饲料:
帖子
注释

档案到2010年4月

I’m休息两周。

I’在加利福尼亚州帕萨迪纳价值投资国会5月4日和5日,和WESCO金融公司(AMEX:WSC)2010年度会议5月5日如果你’d想赶上,请给我一封电子邮件到Greenbackd [AT] Gmail。

I’LL是2010年5月17日星期一的回归。

阅读全文»

Mario Cibelli.’最近的13D修正案多佛 Motorsports. Inc (NYSE:DVD)有趣的阅​​读。 Cibelli通过Marathon Partners和Cibelli资本管理控制约17.5%的DVD。他的最近的13d修正案周三提交了一个关于DVD的(巨大)案例研究的信件“部分作为对公共教育的贡献,还为您的投资目的进行了对Dover Motorsports的情况明确审查:”

通过FED-EX

2010年4月26日

RMT信任的受托人
Michele M. Rollins.
R. Randall Rollins.
亨利B. Tippie.
董事会,Dover Motorsports,Inc。
亨利B. Tippie,主席
丹尼斯麦格林恩,首席执行官
Patrick J. Bagley.
Kenneth K. Chalmers.
杰弗里W. Rollins.
John W. Rollins,Jr.
R. Randall Rollins.
Eugene W. Weaver.
多佛 Motorsports., Inc.
1311 N. Dupont高速公路
多佛, Delaware 19903

Re:Dover Motorsports,Inc。案例研究

亲爱的RMT信托和董事会成员的受托人:

请封闭式一项研究,我们赞助,部分作为对公共教育的贡献,也是为了获得对我们自己的投资目的的多佛摩托斯体育情况的明确客观审查。

我们相信这一目标和彻底的审查证实了我们的立场,即Tippie先生并没有令人满意地履行职责,并不能在未来依赖这样做。我们认识到Tippie先生’过去的成就是重​​要而值得钦佩的,但无论致敬到期的致敬都不能施加在公司’患有长期痛苦的股东。在这种情况下,这是公司的信托责任’S董事以及其控股股东的受托人符合人们的利益,依靠他们以确保Dover Motorsports的主管管理。

如果你不愿意自己采取必要的行动,你应该至少让我这样做。根据我们从我们的报告中了解,我已经做了合理的准备,以承担这一责任。

真挚地,

Mario D. Cibelli.
管理成员

外壳

cibelli.’s DVD case study:

ISAAC C. Flanagan.

2010年4月26日

在泰坦尼克号甲板上跳舞:
亨利B. Tippie和Dover Motorsports,Inc。

由于21世纪的第一个十年迅速地汲取了近距离,美国在美国的赛车行业面临了转移的内部动态,并被宏观经济环境的自助。 Dover Motorsports,Inc。(纽约证券交易所股票圈:DVD)(纽约证券交易所)“Dover Motorsports,” “Dover” or the “Company”) was not immune.

By the time Henry B. Tippie was elected Chairman of Dover’公司董事会在2000年公司成立者和约翰W.罗林斯董事长之后,他通过近五十多年的劳斯林家族及其公司的服务,使自己区直。在他的职业生涯中,Tippie先生在一系列不同的行业中始终如一地组织和越来越多的公司,经常将其公开发展。 Tippie先生不仅是作为一个成功的经理和一个灵活的公司救援人员,而且是作为无法侵入的诚信的领导者。爱荷华大学以下面的方式描述了Henry Tippie题为亨利Tippie的传记网页?:

“正直。创新。影响。

这些词不仅适用于Tippie College及其产品,它们也适用于其福利器,亨利B.Tippie。爱荷华州贝尔·普莱纳州的一个原住民,亨利蒂皮是一个诚信的人,他已经建立了努力工作原则和做正确的事物的个人和专业生活。他是这个词的生活和呼吸图‘integrity.'”1

1 http://tippie.uiowa.edu/about/henry.cfm

在这种背景下,围绕多佛赛车运动的情况可能会对熟悉2007年熟悉情况的情况令人困惑。在多弗拉多弗在多弗雷斯和罗林斯先生的遗产中达成矛盾的管理决定一群公司和左多佛在2009年的一个主要十字路口。

公司 Description

多佛 Motorsports., Inc., headquartered in Dover, Delaware, marketed and promoted motorsports entertainment in the United States via the following four raceways:

1. Dover国际赛道在Dover,特拉华州

2.密苏里州圣路易斯的门户国际赛道

3.田纳西州孟菲斯的孟菲斯赛马场公园

4.纳斯维尔Superspeedway在黎巴嫩,田纳西州

Sprint Cup系列是NASCAR’S Premier Racing系列,36场比赛安排在2009年和36位计划于2010年。多佛国际赛道每年举办了两个Sprint Cup系列赛周末,是公司唯一的一家’S四条轨道托管Sprint Cup系列事件。所有四种设施都托管了NASCAR全国系列和露营世界卡车系列活动,虽然这些事件的人群更小,并产生了与Sprint Cup事件相比的赞助,事件相关和广播电视收入。

多佛 Motorsports. was one of three publicly traded racetrack operators, along with 国际赛车公司(NASDAQ: ISCA) (“ISCA”)和Speedway Motorsports,Inc。(纽约证券交易所代码:TRK)(“SMI”)。 ISCA由法国家庭成员控制,SMI由O. Bruton Smith控制。

赛车运动概述

纳斯卡

由法国比尔法国,SR。1948年,全国股票汽车赛车协会,Inc。(NASCAR)是普通赛车体育机构。 NASCAR由三个国家系列(NASCAR Sprint Cup系列,Nascar全国系列,纳斯卡野营世界卡车系列),赛车系列,以及各种区域,本地和国际赛车系列。法国家庭控制了批准的机构,Brian Z.法国担任NASCAR董事会首席执行官和主席。

到2009年秋季,美国的赛道行动已经开始展示许多经典的行业成熟迹象。最重要的是,几乎所有国家’纽约市的一个主要媒体市场和人口中心吹嘘了一个成熟的NASCAR附属曲目,纽约市的显着例外例外。鉴于缺乏Novo增长前景和NASCAR’S直言不讳的不愿意扩大当前的比赛计划,利润扩展机会主要受到更高效的营销和管理的主要推动,为争夺与会者提供了增强的经验,并成功收购和竞争对手的融合。

Pocono赛道由Mattioli族家族拥有,在跳过Trust2中举行的资产,而历史悠久的印第安纳波利斯电机赛道,以其开放式赛车而闻名,由乔治/普勒曼家族拥有。

2速度通道(6/13/04),报告http://www.jayski.com

企业历史

该公司成立于1969年,成为赛马场运营商Dover Downs,并推出了Richard Petty赢得了NASCAR Sprint Cup系列赛。 Dover Downs Entertainment,Inc。包括赛车运动和博彩业务,在1996年在Ticker符号DVD下于1996年在纽约证券交易所上市。 2002年,公司的游戏部分’S运营分开,并在纽约证券交易所上市,作为多佛倒下游戏&Entertainment,Inc。在Ticker符号DDE下。公司’S Motorsports运营更名为Dover Motorsports,Inc。剥离并保留了DVD Ticker符号。尽管分为两个不同的企业,但每家公司的管理团队都几乎相同。

分享课程和投票结构

多佛 Motorsports.维持了一种双层股份结构,其中包括普通股和普通股。由一小组罗林斯家庭成员和管理股份所拥有的股份,每股十票投票。普通股每股单票票。股票上的股息不得超过普通股,但在某些情况下,普通股息可能超过A股股份的股份。此外,共同股份的普通股是股东权利计划的一部分,也称为a“poison pill.”如果外部投资者累计超过10%的公司’股东尚未批准的总股份,或招募收购报价,现有股东有权购买额外股份以防止收购。

rmt trust.

