professor at Stanford University and an expert in corporate governance, has proposed that TGT place all the nominees running for election to the board on a single ballot, the so-called“universal ballot.”目前,大多数代理战斗中的股东收到两个代理卡,只能为候选人的一个板岩投票。 Gilson的提议将使TGT的股东有机会从管理层和歌舞广场挑选候选人’s proxies.

偿还报告称,股东咨询公司Rickmetrics集团支持普遍投票提案:

“佩斯希望似乎是浅谈当前的亲(股东) - 弟子Zeitgeist,并将目标放在后脚上,“风险测定在周二发布的研究中表示。 “目标是挑战,缺乏某种可靠的法律障碍,争论佩斯希望的建议,而不会被作为反股东。”

这里 is 吉尔逊’给董事会的信:

罗纳德J. Gilson.

查尔斯J. Meyers教授
法律与企业

2009年4月21日

格雷格斯斯泰赫法尔先生
董事会主席
首席执行官和总统
蒂莫西·罗克先生
执行副总裁
公司秘书和总法律顾问
目标 Corporation
1000尼加莱特购物中心
明尼苏达州明尼苏达州55403

RE:在2009年度股东年会上使用通用代理的提案

亲爱的斯蒂纳希尔斯和贝尔:

2009年3月17日,潘兴广场资本管理,L.P.公开宣布其附属公司向您提出提名通知,提出提名五名选举作为本公司目标董事的选举’S 2009年股东年会。我是其中一个被提名者。

目标和歌舞广场都有一个独特的机会,使这一选举从公司治理的角度来看。正如您所知,新闻界报告说,SEC椅Mary Schapiro指示委员会’员工员工到2009年5月中旬股东代表访问的规则提案草案。我希望这些拟议的规则将提供使用股东可以选择的通用代理卡的机会– on one proxy card –来自公司和股东提名的候选人。可能希望从两个板岩选择成员的股东福利将是很大的。

我首先写了关于在大约19年前删除对非控制代理比赛的障碍的必要性。此之际是建议Bona FIDE提名人规则的变化,以允许运行一个简短的石板的股东以包括姓名公司’在股东上的被提名者’S代理卡。这项建议由SEC接受,因为我记得在玛丽沙皮罗的敦促那时是一名专员。

目标和歌舞广场现在有机会通过方便他们在最终的选举中选择方便,积极为目标股东提供良好的公司治理。这不是一个控制竞赛。候选人的资格将完全审查于5月28日选举的时候,目标股东完全有能力评估候选人并做出选择。根本没有借口否认股东利益使用通用代理卡。替代方案将使目标股东进行程序更加困难,以行使其特许经营权。这是我们在一起的问题,使能力解决。

我收到了纵城广场的保证,他们将支持目标的通用代理卡’■即将到来的年会。我现在和你一起寻求一样。在改变方面,我要求您考虑允许公司 ’被提名人员要在歌舞广场金代理卡上命名。在任何一种情况下,股东都会有利于能够选择工作的最佳提名。目标现在有机会举行选举,这将是公司的信贷’公司治理。我敦促你仔细考虑这个提议并为目标股东做正确的事情。

非常真实你的,

/ s / ronald J. Gilson

1罗纳德J. Gilson,Lilli A. Gordon &约翰·英镑,代理规则如何劝阻建设性的参与:选举少数董事的监管障碍,17个公司法29刊(带L. Gordon& J. Pound) (1992).

这里 is TGT.’s response:

目标公司评论歌曲广场的信件姓氏罗纳德·吉尔森

明尼阿波利斯,2009年4月21日–目标公司(纽约证券交易所代表:TGT)今天评论了歌曲广场提名人的信,罗纳德J. Gilson教授,该歌曲广场提交了证券交易委员会(“SEC”)。在这封信中,Gilson教授参考未来的可能改为联邦代理规则,并提出通过目标和歌舞广场使用通用代理卡。 Pershing Square已启动代理竞赛,以选举自己的被提名者,包括吉尔逊教授,瞄准’董事会。

