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档案2010年3月

一定的信心危机*,异常回报在Scott Patterson上有一个精湛的帖子’他在他的书中叙述了乐谱若干定量基金经理对2007年大规模逆转的反应:

在2007年,这些贵族似乎都出错了,直到这个时间点,一直在增加利润。

这不可避免地导致了这些投资者的一些内省,因为他们看到他们的资金掌握了巨大的性能。近乎所有人都被迫鉴于这种大规模的绘图,降低了他们的立场和风险。简而言之,这些投资者正在看他们的模特,看到他们出错的地方。帕特森写道:

到处都是突然从事一个延长的灵魂搜索,质疑所有辉煌的策略是一种幻想,普遍存在的运气,在一段时间内工作,经济繁荣,过度杠杆举起来举起每个人的船。

在这里,帕特森把他的手指放在了那些有史以来一直投入的人的问题,然后给予了一段时间,然后给出了一些回来的问题:我的策略实际上是工作还是我幸运?它’我喜欢打电话恐惧,和那里’对于它真的没有简单的药膏。

任何投资策略应用的复杂因素,以及依据恐惧,这是甚至特殊良好的策略均表现不足市场,并具有较少的少年可以延长三个,五个或以罕见的策略。例如,在2002年到现在的时间内进行简单值策略的后续返回测试。投资组合由Russell 3000每日重新平衡绘制的三十只股票组成,并允许0.5%的滑动:

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简单的价值策略在8 1/4年内返回了一个可笑的2,450%,在其唤醒中离开了拉塞尔3000指数(罗素3000为整个时期增长9%)。 2,450%的8/4岁是平均年度复合返回47%。然而,年度复合返回数字是误导性的。它’S从100到2,550的速率下降47%的光滑向上骑行。有一个巨大的回报,并且作为下一个图表显示,大量损失的时期:

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从2007年1月到2008年12月,简单的价值策略损失了20%的价值,并在其Nadir下降了40%。从2006年起,战略是广场。那’S三年没有退货展示它。它’很难相信两张图表显示了相同的策略。如果您的投资经验在这样的淡淡期间开始,我’d suggest that you’再次不太可能再次使用该策略。如果你’重新推出专业投资者和您的基金进入其中一个时期’驾驶卡车。相反,如果你在2002年或2009年开始,你的回报很棒,你’re genius。任何结论都不是公平的。

异常返回说,从表演中得出正确的结论:

意外的大型绘图可以标记模型的失败,或者可能只是运气不好的结果。事实是,决定只会在后智事宜。在任何一种情况下,它都代表了无人投资过程的盔甲中的曲线。最终每个投资组合都是由一个(可犯的)人类运行,无论他们选择承认是否承认。

在这方面,定量投资与自由裁量权投资不同。在某些时候,每投资者都将面临继续使用其方法的选择,尽管损失或选择修改或更换当前方法。因此,虽然定量投资可能自动化大部分投资过程,但它仍然需要人类投入。最后,每种量级模型都有一个人用手在电源插头上准备拉它,如果事情糟糕的是错误。

在摘要,智力层面,遵守哲学的哲学–它专注于逻辑,纪律和性格–减轻了一些痛苦。价值回答上述问题的第一部分,“我的策略实际上是吗?”是的,我相信价值有效。我的各种学术研究’m如此喜欢引用(例如,价值与魅力:全球现象逆势投资,推断与风险)确认我这个价值是一个真正的现象。然而,我承认认为这种观点是以信仰的基础。我们可以称之为逻辑并将其返回测试到一个EON的原子水平,但最终,我们必须接受我们’作为我们个性特有的原因,重申投资者,而不是因为我们’男女的理性和理性。它’有些令人欣慰的是,知道更高的思想已经使用了哲学和利润。然而,在我的经历中,抽象的知识论点并不是’t keep 恐惧在3 00分钟的海湾。它也没有回答问题的第二部分,“我是一个价值投资者,还是我刚幸运?”