继John W. Rollins的死亡后,2000年4月4日,Henry Tippie(当时的Dover副主席)被评为罗林斯先生的执行官’瓦片村庄,Tippie先生拥有超过50%的公司投票控制。 John W. Rollins的最后一个遗嘱和大学,大四罗林斯成立了RMT信任作为将资产转移给他妻子的主要车辆,Michele M. Rollins。在财产和经营资产中的许多股份中,RMT信托于2009年举行了800万股阶级普通股,该股份占多佛赛车运动员的投票控制约39.4%。最后的意志和证明规定了RMT信任将由三名受托人管理,目前米歇尔M. Rollins,R. Randall Rollins和Henry B. Tippie。通过每年更新的协议,Michele Rollins和Randall Rollins对RMT信任持有的股票的投票权均可自行决定。因此,在罗林斯的裁判时,亨利提蒂维持本公司主席的双重作用,并举行了rMT信任的投票受托人,并能够单枪匹配地确定任何和所有股东选票的结果。作为其年度报告中披露的公司:

“我们是一个受控公司,因为一个人......控制超过我们投票权的50%。这意味着他有能力确定我们的年度会议上的董事选举的结果,并确定许多重要公司交易的结果......,投票权的集中可能会影响延迟或阻止第三方获取的影响我们享受溢价。”

商业概览

重点管理人员

亨利B. Tippie., 董事会主席

亨利提蒂担任多佛赛车委员会主席,以及控制RMT信任的受托人(多佛’最大的股东),在这些能力中,练习占公司两类班级综合投票权的54.4%’s common stock.

贝尔·普莱德,爱荷华州农场男孩,亨利B.Tippie在17岁时在美国陆军空军中招募,并在完成军队的服务后参加了爱荷华大学。在1949年的两年内收入学位后,Tippie先生在Des Moines和Omaha追求工作,最终于1951年获得了CPA。此后不久,他被特拉华州的John W. Rollins雇用了他的雇佣一个控制器。在几十年来,罗林斯家族和他们控制的各种公司,Tippie先生在许多不相关行业的许多公司的增长和管理方面一直有助于。

为了他的许多成就,Tippie先生已被宣传到杰出美国人的举行,并是爱荷华大学的几个杰出校友奖的接受者。 1999年,爱荷华大学更名为其业务管理学院亨利B.Tippie商务学院。亨利B.Tippie商业学院是爱荷华大学的第一个学术部门以校友命名。

Tippie先生还担任Dover董事会董事会游戏&娱乐并是由Rollins系列控制的其他三家公共公司的董事。

R. Randall Rollins., 导演

除了他作为RMT信任的受托人和Dover Motorsports和Dover Downs游戏的职位之外&Rollins先生是Rollins,Inc。(纽约证券交易所代码:ROL),海产品公司(纽约证券交易所代码:MPX),以及RPC,Inc。(纽约证券交易所代码:RES),并维持了每个人的共同投票控制这些公共公司与他弟弟,加里罗林斯。作为O. Wayne Rollins(John W. Rollins,Senior的兄弟)和洛克林斯家族的兄弟家庭成员,罗林斯先生似乎是DE卷子系列的物料族长。

丹尼斯麦格林恩,总裁,首席执行官和总监

杰弗里W. Rollins.,John W. Rollins,Sr的儿子董事。

Kenneth K. Chalmers., 导演

Patrick J. Bagley.,前首席财务官;导演

John W. Rollins,Jr.,John W. Rollins,Sr的儿子董事。

Eugene W. Weaver.,前SVP,行政管理;导演

除了尤金织布工之外,八个董事中的七个董事会还在Dover Downs Entertainment董事会上致力于娱乐。 Tippie先生和McGlynn先生,在Dover Downs游戏中保持了各自的董事和/或管理职位&娱乐也是,并从该实体接收了单独的补偿。

DVD导演 - 与卷子系列控制的公司重叠

股东问题

规模

驾驶1990年末的整合浪潮’s through late 2000’是Dover Motorsports’最大的竞争对手,国际赛道公司或ISCA。 ISCA拥有13个活跃的曲目,举办了36个NASCAR Sprint Cup系列比赛,到2009年。通过比较,竞争对手赛道赛车运动员占据了八个赛道的遥远的第二位,而多佛通过其四条轨道和两个短跑杯比赛围绕第三个位置。在单伞下巩固一系列轨道和赛道日期,为领先的球员提供了可持续的竞争优势,以卓越的谈判与NASCAR,大厅市和州政府和监管机构,保持赞助和票务的定价能力,并传播营销和企业开支在更广泛的收入基础上。

虽然在某种程度上,国际速度总行合在某种程度上归于三位市场参与者的规模累计’作为行业领导者的地位越来越难以挑战。

多佛 Motorsports.’通过收购和DE Novo扩展,努力增加其规模和竞争地位的努力得到了挑战。 1998年收购了长普里克长滩奖金协会,以获得约9100万美元的价格,包括长海滩,门户国际赛道和孟菲斯·普通体育公园的大奖赛。该公司后来收购了丹佛的大奖赛和圣彼得堡的大奖赛,并将其折叠到这家业务部门。这些收购导致2002年至2009年和2009年中期至2005年之间源于1006亿美元的资产损伤和善意障碍,并且到2005年,只有门户和孟菲斯轨道仍然是Dover Motorsports的一部分。

2001年4月,Dover Motorsports揭开了Nashville Superspeedway,一个1.33英里的赛道,永久座位容量为50,000座,以约1亿美元(田纳西州的补贴净额)建造。该设施是为吸引NASCAR Sprint Cup系列比赛而建造的,尚未发生。在2009年的NASCAR赛季,纳什维尔Superspeedway将主持人举办了两个NASCAR全国系列种族,百事可乐300和全国汽车零部件300,并钻孔独特的区别成为唯一的轨道举办两种NASCAR全国各系列事件而不托管Sprint杯系列比赛。

到2006年,很明显纳什维尔不会吸引冲刺杯系列比赛,这导致了2006年至2008年之间的近2000万美元的资产障碍。

除了在十年内发生的众多善意的手绘和资产障碍之外,据信是门户,孟菲斯和纳什维尔赛道统称为5澳元的年度亏损,从未有利可图。鉴于公司从未公开提供任何轨道级操作数据或将中西部资产分类为单独的操作单位,因此鉴于该公司的确切数字。

主席Tippie.’1999年,1999年,介绍了爱荷华大学智捷管理学院的削减损失的经济哲学。

“定向细节始终对我很重要。我相信从不同的角度看看不同的观点,看看不同的观点。它让我24小时“sleep on it”决策者的类型。我认为这是,然后前进。如果它没有’t work, fine. I’如果它没有,不是一个留在它的情况下’t work–我削减了我的损失,尝试别的东西。我不’让决定让我在晚上保持清醒。”

“I’当事情变得最艰难时,M可能是我最好的。当事情变得艰难时,我觉得有必要组织和矫直事物。一世’无论我在哪里,都在规划’m going. I’m also known as an ‘attack dog.’ I’m用于攻击问题,而不是从中运行。”3

