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2010年2月存档

Jon Heller的卓越廉价股票,这一网站的灵感,已发表他两年净净指数实验的结果蜿蜒下廉价的股票21净净指数;优于罗素Microcap 1371 BPS,S&P 500 by 2537 bps.

这“CS 21 Net/Net Index” was “第一个索引旨在跟踪网络/净性能。”这是一个简单的资本化加权指数,包括由2008年2月15日开始的市场资本化21个最大的网球网。Jon对纳入索引的其他限制,在他的索引中描述介绍职位:

  • 市场上限低于净流动资产价值,定义为:当前资产 - 流动负债 - 所有其他长期责任(包括首选股票,以及适用的少数股权)
  • 股票价格超过每股1.00美元
  • 公司拥有经营业务;收购公司被排除在外
  • 最低平均100天容量至少为5000股(我们知道的灯光,但欢迎来到净/网的美妙世界)
  • 索引成分由市场上限选择。该指数由满足上述标准的“最大”公司组成。

这Index is naïve in construction in that:

  • 它将每年重新平衡,公司不再符合净/网络标准将留在指数中,直至年度重新平衡。
  • 只有破产,删除列表或收购将导致更换
  • 不受行业加权的歧视 - 有些行业可能有重量。

如果获得了一家公司,则未被替换,收益只是现金。此外,如果他们停止净网,则没有更换股票。

乔恩说CS 21网络/净索引 表现:

这只是一个实验,以便了解给定时间的网络/网如何在随后的两年内执行。

这results are in, and while it was not what we’D最初希望,它确实将信用归因于网络/网可以优于更广泛的市场。

这廉价库存21净净指数 finished the two year period relatively flat, gaining 5.1%. During the same period, The Russell Microcap Index was down 8.61%, while the Russell Microcap Index was down 9.9%. During the same period, the S&P 500降低了20.27%。

以下是组件,包括每个重量和返回:

Adaptec Inc(Adpt)
重量:18.72%
计算机系统
+7.86%
Audiovox Corp(VOXX)
重量:12.20%
电子产品
-29.28%
跨世界娱乐(TWMC)
重量:7.58%
零售音乐和视频
-69.55%
终点线(Finl)
重量:6.30%
零售服装
+ 350.83%
NU HORIZONE ELECTRONICS(NUHC)
重量:5.76%
电子批发
-25.09%
Richardson Electronics(rell)
重量:5.09%
电子批发
+ 43.27%
Pomeroy IT解决方案(PMRY)
重量:4.61%
获得
-3.8%
DITECH网络(DITC)
重量:4.31%
通讯装备
-56.67%
Parlux香水(Parl)
重量:3.92%
个人产品
-51.39%
infocus corp(infs)
重量:3.81%
计算机外围设备
获得
Renovis Inc(RNVS)
重量:3.80%
生物技术
获得
Leadis Technology Inc(LDIS)
重量:3.47%
半导体集成电路
-92.05%
Replidyne Inc(RDYN)成为心血管系统(CSII)
重量:3.31%
生物技术
[编辑:+ 126.36%]
Tandy Brands配件Inc(TBAC)
重量:2.94%
服装,鞋类,配件
-57.79%
FSI International Inc(FSII)
重量:2.87%
半导体装备
+ 66.47%
Anadys Pharmaceuticals Inc(ands)
重量:2.49%
生物技术
+ 43.75%
Medicinova Inc(MNOV)
重量:2.33%
生物技术
+100%
艾默生广播公司(MSN)
重量:1.71%
电子产品
+ 118.19%
Handleman Co(HDL)
重量:1.66%
音乐 - 批发
-88.67%
Chromcraft Revington Inc(CRC)
重量:1.62%
家具
-54.58%
查尔斯& Colvard Ltd (CTHR)
重量:1.50%
珠宝批发
-7.41%

现金重量:8.58%

乔恩正在汇集一个新的网索引,我’如果他把它释放到野外,请遵循。

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Ian Ayers建议最有趣的想法之一’s book 超级暗惊是人类在实施量化投资策略中的作用。正如我们从Andrew McAfee的Harvard商业评论博客文章所知,这Future of Decision Making: Less Intuition, More Evidence, and James Montier’S 2006研究报告,按数字绘画:ode,在上下文中,简单的统计模型优于专家判断。此外,决策制定者在提供简单统计模型的输出时,波浪关闭模型’S的预测往往会使模型变得更差。原因?我们在我们的能力中过于自信。我们倾向于认为克制对另一个人来说是有用的,但不适合我们。 Ayres在他的文章中提供了一个很好的例子,计算机如何路由专家:

为了使完整的决策能力锁定人类以统计算法锁定人类是不可想象的。

问题是酌情逃脱孵化也有成本。 1961年,汞宇航员坚持在一个字面逃脱舱口上。他们归咎于螺栓在胶囊内部的想法,这些想法只能从外面打开。他们要求自行决定。然而,这是自由裁量权,让自由钟7宇航员Gus GrisSom有机会恐慌。在Tom Wolfe的令人难忘的账户中,正确的东西,Grissom“搞砸了狗”,当他过早地吹过70爆炸螺栓,在海军密封件能够固定浮子之前固定舱口。太空舱沉没,古兰姆几乎淹死了。

这natural question, then, is, “If humans can’甚至甚至信任少量自由裁量权,他们在量化投资情景中发挥了什么作用?”

