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2009年12月档案

节日快乐,人们

I’米休息一下。在这里,在2010年1月11日回到这里。

在临时,请随时发表评论或删除Embackd [AT] Gmail [Dot] Com。一世’请在整个休息中检查电子邮件和网站上的评论,并将偶尔响应。

感谢您在2009年支持绿地。

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十大绿贝德帖子 2009

我发现它有趣的是,看看绿色别墅上的哪个帖子吸引了最受关注的人,我也想你也可能。为此,这里是2009年的10个最受欢迎的Fellbackd帖子:

  1. 2009年年的最佳未知活动投资
  2. Seth Klarman在清算价值上
  3. Tweedy Browne更新在投资中的工作
  4. 马蒂惠特曼’对格雷厄姆的调整’s net net formula
  5. 沃尔特施洛斯,Superinvestor
  6. 子清算价值十架袋
  7. vxgn天质到oxgn; VXGN董事放弃股东,感官
  8. 重视长期和固定资产
  9. 在世界的地方是查普曼资本?
  10. 反情绪

为何是2009年年的最佳未知活动投资2009年年年最受欢迎的帖子,吸引了5倍的交通Seth Klarman在清算价值上发布,列表中的2号?谁知道?似乎你们喜欢关于特殊投资者的故事,他们在奇怪的证券中展开的奇怪证券。

这里 are four near misses:

  1. 价值的结束投资?
  2. 巴菲特在黄金上
  3. 马蒂惠特曼 discusses Graham’s net-net formula
  4. 约翰保尔森和最伟大的贸易

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在2006年的研究报告中按数字绘画:ode(通过对冲基金期刊)James Montier为对投资的定量方法提出了令人信服的论点。蒙蒂尔’论文是,简单的统计或定量模型始终如一地优于专家判断。即使专家提供模型,这种现象也仍在继续’预测。蒙蒂尔认为,模特优越,因为人类过于自信,偏见,无法或不愿意改变。

蒙蒂尔通过从投资以外的字段中汲取的一系列示例进行论证。他给出的第一个例子,他将其描述为“classic in the field”并简洁地展示了他论文的两个重要元素,是诊断为神经病或精神病的患者。区别如下:精神病患者“与外部世界失去了触摸”而神经质患者“与外部世界有联系,但患有内部情绪困扰,可能是固定的。”根据Montier,区分神经症或精神病的标准测试是明尼苏达多相人格库存或MMPI:

1968年,Lewis Goldberg1获得了1000多名患者’MMPI测试响应和最终诊断为神经质或精神病。他开发了一个简单的统计公式,基于10 MMPI评分,预测最终的诊断。在施用外,他的模型大约是70%的准确性。然后,Goldberg将MMPI分数达到经验丰富,营养不良的临床心理学家,并要求他们诊断患者。如图1所示,简单的量规则即使是最好的心理学家也明显优势。

即使是规则的结果’对心理学家提供预测,它们仍然表现得很好于模型。这是一个非常重要的一点:多么喜欢认为我们可以向量型输出添加一些东西,但事实是,非常常用的模型代表性能的天花板(我们贬低)而不是楼层我们可以添加)。

MMPI示例说明了Montier的两个重要点’s thesis:

  1. 简单的统计模型优于最佳专家的判断。
  2. 简单的统计模型优于最佳专家的判断,即使这些专家获得了简单的统计模型.

蒙蒂尔继续提供他的理论的应用的不同之例,从检测到脑损伤,采访过程承认学生大学,刑事的可能性重新冒犯,选择“good” and “bad”波尔多葡萄酒的葡萄酒,以及购买经理的购买决策。然后他讨论了一些“meta-analysis”研究证明这一点“证据我的一系列’这里呈现的没有以某种方式偏离选择,旨在证明我的观点:”

格罗夫等人考虑令人印象深刻的136项简单量级模型与人类判断。研究范围涵盖了职业选择,诊断对学术表现的心脏病发作诊断。在这些研究中,64明确赞成模型,64在模型和人为判断之间表现出大约相同的结果,只有8项研究支持人类判断。所有这八个共同共同共同;人类的信息比量型更多。如果定量模型具有相同的信息,很可能它们会表现优于。

正如保罗Meehl(定期模型与人类判断的重要性的一个创始父亲之一)写道:社会科学没有争议,这表明这么大的定性多样化的研究如此均匀地出现在同一方向上…预测从足球比赛的结果到肝脏疾病的诊断,当你几乎没有患有临床医生的弱趋势支持的半十几个研究时,是时候汲取了实际结论的时候。

为什么不投资?

蒙蒂尔说,在投资的世界内,定量方法是“far from common,”并且,它确实存在的地方,从业者往往是“火箭科学家Uber-Geeks,”这意味着它们不会采用一个简单的模型。为什么为什么没有’T定量投资更常见吗?根据蒙蒂尔,“最有可能的答案是过度自信。”

我们都认为我们比简单的模特更了解。定量模型的关键’S性能是它具有已知的错误率,而我们的错误率未知。

对这些发现的最常见的响应是争辩,肯定是基金经理应该能够使用量级作为输入,灵活地在需要时覆盖模型。然而,如上所述,证据表明,量型倾向于充当天花板而不是用于我们行为的地板。此外,还有大量证据表明我们倾向于超重我们自己的意见和对统计证据的经验。

蒙蒂尔提供以下示例是支持他的争用,我们倾向于更喜欢我们自己的统计证据观点:

例如,Yaniv和Kleinberger11基于普遍知识问题具有聪明的实验,例如:在哪一年被发现的死海滚动?

要求参与者拨出点估计和95%的置信区间。完成此操作后,他们会带顾问’建议答案,并要求他们最终的最佳估计和估计率。图7显示了原始答案和最终答案多年的平均值绝对误差。最终答案比初始猜测更准确。

将您的视图与顾问相结合的最合乎逻辑的方法是给每个答案给出平等的权重。然而,参与者没有这样做(如果他们这样做,他们就会更准确)。相反,他们以自己的答案为71%的重量。在一半的试验中,他们自己视图的重量实际上是90-100%!这代表了Egentric折扣– the weighing of one’他自己的意见比另一个更重要’s view.

类似地,Simonsohn等Al12表明,在一系列实验中,即使信息同样相关和客观,在一系列实验中的直接经验通常比一般经验更重。他们注意到,“如果人们使用他们的直接经验来评估活动的可能性,他们可能会超重于他们所发生的不太可能事件的重要性,并低估了那些没有的重要性”。事实上,在他们的一个实验中,Simonsohn等人发现,个人经验是替代经验的重量两倍!这是一个完全不同的环境中由Yaniv和Kleinberger获得的不百叶土的估计。

值得注意的是蒙蒂尔识别LSV. Asset Management富勒&Thaler资产管理作为“fairly normal”量化资金(而不是存在“火箭科学家Uber-Geeks”) with “令人钦佩的曲目记录在表现优于。”您可能会认出姓名:“LSV”代表Lakonishok,Shleifer和Vishny,里程碑的作者 逆势投资,推断与风险纸张,和“Thaler” in Fuller &Thaler是Richard H. Thaler,合作社关于投资者反应和股票市场季节性的进一步证据,两篇论文我’m wont to cite. I’不完全确定什么战略LSV和富勒&Thaler追求,随着他们在斗篷的情况下包裹“behavioural finance,”但从这两篇论文中判断,我’d say it’展会,他们都追求基于价值的策略。

在我们看到纯粹的定量价值基金之前,或者至少是一个承认它是一个的基金可能会这样做。正如蒙蒂尔笔记:

我们发现它‘easy’了解分析师寻找价值的想法,并基于剥夺隐藏机会的管理人员。但是,销售量级模型将更加困难。术语‘black box’将以高度佩戴的方式绑定。顾问可能会质疑他们为什么雇用你,如果‘all’你确实会出现并运行模型,然后再次走开。

由于可能是多么成功,因此由于这些原因可能仍然是边缘活动。

蒙蒂尔’现在在GMO,并制作了一个叫做新的研究报告十节课(不是?)了解到(通过商人’s Narrative)。

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11月中旬我跑了一篇文章Convera Corporation(纳斯达克:CNVR)(见CNVR帖子存档此处),这是在清算和规划的过程中,支付每股0.26美元至0.45美元的分布。该股订货为0.221美元。该分配由三项现金支付由每股0.26美元的现金支付(清算10米,每6岁及12个月的清算周年纪元为200万美元),并在新创建的公司VSW中享有一股价值漂亮英雄的假设没有任何东西和0.14美元。这最近10季度有点令人不安,因为它没有’提及两大美元的分布,占清算价值约为0.07美元。它们仍然包含在原始清算计划中,因此通过引用最新10 Q。但是,我们没有能够联系CFO以确认分布仍可支付。我相信仍然支付一些分销,但不在本公司最初估计的Quantum。我的粗略估计,基于截至10月31日的账户,将总现金分配略低于公司’最后估计每股13.0米或0.24美元。

原始信息声明

这里’描述了描述14(c)信息声明:

我们计划在合并结束后不久分发10,000,000美元,剩下的4,000,000美元在截止合并后六个月和12个月以2,000,000美元的增量分发,视潜在负债可能的持久性和必要的正在进行的费用由我们的董事会唯一自行决定。

假设贴现率为10%的现金分配的现值估计为每股0.26美元。

CNVR 1

Hempstead根据贴现现金流动方法评估与VSW的三分之一股权相关的价值指示。具体而言,在折扣现金流动方法下,公司股票的价值取决于折扣价值,预期的回报持有此类公平的持有人。 VSW预计的现金流量基于我们管理层编制的预计财务数据。估计的现金流量持有股权持有人的折扣价值,基于一系列折扣率,从25%到35%。这一范围的折扣率是反映了后期风险投资的所需回报率。每roncora份额的交易VSW组件的结果值迹象如下:

CNVR 2

基于上述分析,我们的股东收到的现金和VSW库存的价值指示换取其当前日常转变股票的范围内每月0.37至0.45美元。

最近的10Q

这是根据最近10Q的职位:

2009年年年6月1日,我们宣布,我们的计划与垂直搜索工程,公司合并搜索业务,并希望在结束合并之前,通过有序地卷积和清算,通过解散和清算。与VSW的合并考虑转移搜索业务的所有业务资产和义务,包括3000万美元的现金和120万美元的信贷额度到VSW,但受到某些调整。解散计划在交易结束时考虑了10百万美元的股东于收盘后记录的股东,并在收盘后十二个月内有序地结束了逆转义务。我们相信,我们手头有足够的现金资源来完成合并和解散计划。我们预计将于2010年初举行结束VSW交易的条件。但是,我们没有保证兼任的合并或解散计划将完成。

这里’我粗略地估计在此后12个月的现金燃烧和专业费用之后的资产负债表的状态:

根据我的信封计算,管理估计的分布似乎略高,但我的估计对现金燃烧和专业费用的量子敏感。目前在目前的股价’在现金分配中没有上行。 VSW中的份额可能存在一些值,但可以对该值进行明智的估计。该范围可能是每股0.14美元,而且我认为零是范围更可能的目标。一世’M将保持绿色别人’在CNVR中的位置,因为我认为最糟糕的情况–这可能是最可能的情景–在那个位置是一种清洗,但VSW中有一些有价值的机会。

帽子提示罗德里戈。

[全面披露: 我不持有cnvr。这既不是购买或销售任何证券的建议。所有提供的信息都被认为可靠,仅供参考。在投资任何安全之前做自己的研究。]

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更新:I’从列表中删除了sig。

Ben Graham的净流动资产值:性能更新亨利oppenheimer教授审查了使用本杰明格雷厄姆选择的股票的回报’S 1970年至1983年期间的净流动资产价值战略。oppeNheimer关于这些股票的回报的结论是非凡的没有:

纽约证券交易所指数为每年29.4%的净流动资产股的平均返回每年为29.4%,纽约美国盟友指数为11.5%。 1970年12月31日将在1970年12月31日投资净流产资产投资组合的一百万美元将在1983年12月31日增加到25,497,300美元。相比之下,1983年12月31日将投资的1,000,000美元投资于3,729,600美元。网目前资产投资组合在整个13年内的特殊表现并不一致于13年内的较小时间段。 1970年12月31日至1973年12月31日,占13年的学习期的23%,净流动资产投资组合的平均年度返回的平均年度返回每年为4.6%纽约证券交易所索引指数​​每年。

oppenheimer.’S方法是收购所有股票会议Graham’■每年12月31日的投资标准将这些股票持有一年,并在随后的一年12月31日替换。一世’M介绍一个新的投资组合,以实时跟踪Graham NCAV股的表现。一世’像Oppenheimer一样,每年滚动它。这里’S GreenBackd 2010 Graham NCAV组合(从中提取格雷厄姆投资者屏幕):

你可以跟踪Embor Backd 2010 Graham NCAV组合的表现在2010年与Tickerspy一起。

[全面披露: 没有职位。这既不是购买或销售任何证券的建议。所有提供的信息都被认为可靠,仅供参考。在投资任何安全之前做自己的研究。]

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华尔街日报’s 交易期刊博客有一篇文章,m的秘诀&答:它付出了谦虚,关于KPMG研究进入确定成功或其他方式的因素&2002年至2006年的一段时间。一些结果有点意外。最令人惊讶的是:收购者以更高的P / E比率购买目标的目标优势,具有较低的P / E比率的目标可获得,这似乎在每一个研究中飞行’曾经读过,并呼吁质疑世界上好的一切。实际上,毕马威认为,在研究的期间,价值作为投资回报的预测的关系的关系崩溃了。我认为它’一个像差距,我’ll坚持值作为我的策略。

在研究中,m的决定因素&成功是什么因素有助于交易成功?(.pdf),kpmg检查了许多变量,以确定哪些对收购方的股票表现有统计学意义的影响。检查的那些变量包括以下内容:

  • 该交易如何融资 - 股票与现金,或两者
  • 收购方的大小
  • 收购方的价格到收益(“P / E”)比例
  • 目标的p / e比例
  • 收购方的先前交易经验
  • 规定的交易理由
  • 这笔交易是否是跨境

毕马威发现一些因素与成功高度相关(例如,用现金支付,而不是使用股票或现金和股票),其他因素没有统计学意义(令人惊讶的是,市场资本化)。这是kpmg.’s “key findings”:

  • 仅现金交易比库存和现金交易更高的回报,仅限股票交易
  • 价格低廉的收购者(P / E)比率导致更成功的交易
  • 那些关闭了三到五个优惠的公司是最成功的;每年关闭五个以上的优惠取得成功
  • 通过增加而激励的交易“financial strength”最成功
  • 收购方的规模(基于市值)没有统计学意义

目标的p / e比例与成功相关,但不是一个人可能期望的方式:

目标的p / e比率也有统计学意义。与我们以前的研究相比,能够在行业中位数低于行业中位数的P / E比率购买公司的收购者在一年后获得负6.3%的回报,两年后返回负6.0%。购买目标以上中位数的P / E比率的可获得者,包括阴性P / E比率,在一年后返回负1%,两年后返回负3.5%。这些结果与我们在2000年至2004年间宣布的交易研究中发现的结果截然不同。这些提前的交易显示了更预期的结果:以低于平的P / E比率购买目标的收购者比购买目标的收购者更成功具有较高的P / E比率。

有可能在2002年至2006年间宣布的交易中,购买高于P / E比率的目标的收购者正在购买正在增长的业务,并且收购方能够实现更大的协同作用。 2000年至2004年之间宣布的交易包括“DOT-COM”时代的交易,其中高的P / E比率通常与无法满足未来收入预期的无利可图的企业相关。

这里’s图表显示相对返回的图表:

现在,我们重视民间知道,在任何特定的情况下,单独的P / E比例告诉我们对投资的睿智不已。然而,在聚合中,我们将期望较低的P / E目标来胜过更昂贵的收购。那’它不仅仅是一厢情愿的思考’基于各种研究,我如此喜欢引用,最值得注意的lakonishok,shleifer和vishny的逆势投资,推断与风险。 Lakonishok,Shleifer和Vishny发现了这一点“value”基于P / E的基础确定始终表现出来“glamour”。根据KPMG研究,这种关系似乎已经在2002年至2006年期间破裂了。

kpmg有几种可能的解释’奇怪的发现。首先,他们不好了’T直接跟踪目标库存的表现,他们正在分析收购方库存的表现,这意味着收购者中的其他因素’股票可能会影响结果。其次,五年是一个相对较短的学习期限。更长的研究可能导致通常的发现。第三,它’2002年至2006年的可能是传统价值现象崩溃的时期。市场上是一个大腿,牛市让每个人都看起来像天才。也许它就没有了’TICTICAIR支付的东西。这似乎不太可能,因为收购者的股票一般都在该期间倒塌。最后,kpmg可能拍摄了一个奇怪的样本。他们看着收购“收购者购买了100%的目标,目标占收购方销售额的20%,而购买价格超过1亿美元。本研究中交易的平均交易规模为34亿美元;中位数为7亿美元。”也许市场的一片与市场其他市场不同。再次,似乎不太可能。我认为kpmg’S发现是一种像差。我当然不会’把它变成战略。

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I’M在与2008/2009相同的系列中为2009/2010建立新实验网净vs活动家传说思想试验点击一点格雷厄姆网对活动家投资的传奇卡尔·伊坎(网净vs活动家传说:赢家是......)。这次我周围’m在靠近格雷厄姆网网的小册组,以防止小型超低价格到书籍价值股票的小组合。原因?靠近格雷厄姆网网是股票交易到格雷厄姆的小额溢价’S三分之二的NCAV截止,但仍然折扣到NCAV。虽然它们也显然在折扣上进行折扣,但它们将在许多情况下以更高的价格到账面价值比,而不是仅在价格到预订的基础上选择的股票组合。一世’母猫有兴趣在2010年看到哪个会更好。两个投资组合载于下面(每个投资组合(每个组合包含30股)。一世’LL跟踪每年的同等加权回报。

附近的格雷厄姆网净投资组合(从中提取格雷厄姆投资者屏幕):

超低价格到书籍组合:

来自净流量资产值透视的超低价格到书籍产品组合包含一个病态。大多数都有负净流动资产价值,因为其负债超出其现有资产。发生在哪里,为ncav的价格比例毫无意义,所以我’刚刚把它记录为“N/A”。少数人的股票净流量资产价值通常是对该价值的大量溢价,除了NWD和Zing,符合Graham网网的资格。

虽然这一点网净vs活动家传说思想实验没有’T含量(审理)正式的学术研究,有两项与该实验的结果有关:亨利oppenheimer教授’s Ben Graham的净流动资产值:性能更新在纽约证券交易所索引指数​​为每年29.4%,每年为每年29.4%,纽约证券交易所指数每年为每年29.4%,每年为每年29.4%,为11.5%。” Also relevant was 对冲基金活动,公司治理和公司性能,Brav,Jiang,Thomas和Partnoy,其中作者发现“市场对冲基金激活主义的反应,因为潜在的激活主义的异常回报是[7%]七分之一,没有回报随后的一年逆转。“

这个实验类似于网净vs活动家传说思想实验,它是’统计学意义。然而,有几项与分解结果相关的研究。在这种情况下,oppenheimer教授’S研究与Roger Ibbotson的近附近的Graham Net Net Portfolio发表讲话1967年纽约证券交易所的Decile组合,1967年 - 1984年(1986),Werner F.M. Debondt和Richard H. Thaler's关于投资者反应和股票市场季节性的进一步证据(1987),Josef Lakonishok,Andrei Shleifer,罗伯特维施逆势投资,推断与风险(1994)由品牌研究所更新价值与魅力:全球现象(2008)与超低价格与书籍组合的回报交谈。这一理论的一个皱纹是,低价格与账面价值研究只能检查最便宜的五分道和装卸,我已经在谷歌金融筛选器上拍摄了最便宜的30股,这是最便宜的装备最便宜的规模。我希望这些股票比低廉的价格对书学会做得更好。也就是说,我希望近距离格雷厄姆净净组合将超越超低的价格到书籍投资组合,通过小幅的余量。让我知道你是哪匹马’再次获得评论的原因。

[全面披露: 我持有rcmt和谁。这既不是购买或销售任何证券的建议。所有提供的信息都被认为可靠,仅供参考。在投资任何安全之前做自己的研究。]

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我们今天有客座帖子Solitron Devices Inc(OTC:SODI)来自Floris Oliemans。 Floris是最近毕业于Maastricht大学的荷兰,在金融中有一个MSC。他还拥有经济学的BSC。他对净流量资产股票表现提供了硕士学位论文。他目前担任荷兰跨国公司的财务分析师。他非常有兴趣应用Graham,Withman和Buffett的价值概念,为他的家庭组合以及曾经专业使用过的地方。在这里他的观点Solitron Devices Inc(OTC:SODI):

Solitron器件是军事,含有额外和工业用途的半导体制造商。它产生模拟VS数字半导体(我不太了解差异,我缺乏工程中的BA)。

我买了这股股票的原因是因为它是NCAV的30%折扣。我相信资产就是高质量的。其目前的市场上限为497万。减去所有负债后,它有(大致)净现金3,500万。资产的其余部分被捆绑在100万张ACC中。 REC(非常高的ACC Rev转档)和2,71 MIO库存。库存主要由客户订购的原材料和商品组成。它不会生产客户未订购的产品,因此库存可以并且应在近100%的额定值中清算。此外,它具有近1,4 MIO的库存储备,可能或可能不会过于保守。

该公司很小,但它在过去十年中盈利。基于过去几年的收益,公司的收益率为16%。这个高收入产量的原因是因为它具有较大的税收亏损,价值800万。该税收亏损提出是由于该公司于1993年破产,持续到2023年。去年净收入为900,000,税率为30%,它将无法完全使用税收亏损。这是税收损失携带税务损失仅列在脚注中而不是资产负债表上的一个原因。人们可以安全地假设该公司将不需要纳税,以便可预见的未来纳税。这是一个反正板资产,绝对可以为当前股东增加价值。

我不期望盈利增加,但有几个因素可以作为公司的催化剂:

1.大型税收亏损交通。通过购买这家公司,较大的竞争对手可以使用这种税收损失为整个公司降低进程。这将解锁此隐藏资产的值。警告注意:年度报告指出,该公司的新多数所有者可能无法使用所有税收损失携带途径。

2.所有破产程序的包装。该公司承诺所有以前的债权人,直到支付所有破产义务,它不会支付任何股息。据我所知,该公司仍然有义务在应计负债中支付1.1 MIO。在目前的预定付款率,该公司将在4年内支付。在此之后,建立的现金储备可用于将股东重新分配。

3.由于新的ISO认证,业务增加。该公司最近收到了ISO认证,允许它生产适合空间的半导体。对业务的影响是什么,我没有线索,但它可能是积极的。

4.利润率增加。最近,一个大型竞争对手离开了市场,摩托罗拉。竞争减少举起公司的讨价还价权,可以增加边缘。它也可以增加其市场份额。

风险:

1.积压在过去12个月内减少。这可能意味着需求急剧下降和较低的销量/边距。该公司的固定资产相对较少,因此违规风险的风险最小。
2.欺诈。从我没有理由怀疑欺诈(公司会计很简单),大多数股东可能是歪曲这些数字。
3.滥用投票权的多数股东。大多数股东可以滥用其股东价值的虹吸价,并从顶部(SOTT)取出一些东西。有一些优秀的选择,但它们没有显着增加。

我不明白这项业务。我不知道半导体是如何制造的或它有什么功能。我可以买入垂死的公司和/或行业,不知道它。

结论:

高质量的资产,持续的收益和大型税收亏损交通使这是一个自信的邀念。可能发生的事情我没有在我的分析中预见,但这总是一种风险。我只是将此股票留在未来2年中,看看会发生什么。正如Pabrai所说的那样“低风险,高不确定性”.

股票交易非常薄,所以,如果你’倾向于这样做,小心地设置。

[全面披露: 我没有持有苏打水。这既不是购买或销售任何证券的建议。所有提供的信息都被认为可靠,仅供参考。在投资任何安全之前做自己的研究。]

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$ 1750折扣到2010年的常规录取价格第5届年度投资大会西部明天,周二在午夜到期.

虽然国会超过6个月,但已有40%的席位已经保留。 登记2009年年年12月15日星期二午夜,折扣码P10GB1和you’ll save1,750美元的常规入场价.

每年来自世界各地的人们都会融合在这个不被遗弃的活动中与其他娴熟,复杂的投资者网络,并从世界上一些最成功的货币经理学习。在即将到来的活动中,全明星投资者将分享他们对当今的动荡市场的看法,并呈现出最佳,可操作的投资理念。只有一个想法可以赢得你出色的回报。

看到纽约上次价值投资大会的幻灯片展示.

不要错过自己学习这些财务范围的机会。您获得的洞察力可以指导您的投资决策多年来。记住,你必须登记2009年年年12月15日午夜,折扣代码P10GB1利用此特别优惠,节省1,750美元的定期价格参加。避免失望 - 立即预订座位.

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Forward Industries Inc(纳斯达克:Ford)已经提出了它截至2009年9月30日止期间10K.

我们开始关注福特(请参阅帖子存档这里)因为它在净现金和清算价值折扣时交易,但没有明显的催化剂。管理层似乎正在考虑某种“战略交易”,这可能包括“收购或其他一些组合”。我认为更好地利用资产负债表上的现金是购回或股息。 Trinad Management在股票中有活动家职位,但在我开设了该职位,只有一股股东拥有超过5%的股票的股票。股票上涨40.3%,因为我昨天开设了2.00美元的职位,为公司提供了1590万美元的市场资本化。在我对最近10K的评论之后,我提高了我对福特的估计’S清算价值约为20.3亿美元或每股2.56美元。

更新的价值命题

福特继续面对艰难的交易条件,在最近的10K中写作:

趋势与经济环境

我们认为,在过去两年中,经济差的经济,高失业率,紧张的信用市场以及金融市场的不确定性增加了不利地影响了酌情消费者支出,包括我们产品支持的电子设备类型的支出。为了应对我们主要糖尿病案件的经济衰退,客户对血糖诊断工具包的销售预测大大降低,我们的产品在框中包装,因此暗示未来这些客户的销售收入减少。我们预计这一具有挑战性的商业环境将继续在近期继续。

我们对当前条件的回应是削减运营费用并减少人数;除非我们认为增加对潜在的未来增长至关重要,我们试图限制运营费用的增加。

为了响应客户和销售集中的增加,我们对扩大客户群的营销努力。这些努力与一些初步成功会议,尽管在我们更深入到2010财年之前,成功的程度不会变得显而易见。我们收到了第一次客户的小型初始订单。 2010财年的关键问题将是我们的总体净销售和净利润将主要反映新客户的收入或现有客户的收入下降,这些客户已在2010财年下表明订单减少。见我,项目IA。本年度报告,“风险因素”,包括“我们宣布推动我们的业务通过收购或其他业务组合多样化。”

该公司又比上一季度更好,从经营活动产生了大约0.35亿美元的正现金(“账面价值”专栏显示资产,因为它们在财务报表中携带,“清算价值”列显示我们对清算中资产价值的估计):

概括资产负债表调整

我对资产负债表估计进行了以下调整(包括在上面的估值中):

  • 现金燃烧:我对福特的前景没有真正的想法。它似乎已经在上一季停止了燃烧现金,实际上产生了0.35亿美元。如果我们假设管理人员,该公司将在未来12个月内面临艰难的运营环境,我估计该公司将在此期间产生现金。
  • 资产负债表简约:根据福特最近的10Q,它没有资产负债表安排。
  • 合同义务:福特的合同义务是最小的,总计0.8米。

可能的催化剂

福特总统和代理主席杜格萨布拉先生在陪同福特股东的信中表示,伴随着年度股东大会通知,2008年“管理人员开始实施业务和战略倡议”,以便将[FORD]的业务举办更强大,可持续的基础。 ......八月我们保留了一个外部顾问,以协助我们审查战略交易的可能合作伙伴。“似乎“战略交易”可能包括“可能的收购或其他有意义的组合,以[福特’S]现有业务,不危及我们努力建设的强大财务状况。“我的广阔偏好是出售公司,回购,特别股息或收购资本退还。他们应该关注他们桌面上的工作并支付大股息的工作。

任何销售交易都需要福特董事会同意。虽然它的自由浮点数约为92%,但该公司的所谓“反收购规定”授权董事会颁发高达400万股“空白支票”首选股票。从10K:

我们的董事会被授权颁发高达4,000,000股“blank check”首选库存。我们的董事会在没有股东批准的情况下,在一个或多个系列中发出此类首选股票,并解决其相对权和偏好,包括其赎回,股息和转换权。我们发布授权但未发布的首选股票的能力可用于阻碍我们公司的收购。在某些情况下,首选股票的发布可能使第三方获得对向前的控制,为普通股的普通股票呼吁呼出竞标,或者不利地影响我们共同股票的市场价格。此外,我们的纳入证书要求肯定的三分之二股票批准,以批准商业组合,如合并或销售全部或基本上所有资产。此类提供和空白检查首选股票可能会劝阻获取前锋的尝试。适用限制或调节收购企图的方式施加限制的法律也可能具有阻止任何此类交易的效果。我们不知道任何才能获得前锋的尝试。

结论

福特仍然在其清算和现金价值观上以大量折扣交易。对这个职位的风险是管理在收购时将现金喷洒。更好地利用公司的现金是回购,特别股息或资本返回。另一个问题是Trinad Management在股票中退出其活动人士职位。那些担心的担忧,我将保持这个职位,因为它仍然看起来便宜净现金。

[全面披露: 我们有福特举行。这既不是购买或销售任何证券的建议。所有提供的信息都被认为可靠,仅供参考。在投资任何安全之前做自己的研究。]

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