基本面下降

纳斯卡在15年期间经历了普遍增长的巨大增长,2005年估计了7500万个NASCAR粉丝。然而,在2006年的赛季,NASCAR开始在电视评级和比赛出席方面发表下跌。电视评分在36场比赛中有32场比赛,其中16种比赛中有超过10%。此外,NASCAR报告估计,Sprint Cup比赛中的三分之一的出勤率下降。那时,据估计,少于一半的Sprint Cup比赛出售.45

从美国爆发产生的宏观经济辐射’2007年的房地产泡沫继续困扰消费者酌情部门进入2009年。结果,赛车事件,企业支出和赞助预算,特许销售和其他收入小河的票务需求普遍存在赛车运动中,而多佛也不例外。 2006财年开始的收入和营业利润下降尚未反转课程。虽然广泛的经济不适受影响的多佛’S竞争对手也是公司’S缺乏规模,无利可图的曲目,并依赖于其营业利润的单一设施(多佛)离开公司更容易受到不良的经济状况和表现不佳的影响。由于其两个Sprint杯周末每年的潜在恶劣天气条件,对其利润的依赖的依赖于单一的追踪,该公司对结果进行了变化。

门票销售为摩托车行业的市场状况提供了独特的晴雨表。出席Dover国际赛道,从未再次售罄其140,000个坐姿,但管理层继续抵制2009年的票价,而是关注竞选,食品和住宿的包装交易.6占NASCAR粉丝的53%较少每年比每年50,000美元,赚取32%的盈利少于30,000美元,许多运营商开始关注日益激动人心的需求基础.7竞争赛道正在争夺价格试图恢复卷,如Daytona国际赛道切割价格为40美元,自1996年以来的最低水平

公司广告商的第一波赞助终端开始于2008年夏季和初秋,突然退出了长期支持者,如雪佛龙,通用汽车和克莱斯勒。到2009年7月,所有与该运动的汽车制造商都减少了他们的支持或宣布计划。许多持续参与NASCAR的赞助商削减了他们的承诺,强迫团队和轨道运营商寻求多方拆分赞助优惠。

虽然赞助消除的早期浪潮是大量朝着最挫败的行业和边缘队的加权,但到2009年5月,猜测已经开始甚至是杰夫戈登等名牌球员可能受到影响。媒体来源报告说,甚至杜邦化学品甚至可能在届满之后甚至杜邦化学品甚至延长其NASCAR交易,遵循其他广告商,如GM Goodwrench,Tide,Kodak,Jack Daniel’s和吉姆梁等。

除了着名的冲刺杯系列面临的挑战之外,下层事件,如NASCAR全国系列和露营世界卡车系列甚至更加努力。凭借广泛的赞助商出口和一些坐在闲置的团队,行业观察者并不相信,这些下层系列将在其目前的形式上生存。

3 1999年春季亨利蒂皮采访3商业

4 http://www.jayski.com/pages/tvratings2006.htm

今日美国5,“NASCAR’在快车道15年后,S的增长会减慢

6特拉华新闻期刊,2009年1月16日

今日美国7,“轨道加倍努力让粉丝们回来,” April 28, 2008

8来自体育场馆的收入,“在Daytona的NASCAR门票下降,” July 9, 2009

将公司预算分配削减到NASCAR,赛道,种族和团队导致繁殖效果。由于赞助商预算下降,种族队被迫削减他们的汽车数量,进入的比赛数量,与竞争对手合并,或完全停止运营。

许多NASCAR赛道,活动和团队赞助商在经济的艰难地区,如汽车和建筑。虽然一些赞助被诸如Godaddy.com和Cash4Gold等初学者所取代,但严肃的问题仍然是行业永久取代损失的能力。

透明度或缺乏

该公司报告了在单一的经营部门下的财务结果,并没有向任何更精细的粒度披露跟踪级信息,使得第三方分析各种轨道的相对表现是一个艰巨的任务。该公司未举办分析日,其管理层也没有参加投资者会议。 Dover Motorsports消除了Q&其季度盈利会议之后的一部分在2008年第2季度活动之后,消除了股东唯一与管理沟通的公共论坛。本公司提供的盈利指导和股权研究界提供的最低覆盖范围,股东严重挑战预测未来业绩。

策略转移失败

2009年1月28日,Dover公开宣布已签订签订孟菲斯赛马场公园的协议,即古罗夫海岸娱乐,L.L.C. (“Gulf Coast”)超过1000万美元的现金,受到融资条件,2009年4月30日的预期截止日期,2006年9月30日宣布其意图于2006年9月在南阿拉巴马州建立一个主要的赛车运动设施,其中最初的预期完成日期然而,2009年秋季,2009年春天,当多佛于2009年4月24日宣布的多佛宣布,孟菲斯收购的融资可能存在危险,因为他们与墨西哥湾沿岸的协议已经修订,以便在6月或之前提供结束2009年7月29日,2009年7月8日,多佛宣布,墨西哥湾沿岸在2009年6月29日截止日期预定的时间内并没有最终确定其项目融资,并进一步延长截止日期,直到2009年9月29日。

2009年9月30日,该公司宣布,由于墨西哥湾沿岸,其卖出孟菲斯赛马特公园的孟菲斯赛马特公园的协议已被终止’无法确保融资。

公开市场估值

从2008年10月1日至2009年10月1日起,多弗经历了陡峭的股价下跌,近72%,从每股5.20美元至1.48美元。这一比其两届最近竞争对手,国际赛道和赛道赛车的股价下降的百分比下降了两倍多,其股价分别损失了30%和26%。

虽然2008年新罕布什尔州国际赛道支付了3.4亿美元的SMI(与Dover International Speyway)的速度相比,但在2009年底的环境中不容易复制,即使其部分也会有黯然失常’■当时的总企业价值约为9100万美元。

投资者情绪

到2007年,多佛’股东外面越来越关注公司’智力和策略,致力于本公司的担忧’S作为独立实体的前景。最多的声乐股东之一是Marathon Partners,L.P.,这是由Mario Cibelli成立的基于纽约市的投资伙伴,该公司是本公司最大的股东最大的股东Mario Cibelli。在一系列发给多佛的字母中’开始于2007年5月开始的董事会,马拉松宣布了多佛的关切’S股东:即公司’S削弱了金融和经营地位相对于竞争对手,由此产生的需求剥夺到整个公司的资产和可能包括公司。

马拉松派了几封信给多佛’2007年至2009年期间董事会董事会。当Dover最终通过2009年9月9日的信函回复了公司’律师表示,Dover参加了由由​​Speedway Motorsports和International Speedway,Dover组成的联盟合并谈判’初级竞争对手,2007年5月2日。据Dover Motorsports介绍,该联盟提出,收购Dover Motorsports,每股股票溢价为5美分到市场价值。基于2007年5月1日调整后的收盘价为5.57美元,股票继续在2009年10月下旬损失了大约百分之七十的市场价值。

2009年年会的投票结果

在公司’股东于2009年4月29日举行的年会,股东投票支持三名董事(包括Tippie先生)和Marathon Partners提交的股东提案,以消除公司’s poison pill.

关于Tippie先生’■重选,95.7%的投票股投票赞成Tippie先生’■重选,4.3%的选票被扣留。然而,调整班级股票的投票影响,显而易见的结果。假设所有内部人士都投了Tippie先生的重新选举,那么剩余的非内幕投票将扣留65.2%,拒绝蒂帕先生’s re-election.

