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档案2009年8月

生长错觉,一篇在最近出现的文章纽扣木材’s notebook柱的经济学家,Buttonwood认为,估值,而不是经济增长,决定了国家一级的投资回报。为支持本论文,纽扣亮点由伦敦商学院的Elroy Dimson,Paul Marsh和Mike Staunton进行的研究表明,追逐增长经济体类似于追逐增长股,并产生同样令人失望的结果。 Buttonwood解释Dimson,Marsh和Staunton’s findings thus:

在他们学习的17个国家,回到1900年,实际上有投资回报和人均GDP增长之间的负相关性,最好的衡量人们如何获得富裕人士。在第二次测试中,他们采取了五年的经济增长率,并将其分成昆泰。在过去五年中增长率最高的国家专题,持续的平均回报率为6%;增长最慢的五分之所产生的返回率为12%。在第三次测试中,他们看着这些国家,发现一年之间没有统计链接’S GDP增长率和明年’S投资回报。

ButtonWood为该现象定位了几个可能的解释:

一个可能的解释是,增长国家就像成长股;他们的潜力得到认可,其股票价格达到了平流层水平。第二是股票市场不恰恰代表一个国家’s economy –它不包括未加引人的公司,并包括国内外外子公司。第三个因素可能是生长被内部人的虹吸–高管等–以股东为代价。

威廉J.Bernstein讨论了他的现象高效的边疆网站在2006年的文章中,蠢如顽石,他写的:

更简单的条款,正如增长股的回报率低于价值库存,所以增长国的回报率低于价值国家 - 而且它们同样地被摩擦量过多。

纽扣木材讨论了支持Dimson,Marsh和Staunton的其他研究’s findings:

Lombard Odier的首席投资官Paul Marson已将这项研究延长至新兴市场。他发现,1976 - 2005年期间,发展中国家的GDP增长与股票市场之间没有相关性。一个经典的例子是中国;自1993年以来的平均名义GDP增长率为15.6%,复合股票市场返回同期返回的时间减去3.3%。在Stodgy老英国,标称GDP增长率平均为4.9%,但投资回报每年6.1%,中国蓬勃发展超过九个百分点。

纽扣木材得出结论,估值较高–确定收益,而不是资产基础–导致返回较低:

什么工作?在长期(但不是短短),它估值;在购买市场时,起始价格盈利比率越高,未来10年的回报率降低。这就是为什么1999年和2000年购买股票的原因已经提供了这么糟糕的交易。

它为我们提出了一个有趣的问题:可以使用相对的价格到资产值来确定哪些国家可能提供最佳投资回报?如果有人意识到这样的研究,请发表评论或在GreenBackd [AT] Gmail [Dot] Com联系我们。

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星期三我们呼吁客人帖子在Fellbackd型股票上。我们的第一次客座帖子来自WES GrayCombimatrix Corporation(纳斯达克:CBMX)。 WES是一个前海军陆战队员,以及几个合作伙伴,一年前推出了他的少女对冲基金,“经验搜索策略”。他’在芝加哥大学展位商学院的博士候选人也有助于运行实证金融研究博客网站 并写了一本书,嵌入式:伊拉克军队内的海军陆战队顾问,你可以从亚马逊购买。掌握。这里’s Wes’s idea:

这个市场上有许多被低估的微观公司,但并非所有值都是平等的。 Combimatrix(符号:CBMX)是一家小型生物技术公司,由市场遭受巨大低估,并具有催化剂,以实现其内在价值在接近术语(〜6个月或更少)。管理是聪明的,下行有限,上行巨大(100-200%+)。目前的股价有很多东西。

估值

一种。现金

通过在资产负债表上瞥了一眼,公司甚至远远似乎是净网络,然而,较近公司的或有索赔的仔细检查表明。 2005年,该公司荣获与董事和官员保险单有关国家联盟消防保险的诉讼,并被美国地区法院授予3210万美元的判决。后来被法院获得了额外的360万美元,以获得律师的费用,并继续以来自此赚取利息。

国家联盟上诉,该法院要求它将上诉债券发布3.92亿美元与法院。这意味着国家联盟的信誉不是一个问题,唯一站在Combimatrix和当前价值之间的判决是巡回法院。这似乎不太可能根据我们的法律尽职调查推翻裁决:该决定是联邦法官的长凳判决,惩罚性赔偿金价0美元,因此上诉理论很弱。所有简报都由双方提交给法院,只有口头听证会仍然存在,这意味着对资金的支付很快就会发生。决定是预计将于2009年第4季度完成.

3600万美元的诉讼金额和10mm补充价值46毫米。在20%的律师费后,我们留下了〜30mm加上10mm补充(我们可能会达到7mm以加速过程)。 2009年6月30日增加了11毫米现金余额,公司每股现金占用近6.4美元(基于7.5mm优秀)。

如果我们在2009年12月31日担任现金燃烧和债务+ MISC负债+清算成本的债务+ MISC负债+清算成本的12毫米时,我们仍然留下每股〜44毫米的现金余额(33mm / 7.5mm / o)。

湾CMDX实验室(创建诊断产品)

We visited the lab facilities at the beginning of August 2009 and were highly impressed (Robert Embree [email protected] is the director of operations and is happy to give shareholder tours). The lab churns out a variety of diagnostics, but its primary value is in the top 4 tests (they have 11 tests in total): Prenatal/PostnatalScan, Her2Scan, HemeScan, and ProstateScan. These tests alone are easily worth more than the current market cap of the company (See the Benchmark April 2, 2009 research report for details on valuation/DCF, etc.). The lab in its entirety is hard to value exactly, but various estimates from the lab director, CEO, DCF analysis, and industry insiders put it north of $150-$200mm in the current market environment. To back this claim, just recently EXAS sold the IP for an unfinished test that is similar to the CBMX PP test for $18.5mm in cash and our test is better!

然而,让我们成为超级保守,并表示他们以50毫米的价格将其发射(在实验室里,我收集了实验室中设备的转售价值估计,并估计最低限度为10毫米的实际财产。

C。 CCA

这是事情变得非常有趣的地方。 Combimatrix的最新技术吹了我们的思想 - 他们称之为综合癌症筛查试验(CCA)。为了把它放在非疯狂的科学家的术语中,这里是我们如何解释它:测试需要一滴血液并将其放在微芯片上。然后,微芯片检测是否具有某种DNA序列,可以确定您是否有各种癌症。对每个人的明显好处,这种产品的市场潜力是巨大的。这里有一个CCA介绍其他(.pdf)。

CCA的预计发布持续到2010年中期,管理层披露,它正在评估可以在2010年第四季度加速推出的技术。Combimatrix打算在本季度完成CCA学习协议,并在第一季度完成CCA研究一半的明年及时支持产品发布。推出后预计临床研究会预计。我们估计CCA的总可卡力市场最高可达12-100亿美元,每次测试250美元至300美元。估计CCA资产的价值很困难,但潜力绝对令人兴奋,测试将彻底改变医学。肯定不值得0,但潜在的价值100人数百万,如果没有10亿,如果事情继续在目前的轨道上。

