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档案2010年6月

Seahawk Drilling,Inc。(纳斯达克:鹰),我’ve 在之前发布在过去的几天里,刚刚在昨天下降了11%,昨日收于9.61美元。对我来说似乎很疯狂。鹰是廉价的,令人担忧,但其市场资本化为11300万美元’现在享受其清算价值的折扣。这里’s how I figure it:

这里’s a list of HAWK’S钻机及其运行状况6月9日钻探舰队状态报告:

Hawk Rigs有两种可能的清算值。在稍微乐观的情景中,鹰’由于墨西哥湾的其他驾驶员,S钻井平台被销售为操作钻机。另一个尊敬的情景,一些鹰’S钻井平台用于废料。鹰在折扣到两个值的交易。

钻机转售价值

今年3月和4月,Ensco Plc(纽约证券交易所代码:ESV)卖了三个300′ ILC与鹰一样的复古钻机’S钻井平台〜4800万美元(参见新闻稿这里这里)。这些明显更高的规格,因此比鹰更有价值’S钻井平台,但销售确实提供了对最近的市场状况的洞察力。这里’s a chart from HAWK’s 推介会(.pdf)到麦格里证券小和中型会议6月15日和16日以来显示了自2004年以来的可比销售:

什么时候300′ ILCS已经卖掉了〜4800万美元,钻机与鹰相当’S已售出约1500万美元。鹰现在是交易,好像它的钻井平台只有600万美元。Retried.钻机最近售出500万美元和更多。 Hercules Offshore,Inc。’s (NASDAQ:HERO) 2009年12月31日10k是说明性的:

此外,该公司最近签订了一项协议,以便以5000万美元的50万美元出售我们的退休的杰克赫勒斯191和Hercules 255。

2009年6月,该公司签订了销售其Hercules 100和Hercules 110 Jackup钻井平台的协议,以获得12000万美元的总购买价格。赫拉克勒斯100被归类为“退役”并被堆积在Sabine Pass,德克萨斯州,并且Hercules 110在特立尼达中冷藏。销售赫拉克勒斯100和赫拉克勒斯110的结束于2009年8月发生,销售额1180万美元的净收益用于偿还本公司一部分贷款设施。该公司实现了约2690万美元(1310万美元,净税)与赫拉克勒斯110人的减记有关,以公允价值减去2009年第二季度销售的费用较低(见注12)。赫拉克勒斯100的财务信息历史上被报告为国内海上部门的一部分,据报道,Hercules 110财务信息作为国际海上部门的一部分。此外,与赫拉克勒斯100和赫拉克勒斯110相关的资产包括在2008年12月31日在综合资产负债表上销售的资产中。

在2008年第二季度,该公司出售了Hercules 256,以获得850万美元的总收益,这近似了这笔资产的账面价值。

钻机的转售价值远远超出了公司所暗示的价格’S库存。不相信他们都可以作为操作钻井件销售?作为废料怎么样?

零碎价值

在这方面呈现对于麦克里证券的小和中型会议,哈克总统兼首席执行官Randy Stilley与下面的幻灯片表示,Scrap钢铁和设备的价值在鹰中’每个钻井平台价值约为800万至900万美元:

Randy Stilley(大约21分钟进入演示文稿):

这是一种令人惊叹的方式。如果您查看钻机的潜在资产价值:500万美元。 jackup的scrap值大约是八或九个[百万美元], 然后 ’S假设你几乎没有任何东西的钢材,你只是开始把东西从那里取下;泥泵,发动机,顶级驱动器,起重机,绘制工作。如果您开始添加所有这些,那么单独的价值超过了我们的当前资产值,基于我们的股权。

现在你也可以说,“Well, if they’re not working, they’re not worth much,” and we’没有可能只是开始将它们切割成废料,但我认为这一点’你还有一个有趣的参考点’想要忘记因为我们’今天在一个非常低的价值交易。