的数量“Withheld”与董事长董事长董事会在其过去三次重选委员会的投票似乎反映了外部股东支持的恶化。

关于股东提案,马拉松合作伙伴在其支持声明中争论权利协议没有其他目的,而不是任意限制当前或未来股东的股份数量有10%的股票。类似于Tippie先生的结果’他重新选举,非内部人员的投票急剧不同于内部人士,其中90.7%的外部股东赞成消除毒药。

增加股东所关注的水平

交换上市警告

2009年2月20日,Dover Motorsports收到了纽约证券交易所的通知,表明它未能满足纽约证券交易所’S $ 7500万美元的最低市场资本化要求,并处于被登记的危险。 2009年6月2日,由于最低阈值减少到5000万美元,收到了Dover收到的通知,即它已经恢复了合规性。 2009年10月初,市场资本化大约5400万美元,股价下跌7.5%,股价再次将本公司陷入纽约证券交易所被宣布的危险。

暂停股息

2009年7月29日,Dover Motorsports宣布其董事会投票暂停公司’季度股息所有普通股的季度股息。因此,Dover于2009年成为第二卷卷式控股公共公司,暂停其常规股息。股息的暂停引发了在高级约翰W.罗林斯的最后一个意志和遗嘱中的突出条款。

“我的妻子在任何时候都有权力,不时要求受托人通过RMT向收入制作财产转换任何时间的非收入制作财产,通过向该效应提供书面指示。”9

因此,尽管有所投票协议,股息的暂停股罗林斯女士迫使Tippie先生转换RMT信任’s Dover shares from ‘non-income producing’ to ‘income producing’如果需要,随时。

债务契约

2009年8月21日该公司与PNC银行修订了其循环信贷协议,以避免违反附属于左轮手册的契约。截至公司’S 2009年6月30日财务报表,3480万美元突出。修订后的协议增加了这一设施的利率,以大致利用Libor + 350个基点,具体取决于当前的主要因素,如当前的主要费率。此外,修订后的协议授予本公司的贷款人’资产并禁止其恢复其股息。

管理象征讨论销售

除了许多已经击败的收购和剥夺和剥夺失败的公司外,涉及债务还款和取消上市通知,Dover选择没有招待任何正式,公众讨论潜在的销售过程,也没有公开讨论保留的可能性外部顾问在最大化股东价值方面评估其选择。除了CEO Denis McGlynn外’s传递评论“董事会必须查看[每次潜在优惠]” during the Company’S 2008年7月24日收益致电(本公司’s final Q&会议),管理层尚未公开致力于销售的概念。

管理非竞争&控制规定的变化

截至2008财年收盘的截至2008财年收盘,与非竞争和与多佛有关的控制规定有关的或有负债,该公司达到了760万美元。’高级管理层。鉴于公司遭遇的斗争,随后蒸发股东价值,这些协定似乎越来越有质疑。如果一个真正的武器长度董事会在本公司面临的情况下,独立观察员可能会想知道是否会继续批准此类协议’持续的挑战。

9 John W. Rollins,SR.,第10段(1)款的最后一个遗嘱和遗嘱

战略替代品

截至2009年10月,多佛·赛车运动员在十字路口,具有三种简单选择:它可以保持现状,继续其现行行动和试图向现金流量偿还债务;它可以通过收购或收购成为一名规模的球员,或者它可以保留财务顾问并进行销售流程。

现状

通过a返回利润增长“stay the course”战略首先是依赖有利的宏观经济环境。在2009年秋季,工业观察员预计至少在2010年期间持续存在。此外,该公司需要出售其亏损的业务部门,以便更快地获得债务减少和最终恢复股息付款。在近一年的公众之后,孟菲斯赛马场的孟菲斯赛马场销售到墨西哥湾沿岸娱乐,而且公司背后的三年的努力由公司施加着疑惑’■通过销售任何轨道,除了其面条资产,多佛国际赛道之外,延长资金的能力。凭借持续弱势的经济环境,隆起升级的升高和盈利能力扩张越来越不大,票价和/或更有利的企业赞助交易越来越不可能。如果NASCAR决定在未来几年减少种族的数量,Dover Motorsports可能会在努力中发现其缺点,以便将其作为一个小型独立运营商的状态达到其Sprint Cup系列赛周末。

2009财年期间,该公司面临着纽约证券交易所的追索上市警告,该警告仅克服了所要求的有利变化,并被迫在出现本公司时以不太有利的条件重新谈判其循环信贷协议可能会违反其债务契约。在这些持续的痛点之间,业内整合趋势和公司’弱的弱点相对于竞争对手,很难设想一个情景,其中多佛赛车能够作为独立实体蓬勃发展。通过未能阐明一个独立的多佛的前瞻性计划,管理层没有对维护现状的可行性来表达了光线。

收购

多佛 Motorsports. had an extremely limited ability to pursue acquisitions due to a minimal cash position and diminished ability to fund acquisitions using debt. The Company’在长期普拉斯长滩协会的经验争论其疑惑其成功整合收购的能力,无论融资考虑因素如何。

销售公司

作为美国的第三大公共赛道运营商,多佛汽车运动员’最可靠的潜在收购者是国际赛车公司和赛道赛车运动。每家公司都有财务和组织能力来获取并成功将Dover Motorsport融入更大的平台。

潜在的收购者

国际赛车公司(“ISC”):

国际赛道公司远离1990年底美国的主导赛道运营商’■向前。除了13个赛道之外,ISC在赛道所有者中是独一无二的,因为它的控股股东,法国家庭也拥有NASCAR组织。国际赛道是NASCAR的一位关键合作伙伴,试图扩大和现代化汽车赛车运动,这两个组织在十年上曾在串联工作,以增加高调比赛的数量,并渗透新媒体市场。纳斯卡 ’S法国家庭控制了超过三分之二的国际赛道投票股票,两家公司在行政队伍中分享了许多同一个人。虽然一些ISC’竞争对手据称,这种情况违反了反托拉斯法规,因此迄今为止毫不含疑愿意切断这些公司之间的关系。

2007年初,ISC获得了剩下的62.5%的赛道员工,它还没有拥有,将100%的芝加哥赛车道及其冲刺杯赛周末达到约1.02亿美元。通过从1999年到2009年从1999年到2009年获取九条赛道,国际赛道展示了成功估值,采购,整合和经营全国赛道组合的能力。

Speedway Motorsports于纳入(“SMI”):

赛道赛车公司在1995年在纽约证券交易所首次公开发布后成为美国首批公开交易的赛道运营商。通过收购和关闭轨道的多年增长战略,以获得NASCAR RACE日期,SMI在2009年秋季运行了八个赛道。Speedway Motorsports拥有赛车运动行业中最大的永久座位之一,以及每个滚道的最高座位数。除了销售赛车活动门票的主要业务外,赞助和广告售票和优惠销售,赛车通道还参与了许可和未经许可的纪念品和服装商品的营销和分销,并通过其性能赛车网络进行了赛车广播网络子公司。

2008年1月,Speedway Motorsports于3.4亿美元收购新罕布什尔州国际赛道,赛道,赛道,与多佛国际赛道的赛道。虽然新罕布什尔州国际赛道座位,但两家设施都是两个Sprint杯赛周末的家园。此外,新罕布什尔国际赛道占据了电视收入参与的较低层,而不是其两个Sprint杯赛道之一的多佛赛道。

2008年12月,SMI收购了7800万美元的肯塔基赛道。虽然它是用类似时尚的Sprint Cup系列活动设计’S Nashville Track,该设施在购买时没有举办Sprint Cup比赛周末。给予赛道’在每个合格的设施中举办一个或两个短跑杯竞赛周末的目标,这笔交易使SMI成为一个强大的激励,通过收购来获得额外的短跑杯比赛。