除了旁边,每当我看到背部测试结果,如上面的那些(或喜欢那些净流动资产价值和净净营运资金反对试验精制帖子)我想起了马库斯布鲁斯’S oft引用的cassius线莎士比亚’s Julius Caesar:

那里 is a tide in the affairs of men,

在洪水中采取哪些,导致财富;

省略了,他们生命中的所有航行

Is 在浅滩和纪念品中结合。

作为上面的第一个图表,2002年或2009年,简单的价值战略洪水,并导致财富。然而,没有这两个时期,策略似乎“在浅滩和纪念品中结合。” Brutus’S线似乎是apt,它是,但不是明显的原因。在现场凯撒大帝从哪个布鲁斯’绘制的线路,布鲁斯试图说服迦什,因为潮流在洪水中,他们必须采取行动(“在这样一个完整的海上我们现在漂浮;我们必须在它所服务或丢失我们的企业时承担当前。”)。未说明的是什么,以及饱和和卡苏斯很快发现,这是委员会的罪恶比遗漏的罪恶致死。未能在洪水中乘坐潮流导致生命“在浅滩和纪念品中绑定,”但是在洪水中取潮有时会在战场上导致死亡。它’搅拌呼唤武器,那’s why it’S经常引用,但它’值得记住哈库斯和卡西斯唐’t see the play out.

*是的,链接是Classic.abnormalReturns。我喜欢我的异常回报,就像我喜欢我的可乐一样。

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在去年11月下旬的一篇文章中,测试价格到账面价值的性能,我建立了一个假设的同等加权组合,最便宜的价格到书籍股票,使用谷歌筛选器发现了正向P / e比例,我称之为“GreenBackd逆势价值投资组合“。投资组合一直在4个月内运营了一点,所以我以为我’d入住并查看它’s going.

这里 is the Tickerspy Portfolio Tracker为ErgenBackd逆机价值产品组合显示每个股票的表现方式:

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图表显示了投资组合的表现对阵s&P500:

[全面披露: 没有职位。这既不是购买或销售任何证券的建议。所有提供的信息都被认为可靠,仅供参考。在投资任何安全之前做自己的研究。]

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零对冲有另一个有趣的帖子,一个快速肮脏的lbo屏幕,在这方面潜在的私人交易。零对冲用途“来自瑞银的简单模板”确定三十家的公司“应该收购最高的股票回报。 ”

零对冲 assumes:

…4.5倍的债务/ EBITDA Pro Forma杠杆杠杆(如TPG想要,10X杠杆不会回来…除非Joe Cassano被雇用来运行Chrysler’S采取私人组),并在交易中假设40%的股权部分。换句话说,这些是至少在纸张中有7.5倍EV / EBITDA的股权扩张潜力最高的公司。

零对冲雇用其通常优雅的推理来识别公司:

虽然这种分析忽略了这些公司是否实际上是产生大量的现金流量,以涵盖职业表观兴趣,或者对于任何金融收购机构的逻辑适合,任何未在此名单上的公司可能已经股权,即使获得的股票也是较重的不会导致材料上行。

下面的列表绝不是暗示其中任何公司都将是lboed:它应该仅用于建模目的的基准。

这里’s the screen:

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[完整披露:没有职位。这既不是购买或销售任何证券的建议。所有提供的信息都被认为可靠,仅供参考。在投资任何安全之前做自己的研究。]

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绿别的Report

我收到了对唯一旨在识别类似于旧的股票的服务的询问华尔街的濒危物种报告继续进行。谢谢您的支持。

如果你想收到一个报告的免费试用副本生成时,以换取对其实用程序(或缺乏)提供反馈时,您仍然可以将电子邮件发送到GreenBackd [AT] Gmail [Dot] Com。

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I’m考虑推出仅启动唯一的服务,旨在识别与旧的股票相似的股票华尔街的濒危物种报告。像旧的一样华尔街的濒危物种报告,一’LL正在寻求被低估的工业公司,催化剂在表现出买卖,战略习得,清算或活动主义运动中可能出现,以缩小价格和价值之间的差距。旧PIPER jaffray报告和FERGBACKD版本之间的主要差点是我还将包括传统的FERBABBACKD型股票(网络网,子清算价值等),以便提供这些类型的机会。每年的48次电子邮件将在500美元至1,000美元之间,列出约30至50股和一些有限的评论。