所有这一切对人类努力的意义是什么?如果我们关心总体上获得最佳决策,我们需要将专家抵销专家以支持决策过程中的角色。像水星宇航员一样,可能无法容忍一个用于任何人类覆盖的可​​能性的系统,但至少应该跟踪专家如何在浪潮方面的建议时票价。我们应该尝试将自己的自行决定限制在我们做得更好的地方。

这是一种令人沮丧的故事,以抑郁的故事为血肉和血液制定决定的作用。它看起来像一个人为自行决定受到严重限制的世界,其中人类及其决定由机器的产出控制。什么,如果有的话,在预测过程中我们可以比机器更好吗?

这answer is that we formulate the factors to be tested. We hypothesise. We dream.

留给人类最重要的事情是利用我们的思想和我们的直觉来猜测什么变量应该,不应包含在统计分析中。统计回归可以在各种因素(并同时告诉我们如何估算这些权重)时,统计回归可以告诉我们权重。然而,人类将是至关重要的,以产生关于导致的原因的假设。回归可以测试是否存在因果效果并估计因果影响的大小,但有人(某些机构,一些人)需要指定测试本身。

所以机器仍然需要我们。人类不仅在决定测试什么,而且在收集和时期创建数据时都是至关重要的。放射科医师提供了对塞统计学公式的组织异常的重要评估。对于主观判断特定囚犯的康复成功的假释官员也是如此。在数据库决策的新世界中,这些评估仅仅是公式的输入,它是统计数据 - 而不是专家 - 确定评估的重量有多重量。

在投资条件下,这意味着磨砺策略。LSV资产管理,由James Montier描述为a“fairly normal”量化基金(而不是“火箭科学家Uber-Geeks”)和地标作者逆势投资,推断与风险纸张,描述人类在其资金中的持续作用(强调矿):

专有的投资模式用于基于各种因素对股票的宇宙进行排名,我们认为预测未来股票回报。这process is continuously refined and enhanced by our investment team虽然基本哲学从未改变过–价值和动量因素的组合。

这blasphemy about momentum aside, the refinement and enhancement process sounds like fun to me.

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Farukh Farooqi,一位长期支持的EmbalBackd和创始人侯爵研究,一个特殊情况研究和咨询公司 (对于Farukh和他的方法有更多关于文章的交易“清道夫猎人“)提供了一位客人帖子Silicon Storage Technology,Inc(纳斯达克:SSTI)几周后(见帖子存档这里)。在职位时,SSTI交易约2.70美元。股票上涨15.6%,昨天关闭3.12美元。

SSTI已宣布经修正的合并,以每股现金增加3.00美元。这里’s the 公告:

硅存储技术宣布与Microchip进行修订的合并协议

SST股东以现金收到每股3.00美元

Sunnyvale,加利福尼亚州,2月23日/ Prnewswire-FirstCall /—SST(硅存储技术,Inc。)(纳斯达克:SSTI),是数字消费者,网络,无线通信和互联网计算市场的高批量应用领先的存储器和非记忆产品提供商,今天宣布已进入与Microchip技术合并(纳斯达克:MCHP)的修正案(纳斯达克)(“Microchip”)是微控制器和模拟半导体的领先提供商。根据修正案,SST普通股每股的购买价格从每股现金的2.85美元增加到2.85美元至3.00美元。合并协议中的情况和方式应付的经修订的终止费仍为股权考虑总额的3.5%。

这amended agreement has been unanimously approved by SST’董事会董事董事委员履行其独立战略委员会的一致建议。 Microchip根据私募股权公司的战略委员会收到的提案提出了修订的术语。

如前宣布,预计2010年第二季度将于2010年第二季度关闭的Microchip交易是批准大多数SST普通股的卓越股份以及习惯性关闭条件。该交易将以现金支付的现金,不受融资。

Houlihan Lokey与交易有关SST董事会战略委员会的独家财务顾问。

牧羊人&Sterling LLP与交易有关SST董事会战略委员会的法律顾问。

Cooley Godward Kronish LLP与交易有关SST的法律顾问。

Wilson Sonsini Goodrich.&Rosati,PC作为与交易有关的Microchip的法律顾问。

Farukh说:

在MCHP $ 3 / SH现金投标后,Cerberus和SST全价值委员会(Actvist Group)提出了竞标。

这种竞争的出价非常有趣。它为(1)提供股东以每股3.00美元或(2)美元的现金(通过特殊股息)和股权存根,从而为股东提供参与未来上行的能力。

我正在重视存根,但只是想让你意识到发展。

这真的很有趣,我们现在有两个竞争的出价,并且仍有待观察到如何,如果是MCHP计数器。

[完整披露:我不持有SSTI。这既不是购买或销售任何证券的建议。所有提供的信息都被认为可靠,仅供参考。在投资任何安全之前做自己的研究。]

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I’刚刚完成伊恩艾尔斯’s book 超级暗惊,我找到了通过Andrew McAfee找到的’S Harvard业务评论博客帖子,这Future of Decision Making: Less Intuition, More Evidence(讨论过直觉和量化投资者)。 Super Crunchers是一个更完整的詹姆斯蒙蒂尔版本’S 2006研究报告,按数字绘画:ode,提供几个以支持蒙语的轶事’本论文简单的统计模型优于专家的最佳判决。 McAfee在他的博客文章中讨论了一个这样的示例:

普林斯顿经济学家Orley Ashenfleter使用他开发的模型预测波尔多葡萄酒质量(以及最终价格)考虑到冬季和收获降雨量,季节温度不断增长。大量影响力的葡萄酒评论家罗伯特·帕克称为Ashenfleter的“绝对总理”和他的方法“如此荒谬。”但正如Ian Ayres在他的伟大的书籍超克机构中叙述,Ashenfelter是对'86葡萄酒的正确和帕克错误,而且肢体的出线路被淘汰赛关于'89和'90葡萄酒的崇高质量所做的出于现场。

艾尔斯提供了许多未在Montier覆盖的故事’S文章,来自Don Berwick’s “100,000 lives” campaign, Epagogix.’s点击电影预测仪,offermatica.’s自动Web广告服务软件,大陆航空公司’s投诉过程,以及预测最高法院决策结果的统计算法。虽然看似无关,但所有是基于对主观或定性因素的定量分析的预测发动机。

最高法院决策预测算法对我来说特别有趣,而不是因为我是前律师,而是因为法律语言是语言,而不是普通的,看似不可挽回的定量分析。 (我相信这也是真实的价值投资,虽然数字在这个领域中发挥着更大的作用,因此它更容易借给定量分析。)根据Andrew Martin和Kevin Quinn的作者竞争方法预测最高法院决策,如果他们在案例的政治上提供了几个变量,他们可以预测美国最高法院的法官将如何投票。

艾尔斯讨论了马丁和奎因的运作’S最高法院决策预测算法计算机如何路由专家:

分析了628例之前由九个最高法院法官决定的历史数据,并考虑到六个因素,包括巡回原籍法院和较低法院统治的思想方向,Martin和Quinn开发了最令人预测的简单流程图个人司法的投票。例如,他们预测,如果较低的法院决定被视为“自由主义”,刚刚桑德拉日O'Connor将投票反应。另一方面,如果决定被视为“保守派”,并来自第二次,第3或华盛顿特区电路法院或联邦赛道,她将投票肯定。

宾夕法尼亚大学律师教授TED Ruger在研讨会上接近Martin和Quinn,并建议他们对一批法律专家来测试算法的表现:

正如男人所说的那样,他们决定经营一场赛马,创造“友好的跨学科竞争”,以比较两种不同方式预测最高法院案件结果的准确性。在一个角落中,政治科学家及其流程图的预测,另一个角度,另一个角落,另一方面,83个法律专家的意见 - 尊敬的法律教授,从业者和专家都被要求预测在其领域的案件中的案件投票专业知识。任务是为了预测最高法院2002年期限争论的各个案件的个人司法票的投票。

这outcome?

专家丢失了。对于在2002年期间的每一个被认为的案例中,该模型预测了75%的法院确认/逆转结果,而法律专家统称只有59.1%的权利。计算机特别有效地预测奥克纳尔和安东尼肯尼迪的关键挥杆票。该模型预测O'Connor的投票是正确的70%的时间,而专家的成功率仅为61%。

Ayers提供超级暗惊的流程图的副本。其简单性是惊人的:只有6个决策点,而且没有任何关系与此事的内容有关。艾尔斯假设明显的问题:

如何将令人难以置信的剥离统计模型出售有关案例的详细信息的法律专家?这结果只是一些统计异常吗?它是否与特质或法律职业的傲慢有关?简短的答案是,Ruger的测试是代表更广泛的现象。自20世纪50年代以来,社会科学家一直在比较数字爆炸仪和传统专家的预测准确性 - 并发现统计模型一直占用专家。但现在,启示录已成为其中的公司,投资者和政策制定者使用巨大数据集的分析,以发现看似无关的事物之间的经验相关性。

也许我’朴真,但对我来说,来自Martin和Quinn产生的真正令人惊讶的影响之一’S模型是,法院前法律论据的优点与所呈现的决定有很大无关紧要,而且它是艾尔斯’s “看似无关的东西”影响最多的结果。 Ayres将他的手指放在问题上:

该测试将涵义一些法律的一些最基本的问题。 1881年,Oliver Wendell Holmes正义通过宣布创造了法律实证主义的想法:“法律的生活尚未逻辑;这是经验。“对他而言,法律的只是“对事实上的法官的预测”的只是。他当时拒绝了哈佛大学院长的观点,克里斯托弗·哥伦布兰德尔说,他说“法律是科学,而且…该科学的所有可用材料都包含在印刷书籍中“。

马丁和奎因’S模型显示奥利弗温德尔福尔摩斯的正义。法律只不过是对事实上的法官的预测。这与深价投资网站有何相关?深度价值投资只不过是对事实上的公司和股票的预测。如果关系持有,看似无关的事情会影响股票价格的表现。 raison d的一部分’这个网站的ETRE是确定这些东西的东西。量化影响深度股价绩效的定性因素。

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正如我所示的那样2010年第一篇帖子, 一世’m将发布与sec提交的一些更有趣的13d字母。这些不是我认为潜在的价值主张,仅仅是从活动主义运动的角度或附表13D的视角下的有趣情况。

Benihana Inc.(纳斯达克:BNHN.BNHNA)是Behihana Teppanyaki餐馆的运营商,是创始人岩石奥科蒂的竞选主题’S寡妇和长寿儿童(世卫组织(世卫组织)通过信任控制约32%的普通股“Benihana of Tokyo”)挫败Benihana Inc.提案。增加其股份股份的股份数量,这将大大稀释现有股东。竞选似乎在其他大股东地区发现了一些支持,特别是Blackwell LLC和大学资本管理LLC,他们上周周三提交了一份联合13D。这是文本附加到Blackwell和Coliseum Capital Management提起的13D的信:

2010年2月17日

Richard C. Stockinger,首席执行官& Director
Benihana Inc.
8685西北53RD露台
迈阿密,佛罗里达33166

关于:Benihana Inc. - 2010年2月22日股东特别会议

亲爱的Sorthinger先生:

代表Coliseum Capital Management,LLC(“体育馆”),持有9.9%的班级普通股份公司(“公司”),我正在写信以表达对拟议协议和合并计划的关注(本公司及其全资子公司Bhi Mergersub,Inc。之间的“提案”)

该提案(于2月22日安排股东投票)将使该公司能够在其S-3中发行12,500,000百万份阶级的普通股,占据高达30,000,000美元的证券。通过本公司可兑换股票所载的抗摊薄规定进行复合,对现有股东的股权发布将是明显摊薄的。

到目前为止,公司尚未提供引人注目的理由,以影响这种潜在的稀释型筹款;因此,体育馆不支持该提议。

具体担忧概述如下:

1.该公司尚未提供引人注目的理由,以影响潜在的稀释型筹款。

这Company appears to be generating positive cash flow with which to invest in the business and/or amortize debt.保守地,该公司似乎生产了2500美元的租金率EBITDA,需要大约900万美元的维护资本支出,总共有4-000万美元的税收,利息和首选股息,留下12-1800万美元的积极自由现金每年流动,其进一步投资于业务和/或摊销债务。

似乎有足够的流动性与之运行业务。该公司根据2009年10月11日,根据Wachovia信贷额度(“LOC”)的条款披露了超过1100万美元的可用性。该公司的积极自由现金流量应抵消800万美元的预定减少可用性在2011年3月到期之前的LOC下。

这Company does not appear to be over-levered.在最近的10-Q中,公司证明了现有拟议的行动通过突出有关LOC的2011年3月到期日的担忧来授权颁发额外股权。在考虑到2009年10月至2011年10月至2011年3月之间产生的积极现金流之前,该公司将以低于1.5倍的速率EBITDA杠杆牵引。在我们的经验中,类似的餐厅公司能够在1.5倍(或更多)的环境中获得高级债务。

2.与可兑换首选股票中包含的抗摊薄规定的组合(“BFC首选”),目前水平的股权发布将是明显的现有股东(即使通过权利提供)也是如此。

根据新股权的发行价格,BFC首选可能会降低其转换价格为15%-25%,从而在转换时获得额外的300,000-500,000股。

3.该公司通过该过程评估替代品已经不透明。

我们发现该公司不愿意提供与提案有关的进一步细节,包括理由,替代方案,过程和含义的进一步细节。

4.迄今为止,管理层一直不愿意参与与关键问题(如下)有关的讨论,任何股东应在投票前应答复,赞成拟议的合并和随后的筹款。

公司的长期计划是每个概念?

在接下来的几年内,有关关键收入和成本司机,开销的投资,营运资金和资本支出以及运营现金的其他来源/使用现金的投资是合理的

潜在的重组框架是什么?

–3000万美元的资本提高的理由是什么?

–为什么通过股权提供资本与其他来源?

–遵循什么过程(即顾问从事,考虑的替代方案,投资者/贷款人接近)?

–为什么改变对纳入当前合并提案证明书的修改?

–什么是bfc潜在的作用?

–董事会如何处理潜在的利益冲突?

这可能是公司应承担重组,包括发布新股权。但是,没有提供评估理由和评估替代方案的信息,体育馆不支持该提议。

我们期待我们的进一步讨论。

非常真实你的,
Coliseum Capital Management,LLC
通过:名称:亚当L.灰色
标题:董事总经理
BNHN管理迅速回应到13D,释放以下陈述星期四:

Benihana Inc.响应即将举行的股东特别会议的某些股东的公开发言

迈阿密,佛罗里达州,2010年2月18日—Benihana Inc.(纳斯达克:BNHNA; BNHN),国家运营商’最大的日本主题和寿司餐厅,今天回应了某些股东关于即将举行的股东特别会议的公共声明,以考虑和行动拟议的合并(“Merger”)唯一目的是增加公司授权股份’S级股票股票占12,500,000。

Richard C. Stockinger总裁兼首席执行官,说,“授权股份的增加是一系列行动的一步,以确保公司拥有灵活性和能力来利用机会,或应对快速变化的经济条件和信贷市场。虽然是公司’S的销售和收入比管理层更柔软,我们相信我们最近实施的续约计划将有助于减轻或扭转这些趋势。尽管如此,我们仍然容易受到较大经济和其他风险的波动。”

如前宣布,去年的一个结果’S销售是公司’由于与Wachovia Bank,N.A,N.A的信用协议未能满足所需比率。截至当期第二季度的第二季度。反过来导致对信用额度的修正,这将重大减少公司可用的资金—什么开始作为6000万美元的最高可用性已降至4050万美元,将进一步降至2010年7月18日的3750万美元,并进一步减少到2011年1月2日的3250万美元,其中较为突出的余额并于2011年3月15日全额支付。此外,该公司预计法官听证着公司’与本公司前少数民族所有者一起延长诉讼’S HARU分部在此情况下发出决定,这将要求公司支付至少370万美元(本公司所提供的金额),高达1000万美元(前少数群体所有者所寻求的金额)。虽然公司大幅减少了分配给新项目的资本支出,但继续拥有巨大的资本要求,以维持其广泛的财产和设备,并在重新制定计划时执行。

面对这些发展,董事会不相信任何谨慎才能做任何事情,因此已经采取了一系列步骤(所有这些都以前公布的),以确保公司处于最强劲的职位它可能面临的任何意想不到的挑战。

该公司在定期申请中详细介绍了广泛的运作变化,以提高效率和增加销售额。与此同时,并支持这些操作变化,公司已采取一系列措施支持本公司’金融状况。这些包括组建独立董事特别委员会(保留自己的投资银行家和律师)进行本公司的分析’S资本要求并评估各种替代方案(以债务和股权的形式),以满足这些要求。该分析正在进行中。委员会没有提出建议,董事会没有关于本公司的决定’未来的资本需求或满足他们的最佳方式。该公司还提出了一个“generic”注册涵盖广泛的替代融资选项(再次债务和股权),使其决定这样做,它将能够快速影响资本提高,并移动增加授权股份出于同样的原因,班级股票。

董事会非常了解对各股东提出的潜在摊薄的担忧,并且在决策过程中肯定会受到认真考虑的担忧。但董事会认为,毫无努力采取旨在使其在响应不断变化的情况下的管理灵活性的行动将是愚蠢的,继续违背其更新计划,并有能力利用它们所产生的选择性增长机会。出于这些原因,董事会继续一致敦促所有股东投票赞成拟议的合并。

至于拟议合并的原因(与“成立证书的简单修正”):特拉华州普通公司法律第242(B)条规定,通常需要批准授权人数的增加那个课程的股票。这意味着股票阶级的增加将需要一股股票持有人的投票,普通股的增加将需要一票持有人的普通股票。特拉华州法律允许公司“opt out”这级投票要求通过提供其纳入证书,公司完成了。因此,批准修正案,增加授权阶级A或授权普通股,本公司’公司的公司证书需要由公司所有持有人施放的大多数选票的肯定投票’普通股权。当公司没有其他投票证券未突出的情况下,尚未采用合并证明,虽然B系列首选库存股票通常与普通股相同,但纳入证书并未明确处理B系列的投票权在上下文中首选股票“opt out”有关修改的规定增加授权股票。 Accordingly, and because the Board believed this was an issue as to which the holders of the Series B Preferred Stock had an interest and as to which they should be entitled to vote, it unanimously elected to proceed under the merger provisions of the Delaware statute rather比修正案规定,以避免任何可能的歧义。

[全面披露: 没有持有。这既不是购买或销售任何证券的建议。所有提供的信息都被认为可靠,仅供参考。在投资任何安全之前做自己的研究。]

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杰恩君 at 旧学校价值已经更新了他的大帖子返回测试净流量资产值(NCAV)的性能“净净营运资本” (NNWC)通过精炼后测试(见ncav nnwc逆端精制)。他的新后卫试验将重新平衡期增加到6个月,从4周内增加,排除每日股价低于30,000股的公司,并介绍了NCAV股票的66%的安全范围(我是’意识到这是昨天失踪的’回来测试,并解释为什么NCAV股票的表现如此贫穷)。

杰恩君’s original back-test compared the performance of NCAV and NNWC stocks over the last three years. He calculated NNWC by discounting the current asset value of stocks in line with Graham’S清算价值折扣,但排除了“固定和杂项资产”格雷厄姆包括。这里’s Jae Jun’s NNWC formula:

NNWC. = Cash +(0.75 x账户应收账款)+(0.5 x库存)

这是格雷厄姆的建议折扣(从中提取)章XLIII安全分析: 这Classic 1934 Edition “目前资产价值的意义”):

As I noted yesterday, excluding the “固定和杂项资产” from the liquidating value calculation makes for an exceptionally austere valuation.

杰恩君 has refined his screening criteria as follows:

  • 体积大于30k
  • 包括安全保证金
  • 滑动增加到1%
  • 重新平衡频率变为6个月
  • 测试期保持在3年

这是jae jun’对新标准的后测试结果:

2001年至2004年

2004年至2007年

2007年至2010年期间


It’jae jun的令人印象深刻的分析。将返回分为三个时期是非常有帮助的。虽然总体的回报很好,但沿途有一些严重的粉碎,特别是2007年2月至2009年3月期间。正如克尔马班和塔利布都讨论过,它表明,您的开始日期作为投资者对您对市场的印象或您用于投资的任何理论产生了很大差异。比较,例如,两个不同的NCAV投资者的经验,一个从2003年2月开始,第二个开始于2007年2月。2003年的投资者在第一年增长了500%,并有很好的主张拥有一些投资天才。 2007年3月的投资者在2009年3月感到非常害病,下降约75%,并考虑到卡车驾驶的职业生涯。两者都遵循相同的策略,所以真的没有任何结论的基础。我怀疑卡车司机的思想控制台。

杰恩君’s 旧学校价值NNWC NCAV屏幕可在此处提供(它’s free).

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杰恩君 at 旧学校价值有一个很棒的帖子,ncav nnwc屏幕策略反向最新 ,比较净流动资产价值股票(NCAV)的性能和“净净营运资本”(NNWC)过去三年的股票。抵达NNWC,Jae Jun符合Graham的现有资产价值’S清算价值折扣,但排除了“固定和杂项资产”格雷厄姆包括。这里’s Jae Jun’s NNWC formula:

NNWC. = Cash +(0.75 x账户应收账款)+(0.5 x库存)

这里’s Graham’建议的折扣(从中提取章XLIII安全分析: 这Classic 1934 Edition “目前资产价值的意义”):

不包括“固定和杂项资产”来自NNWC的计算确实提供了奥斯特估价(它使Graham看起来像饼眼乐观主义者,这就是这样说的)。好消息就是杰恩君’S NNWC方法似乎在分析的时期非常好。

杰恩君’S的后退测试方法是创建两个集中的投资组合,15个股票之一,另外10股。他四周地滚动了职位,在实践中可能难以做到(因为昨天的Aswath Damodaran指出,许多滑动的Twixt杯子和嘴唇在现实世界中呈现出一个有前途的背部测试策略)。这里’■15股股票组合的表现:

“NNWC Incr.” is “NNWC Increasing,”Jae Jun描述如下:

NNWC.是积极的,与上一季度相比,最新的NNWC增加了。在这个屏幕中,NNWC不得不低于当前的市场价格。由于要求是NNWC大于0,因此大多数大帽由于大量的无形资产,商誉和总债务而自动无法使切割。

这俩NNWC.nnwc越来越多投资组合提供了特殊的回报,分别上升228%和183%,而S&P500曾是off 26%. The performance of the NCAV..投资组合是一个惊喜,在此期间只有5%的增长,这无关是为了写回家,但仍然明显优于s&P500.

这10 stock portfolio’S退货只是惊人:

杰恩君 writes:

原来的100美元将成为

  • NCAV.:103美元
  • NNWC.:544美元
  • NNWC. Incr:503美元
  • S&P500: $74

NNWC.股票的收益超过400%!

惊人的东西。看到关于NNWC股票表现的完整学术研究,可能会随着oppenheimer的持有期限Ben Graham的净流动资产值:性能更新比较。你可以看到jae jun’s 旧学校价值NNWC NCAV屏幕在这里(它’s free). He’S还提供了十大NNWC股票和十大股票的名单,随着NNWC的增加ncav nnwc屏幕策略反向最新 邮政。

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Aswath Damodaran是斯特恩商学院的财务教授,在他的博客上有一个有趣的帖子市场上的沉思, 交易成本并击败市场。达摩亚兰’论文是交易成本–广泛定义为包括经纪委员会,传播和传播“price impact”交易(我认为这是一些策略的重要问题)–在现实世界的投资策略中剥夺了击败市场的反击。他认为交易成本也是为什么的原因“平均活跃的投资组合经理”表现不佳,指数约为1%至1.5%。我同意达赔人。长期,任何投资策略的长期成功的实际应用很困难,并通过投资者遭遇的所有摩擦成本做得更多。也就是说,我认为没有理由在考虑到这些交易成本和税后,即使在考虑到这些交易成本和税后,也不应该出现市场的系统应用。那’是一个大胆的声明,并需要支持同等非凡的证据,我不具备。无论如何,这里’我在达摩亚兰接受’s article.

首先,Damodaran在实践中表明,甚至研究的甚至研究,市场击败策略表现不佳:

这些击败的最多的市场方法,特别是良好的研究方法,通过回到测试的证据来支持,在历史数据上审判该方法并发现提供“excess returns”。 ergo,一笔赚钱的策略出生。书籍是书面的..共同资金是创造的。

这平均活跃的投资组合经理, who I assume is the primary user of these can’T-Miss策略不会击败市场,并提供比索率低约1-1.5%。在过去的四十年中,该数字令人惊讶的稳定,并通过公牛和熊市持续存在。更糟糕的是,这种情况下不能归因于“bad”拖动平均值的投资组合漫步者,因为性能很少。今年的获奖者明年的失败者可能会成为失败者…

然后,他解释了为什么他相信在现实世界中失败的市场殴打策略。答案?交易成本:

那么,为什么在后卫测试中表现得如此良好的投资组合不会实时交付结果?在我看来,最大的罪魁祸首是交易成本,不仅包括委员会和经纪成本,而且还包括两个更大的成本–竞标价格与询价价格之间的传播和您在交易时的价格影响。似乎在纸上做得最好的策略也为这些成本暴露了最大。考虑一个简单的例子:丢失的股票在上一年中最多的股票似乎在五年内完成了比股票所做的更好的更好的回报。这“loser”股票战略首先在20世纪80年代中期的学术文学中列出,并以逆势遭受辩护。然而,后来的分析表明,这一策略的几乎所有过剩的回报都来自下降到美元以下的库存(最大的失去股票往往容易受到这个问题的影响)。这些股票的出价展示,作为股票价格的百分比,是巨大的(20-25%),但Alliquity也会导致交易的大价变化–当您购买时,您将价格推高,在您销售时下跌。从您的投资组合中删除这些股票消除了几乎所有的超额回报。

为了支持他的论文,Damodaran给了一个例子价值线及其共同基金:

也许是杯子和嘴唇,价值线,数据和投资服务公司之间的滑块最多的例子,当菲舍尔黑色,注意到学术和信徒在高效市场中,做了一项研究,他表明购买股票排名1在价值线中,及时指标将击败市场。价值线,相信自己的炒作,决定启动投资最佳排名股票的共同资金。在这些资金存在的几年中,实际资金已经表现出了价值线假设基金(这是它的图表所用的)。

达摩亚兰’在我最近的定量价值投资的帖子中,我的论点对我特别有趣。对于这些网站的那些新的,我的论点是系统应用了本杰明格雷厄姆这样的深价方法’S清算策略(例如,在Oppenheimer中应用的Ben Graham的净流动资产值:性能更新)或低价格到书籍策略(如Lakonishok,Shleifer和Vishny的所述逆势投资,推断与风险)可以在基金中导致特殊的长期投资回报。

当Damodaran指的是“交易时,您的价格影响”他突出了一个非常重要的原因,为什么策略在实践中的策略会表现不足其理论结果。正如我在我的结论中指出的那样直觉和量化投资者:

这challenge is making the sample mean (the portfolio return) match the population mean (the screen). As we will see, the real world application of the quantitative approach is not as straight-forward as we might initially expect because the act of buying (selling) interferes with the model.

实践中的战略将使其理论结果表现得其两个原因:

  1. 后退测试的策略并不符合’不得不处理我所说的话“friction”它遇到了现实世界。我定义“friction”作为经纪,蔓延和税收,所有这些都咬了一口表现。这些是达摩兰的两个’S交易成本和另一个–税。可以说的传播是最难以潜在的模型。人们可以解释模型中的经纪和税,但传播总是在活动前将在不可知的情况下。
  2. 这act of buying or selling interferes with the market (I think it’s a Schrodinger’s cat - 王悖论,但我不’T了解量子叠加)。这是在市场的微局中最好的。我们在Graham子清算价值船垃圾中交通的人,学会宽阔,缺乏流动性。我们使用限价订单并坐在出价(询问),直到我们填满。没有人买(卖)“at the market,”因为,在大多数情况下,有一点’在我们上标之前没有市场(问)。当我们确实设法完成交易时,我们’影响价格。我们’在做我们的小部分以将其退回其潜在价值,这是投资的价值的奇妙现象,平均归因于行动。后测试/纸张交易策略并未’T必须考虑到其自身购买或销售市场的影响,因此在理论上应该更好地表现比实际在实践中更好。

如果投资策略的真实应用应该表现出理论结果的表现,格雷厄姆清算价值就是我希望它发生的地方。广泛的差价和缺乏流动性意味着即使是一个小的,个别投资者也可能表现不足反向测试结果。但请注意,它不一定遵循Graham清算价值战略将使市场表现低于模型。我继续相信Graham的系统应用’S战略将在实践中击败市场。

我有一个小奎布斯与达摩兰人’否则否则良好的作品。他写:

这平均活跃的投资组合经理, who I assume is the primary user of these can’T-Miss策略不会击败市场,并提供比索率低约1-1.5%。

那里’在这一陈述中有一点修辞般的讽刺(我’在我匆忙的时候犯了犯罪,以获得完成的帖子)。证据表明这一点“平均活跃的投资组合经理”没有击败市场不是证据表明这些策略唐’在实践中击败了市场。一世’d argue that the “平均活跃的投资组合经理”没有使用这些策略。我不’真的知道他们是什么’re doing, but I’d猜测他们在一个故事的基础上猜测他们以拥抱指数和超重或重量级的特定行业,部门或公司(“绿色是新的黑色,” “中国将我们消耗我们回到繁荣,” “房价永远不会下降,” “新的DOT COM经济将破坏旧砖和迫击炮经济”等等)。是的,大多数投资组合管理人员的表现低于1%至1.5%的指数,但我认为他们本来是依据,从索引上购买指数并提取索引’术语自己的费用和其他交易成本。他们没有使用学术或流行文学中确定的各种策略。除了那个小点,我认为这篇文章的其余部分是优秀的。

总之,我同意达摩亚兰的论点,即经纪佣金,传播和“价格影响”形式的交易成本使得许多显然在现实世界中不可用的反向测试策略。我相信任何策略的结果’在实践中的应用将使其理论结果低于Schrodinger的摩擦和悖论’s cat’S Brokerage帐户。也就是说,我仍然没有理由是如何系统应用格雷厄姆的’S清算值策略或LSV’S低的价格到账面价值战略可以 ’甚至在考虑到这些摩擦成本之后才能表现出市场,特别是广泛的蔓延。

帽子尖叫到牛。

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猜测市场的水平是傻瓜和克劳斯的消遣,因为我在过去的充分展示(或者,埃德加艾伦Poe将拥有它,“我对傻瓜有伟大的信心 - 自信我的朋友会称之为。”)。去年4月我跑了一篇文章,熊市的三个鬼魂过去, 上dshort.com.’s展示当前熊市与其他三个熊市相比的图表系列图表:1929年(1929-1932),石油危机(1973-1974)和Tech Wreck(2000-2002)的Dow崩溃。那时市场上涨了24.4%,我说,

任何人认为反弹意味着当前的熊市已经结束,才能研究过去的熊市的行为(完全只是看一般的经济数据,长期企业的周期性收益和价格收入在相同的周期上倍数)。他们可能会发现它是一个令人惊叹的体验。

现在市场距离其低位近60%,这只是展示我所知道的一点:

虽然我们都没有在市场上投入市场– we’重新分析个人证券–我仍然发现有趣的是,了解当前的总体经验如何比较在投资中其他时期的经验。 dshort.com的另一个图表值得一看到是“Three Mega-Bears”图表,作为最近的下降,作为衰落的一部分“Tech Wreck”在调整通货膨胀后,2007年8月的峰值未超过高峰期内的峰值:

It’对我来说很有意思,因为它比较了1929年的道琼斯崩溃(格雷厄姆伪造了他的“Net Net”战略)在美国和日本的目前经验(两者都提供全球最多的网络机会)。我们从哪里开始?que sais-je?我所知道的一件事是,遗憾的是,10年内的10年或横向市场是真正的可能性。

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总统’s Day

休息一下。明天见。

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