交易理由

买断优惠可能潜在地以溢价达成全款报价的形式’目前的交易价格,潜在的股价回购旨在中和全股交易的稀释效应。据近期裁员以多佛的股价’S两个公开交易竞争对手,股东将在随后的恢复中获得额外的上行。鉴于21世纪的第一个十年的事件,任何观察者都很难想象一个情景,其中Dover股东作为独立实体更成功的情景。交流多佛’对于那些拥有表现不佳的竞争对手的竞争对手的股票将使任何潜在的论证提起质疑可以被视为所谓的智慧“在底部销售。”

潜在的障碍

交易的外部障碍将是最小的。 NASCAR展示了通过将比赛事件制裁协议转移到收购方通过转移竞赛事件制裁协议而令人信服。国际赛道和Speedway Motorsports都没有秘诀他们希望获得举办跑步杯系列事件的额外赛道。

交易的内部障碍将更加强大。在任何可能的交易之前,需要克服毒药和非竞争协议。最终,储蓄交易的唯一相关障碍似乎是Tippie先生。他的默许将促进董事会’对公司的清算评估’S情况和现实的未来进展,潜在地形成独立的特别委员会并保留顾问。

哪种方式前进?

通过各种措施,Tippie先生下的多佛赛车运动的轨迹’S控制留下了很多要求。 2009年董事会成员的剩余问题是“What now?”将未来放在一个更大,更强大的竞争对手的手中,或希望在大卫之战与两个歌利亚的战斗中占有平吗?

如果董事会成员认为合并是最好的行动方案,他或她将如何令人信服,令人信服的是,摩托车的历史和雇员的工作是最好通过合并获得的,并且这笔交易将是最佳的是一个贴身的coda,遍布六十年的杰出职业?

If, on the other hand, you elected to stay the course, how would you respond to concerns that you had neglected the concerns of the shareholders?

给予R. Randal Rollins作为Dover的董事,RMT信托的受托人(最大的股东),也是罗列林斯家族的明显族长,非家庭委员会成员如何试图让Rollins先生在多佛发生变化?

罗林斯先生如何最好地改变当前的多佛路径,鉴于Tippie先生和罗林斯家族之间的长期关系?

随后发生的事件

2009年10月30日,该公司宣布,它在孟菲斯赛马场帕克的所有行动都停止了2010年孟菲斯的任何事件。本公司宣布宣布纳斯达批准全国范围内的孟菲斯批准Gateway International赛道和露营世界卡车系列赛车系列赛车赛竞技赛竞赛赛道纳什维尔Superspeedway。

2009年11月2日,本公司报告其截至2009年9月30日止期间的季度盈利。当时,该公司披露了与孟菲斯赛马特公园有关的750万美元的进一步资产减值费用。

2009年11月9日,马拉松合作伙伴向RMT信托的受托人发了一封信,提供了获得RMT信任’S 8,000,000股普通股,每股2.35美元,溢价为35% ’最低价格为1.75美元。虽然销售RMT信托股不会导致控制公司的马拉松合作伙伴,但它将导致从Tippie先生向其他卷子家庭成员和管理转移。

2009年11月17日,Tippie先生通过致马拉松合作伙伴回应了一封信,表明RMT信托的三名受托人对追求马拉松合作伙伴没有兴趣’ offer.

2009年11月25日,马拉松合作伙伴向Dover Motorsports提交了股东提案,寻求修改Dover的章程,以消除Dover的可转移性限制’S级普通股。

2009年12月1日,堪萨斯娱乐,LLC,国际赛道和宾夕法尼亚州博弈之间的50/50合资企业,由堪萨斯彩票游戏设施审查委员会选择,开发和运营一家俯瞰ISCA的好莱坞主题的娱乐目的地。’S Kansas Speedway,2012年计划开放。包括在合资企业内’赢得奖项是ISCA’致力于在2011年向堪萨斯赛车加入第二次Sprint杯竞赛。

2009年12月11日,美国第六巡回上诉法院肯定了下部法院’S统治,其全面地解雇了肯塔基赛道,LLC对ISC和NASCAR带来的民用反垄断行动。 Jerry Carroll代表原告宣布,成立轨道所有权集团在肯塔基赛道的情况下不会举行剩余的法律选择,这在很大程度上已经清除了SMI的方式,早在2011年就将SMI向肯塔基州赛道移动了冲刺杯日期。

Tippie先生于2009年12月19日开始授予爱荷华大学的荣誉博士学位。在2009年12月3日的官方Iowa新闻发布会中,Dean Curt Hunter描述了Tippie先生如下:

“Henry Tippie是一个谦卑的风度,但非常成就的人,他是爱荷华大学学生的榜样,” said Hunter. “他已经建立了他的业务,始终是努力和道德考虑始终最重要的。他与大学的慷慨确保他将继续激励我们的学生来到几代人。”10

10 http://tippie.uiowa.edu/news/story.cfm?id=2248

虽然在本案研究中所包含的信息已经从作者认为是可靠的公共来源获得,但笔者无法保证其准确性。案例研究仅供学业目的,并不构成购买或销售本文讨论的任何证券的要约或征集。马拉松合作伙伴,LP支持完成本研究的成本,并在撰写本文时期的Dover Motorsports,Inc。享有投资权益。

阅读全文»

投资组合建筑和位置尺寸是投资中的关键要素。对于每个投资者来说,在同时最大限度地减少吹出的机会时,存在最大化投资组合的生长速度之间存在紧张关系。这凯莉标准是确定投资组合的最佳部分在任何特定机会中投入的方法。巴菲特,芒格,惠特曼和Pabrai都是理论的所有支持者。

凯利标准的开发人员JRLLY,JR似乎是一个显着的性格。根据他的说法进入维基百科,他是一个物理学家,“娱乐枪岭者”,Daredevil Pilot,开发了谓词,第一次演示是这是一个灵感HAL 9000.电脑在电影中2001年:一个太空奥德赛,是一个热衷的二十一点和轮盘赌球员,这是一个奇怪的,因为他的标准建议在轮盘赌轮上的赌注。他在41岁时死于曼哈顿人行道上的脑出血,从未使用过惯例来赚钱。

凯利标准产出取决于两件事:投资者对投资结果的确定性(“边缘”)和预期回报(“赔率”)。我发现很难在实践中申请。猎人在苦恼的债务投资中有一个在彼得·卢普夫的大帖子’凯利理论在事件驱动投资中的应用在泰国资本管理中’s portfolio. Lupoff’邮政涉及我所拥有的一些问题,非常值得阅读。

阅读全文»

最近一世’一直在讨论Michael Mauboussin 2007年12月Mauboussin... on Strategy,“死亡,税收和逆转到平均值; ROIC模式:运气,坚持,以及该怎么做,“(.pdf)关于Mauboussin对投资资本(ROIC)回报趋势的研究恢复平均值(见Part 1Part 2)。

Mauboussin...’s report has significant implications for modelling in general, and also several insights that are particularly useful to Graham net net investors. These implications are as follows:

  • 模型往往太乐观了’T考虑到“大而强大的参考课程”关于ROIC表现。毛豪斯说:

我们知道一个小公司的小型子集产生持续有吸引力的ROICS水平,不能仅仅算是机会 - 但我们对潜在的因果因素并不清楚。我们的感觉是大多数模型承担过度有利的金融业绩,鉴于机会和竞争力量。

  • 模型通常包含由于原因的错误“hidden assumptions.”Muboussin已经确定了两个不同的区域错误:

首先,分析师经常项目增长,由销售和营业利润率驱动,独立于支持这种增长所需的投资需求。结果,增量和聚合ROICS太高。检查此错误的简单方法是将ROIC行添加到模型。对ROICS中的序列相关程度的升高提供了关于有多少ROICS可能改善或恶化的视角。

第二个错误是折扣现金流量(DCF)模型中的持续或终端值。 DCF的持续价值组成部分捕获了超出明确预测期的时间的价值。持续价值的常见估计包括倍数(兴趣前的收益,税收,折旧和摊销 - EBITDA)和永久性的增长。在这两种情况下,解开潜在的假设表明了不可能的高未来ROIC。 23.