天。 leuchemix

CMBX还拥有一家名为Leuchemix的公司的1/3股,正在开发白血病药物。最近的测试结果表明,药物既有效,患者耐受良好。以下是我们对leuchemix的价值的Combimatrix首席执行官的多个对话的摘要:假设第1阶段完成并看起来很好,并且第二阶段完成并看起来很好(希望下半年下半年),然后CBMX将与大型制药公司携带药物以支持3阶段的成本。化合物的价值将取决于数据,这将与伙伴关系的规模和结构直接相关。在过去的5年左右,有两三个或三家经制药商和生物技术公司,该公司已有500毫米至20亿美元。这些交易通常是由支付审判的金钱,然后在实现里程碑和特许权使用费后支付金钱。用一种药物,尽管以前的数据看起来像是这样的,但总是有失败的机会。但是,到目前为止,阶段1数据看起来不错,如果2阶段也看起来不错,则估值将是有多好的驱动。如果看起来很棒,那么CBMX很容易达到数亿美元的估值。如果它看起来很糟糕,那么它就没有值得。它可能是介于两者之间的任何地方。当莱鲁西姆患者40名患者,所有40名响应时,那么天空就是估值的限制。如果没有响应,那么它是零。如果10%的回应,那么它可能价值2000万,如果一半回应,那么这将是几亿。

底线是大多数药物都没有成功。白血病有许多失败。该研究将花费款项为第3阶段,并且一旦Leuchemix有良好的2个数据,那么金钱就会来自伴侣。因此,CBMX需要完成第1阶段并显示良好的阶段2.在其当前阶段,在这种环境中,整个事情价值为15毫米,因为早期项目风险为如此之低。

e。政府合同/ MISC。

该公司还有其他产品。一个是流感检测系统,它与类似癌症筛选试验的技术合作。该产品系列与H1N1猪流感爆发的爆发有很大的推动,系统能够检测到。当猪流感今年早些时候爆发时,FDA发布了紧急使用授权,该授权批准了其他公司开发的两项测试,以便立即用于检测H1N1应变。 Combimatrix的流感检测系统更复杂,准确和全面,因此也更昂贵。这使得它在研究设置中更合适,其中已经使用。但是,如果猪流感变得非常糟糕(作为CEO Amit Kumar描述它,“更致力于致病和传播”)那么这一成本并不是重要的,并且可能采用Combimatrix的测试。

4月初,安大略省健康保护机构验证了Combimatrix ’S流感检测系统。最终,这些测试可能有助于防止H5N1禽流感爆发。由于公共卫生部门习惯于COMBIMATRIX的技术,CBMX可能会根据CBMX'内部'on-Oligo阵列自动化系统的平均成本授予COMBIMATRIX的10米至100万美元的任何地方。 ,其每单位达到200-300K左右,加上可定制芯片的额外费用。政府可能希望使用这个平台进行军事用途或民用爆发,因此任何潜在合同的规模都是高度变化的。无论如何,加拿大验证是迈向更多政府机构投资的一步。中国已经表达了一些兴趣,加拿大自2003年爆发了加拿大。此外,2009年3月,美国宇航局颁发了公司的半导体微阵列从美国宇航局获得了858,000美元的Combimatrix $ 858,000在适用于卫星的自动遗传分析中。今年晚些时候,该公司计划推出一种手机大小的阵列读者,可以监测细菌的遗传变化,因为研究人员圈地。除政府合同之外,学术界和其他研究实验室是Combimatrix平台技术的潜在买家,可以实现“内部”可定制的阵列服务。这些机构的销售额平均占总收入的三分之一。

概括:

$ 4.4 / s在“现金清算价值”中

+〜6美元/秒CMDX实验室(50毫米保守价值,潜在的价值150毫米+)

+〜4美元/秒的CCA技术(US $ 30mm超级保守价值,即立即买家有巨大的选择值)

+〜$ 1 / s 1/3 leuchemix(保守地在当前状态下价值5毫米,但巨大的期权值)

+〜〜$ 1 / s GOVT合约/ MISC(根据空间的可比P / S比率为基础5mm +)

=超保守派16.4 / s价值与当前股票价格为6 / s

催化剂

1.首席执行官买入

Amit Kumar自2008年11月(8月份的6,000多股以来的开放市场购买了超过10,000股,并在电话会议和私人电话中重申了许多次,他认为股权是“严重低估”。

2.由于宣布资产销售,短暂的兴趣(占S / O超过5%的S / O和S / O和超过10倍的每日交易量)可能会受到压力。

3.竞标过程即将开始。

上周,该公司宣布了它从事多个投资银行家帮助公司以“努力解锁股东价值”。“这可能意味着,根据首席执行官Amit Kumar,销售全部或一部分业务。这是股票需要解锁其潜在资产的价值的催化剂。最近,可比公司已在诊断空间中成功被货币化资产。例如,Labcorp(纽约证券交易所)(纽约证券交易所)(纳斯达克州立道国)(纳斯达克:MGRM)提供4.55美元,以便于7月获得本公司,总估值为1.55亿美元(包括债务的假设)。

很难说市场如何重视CBMX所拥有的各种资产,但是一个人可以相当确定,购买股票约6美元的股票为患者投资者提供了巨大的安全范围。

[全面披露:我们有CBMX的持有。这既不是购买或销售任何证券的建议。所有提供的信息都被认为可靠,仅供参考。在投资任何安全之前做自己的研究。]

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虽然我们关闭了我们的立场Avigen Inc(纳斯达克:AVGN)本周早些时候,我们’重新对股票进行观看简介。 Avgn现已提交股票交易条款Medicinova Inc.(纳斯达克:MNOV),他们 ’作为早期的报告似乎建议的重新回复。但是,这笔交易吸引了宾夕法尼亚州的埃德·股东,这是一名AVGN股东,他代表所有AVGN股东提交了一份班诉讼诉讼。该股昨日关闭1.28美元,低于我们的退出价格。交易条款提供了一些下行保护和一些上行的可选条件,因此值得在一些细节中考虑,尽管可能是不够说服我们重新进入库存。然而,如果诉讼获得牵引力并推动股价下跌,Avgn可能再次变得有吸引力。

关于avgn.

