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档案2010年1月

CXO咨询GROU.P已露出一篇卓越的纸张令人钦佩公司和唾液的股票Deniz Anginer和Meir Statman,这发现财富杂志上最受尊敬的公司 ’■年度对“美国最受尊敬的公司”名单的调查,平均而言,从1983年4月到2007年12月的股票公司的股票。此外,昂宾师和挪证派发现令人钦佩的增加,平均每平均返回。

尖锐师和挪证描述他们的方法如下:

财富自1983年以来一直在发布公司声誉年度调查的结果,2007年3月发表的调查包括587家公司在62个行业。财富问了3000多名高级管理人员,董事和证券分析师将十大公司对自己的行业进行了八个属性的声誉,利用零(差)至十(优秀):管理质量;产品质量或服务;创新;长期投资价值;金融合理;吸引,发展和持有人才的能力;对社区和环境的责任;并明智地使用公司资产。公司的评级是八个属性的平均评分。 2007年调查中的令人钦佩公司列表包括沃尔特迪斯尼,UPS和Google,评分为8.44,8.37和8.07。贩运公司名单包括喷气式蓝,普利司通和斯坦利工作,评分为5.25,5.34和5.37。

一些行业的公司的平均评分,如通信行业的6.53,平均比其他行业更高,如农业生产行业的5.26。我们的重点是公司,我们通过使用工业调整的公司评级来区分公司效应。它们是公司评级与其行业公司的平均评级之间的区别。

考虑由财富评级构建的两个投资组合;每个都包括一半的财富股。令人钦佩的投资组合载有最高的财富评级,唾液组合含有最低的股票。我们于1983年4月1日构建了1983年4月1日的投资组合,基于年初发布的财富调查。我们在从4月1日到1983年4月1日至1984年3月31日的每日回报中计算投资组合的回报。我们于4月1日重建了每个投资组合,以后的几年基于今年早些时候发布的财富调查,并在接下来的12个月内同样计算回报。

CXO总结了以下结果:

  • 在整个样本期间,未经吸引(下半部分)组合的平均同等加权(价值加权)返回是18.3%(16.1%),相比令人钦佩(上半部)组合的16.3%(13.8%) 。
  • 风险调整 alphas. 在长期(短)的每年改革的树篱组合中,无限期(令人钦佩)股票有时是积极的,有时是微不足道的,具体取决于风险调整是否仅为β只或多因素。
  • 钦佩的增加一般表示未来的未来返回。例如,在相对于中位数(增加)下降(增加)的最低四分位数的股票中的平均同样加权返回的股票是18.8%(13.2%)。
  • 返回的分散在不足的投资组合中比令人欣赏的一个更高。在最糟糕的12股股票中,11(9)名来自未经采用的投资组合。投资者寻求利用“unadmiredness”因此,应在不足的股票中广泛多样化。
  • 效果是非线性的。十分之一(最多)令人钦佩的股票的同等加权组合的年度返回是13.4%(16.6%)。接下来的十个最多和最不尊敬的股票具有相同的年度回报。然而,对于排名21-30,31-40和41-50,没有吸引股票大幅遭受令人钦佩的股票。
  • 总之,通过外面通知所需的公司股票可能会突出令人钦佩的公司股票。

为什么这可能是这样的?一世’d想冒犯猜测。尖钉和挪证人’似乎符合Josef Lakonishok,Andrei Shleifer和Robert Vishny的调查结果逆势投资,推断与风险(以及品牌学院的更新价值与魅力:全球现象。这两篇论文发现,价值股票(定义为通过价格到书的最低减铁)表现优于魅力股票(以及广泛的边缘)。魅力股票是“过去所表现良好”的魅力股票。 “预计市场将来表现良好。”价值股票是“过去所表现不好的,预计将继续表现不佳”。 LSV表示价值击败魅力,因为投资者没有完全理解平均回复的现象,这导致他们将过去的性能推断过得远进入未来。它’s possible that “admired” can be a proxy for “glamourous”因此,Anginer和Statman已经确定了这种现象的另一个方面。尊敬的公司被竞标就像魅力股票,蔑视公司就像价值股票一样,这会造成逆向赌注的机会。我喜欢一个反向直观的策略.