  • 模型通常低估持续高增长和回报的困难。很少有公司维持快速增长率,预测哪些公司将成功做出这么挑战:

图表12表示这一点。左侧的分布是基于5亿美元的基准年收入的大型公司的实际10年销售增长率,其平均值约为六个百分点。右边的分布是为期三年的盈利预测,其均值13%,没有负增长率。虽然收益增长往往会随着时间的推移而倾向于超过销售增长,但这些预期的增长率远远高于可能出现的增长率。此外,正如我们早些时候所看到的,销售增长率比盈利增长率更持久。

  • 建筑模型“probabilistically.”

对外观的一个强大的好处是有关如何思考概率的指导。展览5中的数据通过显示每个Roic Quintiles的公司最终的公司提供了一个优秀的起点。例如,在极端情况下,我们可以看到真正糟糕的公司变得非常好,或者为伟大的公司进入深度,十年来。

对我来说,以下展览是整个纸张中最重要的图表。它’s Mauboussin’概率的可视化。他写:

假设您随机将一家公司从1997年从最高的ROIC Quintile中绘制一家公司,其中的资本扩频的成本较低的中位数较低的费用超过20%。该公司在十年后最终会在哪里?图13显示了图片:虽然少数公司在未来赚取更高的经济利润,分布中心更接近零差,小组滑到负面。

  • 净净投资者至关重要是需要了解转变的机会。 Mauboussin说机会极低:

投资者经常认为公司因未经典的改善前景而闻名于产生的子公司Roics。对这一战略的挑战来自两个前面。首先,研究表明,低性能的公司获得更高的溢价,而不是平均性能的公司,表明市场预期更好的变化。 24秒,公司往往不维持恢复。

在经过以下两年的成本回报后,定义持续恢复至于上述3年的资本成本返回,信贷苏绍研究发现,只有大约30%的样本人口能够恢复恢复。大约四分之一的公司产生了不持续的康复,而且余额 - 仅限于人口的一半 - 无论是看不到周转还是消失。图表14显示了技术和零售业的近1,200家公司的结果。


Mauboussin... concludes with the important point that the objective of active investors is to “在股票价格暗示的期望不准确反映基本前景的情况下,找到定价定制的证券或情况:”

如果股票价格已经反映了基本面,一家拥有巨大的基本表现的公司可能会获得市场回报率。你没有得到挑选获奖者的报酬;你得到了无法清算的错误报酬。未能区分基本面和期望在投资业务中是常见的。

阅读全文»

Jeremy Grantham.’S 2010第一季度投资者函(.pdf)在去年十月,他在哥伦比亚大学举行了一年一度的Benjamin Graham和David Dodd Breakfase的演讲中的第一部分。讲话是标题朋友和罗马人,我来挑逗Graham和Dodd,不要赞美他们。在它的IT Grantham讨论过“格雷厄姆和多德型投资的潜在缺点。”正如我的那样,似乎袭击了一个和弦’从几个季度收到它。作为将其转发给我的人之一,我们从那些不同意我们的人那里了解更多。

帽子提示托比,拉杰和其他人。

阅读全文»

哦亲爱的 (每天通过大师焦点估计):

Maryland - Ken Heebner的CGM Focus基金会是过去十年的最佳美国股票基金.10 / 21/10 Gaithersburg。它每年上涨18%,以超过三个百分点击败其最接近的竞争对手。然而,根据晨星的研究,基金的典型投资者每年损失11%!怎么可能发生?

它发生了,因为投资者在一个糟糕的伸展后倾向于拿钱,并在强劲的奔跑后将其放回。他们出售低,买高。这样的故事吹了我。令人难以置信的是,这些投资者拥有过去10年中可以拥有的最好的基金 - 并且仍然设法赔钱。

心理上,很难在投资中做正确的事情,这往往要求你购买什么迟到的东西,以便你将来会很好。我们很难做到相反。
我最近读过詹姆斯蒙蒂尔的价值投资:智能投资的工具和技术。这是一本肉体的书,汇编了很多研究。其中大部分都展示了我们如何是我们自己最大的敌人。

我最喜欢的章节之一被称为“困惑的逆势和黑暗的日子”。简而言之,主要思想是您无法期望以投资者全部突出。事实上,最好的投资者通常在短时间内表现不佳。 Montier Cites由品牌研究所的研究表明,在任何三年期间,最好的投资者在最糟糕的表演者中发现自己约有40%的时间!

看到文章的其余部分这里.

阅读全文»

昨天我讨论了Michael Mauboussin 2007年12月Mauboussin... on Strategy,“死亡,税收和逆转到平均值; ROIC模式:运气,坚持,以及该怎么做,“(.pdf)关于mauboussin’研究了投资资本(ROIC)回报倾向于均值的研究。

Mauboussin...’报告有三种广泛的结论,对建模有重大影响:

  • 向平均值的回归是一种强大的力量。由于众多研究的良好记录,ROIC随着时间的推移恢复资本成本。这一发现与微观经济理论一致,在研究人员研究的所有时间段都很明显。然而,投资者和高管应该小心不要过度解释这一结果,因为在任何具有大量随机性的系统中逆转到平均值。我们可以通过识别数据来解释大部分平均逆转系列是嘈杂的。
  • 坚持 does exist.学术研究表明,一些公司确实产生了持续的好的,或不好的经济回报。如果存在,挑战是针对这种持久性的解释。
  • 解释持久性。并不清楚,我们可以解释大量的持久性。但我们调查了逻辑解释性候选人,包括增长,行业代表和商业模式。商业模式差异似乎是一个有希望的解释性因素。

如何识别ROIC持久性前赌注

投资者的目标是识别未来,可持续高桥的业务。 Mauboussin探讨了三个变量,可能是预测这种持久的高桥:企业成长,公司竞争的行业以及公司的商业模式。

企业成长

Mauboussin... identifies some correlation between growth and persistence, but cautions:
关于增长的坏消息,特别是为建模者,是非常困难的预测。虽然有一些销售持久性证据,但盈利增长持续存在的证据是狭隘的。作为一些研究人员最近总结了“一切,证据表明,投资者成功揭示了下一个恒星增长股票的几率与正确呼召的硬币抛出相同。” 16.