结论

如果十个冷堆叠钻机在废料中的价值80米,而且其他十个其他操作钻机价值150米(每次1500万美元),则鹰队在钻机价值中有230亿美元。加鹰’S $ 88M现金和应收款项,扣除鹰’总负债164万美元,鹰在最多的清算场景中价值154米。随着11300万美元的市场资本化,鹰队在这个价值享受余地折扣,鹰队太便宜了。它’s burning cash, it’S为骄傲和一些墨西哥税问题得到了巧妙,但总而言之重永远不会在没有头发的情况下实现。

帽子提示BB。

[全面披露:我抱着鹰。这既不是购买或销售任何证券的建议。所有提供的信息都被认为可靠,仅供参考。在投资任何安全之前做自己的研究。]

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进一步我的帖子昨天在圣乔公司(纽约证券交易所:乔)Broyhill资产管理的Chris Pavene已提交给零对冲全面接受乔:

Baron Rothschild,18世纪的英国贵族,被称为“购买的时间是街道上有血。”快进到今天,有人可能表明,“购买的时间是在水中有油。”危机为纪律处的投资者创造了机会,并由BP Blunder造成的不幸灾难产生了我们遇到过的最引人注目的长期价值之一。正如他们所说,“永远”是相当长的。

我们最近观看了一定的电视个性上下跳跃,就像Jo-jo这个白痴马戏团男孩在股票失去两个月内的市场资本化近一半之后,在他的观众呼吁“卖出,卖出”圣乔公司(Joe),以“卖出,销售,销售”(乔)大喊大叫。观众被告知,“我知道它有一个强大的资产负债表。所以呢!它可能以极低的成本获得了西北佛罗里达州的477,000英亩土地。所以呢! 。 。 。漏油泄漏的风险不再是一个问题,即使是何时的问题。现在唯一的问题是这是多少伤害?它可以消灭公司吗?“

我们将在这里闲置悬疑并回答一个右前方 - 不是机会。 St. Joe公司的债务数量为39.5毫米,其中27.1毫升,2014年后的金库证券抵消,2014年后的运费30.6毫米。本公司总流动资金为286毫米,占164毫米和122毫米的现金和信贷设施, 分别。强大的资产负债表可能对投机者不太重要,但它为具有舒适的安全毯提供了长期投资者。更不用说,公司拥有577,000英亩的土地,但是如果您对该公司无论如何持有的资产不感兴趣,那么100,000英亩亩

后来在细分市场中,观众被告知,“我不是说这家公司会破产。这可能不是。这就是我对BP的看法。“我们认为最后一次评论特别有趣,考虑到5月3日,BP交易超过50美元,我们最喜欢的电视个性解释说,“BP对资本的债务非常令人难以置信”,并于5月10日,他告诉观众他正在购买股票BP刚刚不到50美元的慈善信托。 “如果你得到了任何好消息,你就在底部。”

这会引导我们到我们的下一个问题 - 为什么乔相同,对于在不到两个月前交易的一半价格已经售出的股票,这是一个股票的股票,对泄漏的零责任?相反,观众被告知,“我们不能量化缺点。”虽然这肯定是BP的情况,谁的成本和负债在当天崛起,任何人都感兴趣的佛罗里达州的购买贴现,并且愿意花时间实际分析公司的资产,可以“量化下行”在乔漂亮容易地。至少,我们可以对股票目前定价的感觉来说。为了帮助我们确定永久损失资本的风险,我们在考虑任何投资机会时提出一些直截了当的问题:

  1. 是我们信心圈内的投资吗?我们可以在一个段落中描述我们的论文吗?
  2. 我们可以自信地估计与价格有关的价值吗?什么是适当的安全边际?
  3. 这家业务有一个护城河吗?公司的竞争优势是什么?
  4. 业务由诚实和能力的人经营吗?管理是资本的有效管家吗?
  5. 什么可能出错?我们站起来多少?
  6. 我们愿意在业务中投入大部分资本吗?