公司说,“我们相信吉尔逊教授’在代理比赛的这个阶段来说,提案会导致延误和混乱。股东在我们的白色代理卡和Bill Ackman上的独立提名人之间有明确的选择’在潘兴广场上的slate’S金代Proxy卡。我们注意到吉尔逊教授,证券交易所可能正在考虑代理访问提案。应允许任何此类提案继续进行适当的时间表,允许仔细审查和审议若干问题,包括是否应向实体提供代理访问权,如歌曲广场,该歌曲广场已经启动了自己的代理比赛。与此同时,目前的代理规则为执行代理投票过程提供了一个完全充分的框架,以解决纵横升高的问题。

“With Target’年度会议只有五个星期的距离,我们相信我们的股东清楚地了解我们独立董事与纵方板岩之间的选择。我们将很快邮寄代理材料,并鼓励我们的股东使用我们的白色代理卡来支持董事会的董事重新选择。”

对有关投票或年会被投票的事项有疑问的股东呼叫Mackenzie Partners,Inc.在866-295-8105免费提供免费或Georgeson。该公司将于2009年5月28日星期四举行2009年股东年会。目标将向截至2009年3月30日截至2009年3月30日的股东分配代理材料。

潘兴广场’s response:

歌舞广场评论
目标’对普遍投票提案的反对意见

纽约–潘兴广场资本管理,L.P.和Ronald J. Gilson教授,被歌入广场提名为目标公司独立董事(纽约证券交易所:TGT),表达了对目标的失望’吉尔逊教授的回应’s信寻求使用通用代理卡,命名为目标’S和歌舞广场’S的被提名者,用于与目标联系’立即担任股东年会。

“该提案而不是造成混乱,而不是给予股东他们否则缺乏的东西 –在所有候选人中选择最好的机会,而不是在候选人的两个板岩之间。”评论了吉尔逊教授。 Pershing Square believes that the adoption by both Target and Pershing Square of a universal proxy card would reflect best-in-class corporate governance, and would result in the most qualified directors being elected, regardless of which proxy card a shareholder returned.

关于普通广场的普通代理卡提案,潘兴广场的亚克曼说,“it’对于股东来说,有一个选择的重要性,以便他们可以投票给他们更喜欢的候选人,无论他们提交哪个代理卡。潘兴广场希望提供具有选择自由的股东。我们希望目标也会。”

因为代理卡尚未邮寄,所以新的代理卡很容易从公司打印’s or Pershing Square’S网站,潘兴广场并不相信采用通用代理卡将为代理比赛添加任何物质费用。潘兴广场还指出,它愿意承担通用代理卡的额外打印成本。

此外,目标’对其拒绝使用通用代理卡的公众解释并未解决为什么目标不允许其被提名者将被提名者命名’ 实际上,基于目标的时机’S公共回应,潘兴广场问题如何用其董事会和无论是目标如何提出问题’被提名人员有机会同意以通用代理卡或歌舞广场命名 ’s Gold proxy card.

歌舞广场要求目标’如果公司不同意通用代理卡,则允许包含在金代Proxy卡上的许可被提名。

[全面披露: 我们没有持有TGT。这既不是购买或销售任何证券的建议。所有提供的信息都被认为可靠,仅供参考。在投资任何安全之前做自己的研究。]

评论这:

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autobytel. Inc (NASDAQ:ABTL)已收到A.招标提供来自Trilogy,Inc。每股0.35美元。 ABTL.’董事会正在审查该报价,并建议其接受或拒绝提议“2009年4月24日或之前。”

我们开始关注ABTL(请参阅我们的帖子存档这里)因为它正在折扣其清算和净现金价值和Trilogy,Inc。一直爬上登记册。 Trilogy占ABTL的7.4%’在推出招标报价前占股票。 ABTL昨天关闭0.39美元,这是Trionogy的11%溢价’提供价格,但仍然折扣我们对ABTL的估计’S清算价值。我们估计价值仍然高出38%左右,仍然达到24.3亿美元或每股0.54美元和ABTL’净现金价值约为15.4米或每股0.34美元。

这里’s Trilogy’s 新闻稿:

三部曲 Enterprises宣布为每股0.35美元的Autobytel现金招标提供

奥斯汀,德克萨斯州,2009年4月20日–Trilogy Enterprises,Inc。(“Trilogy”)这是一家技术供电的商业服务提供商,汽车行业,今天宣布其全资子公司Infield Acquisition,Inc。已开始收购Autobytel Inc.的所有未偿还股份的股票(纳斯达克:ABTL)每股每股0.35美元现金。

该报价代表了32%的溢价超过Autobytel的30天平均闭合价格’s common stock.