我们去年12月开始在AVGN之后(见存档帖子这里)因为它是净现金股票和专家生物技术投资者生物技术价值基金(BVF)推动其将其清算并将其现金返还给股东。尽管BVF未能删除董事会,我们继续保持我们在AVGN的立场,因为BVF赢得了董事会的一些重要的让步,使AVGN成为更具吸引力的库存,而我们开始遵循它。当AVGN时,我们会继续坚持宣布它回来了与Medicinova,Inc,Ingotiatiatiation谈判,但在宣布该交易的初步条款时收益为98.5%的职位。

交易条款

下行保护

根据合并协议的条款,AVGN股东将有权选举目前由AVGN估计的金额’董事会以每股1.24美元,以现金或担保可换股票据须由MNOV发布。考虑到的大约1.19美元将在收盘时支付,约为0.05美元将于2010年6月30日支付。两笔付款都受到某些潜在调整。第一次付款是根据与在结束前结合其运营的蜿蜒卷积的与清算或某些资产相关的活动进行调整。第二笔付款根据估计费用的储蓄,通过关闭和收到一定的款项,在结束负债超出估计负债时,通过关闭和接收到估计的一定的付款。

upside alcostality

担保可换股票据将在每个月的最终营业日兑换Mnov常见股票的股票,转换价格为每股6.80美元,转换价格基于Mnov常见股票的股票股票股票(纳斯达克)的股票和大阪证券在签订合并协议之前20个交易日交换。可转换票据将在合并的18个月内成熟,管理说明的契约将包括违约事件和禁止摊薄调整。请注意,在2007年8月,上次MNOV在6.80美元以上交易的时间是两年前。

联合新闻稿宣布交易条款如下:

Medicinova和Avigen进入了业务组合的最终协议

加利福尼亚州圣地亚哥和加利福尼亚州阿拉米达,2009年8月21日 - Medicinova,Inc。是一家在纳斯达克全球市场(纳斯达克:MNOV)和大阪证券交易所的赫拉克勒斯市场(代码)数字:4875)和Avigen,Inc。(纳斯达克:Avgn),一家生物制药公司今天宣布,根据哪个Muddinova的全资附属公司将与亚武那合并,他们已讨论他们已签订了最终的合并协议。交易完成将允许基于IBudilast(Avigen的AV-411和Medicinova的MN-166)的公司广泛的神经系统临床发展方案结合。

根据公司董事会批准的合并协议的条款,阿维格纳股东将有权选举目前估计每股约1.24美元的金额,以便发布的现金或担保载体票据。 Medicinova。本次考虑的约1.19美元将在收盘时支付,约为0.05美元将于2010年6月30日支付。如合并协议所规定,这两项付款都须缴纳某些潜在调整。第一次付款是根据与在结束前的蜿蜒卷绕其业务的宣传中的清算或销售某些资产相关的活动的调整。第二笔付款根据估计费用的储蓄,通过关闭和收到一定的款项,在结束负债超出估计负债时,通过关闭和接收到估计的一定的付款。

担保可换股票据将在每个月的最终营业日兑换Mudiorinova普通股的股票,转换价格为每股6.80美元,转换价格是基于Medicinova常见股票的股票股票股票的股票股票(纳斯达克)和大阪证券在签订合并协议之前20个交易日交换。可转换票据将在合并的18个月内成熟,管理说明的契约将包括违约事件和禁止摊薄调整。

此外,阿维肯的股东将有权获得一项或以前的支付权(“CPR”),该权利将在某些情况下为持有人提供以下一项或多项的职位:(1)在第一个里程碑支付6.0美元百万,或每股约0.20美元,根据闭幕后20个月实现了Avigen 2005年的2005年分配协议(“Genzyme协议”),收益的现金支付(在20岁的情况下由Medicinova收到20个关闭后几个月); (2)如果帕金森的产品在Genzyme协议下恢复到Medicinova,随后被出售,许可或以其他方式转移,在结束后20个月内收到的50%收益的收益; (3)在终止此类信托后,在Avigen的管理过渡计划下设立的计划信托剩余的金额。在每种情况下,该付款将净与Medicinova发生的任何相关的购房费,损害,罚款,处罚和费用有关。除非在有限的情况下,CPRS将不会转移。

Mudenicinova的总裁兼首席执行官Md,博士,博士,“我们很兴奋地与Medicinova相结合,并相信它为两家公司的股东提供了独特的机会,最有意义,最容易充分的能力利用IBudilast化合物和类似物提供各种适应症和市场的机会。“

“我们相信该交易减少了解散的许多不确定性,并符合我们股东的最佳利益,”Avigen的首席执行官,总裁和首席财务官Avigen·萨培尔评论道。 “此外,我们认为,结合两家公司的IBudilast计划将提高能让一系列神经患者受益的化合物的全球发展潜力。”

该交易预计将于2009年第四季度关闭,须经阿维格纳股东批准,并批准Medicinova的股东以及其他习惯性的闭幕状况。此外,收到截止的是收到Avigen董事的某些发布(约翰K.A.Prendergast),Kenneth Chahine,Kirk Johnson和Andrew A. Sauter。

RBC Capital Markets Corporation担任Avigen和Cooley Goleward Kronish LLP的财务顾问正在作为其法律顾问。 Ladenburg Thalmann.&Co. Inc.(纽约证券交易所代码:LTS)作为Muddinova的财务顾问,Euclidean Life Scients顾问是其商业顾问和Dechert LLP作为其法律顾问。

AVGN新闻稿披露了法律套装如下:

2009年8月25日,宾夕法尼亚州基金在阿拉米岛县加州县的加利福尼亚州的高级法院提出了一项阶级行动诉讼,据称Avigen,Inc。的股东反对阿维毕及其董事,声称Avigen的董事违反了Avigen股东的信托职责,就拟议的拟议提出了Medicinova,Inc。申请申请旨在征收被告填写目前预期的收购。

阿维肯及其董事打算采取一切适当的行动来保护诉讼。

未来可能会提交额外类似的投诉。如果发生这种情况,除非包含与待定行动中基本上不同的指控,否则Avigen并不打算宣布提交任何类似的投诉。

结论

随着Avgn公布的交易条款,我们 ’仍然很高兴脱离股票。下行保护受到各种调整的影响,upside完全取决于Mnov的性能’自2007年以来,S库存超过6.80美元,股票高于股票。所说,它’值得关注看看阶级行动的股价的效果,因为股票再次变得有吸引力的价格。

帽子提示gr。

[全面披露:我们没有AVGN持有。这既不是购买或销售任何证券的建议。所有提供的信息都被认为可靠,仅供参考。在投资任何安全之前做自己的研究。]

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We’从读者那里收到了一些博客的一些巨大的投资理念,似乎是他们仍然隐藏在其他帖子的评论中的耻辱(例如,摇&Bake’s take on LDIS或者SOP81_1.’s analysis of EDCI)。到那最后,我们’重新向任何希望提交出版职位的人延伸开放邀请。唯一的要求是它在绿地的汇率范围内,这就是催化剂是催化剂的低估资产局面。将您的想法通过电子邮件发送给GreenBackd [AT] Gmail [Dot] Com。

我们周五拥有我们的第一次访客灰色。我们希望它’s the first of many.