行业

Mauboussin...发现,在整个测量期间,在最高返回五分之一的行业也在最低五分之一中持续。这些行业包括药物/生物技术和软件。他的结论是,积极,可持续的roics出现在一般有利的行业中的良好战略地位。

商业模式

这也许是Mauboussin考虑的最有用和最有趣的变量。他与Michael Porter介绍’S两个竞争优势来源–分化和低成本生产–通过将ROIC融入其两个主要成分,税后净营业利润(Nopat)保证金和投资资本营业额(Nopat保证金等于Nopat /销售,并投资资本营业额等于销售/投资资本。ROIC是Nopat保证金的产品投资资本营业额。):

一般来说,具有消费者优势的差异化公司主要通过高利润和适度的投资资本营业额产生有吸引力的回报。考虑一家成功的珠宝商店,每单位销售(高利润率),但不能在大量(低营业额)中销售。相比之下,具有生产优势的低成本公司将产生相对较低的利润率和相对高的投资资本营业额。想到经典折扣零售商,每单位销售(低利润率),但享有很大的库存速度(高营业额)。展览8以简单的矩阵巩固这些想法。

Mauboussin... examined the 42 companies that stayed in the first quintile throughout the measured period to see whether they leaned more toward a consumer or production advantage:

毫不奇怪,该组优于更广泛的样品,对Nopat保证金和投资资本营业额进行了更广泛的样本,但在资本营业额差分(1.9次)上,RAIC的边缘差异(中位数的2.4倍)的影响更大。虽然等离性体,这些结果表明最好的公司可能对消费者的优势倾斜。

对穷人表演者的分析表明,他们发布了Nopat边缘和投资资本营业额“symmetrical”与高性能的公司,即在完整的样本的中位数下面。

Mauboussin... concludes:

我们寻找可能有助于我们预测持续优越的性能的因素,让我们缺少。我们确实知道持久性存在,并且随着时间的推移,维持高回报的公司从高回报开始。在一个良好的行业中运作,具有高于平均平均增长前景,一些消费优势也表现出与持久性相关。战略专家Anita McGahan和Michael Porter总结:22

从持久性发生的事实中,无法推断出现持久性的原因。持久性可能是由于固定资源,一致的行业结构,金融异常,价格控制或许多其他持续因素。 。 。总而言之,关于持久性原因的可靠推断不能从分析中生成,只有仅在持久性发生的分析中。

更多来来。

阅读全文»

在迈克尔·迈布巴斯’s December 2007 Mauboussin... on Strategy,“死亡,税收和逆转到平均值; ROIC模式:运气,坚持,以及该怎么做,”(.pdf)Muboussin提供了关于投资资本(ROIC)回报趋势的旅游数据,以恢复到平均值。我的大部分投资到目前为止一直在基于天真的假设,即应该避免趋势如此强大,因为高桥不可持续,所以应该避免具有高桥的公司,而是表示利润率和收益的周期性顶部。此视图广泛支持其他人收益平均回归研究我过去讨论过,这已经建议,有些反向直观,总之,低价格到账面价值股票的收益增长速度比高价格到账面价值股票的收益快。我经常从Tweedy Browne引用这张桌子什么适用于投资文档:

Tweedy-table-3

在选择日期后的四年中,公司的收益在最低的价格到账面价值五嘉(平均价格到账面价值0.36)增加24.4%,超过公司以最高的价格书本价值(平均价格为3.42),其收益仅增加了8.2%。 Debondt和Thaler归因于公司在最低五分之一的额度换算的盈利表现出来的,慢率布朗被描述为“盈利中的显着下降之后的观察,并且大量收入增加随后增加速度较慢或拒绝。“

Mauboussin...’S研究似乎表明,虽然存在强烈倾向于平均逆转,但有些公司确实如此“持续高或低回报超出了什么机会。”他有两个警告,为那些寻求持续高回报股票的人:

1.“ROIC数据包含比大多数分析师实现的那么多随机性。”

2.他“在识别可持续高回报背后的因素时没有运气。”

也就是说,Mauboussin呈现了一些醒目的数据“persistence”在高墓地公司,建议投资高桥公司并不一定是乘坐贫困房屋的短暂骑行,实际上可能担任投资策略。 (这很难写。它违背了我的每一根纤维。)在这里’s Mauboussin’s research:

Mauboussin...’报告有三种广泛的结论,对建模有重大影响:

  • 向平均值的回归是一种强大的力量。由于众多研究的良好记录,ROIC随着时间的推移恢复资本成本。这一发现与微观经济理论一致,在研究人员研究的所有时间段都很明显。然而,投资者和高管应该小心不要过度解释这一结果,因为在任何具有大量随机性的系统中逆转到平均值。我们可以通过识别数据来解释大部分平均逆转系列是嘈杂的。
  • 坚持 does exist.学术研究表明,一些公司确实产生了持续的好的,或不好的经济回报。如果存在,挑战是针对这种持久性的解释。
  • 解释持久性。并不清楚,我们可以解释大量的持久性。但我们调查了逻辑解释性候选人,包括增长,行业代表和商业模式。商业模式差异似乎是一个有希望的解释性因素。

ROIC.均值逆转

这里Mauboussin使用来自的数据的逆转到平均现象图表“1997年至2006年的1000家非金融公司。”图表显示了零经济利润的明确趋势,正如您所期望的那样:

我们首先基于1997年的ROIC将公司排名为Quintiles。然后,我们沿2006年沿着五个队列的中位数沿着五个队列。虽然2006年,所有退货都不满足于资本成本(大约八分之八),但它们明确迁移到该水平。

和另一个图表显示变化:

Mauboussin... has this elegant interpretation of the results:

任何结合技能和运气的系统都会随着时间的推移表现出平均回归。 7 Francis Galton在他的1889年书中展示了这一点,自然继承,使用成年人的高度。例如,盖尔顿展示,高大的父母的孩子倾向于高大,但往往与父母的往往不那么高。同样,短父母的孩子往往很短,但不像父母那么短暂。遗传发挥作用,但随着时间的推移成年高度恢复到平均值。

基本思想是出色的表现结合了强大的技能和良好的运气。相比之下,复仇的表现反映了技巧弱的技巧和运气。即使技能在随后的时间内持续存在,运气也会在参与者中介绍,推动结果更接近平均水平。因此,整个样本的标准偏差是缩小的。相反,运气的角色随着时间的推移而减少。

分离技能和运气的相对贡献是没有容易的任务。当然,样本大小至关重要,因为技能仅具有大量观测的表面。例如,统计日吉姆阿尔伯特估计,棒球运动员在全季的击球平均水平是技能和运气之间的五十五分组合。相比之下,蝙蝠平均为100个蝙蝠,运气80%。 9.

坚持 in ROIC Data

“Persistence”这是公司将维持对抗桥的可能性。如果股票在ROIC的基础上排名然后将其放入Quintille中,持久性是股票在整个测量的时间框架中储备在相同的典型中仍然存在。然后造师通过分析来衡量持久性“quintile migration:”

本展览显示在九年(水平轴)之后以一流(垂直轴)开始的公司在其中最终结束。展品中的大部分百分比都是不起眼的,但两个突出。首先,在顶级五分之一开始的全额41%的公司在九年后九年,而39%的Cellar-inperer Quintile公司最终结束了。对这种持久性的独立研究揭示了一种类似的模式。所以它看起来有一些持久性的最佳和最糟糕的公司的子集。学术研究证实,一些公司确实表现出持续的结果。研究还表明,公司很少从非常高的表现出发,反之亦然。 13.