“我们很高兴为Autobytel提供重大溢价’s shareholders, ”Trilogy高级副总裁Sean Fallon。“汽车行业正在经历前所未有的下降,我们认为Autobytel现在必须采取台阶,以确保其股东获得最高价值。鉴于本业务和公司的重大风险’练经营损失的历史,我们相信提供的溢价非常有吸引力。”

“As Autobytel’S第二大股东和大约7.4%的Autobytel的有益所有人’我们杰出的普通股,我们仔细研究了这项业务。我们已经得出结论是autobytel ’■执行转变的能力,实现其股东的重要价值受到显着且不可接受的风险。我们认为,高级溢价,全现金招标优惠是最大限度地利用所有股东的价值最有效的方法。因此,我们已经确定了有必要直接向我们的股东提出要约,以便尽可能快地为他们提供重大价值,” added Mr. Fallon.

“我们充满信心,我们的股东会发现,这种引人注目的提议反映了他们的股票的卓越价值,无论是在Autobytel的光线上’目前的当前和最近的交易历史,以及任何逼真的近乎或长期评估autobytel’展望。我们致力于完成此优惠,并仍然愿意与Autobytel合作,”Fallon先生结束了。

税务报价预定于2009年5月19日星期二的纽约市时间12:01到期到期。投标提供文件,包括购买要约及相关的传输信,今天将提交证券交易委员会(“SEC”). Autobytel’S股股东可以在可用时获取投标款项的副本http://www.sec.gov。在通过致电明天可以获得此类文件的免费副本&Co.,LLC,在(800)662-5200处免费无线网络连接。

投标优惠在2009年4月20日的一封信中详细说明了Trilogy到ABTL’杰弗里H. Coats和Abtl总裁兼首席执行官’董事会。 The full text of the letter is set forth below:

2009年4月20日
autobytel. Inc.
18872 Macarthur Boulevard,套房200
Irvine,加利福尼亚92612-1400
注意:Jeffrey H. Co Coats先生,总裁兼首席执行官

女士们先生们:

三部曲 Enterprises, Inc. (“Trilogy”)通过其关联公司拥有大约7.4%的Autobytel Inc.’s (“Autobytel” or the “Company”)库存和autobytel’第二大股东。我们已成功创建并为汽车行业提供创新解决方案十多年来。

我们认为Autobytel面临公司存在的关键时期。汽车市场正在遭受危机如此严重,即难以充分描述。强大公司可能会找到前进的方向。弱势公司无疑会失败。

不幸的是,Autobytel历史上努力创造一个独立可行的业务。例如:

•2006年,Autobytel在收入85毫米的85毫米处产生了40毫米的运营损失;

•2007年,Autobytel在收入84毫米的价格上产生35毫米的运营亏损(不包括诉讼结算费用);和

•2008年,Autobytel在收入71毫米71毫米的收费36毫米(损伤费用和诉讼结算费用之前)的经营亏损,从前一年下降了15%。

autobytel. has itself acknowledged that the market is “非常具有挑战性”它预计2009年的美国汽车行业将跌幅超过20%。鉴于市场前景,应该从历史上证明自己不可行的公司合理的股东应该合理地期待什么?

我们认识到Autobytel已采取措施解决这一危机。但是,我们不相信采取的步骤足以解决情况的严重程度。在潜在的历史上最糟糕的市场中面临另一个企业重组的Autobytel似乎极不可能占上风。目前的计划似乎类似于“let’S给这个最后一次拍摄”。不幸的是,股东现金和价值是股份。

给予autobytel.’S业务前景和重要的历史和最近的经营损失,董事会现在应采取台阶,尽可能保持股东价值。我们相信实现这一目标的唯一手段是立即出售业务。

我们意识到Autobytel从事财务顾问来评估公司可能的销售。 Autobytel宣布其顾问进行了广泛的进程,导致Autobytel结束,即股东价值不能在当前环境中最大化。我们假设这意味着没有购买者希望支付董事会所需的价格。

今天,我们的全资子公司开始了招标提议,为股东提供有机会以每股0.35美元的现金销售股票。我们认为,这个价格可能低于董事会在最近的销售过程中获得的股价。但是,我们认为这对公司来说是一个充分和公允价值,为股东提供有吸引力的溢价,并立即为稀薄交易的股票流动性。

我们在此请求董事会支持拟议的招标报价,并在这样做时,请考虑以下内容:

•优惠代表了股票的32%溢价’落后30天关闭价格;

•该报价为所有股东提供了立即流动性;

•4月份报告的交易量每天少于65,000股,超过4500万股突出;

•公司是一家小规模的公共公司,可能无法继续承担公共公司的成本和义务;

•公司无法在可能是历史上最严重的市场期间策略转变;

•本公司可能无法继续承担其管理团队的成本,包括近期雇用的利润丰厚的包装;

•本公司最近发布了每股0.35美元的执行股票期权,公司必须相信是公允价值;

•该公司9月份的现金32毫米,12月仅27毫米;

•公司继续燃烧现金,可能会为可预见的未来为此。相信该公司可能在2010年底截止现金是合理的;

•没有至少盈亏平衡的结果,股东价值只会继续恶化,直到没有股权价值仍然存在;

•任何收购机必须承担公司’S现金燃烧并为公司提供高度不确定的环境;和

•任何收购方可能必须将大量额外资金投入公司,以使其运作效率和竞争力。

现在是停止股东价值的侵蚀。看着autobytel的位置’一年前交易的S股票价格并不指示公司的真实价值,但它应该提醒人们被摧毁的价值。 autobytel.’S管理层应现实地评估其业务的前景。坦诚的评估这种情况,应导致管理层得出结论,所有公司股东的重大溢价的全部现金报价都是股东的最佳利益。

我们很高兴向我们的股东提出这一提议。我们认为他们会发现它鉴于公司的光明是有吸引力的’S交易历史,以及公司的现实评估’展望。我们致力于完成此优惠,并希望我们能够与公司合作合作。
我们期待您的及时回应。

真挚地,
三部曲 Enterprises, Inc.

三部曲 ’鉴于它在ABTL投球时,提议有点令人失望’S净现金价值和其清算价值的额外折扣。折扣是2004年ABTL采用的毒药的直接结果。来自最近10克:

首选股份购买权利计划

2004年7月,董事会批准通过2004年8月10日截至2004年8月10日的股东股东的所有股东收到了一系列初级参与首选股票的权利。权利作为不征税股息分发,并将在2014年7月30日到期。

只有当一个人或团体收购公司的15%或更多的普通股或宣布为15%或更多的普通股,才能行使。如果一个人或团体收购了15%或更多的普通股,除了收购方除外,所有的脚轮员都有权获得本公司股份数量的那些行使价格’常见的股票当时将具有两倍的市场价值的右边的右侧。在某些情况下,除了收购方之外,所有的脚叉员都有权获得当时的股票股票数量的股票数目,当时将有两次运动的市场价值右边的价格。右初始行使价格为65.00美元。

董事会可以随时终止权利计划或在人员或小组收购超过15%的公司之前兑换权利’s common stock.

2009年1月,修订了股东权利计划,以允许Coghill Capital Management LLC和某些关联公司(集体“Coghill”)在未成为股东权利的情况下,持有最多8,118,410股股份,但在修订中规定的各种条件,包括Coghill’执行和遵守稳定协议的执行。

我们相信这是Trilogy的开幕式萨尔沃’如果董事会终止权利计划,则提供更高的价格。我们’LL观看利息的发展。

[全面披露: 我们没有持有ABTL的持有。这既不是购买或销售任何证券的建议。所有提供的信息都被认为可靠,仅供参考。在投资任何安全之前做自己的研究。]

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