这些问题形成了我们在圣乔公司投资论文的基础,如下所述概述:

在水中有油(6月10日)

[全面披露: 我抱着乔。这既不是购买或销售任何证券的建议。所有提供的信息都被认为可靠,仅供参考。在投资任何安全之前做自己的研究。]

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圣乔公司(纽约证券交易所:乔)拥有大约577,000英亩的土地,主要集中在佛罗里达西北部,以及墨西哥湾海岸的约405,000英亩。该股被佛罗里达州的低迷击倒了墨西哥湾的持续漏油。该股是价值投资者的多年生地球,但意见并不统一。Bruce Berkowitz..’s 费尔霍姆是最大的股东。马蒂惠特曼’s 第三大道是一个大,长期持有人。假格 is longJon Heller.过去举行了它,这导致了一个与大卫einhorn的梦幻般的回来谁在2007年短暂(可能仍然很短)。克莱默是短(或至少卖)。为什么意见广泛发散?乔的估值转向其房地产的价值,并到达乔价值的明智估计’房地产控股是一项艰巨的任务。此外,从漏油泄漏到海岸线的损坏是无关的。

悠久的论点

Berkowitz,Gad和Heller’S的长篇值基本相同。乔拥有佛罗里达州的巨大的未开发土地。进入乔’S陆地控股是通过国际机场的,西北佛罗里达海滩国际机场,这在今年5月23日开业。乔捐赠了机场的土地,在周边地区拥有超过71,000英亩的土地。乔的172,000英亩占地172,000英亩,每英亩左右售价约为1,500亩,表明它们统称价值约260米。 joe的〜2亿美元的现金和长期债务现金和长期债务的现金和长期债务数量为3800万美元,〜2亿美元的企业价值意味着剩下的405,000英亩,海岸线15英里内的价值仅为每英亩5,000美元。 Berkowitz,Gad和Heller认为土地值得更多。

有关更多,请参阅Bruce Berkowitz..’s thesis, 假格’s thesis, 和Jon Heller.’s posts,它提供了与Marty Whitman的联系’S股东信(第三大道自1990年以来举行了乔)。

短篇小说

廉价股票阐述了David Einhorn.’2007年8月短期刊当股票交易约40美元:

大多数圣乔布尔斯使用的每英亩分析都不含销售费用和税收。我认为,在您的分析中使用的9,000美元的9,000美元的总价值相当于账户费用和税款时的18,000美元。

就像它一样,我没有在IRA Sohn会议上量化任何数量的Swampland。我简单地指出,一些土地是Swampland。天气比南佛罗里达州更糟糕(夏天和冬天的凉爽),有很多蚊子,还有很多工作,人口统计差。我指出,我以为圣乔以10英里的海洋中的土地价值夸大了,并指出,我认为度假者宁愿成为“on the ocean.”对于许多家庭来到海滩,超过一英里太远了。最后,我认为机场开发是在促销股票中经常看到的故事类型,旨在购买多年时间,鼓励市场忽视现行的财务业绩。目前的机场无法在附近运行。杰克逊维尔的机场一英尺。迈尔斯并没有在机场旁边刺激大量的发展,这是奇怪的是,圣乔似乎相信很多人都希望住在机场附近,好像这是一个住宅吸引力。

正如我在讲话中所指出的,自2001年以来,圣乔已经售出268,000英亩,平均价格低于2,000英亩。自发言以来,圣乔宣布了另一季度,他们销售超过30,000亩,以1,500美元的英亩。这样,我不’认为确定大多数圣乔的价值是非常具有挑战性的’土地。假设他们没有’首先出售最销售的东西,似乎未开发的土地价值平均每股2,000英亩费用。

我相信约68,000英亩的剩余739,000英亩同样开发。假设圣乔没有销售的沼泽地,所有未开发的土地都可以售出2,000美元的英亩,在出售费用和税收后,它将售价为13.6亿美元或约7亿美元。

St Joe在开发区(其中一些已被销售)仅在20,000亩以下。他们还有21,000英亩“In Pre-Development”,意味着他们有土地使用权利,但它们仍在评估开发或需要额外许可证。他们还有10,000英亩,他们计划有权。

发达项目的账面价值为8亿美元。 St. Joe在销售发达的财产上没有良好的利润。自2005年以来,住宅和商业土地销售尚未在任何季度占据其开销,当时它仍在本土业务。圣乔是非常少数人在居民发展中花费的公司之一,并没有在目前的环境中进行任何损害。给圣乔的疑问,让’S说,发展可以1.5倍的书或12亿美元。

在此分析中,圣乔价值19亿美元。减去4亿美元的债务,留给15亿美元的公平或每股20美元。我相信增加金钱的时间价值将把这个分析达到会议上使用的15美元。

爬脚’s 短期或卖出论文如下:

随着石油继续在墨西哥湾涌出,一个明显的股票在卖出的街区是佛罗里达州的一个物业开发商的圣乔,其中70%的房产坐在上面“现在危险的海岸线。”积极恰好唐’问题;该公司以岩石底部价格购买了577.000英亩的土地,正在超越奢侈品的奢侈品,进入商业房地产,并为损害造成的BP(BP)。如果焦油球出现在海滨物业上,没有人想买。

如果这是如此清晰的卖出,为什么克莱默唱歌乔出来?因为三个分析师的股票为“neutral” and one says it is “undervalued.”Cramer有三个词分析师:“Sell, sell, sell.”

“St. Joe低40%的折扣油泄漏不是机会,“克拉默说:”这是一个坠落的刀,除非我们得到一些确定性,否则可以削减你,一些关于伤害规模的清晰度。“

为什么我很久了

有很好的理由是出于这一股票。佛罗里达房地产是同义词“Tulip bulb”,David Einhorn一直或短,而且乔显然是一个坠落的刀,听起来很危险。此外,没有人对乔的价值有一个很好的珠子’S房地产。 Einhorn是一个特别聪明的投资者,并且在他最慈善的乔伊’整个房地产控股每英亩3,000美元。 einhorn. ’简短的论文更令人沮丧。在费用和税收之前,最销售的财产价值1,500美元,而且其余的大量是沼泽地。 Cramer说焦油球会进一步推动价值。长篇论文只是乔’S房地产价值超过每英亩3,600美元(融合内陆房地产和海岸线走廊)。

I’VE对房地产的价值没有真正的观点。我认为它’采用einhorn的明智’S下行评估为下行估值。重要的是,从我的角度来看,下行估值不是零。 2008年,乔每股35美元筹集580亿美元,以支付债务。即使在最坏的情况下–最销售的土地已被出售,其余的大量是沼泽地–乔可能还有一些价值,我 ’在5美元(土地每英亩的土地价值1,500美元,其中三分之二是不合理的斯沃姆普尔士)到每股10美元(土地价值每英亩1,500美元,其中三分之一是不可替代的Swampland)。最好的情况情景是不可知的,但是,由于乔没有净债务,而谦虚的现金燃烧,我们可以持有库存长度足以发现。漏油泄漏是一个很小的关注,但BP负责任何通过20亿美元的基金或通过法院进行任何清理。对我来说,Joe代表了两件事:第一个是廉价赌注,即在佛罗里达房地产的价格上的一些长期均衡。第二次是一旦从漏油溢出的恐慌销售销售的股票中的一些较短术语。如果我’m wrong, I think I’LL仍然以这些价格恢复20%至50%的投资。乔周五休满22.87美元。

帽子提示BB。

[全面披露: 我抱着乔。这既不是购买或销售任何证券的建议。所有提供的信息都被认为可靠,仅供参考。在投资任何安全之前做自己的研究。]

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Primus.电信(OTC:PMUG)是一个有趣的重组后股权。 Farukh Farooqi都在渗出alpha.威利零对冲的老虎最近写过它。

这里’s Farukh Farooqi’s take (via 渗出alpha.):

上周,Primus Telecom宣布Q110 Q110的结果,其覆盖了预期和计划预测。在我看来,Primus是来自当前破产循环的最具吸引力的reorg股票之一。

作为提醒,Primus Telecom于2009年7月1日从2009年7月1日将其债务重组至255毫米预破产的316毫米。它是一家集成电信公司,为商业和住宅客户提供语音,VoIP,互联网,无线,数据和托管服务。

CO有9.7毫米股,其股票市场盖子为65毫米。它的总债务为254毫米,现金为63毫米。其企业价值为256毫米。该股目前在eV / LTM EBITDA交易3倍,价格/自由现金流量为2倍和7倍的EV /免费现金流量。

在过去的四个季度,它产生了87毫米的EBITDA,其中54%来自加拿大,澳大利亚的41%占5%。美国和欧洲对Primus毫无意义’s profitability.

于5月17日,它报告了Q110调整后23.4毫米的EBITDA,EBITDA现在的年度运行率为90 + mm,而其预计2010年每次重组计划67毫米的EBITDA为67毫米。

在Q110中,它产生了12.8毫米的免费现金流量,支付了3.4毫米的资本租赁,退休了9.5毫米的14.25%的票据。

过去四个季度的VoIP,宽带和数据中心的收入总计220 mm。数据中心目前是38毫秒的业务,与公司相比,EBTIDA边缘42%’■总体边际为11%。根据管理层,此业务可以在Primus中增长40%-50%’现有足迹并成为未来盈利能力的重要贡献者。

Primus.’净债务/ LTM EBITDA比率为2.2倍,在我看来,这是非常可管理的。

COMPEV / EBITDA倍数范围在5倍6倍之间。对于Primus,4倍EV / EBITDA多重将为普通股提供16美元的价格。

所以总之,Primus是廉价的,未被发现,并且过去四个季度的EBITDA一直在增长。它是一种杠杆权益,所以随着这种提高的盈利能力和债务偿还,股票可以有意义地利用。

熊案件的故事是,由于产品替代(无线/互联网用于固定线路),Primus的传统语音收入继续下降。这是一个行业问题,而不是Primus特定的。 Primus转变,多年来,它已经增长了VoIP /数据/互联网业务,并依赖于语音,而重要的是持续下降。 2007年,2008年和2009年,声音占54%,52%和48%的收入。

重要的是要注意这慢慢褪色的声音业务CO的现金引擎(只需要小r&D和资本支出)。在我看来,Primus成功的关键将是有效地管理这一转型,并在投资资本回报中敏锐地分配资金。

戴着伟大的老虎说零对冲:

Primus. Telecommunications Group Inc.(Ticker:PMug.ob)主要在美国,澳大利亚,加拿大,巴西,英国和西欧提供一体的电信服务。 Primus的股票交易在柜台过度公告委员会,因为公司于2009年7月1日起破产,尚未在重大交易所尚未授予。该公司分别拥有大幅规模,LTM收入和826万美元和8600万美元的EBITDA。重要的是,Primus的管理层估计,该公司将产生23-28,000万美元的自由现金流,或2.38-2.89美元/ FCF的份额,占其目前的7.00美元股价的34-41%的FCF产量。在多个基础上,它还廉价地交易,在3.1x eV / EBITDA和0.3x eV /收入(截至2010年6月15日)。潜在的催化剂可能包括:(i)主要交易所上市; (ii)继续使用FCF退休债务; (iii)整个公司的潜在销售。鉴于其相对稳定,公司对加拿大和澳大利亚的接触是大的积极态度。根据2010年5月1日,截至2010年5月1日的八个股东集体占公司股票的45.3%。

股票在低音量上反弹,所以它可能值得一看。

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加入我们第6届纽约价值投资大会,于10月12日进行&2010年,在纽约市,从世界上的一些人学习和利润’最特别的金钱经理。

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律师资本管理总裁安德鲁·夏皮罗提供了更新阅读International Inc(纳斯达克:RDI)(见RDI.帖子存档在这里。安德鲁也有在第一篇文章中回应评论者。):

阅读国际:INDEX FUND STREATING呈现出独特的流动性机会

如前所述,电影参展商和房地产开发商阅读国际(纳斯达克:RDI.)宣布了什么应该是解锁的主要近期催化剂重大的嵌入式价值是其最受欢迎的房地产开发项目之一,位于澳大利亚墨尔本的Burwood Square。由于罗素指数基金将销售,在下周展示买家独特的买家的主要流动性机会,由罗素指数基金销售。这些资金完全无动于读取价值解锁活动,但在本周末被迫销售RDI从Russell 2000指数删除,因为它错过了今年的市场资本化截止。

Burwood Sale是一种催化剂
2010年5月16日关于Seekingalpha.com的文章,讨论该属性,并为Parcel的上调和目前的开发计划提供URL链接。 SeekingAlpha的后续行动 2010年5月27日的文章使得Burwood的销售将转换难以估计的房地产和相当大的隐藏未实现的现金的论点,并且如果阅读阅读的房地产价值从阅读目前的企业估值中删除,则投资者获得了一个大型地理上多样化的电影展业“自由”。 (或者,替代地,货币化电影剧院业务将为“自由”也会创造长期和高度赞赏的房地产,即“自由”。)这篇文章的结论是,随着阅读货币博德伍德,投资者应该通过更高的股票价格更容易地价格。 ,阅读电影和房地产细分的内在价值。

催化剂实现在近期

详细信息备忘录(Burwood Square Parcel上的备忘录(销售“预告”)在阅读的网站上发布不仅包括一些引人注目的照片和说明包裹的大量价值的信息,而且还设置了销售过程的近期时间表。兴趣表达和买方资格表达的提交将于6月28日下周到期。在7月5日将在下一轮投标中选择参加下一轮竞标的候选人。

RDI.于6月25日星期五从Russell 2000索引删除

6月25日星期五,罗素指数将于2010年6月到来,2011年6月与新成员添加,一些旧成员删除。 Russell 2000指数(Russell 3000e的子集)的组成纯利地基于Russell的截止日期的市场资本化规模(2010年5月28日),而不是价值或前景的任何基本商业评估。读取最新的市场资本化于5月28日下调了大约40-60册下方的30-60册,因此,Russell列出了读书,作为从罗素2000索引删除的200多家公司之一。注意,RDI将保持在较少遵循的russell Micro Cap索引之后。

指数基金销售为RDI买方提供独特的流动性机会
重要的是要注意,RDI即将到来的罗素2000指数的删除不是基于定性的,并且Index基金无法考虑阅读是否读取其Burwood广场包裹。他们必须在2010年6月25日星期五或周五销售股票。 RDI的平均每日交易量约为50k股,这是一家缺乏任何卖方分析师覆盖的公司的适度和可敬的数量。但是,这笔金额由估计的130万或更多的RDI股票,其指数基金持有,这些资金与必须销售的russell 2000指数持有。

鉴于5月28日股份股份持续数月的最高几个月大幅飙升,我觉得已申请资金出售的一些RDI股票已经被宣称。但是,剩余的RDI股票流动资金仍将被指数基金销售将在未来一周内进入市场,曾经售出,在类似的情况下,曾经在类似的情况下可供发布。下一届指数参与RDI可能不会直到明年,在Burwood和可能的其他房地产包裹之后被货币化或建造。当公司可能被添加到Russell 2000索引时,该方案将是购买RDI股票的索引资金。

披露:在撰写本文时,资金作者在RDI中管理长期职位。资金可以随时购买或销售股票。

[全面披露: 我举行rdi。这既不是购买或销售任何证券的建议。所有提供的信息都被认为可靠,仅供参考。在投资任何安全之前做自己的研究。]

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Slate对Victor Niederhoffer进行了一款精湛的采访,我认为是金融(或其他地方)最有趣的人之一。一位朋友给了我他的书投机者的教育当我约19岁时’一个美妙的窗户进入一个折衷的,谦卑的智慧,伟大的阅读。 Slate引入Niederhoffer:

niederhoffer. is a hedge fund manager, a former partner of George Soros, a five-time U.S. Nationals squash champion, and the best-selling author of 投机者的教育实际猜测。尽管如此,那些成功率是Niederhoffer,最为闻名为两个壮观的金融爆炸。 1997年,泰国银行股票的危险投资与道琼斯的道琼斯戏剧性的一天下降结合在一起,永久地关闭了Niederhoffer投资的大门。十年后,收回了他的损失,Niederhoffer看到了他的Matador基金,由2007年信贷紧缩,自我毁灭的自我毁灭。

niederhoffer.’电子邮件建议一个已经痴迷于错误的男子。在他们中,他引用了路径依赖的统计概念;分享了一系列关于跳棋游戏的谚语(他有5,000个这样的箴言,他有害,约250名有关的错误);他说:冥想一犯一犯错误(过度信贷)和两次错误(过度怀疑)(过度怀疑)的界定(过度怀疑)“I’M巨大地忍受”); observed that “一个人应该小心多任务或多样化 ”;送我在牛津英语词典中为不祥之中的引用(一个不祥之物或者带来不好运气的人);并指出,Moby Dick的Harpooner将为这一系列作出一个很棒的面试主题。最后,他指出了错误的错误没有反义词。“In retrospect,” he wrote, “无论它是什么,我对错误都太了解了太多的错误。”