这些都是引人注目的结果。在Mauboussin.’S数据,有64%的几率有机会在期间最高嘉中,在10年期间仍处于第一个或第二季度。此外,似乎有一个三分之一的机会,高五分股’10年后,T落入最低或第二最低码。它’然而,并非所有好消息。

在与此结果走得太远之前,我们需要考虑两个问题。首先,这种持久性分析仅仅查看公司在哪里开始和完成,而不询问之间发生的事情。事实证明,中间年内存在很多动作。例如,在一整个时间开始和结束的公司的41%的公司中的41%的一半。这意味着少于4%的总公司样本仍然是全部九年的ROIC的最高荣获。

第二个问题是序列相关性,概率一年到一年中的同一个ROIC Quintile。如图表5所示,最高的串行相关性(超过80%)在Q1和Q5中。中间四季度Q3的相关性最低约为60%,而Q2和Q4在约70%时相似。

此结果起初可能似乎是逆情的,因为它表明对真正的良好而真正的糟糕公司(Q1和Q5)更有可能持续到普通公司(Q2,Q3和Q4)。但这种结果是方法的产物:由于每年的样本被分解成昆格,并且样本大致分布,因此中间三盏比极端昆泰较窄的ROIC范围比极端Quintiles更窄。因此,例如,ROIC级别的小变化可以将Q3公司移动到邻近的五分之一,而换Q1和Q5公司则需要更大的绝对变化。然而,通过五分道具有一些串行相关性,为投资者建造公司模型提供了有用的角度。

因此,总之,最好的公司随着时间的推移仍然留在较高的ROIC QUINTILE中,尽管较好的昆泰仍将随着时间的推移仍然遭受大量的影响。

更多来来。

帽子尖谬误的投资者。

阅读全文»

2001年10月25日,苹果 Inc. (Public, NASDAQ:AAPL)交易(分型调整)每股9.15美元。快进至昨天’关闭,AAPL是247.01美元的股票。对于那些在家里保持得分,那’懒惰2,600%,8/2岁,或大约47%p.a.化合物。并具有5B美元的起始市场资本化,任何人可以提出贸易。

那么AAPL在2001年看起来像什么?我不’t think it’对樱桃 - 选择九岁的文章–我当然希望没有人回报我九年的青睐– so I’m only including 本文从2001年10月开始颜色和背景:

这是我对Apple电脑分析的分解—黄金三镖客。

产品:唐’T告诉我苹果从时期引入的令人眼花缭乱的产品。因为我’ll agree with you —他们可以令人印象深刻。从iMacs到PowerBook到新的iPod便携式MP3播放器本周宣布,很清楚苹果知道如何设计酷产品。

成功的投资者不’虽然,T投资于凉爽的产品—他们投资利润。在过去的六年中,尽管有挑衅产品介绍,但苹果公司只有三个六年的盈利。

商业模式:它’安全地说,Apple的商业模式是终端有缺陷的。 PC行业已完全被商品化。由于基于微软的机器,苹果丢失了价格’S(MSFT)窗户更便宜。与应用程序的可用性和广度相比,Apple也是一个很大的失败者。

要生存,Apple必须说服Windows用户迁移到Mac平台。但由于Apple在任何一种价格或应用程序上都没有竞争力,因此用户无法切换的令人信服的原因。游戏有效地结束了。戴尔(戴尔),IBM(IBM)和Hewlett Packard(HWP)在PC行业上有一个安全的PC行业,戴尔’在长期内的Clound-to-order oder oder oder。

资产负债表:Apple股票的粉丝可以掩盖公司的财务实力,但这几乎是购买股份的理由。所有债务净(包括资产负债表债务),Apple命令股票或近期现金(如应收款)约为7.80美元。利息收入2000年的利润42%,预计将占2002年税前收入的50%。

但为什么投资者应该向一家公司购买恶化的收入基础—销售额现在比三,五甚至10年前较低—只是如此史蒂夫乔布斯可以在短期乐器中投资资本,收益3%?庞大的现金余额’如果它们伴随着可以使用现金增长的价值创造商业模式,则不好,但这’不是苹果的情况。它’难怪那么,假设公司可以满足盈利估计,2002年股东权益的回报将是一个Paltry 3%。

零售店:它’在Cupertino,加利福尼亚州的绝望时间,因为Apple进入零售商店企业,以确保其产品受到足够的重视。然而,这种举动充满了问题,因为苹果产品没有获得零售商的原因’注意是因为他们没有良好销售。如果Apple Machines从货架上移动,零售商会很乐意提供货架空间。

进入零售将Apple带入一个没有能力的区域。现在它’s将采取最佳购买(BBY)和电路城(CC)? Apple的高管是否考虑过网关的零售经验(GTW)?

It’对于在PC故事中结束本章的Apple已经写了太糟糕了。公司多年前拥有最终的第一译种优势,具有一系列更好的产品,卓越的操作系统,甚至是最好的商业广告!

苹果’S故事现在是商业历史学家的饲料— don’T使其饲料为您的投资组合。

你会把触发器拉在AAPL上吗?它的事实’S技术股票,也是该行业中的非主导球员,使我们大多数人都能轻松传递,因此遗漏了罪。然而,资产负债表的每股现金使这一思考的有趣情况:

所有债务净(包括资产负债表债务),Apple命令股票或近期现金(如应收款)约为7.80美元。

在2003年初,AAPL可能已经购买了7美元。

帽子提示S.D.和本。一个为你博士。

[完整披露:我在AAPL中没有占据职位。这既不是购买或销售任何证券的建议。所有提供的信息都被认为可靠,仅供参考。在投资任何安全之前做自己的研究。]

阅读全文»

返回大 LBOs

路透社Breakingviews有一篇文章,大杠杆收购可能很快就会卷土重来(通过nytimes.com.),关于返回大型LBO的潜力。 BreakingViews属于资本可用性的可能性:

这笔钱肯定是可用的。除了最大的私募股权公司持有的干粉外,银行还渴望再次贷款 - 即使没有抵押贷款义务的需求,也可以唤起收购。泡沫加速,包括预先融资的融资套餐和贷款,具有更少的限制,已经重新出现,使得买断公司更容易,更容易诱人。利率还留在纪录低点附近,固定收入投资者已重新发现风险的胃口。

债务倍数也迅速上升。在2006年凌晨超过10次EBITDA之后,银行击败了仓促。但他们再次提供超过六倍EBITDA。作为回报,他们要求买断公司提供40%的杠杆收购价格作为公平,而不是在早期的繁荣期间。

大LBO的解剖学是什么样的?

考虑使用粗略准备数字的假设100亿美元。私募股权公司可以为公司借入约60亿美元,以10亿美元的年度EBITDA,并低于现有债务10亿美元。为了写下陪同40亿美元的股权检查,买断公司可以团队起来 - 从昔日的另一个重播 - 或者带来共同投资者。当然,买断价格将不得不为目标公司的市场价值提供溢价。

breakingviews有一些“plausible” candidates:

在线教育员Apollo集团,工程集团氟,导航技术制造商Garmin,折扣零售商Ross商店和硬盘制造商西方数字都是适合票据的公司,至少在纸上。 100亿美元的买断可能不会很快成为经常发生的。但最近是不可想象的,现在再次在可能的领域看。

WDC值得进一步调查。 prima facie,它’不是lbo候选人,因为它’S技术库存。这说,银湖合作伙伴’ 2000年的Seagate Technologies,Inc。2亿美元会建议它’可以使用硬盘驱动器制造商私密并成功。这里’s a nice 关于希捷买出的案例研究(.pdf)。警告很好地覆盖这篇文章由贫困投资者,哪个,巧合,串甘猴(另见布伦特资本’s post进一步的一般背景)。

阅读全文»

以前的帖子»

%D. 像这样的博主: