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档案2009年11月

促进账面价能表现的第二种方法作为未来投资回报的预测因素是约瑟夫D. Piotroski’优雅的f_score。 Piotroski首先在2002年讨论了他的F_Score价值投资:使用历史财务报表信息将获奖者与输家分开。在论文中,PIOTROSKI审查了将简单的会计基础分析策略应用于广泛的高书对市公司的广泛组合,可以改善投资者获得的回报。 Piotroski发现他的方法增加了低价投资者获得的平均回报“每年至少7 1/2%” through the “选择经济强大的高BM公司。”

此外,提出了预期的赢家和短裤预期失败者的投资策略在1976年至1996年间申报表产生了23%,而该战略似乎在时间跨越强劲,并控制替代投资策略。

返回那个幅度,它’非常值得深入了解。

piotroski.’s rationale

piotroski. uses “特定于背景的财务绩效措施,以区别强大和弱势公司:”

我不是检查未来返回和特定财务信号之间的关系,而是基于公司的整体信号汇总了一系列性能措施中包含的信息并形成了组合。通过专注于价值公司,在历史财务报告代表了关于公司财务状况的最佳和最相关信息来源的环境中对财务报表分析(1)的福利进行了调查,(2)通过选择相关最大化鉴于这些高BM公司的潜在经济特征的财务措施。

f_score.

假设“平均高BM公司在经济上苦恼,”PIOTROSKI选择了九个基本信号来衡量公司的财务状况的三个领域:盈利能力,财务杠杆/流动性和运营效率:

在本文中,我将每个公司的信号实现分类为“好”或“糟糕”,这取决于信号对未来价格和盈利能力的含义。如果信号的实现是好(坏),则信号的指示变量等于一个(零)。我定义了聚合信号测量,f_score,作为九个二进制信号的总和。汇总信号旨在衡量公司财务状况的整体质量或强度,而且购买的决定最终基于总信号的强度。

f_score组件:盈利能力

在那个基础上“目前的盈利能力和现金流程提供有关该公司内部生成资金的能力的信息,”Piotroski使用四个变量来衡量这些性能相关的因素:ROA,CFO,ΔROA和应计:

我将ROA和CFO定义为净收入,分别以非凡物品和现金流量,分别通过年初缩减总资产。如果公司的ROA(CFO)是正的,则我将指示器变量f_roa(f_cfo)定义为等于一个,否则为零。我将ROA定义为当今的ROA少于前一年的ROA。如果ΔROA[大于] 0,则指示器变量f_ΔROA等于一个,否则。

我定义了当前年份的净收入,在非凡的物品较少的现金流量下,通过从年初的总资产开始扩展。如果CFO [大于] ROA,则指示器变量F_应计等于一个,否则为零。

f_score组件:利用,流动性和资金来源

出于这个原因“大多数高BM公司都是经济限制的”Piotroski假设利用的增加,流动性恶化,或外部融资的使用是关于财务风险的不良信号。因此,九个金融信号中的三个旨在衡量资本结构的变化和公司满足未来债务义务的能力:ΔLever,δ液和eq_offer:

ΔLever旨在捕捉公司的长期债务水平的变化:

我测量Δ杠杆作为历史变化,总长期债务与平均总资产的比例,并在金融杠杆中增加(减少)作为负(正)信号。通过筹集外部资本,经济困境的公司正在发出能力,无法产生足够的内部资金(例如,Myers和Majluf 1984,Miller和Rock 1985)。此外,长期债务的增加可能会对公司的财务灵活性提出额外的限制。如果公司的杠杆率在前一年的杠杆率下降(上升),我将指示器变量F_LEVER定义为等于一个(零)。

Δ液体旨在衡量公司当前和前一年之间的历史变化,Piotroski将当前资产与财政年度的流动责任的比率定义的当前比率定义:

我假设流动性的改善(即Δ液体[大于] 0)是该公司维修当前债务义务能力的良好信号。如果公司的流动性改善,则指示器变量F_Δ液等于一个,否则为零。

piotroski.认为,筹集外部资本的经济上苦恼的公司“可能会发出能力,以产生足够的内部资金来服务未来的义务”事实上,这些公司愿意在股票价格抑郁时发出股权“突出这些公司面临的财务状况不佳。”EQ_OFFER捕获公司是否在前一年发出了投资组合形成的年度。如果公司在前面的组合形成的年份未发出普通权益,则将其设为一个,否则归零。

f_score组件:操作效率

piotroski.’S两个剩余信号寻求衡量“公司运营效率的变化:”Δ边缘和δ转。 Piotroski认为这些比率很重要,因为它们“反映两个关键构建,潜在的资产回报分解。”

piotroski. defines [Delta]MARGIN as the firm’s current gross margin ratio (gross margin scaled by total sales) less the prior year’s gross margin ratio:

边缘的改善意味着因素成本的潜在提高,库存成本的降低或公司产品价格上涨。指示器变量f_Δ边距等于一个如果Δ边缘为正,否则为零。

piotroski. defines [Delta]TURN as the firm’s current year asset turnover ratio (total sales scaled by beginning of the year total assets) less the prior year’s asset turnover ratio:

资产营业额的改善意味着资产基础的提高生产力。这种改进可能来自更有效的操作(更少的资产产生相同级别的资产)或销售增加(这也可能致意味着公司产品的改进的市场状况)。指示器变量f_Δ转向等于一个如果Δ转向正为正,否则为零。

f_score公式和解释

piotroski. defines F_SCORE as the sum of the individual binary signals, or

f_score = f_roa +f_Δroa+ f_cfo + f_crual +f_δmailgin+f_δ转+f_δlever +f_Δpile+ eq_offer。

F_Score范围从0到高于9的范围,其中低(高)F_Score代表一个非常少数(大多数)良好信号的公司。在目前的基础上预测未来的基本面,我预计F_SCORE与未来的公司履约和股票回报的变化有关。 piotroski.’S投资策略是选择具有高F_Score信号的公司。

piotroski.’s methodology

piotroski. identified firms with sufficient stock price and book value data on COMPUSTAT each year between 1976 and 1996. For each firm, he calculated the market value of equity and BM ratio at fiscal year-end. Each fiscal year (i.e., financial report year), he ranked all firms with sufficient data to identify book-to-market quintile and size tercile cutoffs and classified them into BM quintiles. Piotroski’S 21年的最终样本大小为14,043家高BM公司。

他以一年(两年)的一年(两年)购买的收益率为一年(两年),从公司的财政年度最早结束后的第五个月开始赚取的回报:一年(两年)退货后复合开始或CRSP交易回报的最后一天。如果坚定退火,他认为退货零是零。他定义了市场调整后的返回,因为购买和保持退回较少的值加权市场返回相应的时间段。

高层预订公司的描述性证据

piotroski.提供有关公司高层市场投资组合的财务特征的描述性统计数据,以及来自此类投资组合的长期回报的证据。所有公司最高的账面到市场五分之一的平均(中位数)公司的平均(中位数)BM比率为2.444(1.721)和年末市场资本化188.50(14.37)美元。符合Fama和法国人(1995年)的证据,高BM公司的组合包括糟糕的表演公司;平均(中位数)ROA实现为-0.0054(0.0128),平均和中位公司在去年的毛利率(分别)和毛利率分别下降(分别为-0.0324和-0.0034) 。最后,平均高BM公司在前一年的杠杆率增加和流动性下降。

高BM退货

本文提取下表(表1的面板B)提取了一年,为期一年的高BM公司投资组合的一年和两年的购买和持有回报,以及投资组合中的公司百分比和市场调整后的投资期。与调查结果一致 Fama和法国人 (1992)Lakonishok,Shleifer和Vishny(1994)研究,高BM公司在组合形成后一年和两年期内获得积极的市场调整回报:

也许piotroski ’最有趣的发现是,尽管这一组织的强烈平均表现,但大多数公司(约57%)赢得了一个和两年窗户的负面市场调整的回报。因此,Piotroski总结说,任何可以消除返回分配左尾的策略(即,负回报观察)将大大提高投资组合的平均回报性能。

高bm和f_score返回

下表3的小组A显示了一年的市场调整后的回报,对PIOTROSKI F_SCORE战略:

该表展示了高F_Score公司的投资组合与高BM公司的完整组合之间的回报差异。高F_SCORE公司为整个BM Quintile赚取0.134对0.134的平均市场调整返回。返回改进也延伸超出了各种投资组合的平均性能。表格中的结果表明,高f_score组合的第10百分位数,第25百分位数,中位数,第75百分位数和第90百分位返回显着高于使用Bootstrap的低F_Score产品组合和完整的高BM五分类投资组合的相应返回技巧。同样,高F_Score产品组合中获奖者的比例50.0%,明显高于两个基准组合(43.7%和31.8%)。总的来说,很明显,F_SCORE在最终获奖者和输家之间歧视。

结论

piotroski.’S F_Score显然是高BM投资者的一个非常有用的指标。 piotroski.’S关键识别是,尽管高BM投资组合的强烈平均表现,但大多数公司(约57%)赢得了负面的市场调整后的返回,而不是一个两年的窗户。 F_Score旨在消除返回分布的左尾(即,负返回观察)。它成功地这样做了,结果返回高BM和High F_Score Portfolios不遗余力。

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感恩节快乐,人们

周一见。

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本周我们’一直在检查各种研究,这些研究将被认为是未来投资回报的预测因素以及方法“juicing”或提高其性能。 Josef Lakonishok,Andrei Shleifer,罗伯特维施 ’LAdarmark 1994年研究逆势投资,推断和风险在较大调查的背景下审查了账面价值股票相对于美国魅力股票的表现。账面价值是用于对股票进行分类的四个一变量度量之一“value” or “glamour”(其他人是现金流量,盈利和5年平均增长率)。 Lakonishok,Shleifer和Vishny(LSV)争辩说,价值策略产生卓越的回报,因为大多数投资者都没有’T完全欣赏平均回归现象,这导致它们将过去的性能推断过得远进入未来。利用直观预测的缺陷– you know how 我喜欢一个反向直观的策略 –他们认为,逆势投资者应该销售高涨增长的股票以及未来预期的未来增长,并购买低于增长率低的股票以及未来预期的未来增长。在实践中,这意味着添加了四个单个变量值指标中的每一个,第二维度进一步调整选择过程。结果是LSV’S二维分类。

逆势投资,推断和风险

逆势投资,推断和风险LSV..定义“value strategies” as “购买相对于收益,股息,书籍资产或其他基本价值措施的价格低廉的股票。”他们认为,虽然有一些协议,价值策略产生更高的回报,但对他们为什么这样做的解释是更有争议的。本文是对FAMA和法语的回应’s 1992 paper, 预期股票回报的横截面据认为,价值策略仅产生异常返回,因为它们从根本上冒险。 LSV寻求证明价值策略产生更高的回报,因为这些策略“利用典型投资者的次优行为” and “不是因为这些策略从根本上冒险。”  (LSV..’S研究已更新今年由品牌研究所,延长LSV’S研究到2008年6月,创造了价值和魅力股票相对绩效的40年比较。)

LSV.. test two potential explanations for the outperformance of value stocks over glamour stocks:

  1. LSV..’对逆模型,认为价值策略产生卓越的回报,因为投资者将过去的性能推断过于未来。
  2. Fama和法国人’由于价值股票的争论从根本上的血液股票的风险程度高于魅力股。第二个潜在的解释超出了这篇文章的范围,但在论文中有一些细节处理。如果你,我鼓励你读它’对此感兴趣高效市场辩论。

LSV..测试价值策略产生卓越的回报的争用,因为投资者通过检查魅力和价值股票的简单一变量分类,投资者将过去的性能推断过得远。魅力股票是那些“过去表现良好,” and “预计市场将在未来表现良好。”价值股票是那些“过去表现不佳,预计将继续表现不佳。”这些股票在四个变量之一的基础上进行分类:账面上市(B / M,价格为书的倒数),现金流量(C / P),收益到价格(E / P)和5年的平均增长率(GS)。 LSV在1968年至1989年期间纽约证券交易所和AMEX检查了2,700家公司。在每月末,他们基于测试的变量(B / M,C / P等)排列每股库存,然后将股票划分为十字架。每条装配都被视为投资组合并持续5年。 LSV在5年中的每一个中追踪每个十字组合的性能,并呈现如下的结果(RT是 平均回报在形成后的5年内,CR5是复合的5年回报假设年度重新平衡。萨尔是在形成后5年计算的平均年度规模调整返回。这魅力投资组合是含有股票的Decile Portfolio在B / M,C / P或E / P中排名最低,或GS的最高值,反之亦然价值文件夹):

随着四个面板明确,价值优于等级顺序的魅力,无论选择简单的单变种分类如何。 LSV归因于投资者失败的表现,以制定对未来的预测“完全赞赏平均逆转。”

也就是说,个人倾向于基于他们在考虑的个人案件的过去数据上的期望,而没有正确加权数据上的心理学家称之为“base rate,”或班级平均水平。 Kahneman和Tversky(1982,第417页)解释:

统计预测的基本原则之一,这也是最不直观的,是通过考虑可预测性来调节预测的极端性…只允许预测仅在完美可预测性的情况下匹配印象。在中间情况下,当然是最常见的,预测应该是回归的;也就是说,它应该落在班级平均值和最能代表一个的价值之间’对手的印象。预测性越低,预测越近应该是平均值。直观的预测通常是非评分:人们通常基于已知可靠性和预测有效性的信息来实现极端预测。

逆势战略的解剖学:LSV’S二维分类

根据LSV的说法,利用这一直观预测的缺陷,逆势投资者应销售具有高过去增长的股票以及未来预期的未来增长,并以低于生长率低的股票以及未来预期的未来增长。

这些股票的价格可能会反映投资者失败,以对增长预测的平均逆转。

LSV..以类似的方式测试二维分类,与上面的一个变量分类类似。在1968年至1989年间的每4月结束时,形成了9个股票组合。由于明显的原因,股票独立地分类为升序(而不是概述,而不是概要。–9年度投资组合比100更容易追踪):1。底部30%,2.中间40%,3.基于两个变量中的每一个的前30%。这些排序适用于5对变量:C / P和GS,B / M和GS,E / P和GS,E / P和B / M以及B / M和C / P。取决于用于分类的两个变量,价值投资组合是指包含在C / P,E / P或B / M中的两种变量中的含量排名的股票的投资组合,否则含有股票的投资组合在其中一组中排名变量和底部组(1.)上GS,反之亦然魅力。 (出于这篇文章的目的,我’m仅包括将b / m另存为一个变量的m。然而,其他人非常值得考虑。基于C / P或E / P确定的价值与GS相结合,在研究期间,所有公司的累计返回都会产生略高的累积回报。有趣的是,这种现象在大型股票中逆转,基于B / M的策略在大型股票中产生略高的累积回报。):

这些表格表明,在B / M比率最高(换句话说最低的最低价格到账面值)的公司中,基于另一个值变量进一步排序–无论是c / p,e / p还是低gs–可以增强回报。这是LSV.’S二维分类。 LSV得出结论,基于过去性能的价值策略和预期的未来业绩产生了更高的回报“更多临时策略,例如基于B / M比率。”战略非常有用。它可以应用于大型股票,这意味着它可用于为更大和机构投资者实施交易策略,并将继续产生卓越的回报。

接下来,我们将Joseph D. Piotroski的F_Score视为榨汁机P / B的手段。

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价格为账面价值明显可用作未来投资回报的预测因素。我们昨天讨论了测试价格到账面价值的性能,各种研究,包括罗杰伊巴碧顿的1967年纽约证券交易所的Decile组合,1967年 - 1984年(1986),Werner F.M. Debondt和Richard H. Thaler's关于投资者反应和股票市场季节性的进一步证据(1987),Josef Lakonishok,Andrei Shleifer,罗伯特维氏士逆势投资,推断与风险(1994)和品牌研究所’s 价值与魅力:全球现象(2008)所有结论是,较低的价格到账面价值股票往往优于更高的价格到账面价值库存,较低的风险。了解这是如此,对我来说明显的问题成为了,“在低价格到账面价值宇宙中,有没有办法进一步区分可能的落后的恒星,从而进一步增加了回报?”答案可以在两项研究中找到:Joseph D. Piotroski’s seminal paper 价值投资:使用历史财务报表信息将获奖者与输家分开(.pdf)和lakonishok,shleifer和vishny’s original 逆势投资,推断与风险(1994)。

I’从LSV开始,在接下来的两天里,请在这两个研究中讨论这两个研究’明天的二维分类。

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该网站致力于低估的资产情况,但我没有’T但是在清算和Graham净流量股票之外的低估资产情况下花了很多时间。有价值进一步研究的两个领域是低价格与书籍价值股票和低廉的价格与有形账面价值股票。一世’发现,难以找到任何研究检查在价格与有形账面价值的基础上选择的股票的性能。这可能是因为单独的账面值可以解释大多数性能和删除商业以及从计算中的无形资产增加。有形的账面价值对我感兴趣,因为我认为它更加密切地描述了一家在清算中的可能价值而不是账面价值。那个假设可能是错误的。一些无形资产有清算价值,但它’总是很难收集在善意上。如果有人知道任何研究,明确检查在价格与有形的账面价值的基础上选择的股票的表现,请在Gmail的Grembackd发一封电子邮件,或在这篇文章中发表评论。

从Roger Ibbotson开始,书籍价值收到了学术界和工业研究人员的大量关注’s 1967年纽约证券交易所的Decile组合,1967年 - 1984年(1986)和Werner F.M. Debondt和Richard H. Thaler’s 关于投资者反应和股票市场季节性的进一步证据(1987)。在价值与魅力:全球现象,品牌研究所更新了1994年1994年Josef Lakonishok,Andrei Shleifer和Robert Vishny的研究逆势投资,推断与风险。所有这些研究都研究了在价格到账面价值(在其他价值指标)的基础上选择的股票的表现。结果是统一:较低的价格到账面价值库存往往倾向于优于更高的价格到账面价值库存,较低的风险。关于这些研究中的研究员的力量我 ’ve决定经营少数实时测试,看看如何建造在以预算价值基础上确定的最便宜股票的投资组合如何对市场执行。

构建一个30股投资组合

IBBotson,LSV和品牌研究所研究创建了Decile Portfolios和Thaler和Debont创建了Quintile Portfolios。我建议在极端的极端内正地测试P / B方法,以谷歌金融筛选器中最便宜的30库存(我使用Google财经筛选器,因为它’公开可用,轻松复制)并创建同样加权的组合。以下是截至2009年11月20日的股票清单关闭:

象征 市场上限 预订价格 最后的价格 P / E比率 账户价值/分享
最高额 33.97M 0.11 1.15 0.92 9.77
CEP. 76.78M 0.15 3.38 4.76 23.23
SVLF. 28.99M 0.17 0.76 2.48 5.09
BXG. 77.47M 0.23 2.38 33.81 12.24
SGMA 13.46M 0.29 3.52 14.12 11.88
krg. 190.16M 0.3 3.02 28.97 10.3
BDR. 5.88M 0.31 0.95 9.99 3.14
自由 34.30M 0.31 1.62 1.61 5.71
IOT. 22.51M 0.32 5.4 3.75 16.98
WPCS. 20.69M 0.35 2.98 16.61 8.53
谢谢 8.71M 0.35 1.83 14 5.19
cuo. 19.18M 0.36 12 7.81 32.93
onav. 73.53M 0.37 3.84 6.83 10.87
SBLK. 202.11m. 0.37 3.46 1.93 9.59
CHMP. 17.68M 0.38 1.77 6.64 5.19
XFN. 17.64M 0.39 0.96 5.22 2.34
HTX. 966.12M. 0.39 3.01 29.92 7.68
kv.a. 178.31M. 0.4 3.57 2.18 9.27
144.94M. 0.4 4.91 4.75 12.6
MDTH. 145.35M. 0.42 7.4 30.63 18.86
h 42.70M 0.43 4.42 23.92 10.45
达布 255.08M. 0.44 8.53 4.67 20.01
129.40m. 0.44 5.8 6.51 14.25
骗子 145.52M 0.44 6.48 6.88 14.89
BBEP. 596.46M. 0.44 11.3 3.39 25.7
CBR. 230.18M. 0.45 3.31 11.57 7.53
PRGN. 222.19m. 0.48 5.15 2.29 11.37
EROC. 352.29M. 0.48 4.59 1.25 9.76
JTX. 119.45M. 0.5 4.15 6.55 8.47
Inoc. 23.93M 0.5 1.94 5.68 3.77

为了比较s&P500周五休息1,091.38。

也许上面讨论的各种研究中最引人注目的发现之一是由拒绝和替换制作的。他们审查了最便宜公司的盈利模式(以价格为书籍的基础排名)到最昂贵的公司。他们发现,更便宜的公司的收益比在研究期间更昂贵的公司的收入增长。借助和泰尔归因于更便宜的公司的盈利表现为“平均回归”的现象,TweEdy Browne描述为“收入大幅下降之后的盈利下降的观察,并且大量收入增加随后是较慢的汇率增加或下降。“一世’有兴趣查看此现象是否可在上面列出的30个公司投资组合中可观察到。

它似乎对使用单个简单的公制(在这种情况下,预订)构建的投资组合应该优于市场。上面讨论的各种研究达到了统一的结论,让我相信这种现象是真实的。上面列出的公司是在市场资本化,盈利,债务负荷和企业/行业方面是一个多元化的集团。上面列表中股票的唯一因素是,他们是谷歌金融筛选者中最便宜的30库存,基于价格对账面价值。我期待着看到他们如何对市场表现出来的&P500 index.

更新

这里’s tickerspy portfolio跟踪器GreenBackd逆势价值投资组合.

[全面披露: 没有职位。这既不是购买或销售任何证券的建议。所有提供的信息都被认为可靠,仅供参考。在投资任何安全之前做自己的研究。]

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Aspen Exploration Corporation(OTC:ASPN)几天前迈出了不寻常的一步步骤,就2009年11月16日支付了每股每股现金股息的第二次公告。该公司最初宣布,股息将于11月16日支付给股东股份2009年,2009年的股息或2009年12月2日。第二次公告规定,金融行业监管局(FINRA)已建议本公司纳斯达克第11140(B)(2)的运作,这些规则:

就现金股息或分配,股票股息和/或分裂以及逮捕证的分配,其中25%或更大的主题保障的价值,前股市日期是应付日期之后的第一个工作日。

这意味着股息将与股票交易到2009年12月2日,应付日期。 12月3日或以后的购买者不会有权享有股息。

我们一直在关注Aspn(见我们的Aspn Post Archive)因为它的交易价格为每股1.17美元的每股清算价值,并且股票中有几种潜在的催化剂,包括Tymothi O. Tombar的13D申请,计划大量所有网,税后缴纳的计划完成股东(5.3亿美元)的Venoco销售,以及公司将解散的可能性。股票下跌1.5%,因为我们在昨天发起了0.983美元的职位。这一价值为0.24美元的ASPN的剩余短截数量为0.24美元(0.97美元少0.73美元),我估计0.44美元(1.17美元少0.73美元)。

这里’宣布文本[通过MarketWire.]:

丹佛,CO.–(Marketwire – November 18, 2009) –Aspen Exploration Corporation(OTCBB:ASPN)昨天和今天鉴于其上一届2009年11月3日宣布,据报道,公众向公众提供了每股0.73美元的现金股息将支付给股权2009年11月16日的纪录,股息于2009年12月2日或大约约12月2日。尽管董事会为止’据纳斯达克第11140(b)(2)股(2)股:“就现金股息或分配,股票股息和/或分裂以及逮捕证的分配,其中25%或更大的主题保障的价值,前股市日期是应付日期之后的第一个工作日。”需要进一步的信息或解释的人应咨询其经纪商或法律顾问。

[全面披露: 我没有抱在aspn。这既不是购买或销售任何证券的建议。所有提供的信息都被认为可靠,仅供参考。在投资任何安全之前做自己的研究。]

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Soapstone Networks Inc(纳斯达克:肥皂)已经发布了它截至2009年9月30日止期的10Q.

我们首先在2月2日看肥皂(见绿贝德’s post archive 这里)因为它的交易远低于其净现金价值。活动投资者Mithras Capital曾披露8.7%的持有,并呼吁公司清算。经过一些敦促Mithras Capital的部分,管理层加入了请求并宣布清算。 SOAP股东于7月28日批准了本公司清算,并于第二天获得了每股3.75美元的特殊股息。根据我们的2.50美元的购买价格,每股3.75美元特别股息返回了我们的初始资本加50%。在昨天关闭,0.65美元的存根代表了76%的总回报率。管理层最初估计最终分配在每股0.25美元和0.75美元之间,这意味着存根目前以30%的溢价交易到0.50美元的分销范围。

9月9日,在我们的Guest Blogger系列,Wes Gray和Andy Kern看了看肥皂存根作为单独投资。灰色和凯恩斯认为存根中有很多价值:

e。返回总可能

低估计:.39第一个分布(第2季度),.06秒分布(第4季度2010)

=>-4.57%

期望:.70首要分布(Q1 2010),.06秒分布(第四季度2010)

=>59.01%

高估计:.82首次分布(Q4 2009),.15秒分布(第四季度2010)

=>102.98%

预期收益:

p(低)=。25

p(估计)=。50

p(高)=。25

ð.25 * - 。0457 + .50 * .5901 + .25 * 1.0298 = 2010年第四季度预期返回54.11%。

昨天关闭0.65美元,自那篇文章以来的存根上涨了20.4%。

销售公司’■包括其非现金资产“主要知识产权资产,” the 价值 of which we were speculating about on August 11,现金考虑大约220万美元。肥皂不希望获得剩下的剩余非现金资产的任何额外材料考虑因素。

更新的价值命题

根据最近的10Q,在清算基础上编写,皂在净资产约为11.4米。这包括5.6美元的总负债,其中550万美元是清算成本的储备金。这是来自10Q的提取物:

在问题上有1520万股,假设肥皂花费5.5米的清算成本储备,肥皂看起来可能会收益每股0.75美元,管理层的上限’S估计范围和15%从这里收回。如果$ 5.5米的储备金有任何储蓄,肥皂可以大幅支付。

结论

鉴于该股的交易价格为15%折扣,现在似乎是可能的最终分配的低端,我’M将保持绿色别人’s position in SOAP.

[完整披露:我没有肥皂。这既不是购买或销售任何证券的建议。所有提供的信息都被认为可靠,仅供参考。在投资任何安全之前做自己的研究。]

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我最喜欢的宏指标之一是长期陶氏:金比。 Rolph Winkler的路透社博客队伍队列资本上周做了沉重的举重,以生产一个道琼斯道琼斯工业平均价格为自1900年以来每盎司每盎司:

道琼斯:黄金比例不是每个人’S茶。 Paul Kedorosky将它比较测量在meerkats的yo-yos,但是说了’s “semi-useful.”我同意。可以从图表中制作的几个半有用的观察包括:

  1. 从20世纪90年代后期到现在,黄金从20世纪90年代末都表现优于德国。在20世纪90年代后期,道甸在金中比在前100年前贵。
  2. 2009年,黄金贸易在牙齿越来越长。已经制作了大多数真正的黄金的较大的收益。它’不再明显相对于股票便宜,然而
  3. …it’可能还没有结束。道琼斯:黄金比率传统上触底明显低于我们在此时的时间。这可能表明它仍然有一种方法可以在到达Nadir之前堕落。对于底部进来,无论是黄金都必须上升,股票不得不下来,或者两者都必须发生一些。但是,我的猜测是后者,这不是那里的唯一看法。例如,在纽扣木材中’Staptwood的经济学家的笔记本专栏要求,“是下一个泡泡吗?

泡沫的前提是什么?也许有四个:轻松的信用条件,一个重要的趋势突破性的事件,缺乏合理的估值措施和吸引人的故事。

黄金满足了大部分条件。人们可以争论信用条件;贷款仍然弱,但关键的利率低。这有助于鉴于黄金没有收益率;实际上,持有黄金的机会成本消失了。改变思维的活动是信贷紧缩,这导致银行的一部分丧失信仰。黄金没有估值问题(没有收益或收益);由于人们将其作为价值商店,它可以值得无论他们想要它值得。它有一个合理的背溯; Postthrift政府在他们面前像韦尔马尔共和国一样抵销。

…而一个人可以说,基于历史估值措施,沃尔街目前估值40%,人们可以对黄金作出这种大胆的陈述。泡沫的下一阶段将是基于广泛的公共利益。

从图表上对我来说清楚的是,从20世纪90年代末购买股票到现在就像跑了起来自动扶梯。这很有趣,但它不是’最简单的方法到达顶峰。站在上面向上自动扶梯更容易乘坐。这是我的重点巴菲特在黄金上上周发布。 Dow:1964年至1979年期间的黄金比例明确了为什么巴菲特在那个时期被黄金达成。 20世纪80年代初期到20世纪90年代末,与巴菲特相结合的比例的变化’在此期间,其他世界识别低估股票的能力,也解释了Berkshire Hathaway的Lollapalooza收益。它可能还建议在近期未来股票的某些阶段再次成为向上自动扶梯,但不是,原因如下。

在通胀环境中,企业必须继续增加其商品或服务的价格,只是为了使其利润率保持静态,并且必须以越来越高的价格进行植物和机械的再投资。如果它可以’增加价格或它不起作用’T赚取足以跟上其维护资本支出,那么它将缩小和落后于任何竞争对手的风险。换句话说,它必须跑起来自动扶梯,如果它可以’t速度比自动扶梯快,然后’s倒退。因此,没有定价和低回报权益的企业将遭受通货膨胀环境。虽然具有定价能力和高回报股权的企业是更好的能够从通货膨胀中有所保护,但通货膨胀是对本业务有益的。自从我(而且,我怀疑,大多数投资者)可以’前瞻性地从另一个中挑选一个,也许踩到了向上在这种时代的自动扶梯不是如此糟糕的想法。所有黄金都坐在那里,是的,但它可以’T打印,所以它往往升值美元,因为美元是荒漠化的美元。

美元已被贬低吗?奥地利经济学家在我看来。einhorn., 约翰保尔森,罗杰斯和巴菲特’s对美国财政和货币政策的评论’这都是错的。保持兴趣率太低,而且印刷过多的钱–什么是什么描述的“Greenback emissions” –将导致CPI在不太遥远的未来中可衡量的通货膨胀。 (除了旁边,我认为现在有通货膨胀,但是因为它’没有通过CPI跑步但它没有’T根据正统视图存在,这也恰好是作为权力的一个,并且在政治的两侧,此事)。

我们能从前面推断什么?如果黄金在过去的循环中所做的那样,它应该为可预见的未来做得好。这必须经过脾气暴躁,因为金价以美元条款和与股票相比(以抵御DJIA)相比。黄金可能有一个大逆转–在20世纪70年代中期,Djia在沉没到长期底部之前,Djia明显抵抗黄金–在它继续历史高位之前。在这方面,吉姆罗杰斯’最近的评论是有效的[通过地球和邮件]:

吉姆罗杰斯:我不’曾经喜欢买东西,但我很高兴我’不卖我的黄金。在牛市的过程中,黄金将要高得多。没有’t mean it can’明年下降了20%,但在牛市的过程中,它肯定不会泡沫更高。

吉姆你通常是一个逆势投资者。如果每个人都在购买,应该是’t you be selling?

吉姆罗杰斯:是的,我应该在顶部销售,但我不卖’认为这是顶部。黄金,如果您为其旧高位调整,请将其调整为1980年的通货膨胀,目前黄金应超过2000美元。在我看来,在这个商品中的牛市中,黄金将使所有新的高度适应通货膨胀。

黄金什么时候打2k?

吉姆罗杰斯:我希望我这么聪明。你应该观看thestreet.com。他们知道一切。

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经济学家有一篇文章,高速幻灯片讨论了最近通过Grant Thornton关于美国的最初公开发售(IPO)市场的消失的最新研究,特别是小型IPO的死亡。在2009年10月的研究中,市场结构导致IPO危机,作者David Weild和Edward Kim认为最近美国IPO的假期是“market structure”失败了IPO,而不是周期性的低迷。乍一看似乎不太可能,但数据很引人注目:

2009年的前六个月是40年来最糟糕的IPO市场。鉴于美国经济的规模,实际的GDP条款是40年前超过3x,这是一个显着令人恐惧的事态。 2009年上半年只有12家公司在美国公开,其中八家仅为美国公司。剥夺小型IPO和小公司的趋势仍在继续。 2009年上半年中位数首次公开募股为1.35亿美元的规模。这与20年前的普通华尔街常见于10万美元的IPO,并让他们成功。

这项研究的作者表示,该研究的作者,是市场对大多数小公司关闭:

从1991年到1997年,近80%的IPO小于5000万美元。到2000年,5000万IPO的人数下降到仅20%的市场。鉴于其当前结构,已被承销的IPO的市场已关闭到需要它的公司的80%。

从第8页开始研究,一个图表显示小型IPO的数量下降(<50米)相对于大型IPO(50米+):

经济学家指出了“50 or so”今年列出的新公司只是“近年来抵消上市公司平均年度亏损所需的一级。”

该研究讨论了衰退的一些可能原因,包括引入低成本经纪和新法规和立法。从研究的第4页,一个图表显示了IPO数量下降和监管变化的时间:

经济学家侧重于低成本经纪的影响:

该报告称,这位技术革命的意外受害者是生态系统,有助于将小公司带到市场,然后在那里滋养它们。 “这是一个讨价还价的地下室市场,”该报告的共同作者David Weild说。 “你得到了你付出的代价,这只是交易执行。”

通过计算机驱动的策略来统治股票市场的“高频”贸易商将不得不关注小公司,更倾向于进出更大,更多的液体股。在市场上被困在市场的非魅力部分的机构投资者越来越关注他们。

另一个因素是对小企业的研究近似蒸发,这已经被被动指数投资的崛起和禁止使用投资银行收入来补贴分析师的规则。咨询公司Larry Tabb表示,分析师越来越多地集中在大型频繁的股份上,越来越集中。研究中的重心已经转移到“买边”公司,如对冲基金,通常不会传播他们的工作。