如果您希望在换取其实用程序(或缺乏)提供反馈的情况下收到报告的免费试用版,请您发送电子邮件至GreenBackd [AT] Gmail [Dot] Com。如果报告中有足够的兴趣’LL继续生产试用副本。

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零对冲有一个有趣的文章,如何利用即将到来的非理性旺盛的lbo泡沫, 关于“迫在眉睫的潮流私人交易。”私有化是低估的小资本化股票可以的手段之一“关闭它们的价值差距。”说丹尼尔J. Donoghue,Michael R. Murphy和Mark Buckley华尔街的濒危物种:

管理买卖可以提供目前在私人M中经历的有吸引力的控制保费提供股东&市场。或者,战略合并可以立即为小型盖章提供大量盖子。

美国银行’S Jeffrey Rosenberg为Zero Hedge呼叫设置了场景“the LBO bubble v2:”

他们回来了。信贷市场复苏和紧张差价的结合,有吸引力的股票估值和充足的私募股权“干粉”为增加[杠杆推出(LBOS)]的批量创造了条件。交易是否会以高档市场的核心,以巨型尺寸交易的形式(10B +)仍然不清楚,尽管可能清楚的可能性现在存在。与最近的时代不同,较低的杠杆杠杆和更普遍的控制保护变化有助于限制Cram Down损失。 IMS Health LBO说明了新的LBO市场动态–$ 5.9B LBO资助债务3亿美元 - 银行和夹层债务投资者现在增强了截至关键债务提供者的作用。

clos是“抵押贷款义务,” which 维基百科说 “是一种证券化形式,其中汇集了来自多个中型和大型业务贷款的支付,并在各种经线中传递给不同类别的业主。一个clo是一种类型抵押债务义务:”

如果企业未能偿还贷款,每班所有者都可以获得更大的付款以换取亏损的第一行。使用的实际贷款通常是额外数百万美元的贷款,称为集合贷款,通常最初由银行借出,其目的是由抵押贷款义务业主立即支付的贷款。通常是贷款“leveraged loans”,即贷款,贷款欠他们的业务的平均金额,通常是因为新的业主借用了对企业购买的资金(称为a“leveraged buyout”)或因为业务借入资金购买另一个业务。

罗森伯格认为,可用LBO资本的总池是〜70亿美元。零对冲说,“应该关闭,请查看此号码以爆炸:”

下面的图1突出了债务和股权资金筹集能力所支持的最大综合LBO卷的估计。这些金额仅占LBO卷大小的限制,而不是我们对2010年的卷的预期。显而易见的是,高级债务融资的可用性回报是资助LBOS的关键,而且这种可用性得到了支持新的(相对于早些时候)夹层债务的作用“typical”LBO结构。根据高级,夹层和股权融资的市场能力估计,高级债务融资能力的扩张似乎对LBO活动总额的制约。

请注意,此总体分析未描述大型尺寸交易的限制 - 10亿美元及以上尺寸交易,以提高关注和潜在的损失,以迅速下降债务持有人 - 以及公共股权持有人的收益。该约束仍然能够在单一基金中吸收集中位置。正如我们在此描述的那样,这一限制包括新的夹层债务融资能力,这有助于当今越来越多的LBO债务资金能力。

罗森伯格有一个值得注意的方法来识别LBO候选人:

在争论潜力增加LBO风险的卷之后,管理风险的起点是识别更有可能候选人的名称。由于绝对识别LBO候选者是不可能的,我们采取其他方法:排除LBO不可行的名称。通过将宇宙限制为可行的LBO候选者,我们为设计套期保值策略创建了一个起点。超越这一步是艺术和科学。在下面的示例交易策略中,我们采用了来自我们基本分析师团队的定量方法以及从我们的基础分析师团队中的缩小投入,以确定这种可行(虽然不一定可能)LBO候选的这种小样本。

点击此处查看罗森伯格’S LBO风险对冲策略(通过零对冲)。

最有用的是我们喜欢我们的主要股票投资者,零对冲还提供了一份副本高盛’最近更新了LBO筛选器(.xls),看起来像这样(点击放大):

零对冲说:

所包括的公司代表PE公司最有可能正在积极寻找的名称,以及私人结果似乎最高的地方。因此,在最糟糕的LBO候选人中购买股票将是一个相对肯定的方式来霰弹枪,几个快速的LBO型回报。

这实际上是类似的,以唐格劳,墨菲和巴克利的方法如上所述华尔街的濒危物种,在过去10年中表现良好的策略。

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迈克尔博士伯里最近是Michael Lewis的最近在GreenBackd的一个非常受欢迎的话题大短片和the Vanity Fair article 在盲目侧面投注。我发布了一个链接bur’s techstocks.com “Value Investing” thread(现在是硅投资者)和另一个bur’s Scion Capital investor letters,但所有事情都渴望的渴望仍然不明显。纽约时报现在有一篇文章,迈克尔伯里,在线的起源,讨论了一些埋葬’在他的TechStocks.com线程上的早期帖子。这里bur discusses his strategy for shorting:

我提到我根据估值,我挑逗股票,而不是比率(我要求你找到正确的自由现金流—我打赌大多数人都不’t kow they’重新使用负面净营运资金)。但我根据技术分析进入。 ko可以上下或下降。技术上,赔率低,但这’什么是买停止的东西。这是一个 ’通过任何手段的长期短暂。短裤的研究表明,有利可图的短裤赚钱小,而不是等待破产的企业。小的收益通常用于挑选。另一个指标— if it’S在Barron中提到’S作为购买三次不同的时间 —把我放在韦尔斯法戈。

什么 ’在那里了解可乐吗?这项业务是一个吻模型。这取决于我的价值/短策略。当人们开始声称企业值得特别估值,以上所有合理的基本分析(因为“franchise”, because there’对于大帽子增长股,因为巴菲特这么少的机构所有权’在它中,因为全球扩张将提供无穷无尽的机会,因为獐鹿是如此诅咒,因为它’近垄断,因为巴菲特’s in it…), that’s a short, IMO.

我只是读了一堆格雷厄姆,他就没有’t涉及短裤(我认为它是“speculation”), but EMT isn’所有这些都是它的,也是imo。

只是想独立思考,

麦克风

NYT也出土了福布斯杂志文章从2000年起:

valueStocks.net. www.valuestocks.net.据说是价值投资者,尽管沃伦巴菲特可能不同意这个价值的定义。迈克尔伯里博士博士,博士博士营销博士,展示了伯里拥有50,​​000美元的投资组合,其中包括一些令人惊讶的选择,包括Pixar,玩具故事制造商。有有关如何识别净净股票的良好信息(少于资产减去所有可想象的负债)。随之而来的是伯里的尖锐报道,就像华尔街一样好。该网站最佳功能之一是必不可少的财务文本列表,包括缩略图的审查和亚马逊网站的链接(伯里唯一的收入来源,因为他不接受横幅广告)。最好的:原始分析,与伟大金融网站的链接,以及价值投资者的必备书列表。最差:有限的内容有时会过时。

如果无意中,它似乎很快就是迅速的,变得迈克布里’s 永久价值,这是安德鲁赖斯克里克’S百科全书收集沃伦巴菲特。顺便说一下,我的副本永久价值大约十岁,这意味着它’第三名2010年版的三分之一(我’甚至甚至开玩笑。我的卷是一个卷,现在似乎是三卷的盛大。巴菲特在过去的10年里一直很忙)。

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纽约时报在Carl Icahn叫做奇妙的概况 icahn仍然让他们颤抖吗?

他是华尔街最丰富多彩,争议和复杂复杂的人物之一。

穿着略带皱纹的卡其思并将他的眼镜挥舞着标点关键点,Icahn先生在一个无穷无尽的对话中,在一个无穷无尽的对话中,不断从一个话题跳到另一个话题。在这方面,他比宇宙大师更紧密地相似。

公司高管访问他的办事处走动走廊,装饰着斗争场景和牛仔队的牛仔队的雕塑。会议室中的一幅大绘画具有狮子凝视着沙漠中的动物的骨头。

然而,他在被标记为“袭击者”时刷新,尽管他被广泛地被视为20世纪80年代罗芒街的牧师的创始成员,偶尔会以无情的放弃追求敌对收购。

他更喜欢用同样的“活动投资者”刷子绘制他的角色,他今天举行,争论他为他投资的公司的股东创造了数十亿美元的价值。 (在谈话中,他宣布他为股东创造了30亿美元,400亿美元甚至500亿美元的价值。朋友中有几亿亿?)

这是icahn.’他对生物技术部门投资的论文:

“最近,生物技术一直是他的大奖赛,”特别是在机构股东服务中的年轻人的投资。 “他的论文没有秘密,是Biotech公司应该由大制药商购买,这始终需要新产品。在他的脑海里,这是一个在天堂制造的比赛。“

我喜欢这个故事:

伊坎先生似乎并没有让任何东西,包括非常密切的友谊,妨碍保护他和投资者的利润。 2008年下旬,通过他的对冲基金,他起诉Realogy是一个由莱昂黑色控制的房地产公司,私募股权公司Apollo Management负责人。 Black先生正试图通过提供与债券持有人交换一些债务来减少Realogy的Hefty债务负担。

icahn.先生是一名债券持有人,债券持有人已经知道并成为黑人先生的朋友几十年来 - 这两者是长期网球合作伙伴 - 反对交易所的一些条款和起诉。

“Carl和我一直是好朋友超过25年,“Black先生在一封电子邮件中说。 “偶尔,我们将小心翼翼地小心翼翼,但我相信,当筹码越来越友谊,我们都觉得当友谊是至关重要的。”

究竟是如何,一个苏,仍然是华尔街上有人的好朋友吗?伊坎先生在他的一杯咖啡中笑了笑:“我们两个人有一句话,我们总是在我们的商业交易中摩擦时使用。我们总是说,'只有一个马耳他猎鹰。'

在那个经典的1941电影中,一个追逐一个有价值的小雕像的角色都对一个亲密的伙伴说,“你一直像一个儿子给我,”Icahn先生解释说,从电影中解释道。

然后,利用模拟强度降低了他的声音,icahn先生补充说,这个角色说,如果你失去了一个儿子,可以得到另一个人 - “但只有一个马耳他猎鹰。”

点击此处查看文章的其余部分.

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MMI投资,最大的持有人DHT Holdings Inc(纽约证券交易所:DHT)股票,宣布它派出了一封信给埃里克A. Lind,DHT主席,正式提名罗伯特N. Cowen选举DHT委员会。

我们星期一开始追随DHT。 MMI投资呼吁DHT恢复公司的股息并指定罗伯特N.COWEN,这是一个拥有超过30年经验的运输行业退伍军人,包括DHT的前母公司海外船舶集团,Inc。,董事会DHT董事会。 “昨日收盘4.03美元,DHT的市场资本化为1960万美元,并在2010年的5倍的免费现金流量交易。 MMI阐述了其同行评估和股息分析作为最新申请的附图(载于原始帖子)。 DHT委员会通过任命一名新独立董事Einar Michael Steimler回复。 DHT的首席执行官Ole Jacob Diesen亦走下去。 MMI总裁Clay Lifflander说:

在六个月到2月以来,由于DHT消除了股息,我们认为从未如此必要的举措,股票价格同时下降了-30%,同时其同龄人的平均返回,所有这些目前支付股息,+ 19.5%。我们认为DHT的股东应获得更好的投资回报,并改善管理层和董事会的绩效。因此,我们强烈敦促恢复每股0.10美元的股息,并将Bob Cowen任命为DHT的董事会。

这里’s the latest 从MMI的新闻稿:

MMI投资,L.P.提交DHT Holdings,Inc。即将举行的年会;将征求罗伯特N. Cowen的选举到DHT董事会

纽约,纽约,2010年3月17日– –MMI Investments,LP是DHT Holdings,Inc。(纽约证券交易所代码:DHT)的最大股东(纽约证券交易所代码:DHT),今天宣布它已向埃里克A. LIND寄给了埃里克A. LIND,DHT董事会主席,正式提名,按照DHT的章程, Robert N. Cowen,一家拥有超过30年经验的运输业,包括与DHT的前母公司,海外船舶公司,海外船舶集团,在即将举行的年会的DHT董事会选举,暂定于2010年6月17日举行。Lind先生已承认收到提名。

帽子提示Ben Bortner。

[完整披露:我不持有DHT。这既不是购买或销售任何证券的建议。所有提供的信息都被认为可靠,仅供参考。在投资任何安全之前做自己的研究。]

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在里面介绍到我2003年菲利普A. Fisher的副本’s 常见的股票和罕见的利润和其他着作,他的儿子,肯尼斯L.Fisher,讲述了一个关于他父亲的故事,因为我第一次读它以来已经困住了我。对我来说,它与Phil Fisher说话’肮脏的天才,古怪的幽默感:

但是在1970年初的一天晚上’S,我们在蒙特雷在蒙特雷在第一个精心设计的狗和小马表演中的技术股票– then known as “蒙特里会议” –由美国电子协会进行。在蒙特雷会议上,父亲表现出另一种我从不忘记的品质。会议宣布了一场晚餐比赛。每个地方设置有一张卡片,每个人都要写下他或她认为Dow Jones工业将在第二天做,当然,这是愚蠢的运动。收集卡。最接近道琼斯的人’当天的改变会赢得迷你电视(然后是热门的新物品)。赢家将在第二天午餐时宣布,在市场关闭之后就在o’时钟(太平洋时间)。大多数人,事实证明,做了我做的事–写下一些少数,比如向下或向上5.57点。我认为,假设市场不太可能做任何特别令人惊叹的事情,因为大多数日子都没有’T。现在在那些日子里,道琼斯队在900左右,所以5点既不巨大也不小。那天晚上,回到酒店房间,我问父亲他放下了什么;他说,“Up 30 points,”这将超过3%。我问为什么。他说,他对市场的所有东西都不知道;如果你认识他,你就知道他从未觉得市场在特定的一天会做的事情。但他说,如果他放下了像我这样做的数字,人们会认为他只是幸运–那个赢得5.57的胜利意味着击败了下降5.5或其他6.0人的家伙。这将是透明的,因为纯粹的运气。但如果他赢了,“up 30 points,”人们会认为他知道有什么东西,不只是幸运的。如果他失去了,他很可能,他预计,没有人会知道他写下了什么数字,它会让他没有什么。果然够,第二天,道琼斯队上涨了26分,父亲赢得了10分。

当它在午餐时宣布,菲尔费舍尔赢了,他的数量有多高,有可辨别的“Ooh” and “Ahhhh”听起来遍布几百人群。当然,当时的消息,试图解释这一举动;在其余的会议上,父亲很容易向人们解释为什么他提前弄清楚所有新闻的原理,这是纯粹的小说,除了虚假的戏剧中。但我非常仔细地听着,他告诉所有人都吞噬了它的钩子,线条和沉没。虽然他在社会上不安,而且不安全,但我了解到,我的父亲是一个比我父母更好的展示。哦,他没有’想要迷你电视,因为他根本没有用于改变他的个人生活。所以他把它给了我,我把它带回家,把它送给妈妈,她用它很长一段时间。

常见的股票和罕见的利润和其他着作当然,需要阅读所有价值投资者。我相信这一点介绍到2003年版,由肯尼斯费舍尔撰写,也应视为要求阅读。肯尼斯[编辑:,他自己的投资超级巨星,从与父亲一起工作的儿子的角度,享受有关菲尔的亲密细节。作为上面的小插图演示,菲尔理解人性,但社会尴尬;他理解叙述的悲观,但准备在适合他时提供五彩缤纷的人;他明白了歪曲的风险:在他生命中的各个方面奖励投注,并有勇气服用它们,即使它意味着与人群分开。对Phil Fisher的这一剪影最引人注目的是它可以很容易地讨论迈克河或沃伦巴菲特。也许很棒的投资者就像莱奥托利’s happy families:

幸福的家庭都是相似的;每个不开心的家庭都以自己的方式不满意。

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