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“Black box” blues我认为自动交易是一个潜在的危险因素,包括在定量的投资策略中,涉及“计划交易/投资组合保险”1987年崩溃。当市场开始于1987年,计算机程序导致衍生品的作者在每一个下蜱上销售,有些建议加剧了崩溃。这里’纽约大学’讨论了原因的理查德·科拉拉(护理) 维基百科 )。

内部原因包括指数期货和投资组合保险的创新。一世’在那一天可能大约有大约一半的交易的账户是投资组合保险的少数机构。大家伙正在倾倒股票。此外,芝加哥期货市场甚至低于股市,人们试图套利。正确的战略是在芝加哥购买期货,并在纽约现金市场出售。它让它变得艰难—投资组合保险人员也试图同时销售股票。

经济学家’s upplywood列有一篇文章,模型行为:自动交易的缺点,沿着与自动交易的相同线争论潜在的问题是有问题的,其中太多的管理人员遵循相同的方法:

[如果]您将在同一数据中为计算机提供相同的数据,以搜索异常,它们可能会提出类似的答案。这可能导致一些暴力市场懒散。

ButtonWood将数量方法分开,以三种不同类型的投资及其在崩溃中向市场上投掷燃料的潜力:

1.趋势之后,这是市场的基础“momentum”:

该模型可以在市场上进行范围,缩短(下注价格下跌)以及长期以来,理论上将永远存在某种潮流的利用。 AQR是一个对冲基金集团的纸张,发现一个简单的趋势后系统在1985年至2009年期间产生了17.8%的年度回报率。但这种制度很容易受到市场的转折点,价格突然停止上升并开始跌倒(反之亦然)。 2009年底,AHL的问题似乎是债券市场和货币,特别是美元,似乎是改变方向。

2.  价值 ,寻求依据的证券“特定的一组标准,如股息收益率,资产值等:”

价值效应在更长的时间范围内工作而不是动力,因此使用这些模型的投资者可能正在购买势头销售的内容。效果应该是稳定市场。

3.   套利 ,它利用证券之间的价格差异,在没有这样的价格差异的情况下应该存在:

然而,这种不断的活动导致了一种武器竞赛,其中交易更快,更快。计算机现在尝试利用仲裁机会,而不是数小时。服务器符合尽可能接近的库存交换,以最大限度地减少订单以沿着电线行驶的时间。

在争辩中,自动交易可能会出现问题,其中太多的管理人员追求相同的策略,纽扣木材给出了2007年8月的崩溃的例子,这听起来与Sylla类似’■对1987年崩溃的解释:

前面的例子是2007年8月发生的,当时很多人同时陷入困境。回来的问题是,太多的经理遵循类似的方法。由于信贷紧缩迫使他们削减其职位,他们试图立即出售同一股。价格急剧下跌,并认为具有良好多样化的投资组合结果表明是高度相关的。

有趣的是,过度拥挤是GSAM识别的相同问题高盛声称势头和价值策略现已过度拥挤,未来退货可忽略不计。在那篇文章中,Robert Chitterman Goldman Sachs的定量资源负责人表示:

根据Goldman Sachs资产管理的说法,计算机驱动的对冲基金必须捕杀新的领域,因为一些赚钱的领域已经过度拥挤,他们可能不再拥有盈利。罗伯特 - 总经理兼数资源负责人,诸如那些专注于价格上涨的策略,这些策略在廉价值守的股票中,锁定在市场势头或哪些贸易货币上,已经变得非常拥挤。

垃圾师认为,只有专注于兼并或重组的特殊情况和事件驱动的策略为利润提供了机会(也许是因为这些策略需要人为判断和互动):

我们要做的要成功的是更具活力和更具机会主义的,特别是在更多专有的预测信号中焦点......并利用较短的机会主义和事件驱动的现象。

正如我们’ve seen before, 人类判断往往有缺陷。 Buttonwood说:

传统基金经理显示器显示,计算机可能没有人类脆弱(比如厌恶亏损)。但将市场转移到机器上面不一定会使它们不那么挥发。

和我们’vers full circle:人类’S有缺陷,计算机是答案。计算机有缺陷,人类是答案。如何打破僵局?我认为它’s time for Taleb’持怀疑态度的经验主义者出现。更多来来。

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弗隆·奇特克朗公司的管理成员Daniel Rudewicz今天提供了一位客座Paragon Technologies(PGNT.PK)。 Furlong Sularx是基于本杰明格雷厄姆原则的深度价值投资合作伙伴关系。可以达到丹尼尔Rudewicz [AT] Furlongsamex [Dot] Com。

有人需要一个(SANBORN)地图吗?

在1960年的合作伙伴关系中,沃伦巴菲特描述了他对Sanborn地图的投资。在投资时,Sanborn地图销售的现金和投资组合的综合价值较低。此外,公司的操作部分是有利可图的。 Sanborn地图这样的机会是价值投资者的梦想。

2008年市场衰退创造了一些类似的机会。但2010年初,大多数公司的市场价格至少融合到其现金和投资组合的价值。一家设法留在雷达下的公司是Paragon Technologies。 It was trading below its cash level when the company elected to be listed on the Pink Sheets.这也删除了与SEC文件的要求,现在公司不再是许多数据库和股票屏幕。

这是一个相当不利用的公司,最近季度是有利可图的。截至9/30/2009,Paragon仅超过600万美元的现金,或每股3.88美元。

现金及现金等价物 6,094,000美元
股票杰出 1,571,810
每股现金 $3.88

到目前为止,其股票在2.20美元至2.55美元之间交易,从现金折扣。董事会和临时首席执行官正在寻求战略替代方案,并将考虑股东提案。不幸的是,我们希望的是一个1960年的防役建议被拒绝了。在该提案中,我们概述了本公司提供固定价格招标的福利每股3.88美元。下次吧。致董事会的信贷,他们授权大量股票回购,并增加了多次授权的金额。问题是授权金额购买金额不是一回事。

虽然临时首席执行官寻找机会,但该公司可以想象最终在开放式市场上购买足够的股票,以便我们是唯一留下的股东。缺点是我不确定我们会想要的。即使去季度是有利可图的,长期收益记录也不令人印象深刻。回顾巴菲特的Sanbone地图投资,似乎Sanborn的董事会应该鼓励巴菲特留在并管理其投资组合。我们的希望是,Paragon通过将伟大的资本分配者负责现金来成为一个小伯克希尔或费尔法克斯的方向。使用一些公司的经营损失来屏蔽未来的投资收益是这一重要方法。所以,如果你是下一个巴菲特—甚至'净快速'埃文斯—把你的简历发送给他们。也许他们会雇用你(我怀疑它)。

我们公司的投资组合相对较小,我们在此时希望像套件一样购买。如果您想向董事会或任何研究中的信函副本或任何研究,请随时与我们联系,我们很乐意与您分享。这家公司有风险,在投资前做自己的研究。

披露:长套角技术(PGNT.PK)。这既不是购买或销售任何证券的建议。所有提供的信息都被认为可靠,仅供参考。在投资任何安全之前做自己的研究。

[完整披露:我不持有pgnt。这既不是购买或销售任何证券的建议。所有提供的信息都被认为可靠,仅供参考。在投资任何安全之前做自己的研究。]

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“Black box” blues

One of the major concerns with 量化投资 is that the “black box”突然运行投资组合 天网 并摧毁投资组合。它提出了一个有趣的区别“量化投资”当我打算它并且经常被察觉而一样。对于许多人来说,这个词“quantitative”与投资有关表明两个潜在的危险因素:

  1. 一种非常复杂的投资方法,了解哪些人超出了凡人的思想,需要计算机计算其产出,ALA长期资本管理.
  2. 自动交易,黑匣子与市场直接互动,没有人类监督,有些建议造成的“program trading” crash of 1987.

华尔街日报有佛罗里达文章,崩溃背后的思想,斯科特·帕特森(Scott Patterson)在最近的信贷危机的背景下直接与这两种恐惧说出:

PDT是最秘密的衡量资金之一,现在是全球化的强国,在伦敦和东京的办事处,以及约60亿美元的资产(这可能会根据摩根漏斗汇率多少钱)。这是一台油腻的机器,一天后几乎没有打印钱。

然后它达到了知觉(增加维基百科,不混淆 s )。

然而,那个星期,PDT WORNN’t打印钱 - 它会像工业碎片一样摧毁它。

PDT追踪的股票的不寻常行为在7月中旬的某个时候开始,并在8月的第一天变得更糟。前周五,纳斯达克上大约有大约有大约纳斯达克的最大奖金是PDT卖空的股票,期待他们跌幅,其中几个最大的输家是股票PDT买了,期待他们崛起。这是峡谷的奇怪世界。下来,下来了。该模型反向运行。

该模型反向运行。我们怎么知道?代替 制作 金钱,他们开始了 失败 钱。

市场动作PDT和其他量子资金开始看到那周缺乏逻辑。微调模型,钟曲线和随机散步,校准相关性 - 所有推动乐谱的所有数学和科学都会到华尔街的巅峰’捕捉正在发生的事情。

市场,在萨尔的概括的黑匣子下,无视逻辑,微调模型,钟曲线,随机散步和校准相关性,只留下了新鲜的塔利亚认识谦卑。

结果是灾难性的多米诺骨牌效应。快速销售争夺了Quants用于购买和销售股票的模型,强迫他们卸载自己的控股。截至8月初,销售人员在自己的生活中取得了一生,导致数十亿亏损。

销售已经享有自己的生活。即使是销售转动的狗狗(或Sapient)。

这是纯粹的恐惧驱动的混乱。什么都没有以前见过。这不是’应该发生的事情!

什么都不喜欢它之前发生过。当然“计划交易/投资组合保险”1987年崩溃鉴于它发生了全面20年来,这将是一个新众所周知的黑匣子的完全谜。

随着条件脱离控制,穆勒先生正在更新摩根’顶部黄铜。他想知道可以接受多少伤害。但他的酋长不会’给他一个号码。他们没有 ’了解PDT如何工作的全部螺母和螺栓。穆勒先生在多年来,这家公司里很少有人对PDT赚钱的少数人来说,这是秘密的秘密。他们知道几乎一直是有利可图的。这一切都很重要。

模型如此复杂,所以秘密,甚至不知道他们知道他们的工作。

那个星期三,何落开始作为一系列奇怪的奇特,以巨大的模型变成了一个灾难性的融化,在金融市场的历史之前从未见过。几乎每一个数量的策略,被认为是世界上最复杂的投资思想,被切碎于碎片,导致损失数十亿美元。它正在取消杠杆化的超新星。

奇怪的电脑故障,仍然无法解释,导致了大量损失,呈现数十亿美元,只有灰尘和塔利亚认识谦卑。

听起来很可怕。抛开一下文章的Melodrama,它确实突出了定量投资策略的潜在问题。它还提出了一些非常明显的解决方案,我认为如下:

  1. 投资策略应该是合理的贸易,而模型应该简单。这避免了不理解的问题“nuts and bolts”基金并应减少“奇怪,无法解释的故障”.
  2. 该战略应该是强大的。如果它可以’努力在危机中造成至少1987年,或者2007 - 2009年的危机’S不是强大的。问题可能太多了,无论是在基金中还是烘焙到安全性。什么’s the “right”债务数量?几乎没有。什么’这意味着什么?正如查理芒格尔可能会说的那样,“What don’你明白了‘no debt’?”
  3. 在某种程度上,可以这样做,人类应该进入贸易s。当然,人类的交易进入不是我们所有弊病的灵丹妙药。它创造了一个新问题:胖子手指负责大量交易,零的零。

也许最好的解决方案是对模型的健康怀疑’S输出,这就是为什么简单和易易行为如此重要。

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纽约人有John Cassidy’s 采访Richard Thaler,芝加哥学校经济学家和共同作者(以及Werner f.m. debondt)关于投资者反应和股票市场季节性的进一步证据,我喜欢引用与低p / b quintiles相关的纸张盈利意味着回归。 Thaler也是“Thaler”富勒&Thaler资产管理,詹姆斯蒙蒂尔识别他的2006年研究报告按数字绘画:ode作为A.“fairly normal”定量基金(而不是“火箭科学家Uber-Geeks”),“在表现优于令人钦佩的轨道[记录]。”我在题名上分歧了一些问题,但我认为他’s right:

在高效市场假设的残余:

好吧,我一直强调这个理论有两个组成部分。一个,市场价格总是对的。二,没有免费的午餐:你不能击败市场而不接受更多风险。无午餐组件仍然坚固,最近的事件暂时摇动:事实上,它可能已经加强了。有些人认为他们可以在不采取更多风险的情况下赚很多钱,实际上他们不能。所以要么你不能击败市场,或者击败市场非常困难 - 每个人都同意这一点。我自己的观点是你可以[击败市场],但很难。

资产价格是否正确的问题是存在很多争议的地方。基因[FAMA]不喜欢谈论这么多,但它来自政策的角度至关重要。在过去的十年中,我们有两个巨大的泡沫,对资源分配具有大规模后果。

股票市场泡沫:

[Cassidy]当我与Fama谈话时,他说他不知道泡沫是什么 - 他甚至不喜欢这个词。

[Thaler]我想我们知道泡沫是什么。并不是我们可以预测泡沫 - 如果我们能够富有。但我们肯定可以有一个泡沫警告系统。您可以看出像价格到收入比例,以及价格租金比率。这些都在讲述故事,他们似乎讲述的故事是真的。

我喜欢这条线关于最近危机对行为经济学的影响:

我认为它被视为一个分水岭,但我们有很多流域。 1987年10月是一个分水岭。互联网库存泡沫是一个流域。现在我们还有另一个。什么是旧线路 - 科学通过葬礼进展葬礼?没有人改变主意。

科学通过葬礼进行葬礼。没有人改变主意。它在我看来’不是葬礼所得级的唯一纪律。

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官方活动家投资博客发布了它11月份活动家投资清单(我的道歉。一世’有点迟到它):

tick 公司 投资者
adpt. Adaptec。公司 钢合作伙伴
艾普 AEP产业 KSA Capital.
夫人 Agilysys Inc. MAK Capital One.
BKS. 巴恩斯& Noble Inc 罗纳德布尔克莱
威廉斯 CFS Bancorp Inc. 金融优势基金LP
CLCT. 收藏家宇宙 马林马斯基金会
CNO. Conseco Inc. 保尔森 & Co
COBR. Cobra Electronics Corp. Timothy Stabosz.
CWLZ. Cowlitz Bancorporation 新月之都
Dest. 目的地产科公司 Crescendo合作伙伴
dgtc.ob. Del Global Technologies 钢合作伙伴
DVD Dover Motorsports. 马拉松合作伙伴
埃德克 埃德克 Technologies Corp. 弹性资本
eqs. Equus Total Return,Inc。 山姆Douglass.
FCM 第一个信托/四个角落高级

浮动率收入基金

斗牛犬投资者
FFHS. 第一家富兰克林公司 Lenox财富管理
FGF. Sunamerica聚焦alpha增长公司 斗牛犬投资者
FGF. Sunamerica聚焦alpha增长基金,Inc。 斗牛犬投资者
FGI. Sunamerica聚焦alpha大帽基金,Inc。 斗牛犬投资者
格拉 Clark Holdings,Inc。 切诺基资本管理
GRNB. Green Bankshares,Inc。 斯科特尼斯
Gsig.pk. GSI集团 斯蒂芬·贝尔斯哈德
Gsig.pk. GSI集团 JEC II Associates LLC
Immr. 浸入公司 拉姆乌斯资本
IPCS. IPCS. ,Inc。 灰狼资本管理
JTX. 杰克逊卫生税务服务公司 发现资本
科纳 Kona Grill Inc. BBS资本管理
legc. 遗产Bancorp Inc. 桑德勒o.’内尔资产管理
l 兰德里’s Restaurants Inc. 潘兴广场资本
Mace Security International Inc 劳登代尔首都
梅格 媒体通用公司 Gamco投资者
MGYR. Magyar Bancorp Inc. 金融优势基金
mye. Myers Industries Inc. Gamco投资者
OMPI. Obagi医疗产品 发现组
orcc. 在线资源公司 Tennenbaum Capital Partners.
Osteotech Inc. 凯索斯合作伙伴
津贴 总统生活公司 赫伯特库斯
PTEC. 菲尼克斯技术 拉姆乌斯资本
PTFC.PK. 宾夕法尼亚州交通有限公司 富申机机会基金
索娜 弗吉尼亚州南部全国班省公司 爱国者金融伙伴
s DWS RREEF REAL ESTATE基金,INC 苏珊嘉吉斯信托
SSTI. Silicon Storage Technology Inc Lloyd Miller.
Ticc. Ticc. CAPICAL CORP. 肆虐资本管理
特拉 Terra Industries Inc. CF Industries Holdings.
TXCC. ristwitch corp. 布伦默国际集团
uahc. 美国医疗保健公司 战略周转股权合作伙伴
uahc. 美国医疗保健公司 约翰·施亚
usat 美国Technologies Inc. 布拉德蒂拉巴克;克雷格托马斯
WWVY. 华威河谷电话有限公司 圣莫尼卡合作伙伴

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继续定量价值投资主题我’在上周一直在努力发展,我介绍了我对简单的定量价值战略的定义:网网。詹姆斯蒙蒂尔,文章的作者按数字绘画:ode, which I use as the justification for simple 量化投资, authored an article in September 2008 specifically dealing with net nets as a global investment strategy: 格雷厄姆’的网网:过时或杰出?(编辑:似乎这个链接不再有效,因为SG消除了Montier写道的任何文章)。Quelle惊喜, 蒙蒂尔发现购买网网是一种可行和有利可图的策略:

测试这种深度值方法揭示它是一个高利可图的策略。在1985 - 2007年期间,购买全球篮网篮网将产生超过35%的返回。与同样加权的宇宙返回为17%p.a.

年回报35%超过23岁会使您在Elite公司确实如此蒙迪尔’S方法值得仔细检查。不幸的是他没有’T以任何细节讨论他的方法,除了说明如下:

我决定在全球范围内测试购买网网的表现。我在1985年期间使用了一个发达市场的样本,所有退货都是美元的。

可能是一种类似于Oppenheimer讨论的年度重新平衡方法的策略’s Ben Graham的净流动资产值:性能更新。该文件展示了纯粹的机械年度重新平衡的股票,符合格雷厄姆净流产资产价值标准的股票在1970年至1983年期间的平均回报率为“每年29.4%,每年与NYSE-AMEX指数为11.5%。”它没有’真的很重要,蒙蒂尔如何产生他的回归。他是否以净网络购买每款网网络或经常购买篮子(每月,每年,每年,随便),它’足以知道他在1985年至2007年期间测试了一篮子净网络篮下。

蒙蒂尔’调查结果如下:

  • Net-Nets Portfolio每年包含65股股票的中位宇宙。
  • 投资组合有一个小的盖帽。网球的中位数市场上涨为2100万美元。
  • 在撰写本文时(2008年9月),Montier在全球范围内发现了大约175个网球网。超过一半在日本。
  • 如果我们将总业务失败定义为一年中跌落超过90%以上的库存,那么网网组合会看到其三个成员的5%目睹了这样的事件。在广阔的市场中,只有大约2%的股票遭受了这样的结果。
  • 在我们的样本中,整体投资组合只遭受了三年,而整体市场的六年。

几个蒙蒂尔’对我来说,调查结果特别有趣。在个人公司级别,净网更有可能遭受普遍存在的资本损失而不是平均股票:

如果我们在一年内定义永久性资本损失,则在一年中下降90%或更多,我们看到5%的净净选择遭受这种命运,而在更广阔的市场中,2%。

这里’s the chart:

这是有趣的,因为NCAV通常用作清算价值的代理。

虽然可以找到分散的实例,但很少有公司拒绝与单独的工作资本少于工作资本。

蒙蒂尔认为这可能会提供为什么净网络战略继续工作的线索:

这种表现相对较差可能暗示为什么投资者害羞远离网网的原因。如果投资者在他们的投资组合中看待个人股票而不是投资组合本身(称为“狭隘”),那么他们将比他们遵循广泛的市场战略,更频繁地看到大损失。我们知道人们一般都是厌恶,所以他们往往会感到损失远远超过收益。这种不对称响应与窄框架相结合,意味着净网络战略中的投资者需要克服几种行为偏见。

矛盾的是,似乎在各公司水平上是真实的,但在总水平上不是真实的。网络净策略的净策略比市场较少:

如果一个人更广泛地框架并看看整体上的投资组合性能,那么图片更加明亮。网络净策略仅在我们重新测试的整个样本中产生了三年的损失。相比之下,整体市场目睹了大约六年的负面回报。

这里’s the chart:

似乎网络净策略是一个合理的相反指标。当市场上涨时,可以找到更少的人,当市场下降时,他们似乎可以在丰度中提供:

净净策略的主要缺点是其应用有限。股票往往是小而不用的,这对可以使用它安全运行的资本量限制了限制。除此之外,它似乎是在小型基金或个人账户中开始的好方法。蒙蒂尔总结:

以各种方式实际上,所有这些讨价还价的问题都符合有利可图,并且平均年度申报表证明了比其他大多数其他投资更加康复。

好老本本本杰明格雷厄姆。什么是一个人。

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正如我上周预示地位的那样新世界,我想探索Nassim Nicholas Taleb’s 被随机性所迷惑黑天鹅在一些深度。书籍’Taleb Teach的投资严格为一个“不太有趣,更有限 - 而且相当无聊–[他]的想法的应用”但我的兴趣是投资,特别是深度的价值投资,所以我’在那种情况下,请探索他的想法。这不是一个小主题,我不’假装充分了解Taleb所说的一切。理想情况下,我’D在涌现之前完成它。唉,我的日常发布计划获胜’允许那个。我提前道歉,因为这可能会适合和开始,需要“一分钟将反转的决定和修订.”

Taleb. .’由于各种原因,我们的想法吸引了我:我看到了蒙塔尼’S“que sais-je?” (“我知道什么?”)作为一个金线,将奥地利经济学,价值投资和各种其他观点联系起来,我持有不相关的财务和投资。 Benjamin Graham,是拉丁语,希腊语和法语讲话,他是,毫无疑问享受 essais. 在其原始形式(而我不得不穿牙齿通过棉花翻译,在学习鉴赏家喜欢之前M.A.尖叫对于他抒情的雷蒙德塞巴德)。 Montaigne可能对Graham产生了一些影响力’s concept of 安全边际,他对他投资的证券的企业知之甚少的习惯, 一般谨慎和保守的方法。 Montaigne写了关于他自己的院系的失败,以帮助他在他对世界的理解中。我们不’甚至明白过去– despite our “梦幻般的,虚构的,虚假的特权,人们对自己归于,成熟,安排和定影真相” –那么我们如何看待将来会发生什么?我们可以 ’T。蒙塔尼岛的美丽是他通过忧郁呈现出向的方式。我们如何进行?通过摇摆,怀疑和询问。 Taleb提供类似的观点被随机性所迷惑黑天鹅, 然后’是什么让书如此愉快。

Malcolm Gradwell.’s 吹起来在Taleb上富有传记细节,并读到我身上被随机性所迷惑在论文中(尽管Taleb’据说“while flattering,” it put him in the “wrong box”)。 Gradwell通过描述Victor Niederhoffer之间的会议来设置表格“该国最成功的金钱经理之一” and Taleb:

他没有’谈得很多,所以我观察了他,” Taleb recalls. “我花了七个小时看着他的交易。他的办公室里的其他人都在他的二十几岁,他在五十年代,他拥有最多的能量。然后,在市场关闭之后,他出去在网球场上击中了一千个反手。”Taleb是希腊语 - 正统黎巴嫩人,他的第一语言是法语,在他的发音中,Niederhoffer的名字就像稍微异国情调的聂 der hoffer。“这是一个生活在豪宅的人,有成千上万的书籍,这是我作为孩子的梦想,” Taleb went on. “他是乔达尔的一部分学者。我对他的尊重很激烈。”然而,只有一个问题,它是理解纳西姆塔尔布所选择的奇怪路径的关键,现在他现在的位置持有华尔街’律师持不同持有人。尽管他嫉妒和钦佩,但他不想成为维克多Niederhoffer—那么,不是现在,甚至不会介于两者之间。因为当他环顾他身边时,在书籍和网球场和墙上的民间艺术—当他考虑了多年来,Niederhoffer的无数百万—他无法逃脱认为,这可能都是纯粹,愚蠢的运气的结果。

妙语是niederhoffer爆炸(第二次,从而满足他自己的定义 ):

去年秋天,Niederhoffer出售了大量的选择,投注市场将是安静的,并且他们是,直到无处不在的两架飞机撞到了世界贸易中心。“我被暴露了。它是扼杀和褶皱。”niederhoffer摇了摇头,因为没有办法预期9月11日。“这是一个完全意外的事件。”

I’不应该重新承载Gradwell’S文章在这里,但它’非常值得全部阅读。作为旁边,niederhoffer’s 投机者的教育也是一个很好的阅读。比较niederhoffer很有意思’s exhortation to “测试可以测试的一切” against Taleb’s “naive empiricist,” but I’请留下这一天。对我来说,Taleb最有趣的方面之一’哲学是他的攻击“epistemic arrogance”及其对价值投资的申请。正如我之前所说的那样,我相信有关价值投资的受智慧存在几个问题,这是一个值得进一步的博览会。

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Farukh Farooqi是Fellbackd的长期支持者以及这个网站上一些更好的想法的来源。他最近推出了侯爵研究 , 一种 特殊情况研究与咨询公司。 Farukh说:

我们为客户提供(主要是对冲/共同资金)在破产中的投资思想,后雷格股票,活动驱动的情况,清算,清算和分拆员。我们目前沿着50多家破产,包括六旗,Chemtura,Chemtura,Chemtura, GSI集团,Spansion和Semrom组。我们的主要目标是为机构客户提供可行的想法而不是“Street” research.

Farukh在卖方和买边度过了十几年。在创建侯爵研究之前,他是Kellogg Capital Group的高级分析师,负责为特殊情况集团的投资思想产生投资思路,他也与风险 - 套利书桌密切合作。在加入Kellogg之前,他是Jefferies的高级分析师&公司。他的覆盖范围包括破产和后雷股票。他被文章的交易所承认他在破产后的破产空间中的工作“清道夫猎人.”

虽然他一直住在纽约大都市区的20多年以上,但他从未停止成为华盛顿红斯金斯的粉丝。 Farukh还完成了费城和纽约市马拉松。

这里’s his take on Silicon Storage Technology,Inc(纳斯达克:SSTI):

活动驱动情况摘要:硅存储技术。 (SSTI; $ 2.78)2010年1月6日日期

SST是一种无晶圆厂,设计师和供应商,也是闪存芯片的供应商,用于成千上万的消费电子产品。它有两家业务 - 产品销售额为240毫米,毛利率20%,许可收入为40毫米,近100%。

截至2009年9月30日,SST每股2.14美元的现金和投资,净非现金营运资金为每股0.41美元,零债务。这意味着市场将其业务价值为0.23美元或22毫米。这是一家公司,每年花费50毫米的r&D alone!

从SST历史的过去10年来看,估值遭受了(1)令人沮丧的底线表现和(2)公司治理问题。

在Q109触底后,公司收入和利润率急剧反弹。董事会决定通过将股东销售给私募股权基金,为私募股权基金提供“价值”,为私募股权为每股2.10美元。作为交易的一部分,目前的首席执行官和COO将保持私营公司的股权。

作为回应,当公布的去私人交易时,一名活动股东(Riley Invesment Management)辞去了董事会。上周,他和某些大型股东成立了SST全价值委员会,并已要求董事会重新考虑交易。

鉴于治理问题(可能会改善作为代理争夺为添加独立成员的代理人),保证对同行组的折扣。但是,无论您是在EV /收入,EV / EBITDA还是价格/有形账面价值上重视它,库存均持续50%至200%。

[完整披露:我不持有SSTI。这既不是购买或销售任何证券的建议。所有提供的信息都被认为可靠,仅供参考。在投资任何安全之前做自己的研究。]

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最近一世’一直在铺设了数量的价值投资方法的基础。理性如下:简单的定量或统计模型在各种学科中优于专家,为什么不投资一般,为什么不超过特定的价值?好吧,似乎他们这样做。一项新的研究论文认为,定量基金表现出他们的定性弟兄们。在定量和定性对冲基金的比较 (通过 CXO咨询小组博客)Ludwig Chincarini已经比较了定量和定性对冲基金的性能特征。 Chincarini发现了“定量和定性对冲基金都有积极的风险调整回报,” but, “总体而言,作为一个组的量化对冲基金具有更高的αs,而不是定性对冲基金。”

定量和定性的定义

Chincarini区分定量和定性股权专注的资金:

我们用于分类的主要方法是寻找具有类似性质的术语或描述,以在量化类别中放置基金。我们也寻找像这样的话自由裁量分类定性基金和系统的分类量化资金。在四个主要的对冲基金类别中,我们只发现其中的两个可靠足以分类。因此,在股权对冲类别中,我们将股权市场中立和定量定向为定量对冲基金和基本的生长和基本价值作为定性类别。

我们没有对任何活动驱动的资金进行分类,因为这些资金在类别内变化太大而且来自描述如何分别定量和定性基金。我们还没有对任何相对价值的资金进行分类,即使许多这些基金使用定量技术,因为更广泛的描述使我们没有明确的切割方式将它们分开。

如果以下单词出现在基金描述中,我们将基金分类为定量:定量, mathematical, model, algorithm, econometric, statistic, or automate。此外,基金描述无法包含单词定性的。如果它在其描述中包含了定性的单词或没有针对定量类别的单词,我们将基金分为定性。

表现

从1970年1月到2009年6月的6,354个对冲基金的返回数据,Cincarini基于原始性能数据的结论:

通常,定量资金具有更高的平均返回和比Qual基金的平均标准偏差更低。在量牌资金中,最高的平均回报来自定量方向策略。基金类别与s的相关性&P 500分别为0.17和0.38分别为0.17和0.38。风险调整后的回报措施提供了混合证据,但总体似乎赞成了量子资金。

QUAL基金比上市市场(分别为25%和15%)更好地表现得明显优势。然而,量子资金在下降市场中明显更好(-2%与-16%)。这主要是由股票市场中性基金的存在驱动。在20世纪90年代,平均水资源资金返回高于平均量资金返回。他们从2000年大致相同–2009年。在金融危机期间(我们从2007年1月衡量–2009年3月),量子资金比Qual Funds更好(3.29%,与-4.77%)。

下表9显示了各个资金的性能摘要统计:

定量VS定性的优点和缺点

Chincarini确定了定量资金的若干优点:

…选择的广度,消除行为错误(在2008年金融危机期间可能尤为重要–2009年),潜在的较低管理费用(对冲基金费用后)。

和几个缺点:

定量对冲基金的缺点包括减少使用定性类型的数据,依赖历史数据的依赖,能够快速对新的经济范式作出反应的能力。在2007年和2009年的金融危机期间,这三者可能尤其严重。

最后,有潜力的数据挖掘,这将导致一旦实施的不具备有效的策略。在本文中,我们只关注返回差异,而不是试图在返回差异中详细介绍中央中的哪些优点或缺点。

帽子提示 异常回报.

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