研究指出的作者指向其他监管和立法行为,包括该行为“订单优先级规则,”俗称 “Manning Rule”在针对查尔斯施瓦布的法律案例之后格拉姆河流 - 软件行为,它看到了结束玻璃静止行为1933年,正式允许商业银行,证券公司和保险公司的组合,监管公平披露, 哪一个 贬值的股票研究,和全球和解裁决,已经为发行人提供了研究覆盖率,以确保安全。 Sarbannes-oxley只是棺材中的最终钉子。

作者建议重振市场的两个变化,也不是我觉得特别适合的。他们是建立一个没有自动贸易执行的新的市场部分,但有了固定的交易委员会,用于资助IPO预见公司预先筹集机构投资的研究和宽松规则。这些是赢得的带助手’达到问题的根本原因。如果在美国IPO市场上收获的监管和立法变化,因为作者索赔,也许绕组一些立法会帮助它。在研究附录中详细说明的监管和立法清单,在过去的三页上伸展,足以扼杀驴。 Sarbox没有收到责任的公平份额,可能是因为市场已经是2002年的前市场,而今年的萨布尔斯 - 奥克斯利颁布了。作者写了那个sarbox是“有点红鲱鱼” because “[在线]经纪和小额化对IPO市场的损害显着损害。” That’擅长,但它’s also plain that – bubble years aside –自从Sarbox制定以来,市场的较小端进一步下降。 Sarbox在上市公司创造了巨大的监管和合规性负担,而且导体不是真的:欺诈是人际目的,人们仍然对疏具款项赔钱。除了减少公众的公司数量是一个有价值的运动之外,额外的Sarbox监管负担无法做到。小公司将在满足比其较大的弟兄们遭到比例的成绩,这意味着额外的监管负担只会在保证金中占用–市场的较小端。如果我们希望看到IPO市场回归健康,我们需要减少所有公司的监管负担。

更新

上市衰退的净效应突出(通过 Businesswire.):

自1991年以来,美国上市公司的数量跌幅超过22%,或者在通胀调整后的GDP增长中计算了53%。相比之下,亚洲的交流正在增加新的列表,而不是GDP增长率。

根据该研究的数据,每年360个新列表 - 自2000年以来一直没有接近的数字 - 美国需要取代每年丢失的上市公司数量。此外,每年520个新列表需要大致符合GDP增长的上市市场。实际上,自2001年以来,美国每年平均较少于166个IPO,2008年只有54。

帽子提示jules。

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活动投资清单 October

官方活动家投资博客发表了它10月份活动投资清单:

tick 公司 投资者
adpt. Adaptec Inc. 钢合作伙伴
argl.ob. Argyle Security,Inc。 夹层管理
ascma. 上升媒体 Gamco投资者
aspm. 方面医疗系统 Covidien PLC
裸体职业促销员 桑德勒资本管理
Basi. 生物分析系统公司 托马斯·哈伦堡
BLDR. 建筑商FirstSource Inc. 体育场资本管理
bl Immucer Inc. va合作伙伴
COHM.PK. Coachmen Industries Inc. Gamco投资者
DVD Dover Motorsports. 马拉松合作伙伴
FFHS. 第一家富兰克林公司 Lenox Healy Management,Inc
fmmh.ob. Fremont Michigan Insurarorp Inc. 牛扒& Shake Co
Gmxr. GMX资源 百年能源伙伴
GRNB. Green Bankshares,Inc。 斯科特尼斯
HPOL. Harris Interactive Inc. Mill Road Lough.
Immr. 浸入公司 拉姆乌斯资本
IPCS. IPCS.,Inc。 灰狼资本管理
ITP. Intertape Polymer Group Inc. KSA资本管理
kana.ob. 卡纳软件 KVO资本管理
LDIS. Leadis Technology Inc. 辩证资本管理
LM. Legg Mason Inc. 纳尔逊佩尔斯
梅格 媒体通用公司 Gamco投资者
MGYR. Magyar Bancorp Inc. 金融优势基金
mye. Myers Industries,Inc。 Gamco投资者
optv. Opentv Corp. kudelski sa
津贴 总统生活公司 赫伯特库斯
rsg. 共和国服务公司 级联投资
rubo. 卢比斯餐厅 Alex Meruelo
练习 Synergetics USA Inc. 史蒂文贝克尔
tbtc.ob. 表Trac Inc. Doucet资产管理
t Tremisis能源收购公司 斗牛犬投资者
tmen.pk. Thermoenergy公司 Quercus Trust.
TRMA. TRICO海洋 Kistefos As.
vii. vicon Industries Inc. Anita Zucker.
vxgn.ob. vaxgen Inc. 史蒂文布朗森
xoho.ob. XO Holdings Inc. Carl Icahn.
yorw. 约克水有限公司 Gamco投资者

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