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MRV Communications Inc(OTC:MRVC)是一名活动家玩价值投资者进行变革 – who recently filed 与VXGN相关的代理文件 –寻求取代“目前,无效的董事会”与新董事会“高素质,独立董事致力于实现所有MRVC股东的投资最充分的潜力。” 价值投资者进行变革详细介绍了这一股票在初步代理申请中的问题,这范围从简单的未能申请财务报表,或者将年度会议举行收购和可审视丑闻的申请。什么’对股票的吸引力?两件事情:

1.截至2008年3月31日止期间,截至2008年3月31日,MRVC’S(未经审计)NCAV约为113.9亿美元或每股0.72美元,这是昨天’闭盘价格。请注意,清算价值可能会忽略不计,财务报表已超过一年(其估值有问题)。一个积极的是收入:该公司的年度收入约为500亿美元。利润率的少量改善可能会导致收益的巨大改善。

2. 价值投资者进行变革相信公司有一个“宝贵的特许经营和强大的市场立场”我们喜欢他们的方法,因此在初步代理文件中描述:

本招解决的参与者(统称,“变革的”价值投资者“)是寻求鼓励公司创造,保护和提高股东的长期价值的投资者,这是美国公共公司的真正主人。我们已经制定了一种复杂的筛选过程,我们用来识别我们认为(i)被低估的公共公司,(ii)没有充分为其股东和(iii)的利益提供新的董事会,使其要求新的董事会鼓励股东如你,我们可以开始实施改革,以增加股权价值。

We’重新加入MRVC到我们的特殊情况 昨天截至0.72美元的投资组合。

关于MRVC.

从最后的10Q起:

MRV Communications是全球航空公司,政府和企业客户的通信设备和服务供应商。我们也是光学元件的供应商,主要通过我们的全资子公司:源光子学和光纤。我们沿三个主要部分开展业务:(1)网络设备组,(2)网络集成组和(3)光学元件组。我们的网络设备组提供了促进网络,数据中心和实验室的语音,数据和视频流量访问,传输,聚合和管理的通信设备,电信服务提供商,电缆运营商,企业客户和全球各国政府。我们的网络集成集团主要在意大利,法国,瑞士和斯堪的纳维亚进行,为一家运营商,区域运营商,大型企业和政府机构提供服务。我们提供网络系统设计,集成和分销服务,包括由第三方供应商制造的产品,以及网络设备组开发和制造的产品。我们的光学元件组设计,制造和销售电信系统和数据通信网络中使用的光通信产品。这些产品包括被动光网络,或PON,子系统,在企业中使用的光学收发器,访问和大都市应用以及其他光学组件,模块和子系统。我们通过各种渠道推销并销售我们的产品,包括各种渠道,包括专门的直接销售队伍,制造商代表,增值经销商,分销商和系统集成商。

2007年7月,我们在大都市网络,接入网络和被动光网络的应用中,完成了我们的基于中国的基于中国的收发器供应商的Fiberxon的收购了大约1.31亿美元的现金和股票。 Fiberxon是光学元件组的一部分,其业务结果包括在2007年7月1日的综合财务报表中。

价值主张

对MRVC进行任何分析的主要问题是,财务报表已超过一年。截至上一份申请,MRVC’人NCAV约为113.9亿美元或每股0.72美元。我们认为清算价值可能是可忽略的。我们以通常的方式阐述了以下估值(“账面价值”专栏显示资产,因为它们在财务报表中携带,“清算价值”专栏显示了我们对清算中资产价值的估计):

MRVC摘要截至上一份申请日期,该公司季度收入为125亿美元,该收入约为500亿美元。利润率的少量改善可能会导致收益的巨大改善。价值投资者进行变革寻求提供改进,他们在下面举行的初步代理文件中描述。

催化剂

来自初步代理文件:

征集理由

价值投资者的变革认为,公司拥有宝贵的特许经营权和强大的市场地位。但是,由于董事会缺乏有效的监督和适当的公司治理政策,我们认为这一价值被屏蔽,公司的潜力仍然是未实现的。

我们的提名人将在公司的会议室提供新的独立声音,并将寻求启动重建股东价值的过程。我们的被提名者致力于充分落实和拥抱长期逾期的公司治理改革。

我们不相信董事会任职的现有董事正在股东的最佳利益,并担心该委员会将未能采取我们认为需要保存股权价值的步骤。

公司剩余现金余额的命运

本年一次会议可能是股东唯一一个股东最大剩余现金余额的命运的唯一机会(截至2009年6月30日,这笔金额为7370万美元,包括短期投资,根据公司的新闻稿作为展览附加它的表格8-K于2009年7月27日提交)。公司的行动和陈述表明,现有的管理层和董事会准备忽视公司股东的最佳利益。实际上,他们在过去几年中的负运营现金流量的轨道记录是相反的。如果现任董事会和管理层未在本年度会议上被替换,股东可能不仅会失去确定MRVC剩余现金储备的命运的希望,也可能会进一步侵蚀其股权。如果选择董事会,我们的被提名者都不打算接受本公司的任何现金费用。这里的唯一兴趣是股东。

缺乏公司治理程序;最近的选择丑闻

该公司继续在丑闻中兴起。我们相信董事会甚至需要改变,即使在目前的丑闻破裂之前也需要变化,但丑闻的选择令人遗憾地强调了对紧急改革的必要性。

根据公司于2008年6月5日发布的一份新闻稿,从2006年初开始于2007年初,MRVC对其股份的奖励实践进行了非正式审查,并得出结论,没有证据表明申请日期予以证据旨在在具有更优惠的运动价格(即市场价格较低的日期)上进行的。鉴于随后的事件,虽然这一审查持续了六个月,但没有发现已经发生的某些不恰当的做法。在此漫长的调查和完成后,本公司提出了众多季度报告和2007年12月31日止核算年度形式10-K的年度报告,证明了这些财务报表的准确性。在这次调查之后,在这些文件之后,管理层然后确定了从2002年第一季度在2002年第一季度授予的某些申请中达成的结论是不正确的。委员会确定了该期间的财务报表从2002年到2008年,MRVC的独立公共会计师,收益新闻稿和先前发布的类似沟通的相关报告,应根据其历史财务报表等待重新审议审理历史财务报表。自新闻稿宣布该公司的这一主要问题已发布以来已有一年以来,但未提交本公司财务报表的重述。

由于这些行动,

•本公司目前面临着证券交易委员会(“委员会”)的询问;

•本公司未申请2008年12月31日止年度的表格10-K年度报告;

•本公司于2008年6月30日,2008年9月20日,2009年3月31日,2008年3月30日,本公司已无法提交关于截至2008年6月30日的期限的季度报告。

•本公司已收到来自纳斯达克的6个确定信件,通知公司,由于未能及时申请其财务报表,并于2009年6月17日,纳斯达克暂停本公司的普通股市纳斯达克股市由于公司未能提交此类财务报表;

•2009年8月19日,纳斯达克股市宣布它将利用该公司的普通股(纳斯达克与委员会提交表格25,以完成在表格25后十天内生效的退市);和

•本公司面临与其股票期权实践相关的各种诉讼。

这些选项补助对董事会判断和明显无视股东的判决提出了严重的问题。这种行为对董事会的完整性提出了重大怀疑。

默认纤维克森的收购

2007年6月26日,本公司于2007年1月26日(“合并协议”)初始入住,在其他事项(合并协议“)删除,修订了公司和Fiberxon,Inc。之间的协议和合并计划。在截止交易之前将Fiberxon,Inc.缔结Fiberxon,Inc。的合并审计合并财务报表的条件。尽管他们知道,这项修正案是MRVC委员会的一致批准:

•对截至2004年12月31日至2005年12月31日的财政年度的综合财务报表的可靠性提出了涉及财务和会计不规则的指控,提高了关于纤维克森财务和报告进程的严重关切;

•除了不规则之外,Firexon的独立审计员还呼吁质疑Fiberxon的管理层的承诺,以维持可靠的财务报告系统,包括会计书籍和记录,符合美国和中华人民共和国普遍接受的会计原则;

•在光纤的审计师看来,这些事项还对Fiberxon现有管理层提供审计师提供审计标准所需的书面代表的能力提出了疑虑;和

•2007年6月,审计审计审计的独立审计师的暂停可能对公司在允许的时间和形式和内容中获取和提交Firedxon的财务报表的能力产生不利影响委员会的规则从而导致:

•MRVC没有资格在S-3上使用委员会的短型注册声明,以注册其证券的发布;和

•纳斯达克股市的常见股市的常见股市销售,而且由于销售,该公司未偿还的可换股票据。

此外,董事会意识到,如果MRVC延迟委员会根据委员会的委员会延迟委员会,这将根据委员会的要求,这将使该公司使用有效注册声明发行证券的能力风险,从而逐步妨碍公司筹集资金的能力如果需要这样做。我们认为,这种缺乏董事会为本公司股东显示董事会突出了董事会和本公司管理层的无能。

未能举行年会

年会是所有股东发表意见和关注的曾对一年的活动。尽管该公司对股东民主和良好的公司治理致力于承诺,但该公司似乎无法对治理采取适当的行动。

2009年7月20日,斯宾塞资本机会基金,LP根据“特拉华州的公然公司法”第211(c)条提起了Delaware的诉讼,要求将特拉华州(“Chancery Court”)命令MRVC的Chancery法院暂时持有2009年年度股东年会,并授予法院认为适当的其他救济。在特拉华州法律下,如果公司未能通过书面同意持有年会的年会,或者通过书面同意选出董事,任何股东可能会提交校长法院举行会议。自2007年5月29日以来,MRVC尚未举行股东年会,并未在特拉华法律下履行其义务。

根据“2009年8月7日的校政法庭”(“令”)签订的规定订单(“令”),MRVC将于2009年11月11日或之前举行其年会。如果公司的董事会或其外部审计员确定这一点该公司重述其财务报表已完成,使年会在2009年11月11日提前举行,然后公司将在此决定后持有年会不超过40天。

公司可信度损坏

似乎很清楚,公司董事会和管理层可信度的关键问题已在公司外部和内部确定。我们相信MRVC在十字路口。由于管理层和董事会监督所采取的行动产生的问题,该公司很困扰。此外,这些问题转移了董事会和管理层,以应对业务的成功运作。面对这些发展,公司的股票价格有意义地落后于同龄人。由我们而言,作为MRVC的股东,向MRVC的董事会和管理层发出明确和明确的信息,需要有意义的变革。通过为我们的被提名者投票,您将加入我们向现有委员会发送该信息,并帮助将MRVC放回正确的课程。

惨淡股价表现

最后,但肯定并非最不重要的是,MRVC的股票价格不断恶化。 2005年1月1日至2009年7月20日之间,斯宾塞资本机会基金,LP的日期提交了要求担任Chancery Court迫使公司持续年会的投诉,MRVC的股价下降了87.2%。我们相信这是由于该委员会将破坏公司剩余价值的投资界的看法。

需要重建股东价值的行动计划,快速。值得改变的价值投资者建议采取以下步骤,我们认为将公司返回积极的轨道,并为所有MRVC股东提供最佳利益:

(1)恢复对董事会和管理层的信心:

•向董事会任命新的独立非偏见的董事,既专业化,又决定引导公司新课程;和

•实施公司治理改革,包括缴付管理层管理计划的薪酬。

(2)通过以下方式创建和实施新的企业策略:

•评估公司的竞争前景和战略选择,以实现新的企业战略;和

•征求电信行业高管的指导,协助进行本综述和战略。

(3)解决优秀的会计,法律和监管问题:

•结束内部会计审查并采取适当的措施来纠正这件事;

•完全遵守委员会的规则;和

•与本公司的各种诉讼中与原告有关,以寻求及时决议。

价值投资者改变促使您投票投票支持在封闭的白色代理卡上选举我们的被提名者,从而忽视股东利益。对于太久,MRVC在董事会不适当监督的情况下经营,隐藏了贫困的公司治理政策,既不尊重公司股东的利益也没有提供有意义的董事会问责制。投票选择愿意为所有股东和劳动力最大限度地争取所有股东利益的新石板。

结论

MRVC是一名活动家玩价值投资者进行变革。两件事吸引了美国股票:

1. MRVC’S NCAV大约每股113.9亿美元或0.72美元,但我们注意到清算价值可能会忽略不计,财务报表超过一年的日期,这使得任何估值有问题。一个积极的是收入:该公司的年度收入约为500亿美元。利润率的少量改善可能会导致收益的巨大改善。

我们喜欢这种方法价值投资者改变。

We’重新加入MRVC到我们的特殊情况 昨天截至0.72美元的投资组合。

MRVC昨日关闭0.72美元。

S.&P500昨日关闭1,025.56。

[全面披露:我们没有持有MRVC。这既不是购买或销售任何证券的建议。所有提供的信息都被认为可靠,仅供参考。在投资任何安全之前做自己的研究。]

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Medicinova Inc.(纳斯达克:MNOV)将获得Avigen Inc(纳斯达克:AVGN)为了每股1.24美元,现金或担保敞篷票据。虽然股票交易略微溢价,但我们’借机会退出。 Avgn周五收费为1.29美元,这意味着 we’以绝对的基础重新上涨98.5%。 S.&当我们开设该职位时,P500是816.21,并在1,026.13下关闭,这意味着we’相对基础上涨72.7%.

后验尸

我们去年12月开始在AVGN之后(见存档帖子这里)因为它是净现金股票和专家生物技术投资者生物技术价值基金(BVF)推动其将其清算并将其现金返还给股东。尽管BVF未能删除董事会,我们继续保持我们在AVGN的立场,因为BVF赢得了董事会的一些重要的让步,使AVGN成为更具吸引力的库存,而我们开始遵循它。当AVGN时,我们会继续坚持宣布它回来了与Medicinova,Inc。的谈判审议该交易是Avgn的“现金清算价值加上300万美元”和“特定产品计划里程碑支付的或有支付权,与阿维申的转让协议与Genzyme Corporation有关,可能受到某些调整。“这种情况似乎是托尼的情况。该交易宣布,这笔交易结束时,周五要求支付大约1.19美元的份额,每股约0.05美元将于2010年6月30日支付。这是一个令人失望的交易。 AVGN已售出其净现金清算价值加上Medicinova 300万美元。我们举行了,因为我们认为有一个合理的机会,Avgn可以在捕获Genzyme的近期付款近期付款时,AVGN可以产生超过1.34美元的股价。 Mnov没有提供AVGN股东,具有AVGN的任何价值’S AV411资产和计划。

以下是新闻稿宣布销售(通过MarketWatch.):

Medicinova以获得1.24美元的价格获得vigen

威廉·瓦特

MarketWatch Pulse.

伦敦—生物制药公司Medicinova Inc.将收购Avigen Inc.为1.24美元的股份,并由生物制药公司周五宣布的协议下股份或担保载体票据。在交易下,在交易结束时将支付大约1.19美元的份额,2010年6月30日占据了大约5美分的股份。该交易预计将于第四季度关闭,等待Avigen和Medicinova股东的批准和其他考虑因素。这些公司表示,该合并将使他们将其基于IBudilast的神经系统临床发展计划结合,抗炎药。

[全面披露:我们有一个AVGN。这既不是购买或销售任何证券的建议。所有提供的信息都被认为可靠,仅供参考。在投资任何安全之前做自己的研究。]

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斯宾塞资本 has filed 初步代理文件 to remove the board of vaxgen Inc(OTC:VXGN)。在文件中,斯宾塞资本,导致一群投资者呼唤自己“价值投资者进行变革,” call out VXGN’s board on its “跟踪失败记录和过高现金赔偿”:

除准备公开报告之外,Vaxgen没有任何操作。本公司有三名员工,包括兼职首席执行官和董事和四名非雇员董事。自2008年3月与Raven Biotechnologies,Inc.的公司失败合并。董事会公开披露,它将追求战略交易或一系列战略交易或消除公司。公司既不做过。与此同时,董事会成员已对高昂的现金赔偿处理。直到2009年7月,董事会两名非员工成员每年赔偿超过300,000美元。主要执行官今年可能会收到超过40万美元的现金赔偿金。

我们一直在关注VxGn(见我们的帖子存档这里)因为它以其净现金职位的大量折扣交易,但已结束其现金燃烧的产品开发活动,并“寻求通过战略交易或战略交易的战略交易最大限度地提高其剩余资产的价值”。管理层表示,如果该公司无法识别和完成替代战略交易,则提出清算。我们对其房东的一个诉讼是对VXGN的诉讼,他们寻求22.4米。诉讼被解雇在5月,因此vxgn的道路现在有望清算。然而,董事会已经在清算中拖动其脚。鉴于他们相对高的补偿和几乎不存在的股权,它’不难看出原因。

VXGN现在也吸引了BA价值投资者的注意,该投资者披露了持有的活动家持有并呼吁VXGN“及时起步将董事会的规模减少到三名董事;减少董事赔偿;改为较小的审计公司;终止其设施的租约;否则削减成本;立即向股东提供1000万美元分配;在解决租赁终止后,随后分布了大量所有剩余现金;将任何股权收入分发给股东;并探索货币化发行人的公共公司价值的方法以及使用其净营业损失。“

vxgn以来,我们发起了25.0%。昨天收盘0.60美元,它的市场资本化为1990万美元。我们估计该公司的清算价值约为25.4米或每股0.77美元。 VXGN具有其他潜在的宝贵资产,包括“最先进的生物制造工厂,其具有1,000升生物反应器,可用于制造细胞培养或微生物生物制品”和权利未来净销售百分比的权利其炭疽疫苗产品候选和相关技术。本年7月14日送到董事会的一封信作者Ajudge VXGN的清算价值明显高于每股2.12美元:

不包括租赁义务,单独的净金融资产3720万美元等同于每股1.12美元。 EBS Royalties(假设6%的特许权使用费率和5亿美元的合同,如NIH / HHS和EBS所考虑的,其中3000万美元和500万美元的里程碑总额为3600万美元的潜在额外的未来价值(显然是关于假设的,其中都没有保证),或每股1.09美元。加入1.12美元和1.09美元等于每股2.21美元。

斯宾塞资本’S代理人招揽是一个受欢迎的救济,并且出于任何运气,我们将很快清算VXGN,无论是在本董事会的手中,还是通过价值投资者进行变革.

初步代理声明拿出来价值投资者进行变革团体’s “征求要求的原因” thus:

尽管VAXGEN没有实质性的运营,但变革的价值投资者认为,该公司具有有价值的资产,包括现金和净营运损失交易(“NOLS”)。我们相信这些资产应为股东的利益而解锁,而不是当前董事会消耗随着时间的推移。

我们不相信现行委员会的成员以股东的最佳利益行事。自2008年3月与Raven Biotechnologies,Inc.的公司失败合并。董事会公开披露,它将追求战略交易或一系列战略交易或消除公司。公司既不做过。相反,董事会在支付过高的赔偿时监督公司大部分资产的消费。此外,董事会的利益与本公司的Ministule股权股份展示不与股东保持一致。

消费资产

自从停止其运营以来,公司已消耗大量资产。根据其最近的季度报告10-Q,自2008年6月30日以来,该公司的资产减少了3170万美元,或45%。自2008年12月31日以来,该公司的资产减少了350万美元,或8.4%。

此外,该公司于2009年6月30日止六个月期间录制了360万美元的一般和行政费用。大部分这项费用包括对董事会的现金赔偿金。

过高的董事会赔偿金

尽管监督壳牌公司和进行普通销售流程的相对简单的任务,但董事会已依据高度赔偿。下表介绍了主要执行官2009年的现金赔偿和VAXGEN委员会的现金赔偿计划,如本公司2008年度关于形式10-K的年度报告所述:

VXGN董事会补偿1

(此表已从原始修改以适合此空间)

*由每周25小时25小时的每年35小时内完成195,000美元的薪水和193,050美元的金额付款。董事会批准了董事会批准的一笔金额,以审议在其就业协议下的“好理由”辞职。

** Vaxgen于2009年6月30日截至2009年6月30日截至2009年6月30日的季度报告中宣布,2009年9月1日起,它解除了战略交易委员会,并在其解散之后,董事会成员在其上不再收到额外的服务赔偿。

虽然很难设想向凯文赖利和富兰克林伯格董事长颁发的高现金赔偿的理由,但董事赔偿最多过多的部分部分由对战略交易委员会的非雇员成员的付款组成。从2008年5月开始,董事会成员Lori F. Rafield和Paul Destefano每月收到20,000美元,每月15,000美元,以便在战略交易委员会中服务,该委员会成立,审查和评估潜在的战略交易和替代方案。在几个月内,这些董事分别将其赔偿达到32,000美元和每月27,000美元。这种赔偿非常过分。

无足的董事会股权所有权

董事会成员持有公司普通股的股份。大多数董事会的有益所有权控股包括水下股票期权。下表描述了董事会的股票拒绝,如2008年度报告所示,不包括选项。

VXGN董事会补偿2该委员会未能采取我们相信所需的步骤,以保护和加强股权价值。我们相信董事会采取的行动表明,他们对自己的自身利益更感兴趣,而不是股东的最佳利益。

价值投资者的变革促使您投票投票给基金在封闭的白色代理卡上选出提名人的提议,从而结束了股东利益的忽视。投票选择愿意为所有股东和劳动力最大限度地争取所有股东利益的新石板。

董事会成员持有公司普通股的股份。大多数董事会的有益所有权控股包括水下股票期权。下表描述了董事会的股票拒绝,如2008年度报告所示,不包括选项。

帽子提示Bellamyj和Matt.Jensen08。

[全面披露: 我们有vxgn持有。这既不是购买或销售任何证券的建议。所有提供的信息都被认为可靠,仅供参考。在投资任何安全之前做自己的研究。]

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Axcelis Technologies Inc(纳斯达克:ACL)具有filed its 截至2009年6月30日止期的10Q.

我们在今年1月8日开始关注ACL(见我们的帖子存档这里)因为它是一个低估的资产与英镑资本管理,持有其占优异股票的10.7%的高估资产。 ACLS已完成其与Sumitomo Repend Industries,Ltd.(Shi)的合资企业的50%兴趣的销售,以获得12230万美元的收益。在申请86.4米所得款项后,ACL收到约3590万美元的现金,以履行本公司4.25%敞篷资深次级票据的持有人的债务ACL在1月份违约。我们估计ACLS的清算价值约为117.8米或每股1.14美元。在我们对10Q的评论之后,我们’凭空将估计减少到113.6亿美元或1.10美元,比昨日收于0.60美元左右约80%。现金燃烧是ACL的重要问题。在现金燃烧的当前速度下,我们估计该公司在其清算价值达到目前价格之前大约六个月,并在其前一年’s worthless.

更新的价值命题

在截至2009年6月30日止的三个月中,ACL在其运营中继续燃烧现金,这归因于抑郁的半导体设备市场,并产生了收入的结果。 2009年6月30日的现金和现金等价物为56.8米,而2009年3月31日相比为71.2亿美元。本公司将现金和现金等价物减少21.4米,以便运营和费用支付以及与之相关的其他费用销售森林投资。该公司预计2009年剩余时间内的运营净现金流出。如下所示是我们的ACL调整后的资产负债表(“账面价值”栏目显示资产,因为它们在财务报表中携带,以及“清算价值”列显示我们对清算中资产价值的估计):

ACLS摘要2009 6 30

We’通过在接下来的12个月内使用50000万美元的现金燃烧,对ACL非常善良。在目前的形式上,80米将更接近标记。我们’re假设管理层采取一些动作来坚定流量,但是一个可能让我们看起来像傻瓜的假设。

结论

ACLS在过去两年中取得了大量的经营损失,可能会继续这样做。虽然其清算价值约为113.6亿美元或每股1.10美元的价格高于其昨日0.60美元的近80%以上,但它可能会恶化,而它持续其经营损失。 ACL仍然是我们的问题的孩子,我们不认为近期地平线上有任何好消息,但我们发现难以退出该职位,同时它对其交易到其这么大的折扣(尽管恶化)清算价值。因此,我们将暂时坚持,看看位置如何脱颖而出。但是,如果我们有机会在接近的价值下退出,我们会接受它。如果位置没有’我们通过下一个Q改进,我们’re likely sellers.

[全面披露: 我们持有ACL。这既不是购买或销售任何证券的建议。所有提供的信息都被认为可靠,仅供参考。在投资任何安全之前做自己的研究。]

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更新。

M昔日MCardle写了一篇文章大西洋组织,沃伦会做什么?,在沃伦巴菲特和价值投资的发展中,争论更好的信息,更广泛的可用,将侵蚀“modest advantage”价值投资者已经结束了“更广泛的市场策略” and Warren Buffett’S Demise将是价值投资的结束。我们恭敬地不同意。

这篇文章追溯了Benjamin Graham的价值的演变’s “arithmetic” approach to Buffett’s “subjective”方法。 McCardle写了价值投资规则作为巴菲特改变了–所有价值投资者的标准持票人– has “精制和重新定义” them for “a new era”:

当Benjamin Graham和David L. Dodd写了价值投资URTEXT,安全分析,1934年,规则更加艰难。格雷厄姆和多德寻找价格低于其内在价值的公司,并提供了用于将此值划分的各种公式。

当投资者威胁持有股权时,资产的内在价值高于市场资本的企业购买股票的企业股票在大萧条的深处工作。在1929年至1932年间,陶氏队的价值只失去了大约90%,在41.22下触底。哪些经济学家称之为“股权溢价” - 投资者要求弥补股票风险的额外回报 - 从未如此高。这就是为什么格雷厄姆和多德可以找到其清算价值为购买权益的人提供了大量的“安全保证金”的公司。

此外,作为市场和经济,账面价值和基于余额的指标变得更加有用。持续通胀意味着许多情况下资产表中资产的历史成本只能与他们的实际价值相似。与此同时,公司从非无形资产(如知识产权或强大品牌)的价值越来越多,并在财务报表中显示出来。 Guico是Buffett的皇冠珠宝之一,从物理设备甚至投资求求了大部分价值,而是从无情的广告上建造的Sterling品牌名称。

麦卡丁说,这条规则已经改变了这么多的格雷厄姆’S方法不再提供任何竞争优势:

Graham和Dodd的大部分都是如此善于硬酷劳动。在电子表格或财务数据库之前的时代,他们看着公司报告,煞费苦心地看到一家公司站在哪里。这种努力在今天的信息饱和市场中没有提供竞争优势。因此,虽然价值投资者仍然是确定公司内在价值的核心概念,但等待市场的股票股票,然后在廉价地购买廉价,现在确定具有更多的主观技能元素。

作为此断言的证明,McCardle提供以下情况:

嗯,对于初学者来说,市场仍然没有堕落到格雷厄姆和多德水平;我谈到的大多数经理人都在讨厌他们发现很少的真正讨价还价。市场不合理,无法拖累其投资结果,但过于理性的,以提供从内在价值的深度折扣。同时,他们的许多潜在投资者刚刚失去了一半的钱。

价值投资者喜欢嘲笑学者和高效 - 市场假设,但他们不能否认储蓄工具和其他分析已经带走了许多最好的便宜货。至少有一些经理人失去了耐心等待超级匹配的意愿,并采取了更多的风险来获得更多的回报。当我们通过软奥马哈暮光之城进行吃饭时,我遇到的基金经理突然说:“这几天赚钱的唯一方法是杠杆作用。”

而我的晚餐伴侣似乎都说,价值管理者无法与其他资金竞争,而不会至少占据这些赌注。

麦卡第麦卡丁结束:

现在,学术文献表明,在更广泛的市场战略中,价值投资具有适度的优势。更好的信息,更广泛的可用性,可能会继续侵蚀该边缘。但是,谨慎,耐心和节俭的原则将永远在一起,在外出回报方面提供更好的机会。问题是,一旦圣沃伦通过,他的追随者会发现勇气坚持下去。

作为回应,我们’d喜欢进行以下观察结果:

更好的信息,更广泛可用,不会侵蚀价值’s edge

有许多不同风格的价值投资,因为有价值的投资者,但联合元素是遵守概念的依据“intrinsic value,”简单地被定义为与价格不同的值。许多投资者描述自己作为价值投资者对私人市场价值,私人市场价值的清算价值,资产价值,私人市场价值以及私人市场价值,以及私人市场价值,以及如果基金经理Mccardle在大猩猩举行会议“meet and greet”是一个迹象,一些投资者穿着“value”徽章不做任何类型。虽然相同条纹的投资者经常在同一机会上积聚,但是有许多不同的观点,一种类型(例如,清算价值投资者)可以很容易地销售给另一个(例如,收入的电力投资者),两者都可以是正确的他们对股票内部价值的评估,并在该过程中赚钱。这意味着信息的扩散赢得了’T导致值得消失的机会,因为该信息的解释是关键步骤。由于Shai在与他的Klarman报价中指出的评论中,价值投资与智力相比,这与智力或获取信息有关。聪明,拥有五个屏幕和彭博终端获胜’t get you close to 沃尔特施洛斯’ record,他通过第93:30至下午4:30的价值线借来的借款副本实现了。

巴菲特没有拒绝格雷厄姆,并没有重新定义价值

格雷厄姆’贡献是建立价值投资框架–内在价值的概念–并描述如何成功地运作作为投资者,最值得注意的是通过安全范围的概念。格雷厄姆讨论了一些关于可以评估内在价值的方式的许多思想,并且在他的教学中是如此膨胀,他为未来的价值投资者揭开了很少的地面。这是对巴菲特的致敬’他能够在格雷厄姆找到新的地面 ’S框架,他通过混合Phil Fisher来做的’与格雷厄姆的哲学’s. Buffett’来自格雷厄姆的分歧’然而,S方法不是拒绝格雷厄姆’哲学。巴菲特曾在偶尔的情况下说过很多,以引用他仍然在格雷厄姆’框架并表示,他的变化是他必须投资的越来越大的资本的职能,而不是格雷厄姆的问题’s approach. In a 1999年6月23日营业周文章巴菲特说:

如果我今天运行100万美元,或者为此重要1000万美元,我’D完全投资。任何说大小没有伤害投资表现的人都在销售。 最高的回报率’曾经取得过的是在20世纪50年代。我杀了道琼斯。你应该看到数字。但我正在投资花生。它’是一个巨大的结构优势,不要有很多钱。我想我可以让你每年50%以上100万美元。不,我知道我可以。我保证。

当2005年被问到他的方法是他的方法,如果他不得超过10米,巴菲特仍然表明他更喜欢格雷厄姆风格的证券。那’不是拒绝格雷厄姆’S投资哲学,或他的方法。

大学教师’他们打扰了Graham风格的机会’ve disappeared

把它们全部留给我们。如果有一个投资风格,应该遭受太多实例的实例,格雷厄姆’s “净流动资产值”用于清算价值投资的代理是它。 NCAV Investing与投资获取一样简单,自由屏幕就是投资者找到NCAV机会的所有内容。然而,我们的研究表明,即使这一战略也继续表现出市场。我们可能会’T在一个简单的NCAV屏幕的基础上运行多亿美元的产品组合,但我们’当我们到达它时,会越过那座桥梁。对于普通投资者来说,投资格雷厄姆风格的NCAV机会是我们’我需要。你说这些机会已经消失了吗?看看Blogroll上的屏幕。那里有很多。当这些机会都消失了–他们最终会– it won’是因为所有这些超级计算机追逐他们’ll是估值的职能。价格上涨,价格下跌。当他们’re up, it’很难找到可投资的机会,当他们下来时,它’更容易这样做。它一直是这样,它永远如此。什么时候aren’很多机会,那’S来自市场的信号。它’告诉你等待。作为Embalbackd的朋友说,“耐心可以是一个痛苦的植物,但它有甜蜜的水果。”

还有其他值从业者将携带火炬前进

克尔玛班,Tweedy Browne,Greenblatt,Tilson,Dreman,Gabelli,Miller,Price,Whitman,Pabrai,Biglari(请插入我的任何名称’遗忘了评论)在默默无闻中脱泥的众多其他人将携带火炬。价值投资良好。

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Avigen Inc(纳斯达克:AVGN)具有fILED ITS截至2009年6月30日止期的10Q.

10Q的一个有趣方面是公司属性,以应对代理战斗和敌对招标优惠:

经营活动。经营活动中使用的净现金为820万美元,截至2009年6月30日止六个月。在此期间的经营活动中使用的净现金主要用于资助与我们对代理战斗和敌对招标提供的回应相关的成本,并绕组临床研发活动,包括第三方进行的非临床研究和临床试验。

$ 82m?那’S $ 0.27每股!授予,其中一些活动,但大概的成本与之相关“对代理战斗和敌对招标提供的回应”是820万美元的较大部分’为什么它是首先上市的。它’掌握允许董事在偏离股东方面携带什么。

我们去年12月开始在AVGN之后(见存档帖子这里)因为它是净现金股票和专家生物技术投资者生物技术价值基金(BVF)推动其将其清算并将其现金返还给股东。尽管BVF未能删除董事会,我们继续保持我们在AVGN的立场,因为BVF赢得了董事会的一些重要的让步,使AVGN成为更具吸引力的库存,而我们开始遵循它。 Avgn.现在回来了与Medicinova,Inc。的谈判有关Medicinova的拟议收购。该交易的代价是AVGN的“净现金清算价值加上300万美元”和“特定产品计划里程碑支付的或有支付权,与艾薇顿的任务协议与Genzyme Corporation有关,可能受到某些调整。”股票价格反映出:AVGN昨日收于1.34美元,比我们0.65美元的购买价格为1.34美元。我们估计净现金清算价值约为3400万美元或每股1.14美元。我们 ’现在将估计更新为每股3500万美元或1.17美元。包括来自Medicinova的300万美元将增加该价值约为3800万美元或1.20美元。我们认为,当捕获来自Genzyme的近期付款时,AVGN将获得超过当前的1.34份股价的合理机会。 AVGN股东还具有类似于AVGN的AV411资产和计划的任何价值的选项,尽管我们无法以任何确定性估计这一点。

更新的价值命题

如下所述是我们的AVGN调整的资产负债表(“账面价值”列显示资产,因为它们在财务报表中携带,“清算价值”专栏显示了我们在清算中资产价值的估计值):

AVGN摘要2009 6 30

结论

虽然BVF的Slate在特别会议上不成功,但Avgn的董事会已经制定了自己的清算计划,这应该在Avgn的股票上围绕其净现金价值3400万美元或每股1.14美元的股票。 AVGN的良好机会将比其净现金价值大得多。净现金估计没有考虑到AVGN的AV411资产和计划或来自Genzyme的近期付款。随着缺点的受保护,我们认为Avgn仍然代表了良好的价值,我们认为我们将相应地保持良好的价值。

[全面披露:我们有一个AVGN。这既不是购买或销售任何证券的建议。所有提供的信息都被认为可靠,仅供参考。在投资任何安全之前做自己的研究。]

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