在这里,Niederhoffer关于索罗斯等谣言的评论,其中,在他的泰国投资上提醒他:

为什么没有’你倾听对阵反演者吗?

嗯,索罗斯将是第一个告诉你他的预测是完全随机的。他从来没有说过任何事情’与他当前的立场或他的希望的结果。和他’慢性看不见。他’慢性地认为世界需要一个中央规划人员,将其提交给权利,市场本身太容易灾难。

我认为更好的观点是股市从未上升,除非在那里’是恐惧的墙壁必须爬。当公众最害怕时,只有强势才留下,那’当市场在最好的手中时。我称之为拿出手杖。每当灾难罢工时,非常令人震惊的富人拿着他们的手杖,他们从第五大道的庄严豪宅蹒跚而且他们在他们的银行余额的范围内购买股票,然后一周或两个后来,市场上升,他们升起存入其账户中的溢出,将其投资于蓝筹的房地产,并退回庄严的豪宅。那’可能是最好的赚钱方式,成为恐慌的专家。无论何时’S恐慌挂在空中,那’担心投资的好时机。

并讨论索罗斯’对妻子的态度,并且猜测:

你的电子邮件中最后一件事:我喜欢这个棋子说,“受欢迎的球员没有一个alibi失去了。”我认为大多数人对此非常糟糕。它’s like, “Well, if it hadn’去过x,我会’ve won.”

我希望你不’t feel like I’ve alibi-ed太多了。但是一个人喜欢在灾害之后也有一定的自尊。仍然,它’是一个糟糕的失败者。我喜欢soros.’谚语,你永远不应该嫁给一个女人’t want to divorce.

点击此处查看完整采访.

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福布斯已发布Buffett的福布斯是一篇关于Warren Buffett的文章纲要,从1969年11月开始就他的早期投资伙伴关系:

…巴菲特是通常被称为华尔街的东西,这是一个钱的人。在过去的12年里,他一直在该国运行最壮观的投资组合之一。

下载A..pdf在这里复制(帽子尖市场愚蠢)。

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Whitney Tilson因他明显缺乏而受到一些批评“analysis” on his position in BP PLC(ADR)(纽约证券交易所代码:BP)。我认为批评有点无人物。在这里,蒂尔森和他的搭档Glenn舌讨论T2’s take on BP  (雅各布Wolinsky.’s Scribd通过零对冲):

我们最近在BP中建立了(并在这里公开披露了CBNC;在这里,在这里,在这里,在BP中的职位(4-5%的资金)职位,反而与我们在职业生涯中遇到的任何东西不同,而且是价值投资者,多年来我们已经拥有了很多不受欢迎的股票!这种反弹,结合歇斯底里的头条新闻,谣言和猜测,没有摇动我们的信心,而是加强它,因为我们喜欢购买其他投资者恐慌时。

和恐慌有:即使在过去两天的反弹,股票以来跌破了44%以来,自深水地平线事故以来,信贷违约交换差价已经扩大到历史高位,七分析师本周削减了他们的评价而且着名的能源投资银行家马特西曼周三表示,“我不’T Think BP将持续到公司以上的几个月。“各级政治家都从事了更加激烈的艰难声音的言论,包括奥巴马总统说,如果海沃德是他的雇员,他会发现BP的首席执行官Tony Hayward。最后,虽然BP已表示将支付对受泄漏影响的人的清理和直接损害,但奥巴马政府正在进一步发展,威胁要迫使BP削减其股息并“偿还所申请的任何工人的薪水由于在溢出后美国政府施加的深水探索钻探苏拉尼亚州的六个月暂停。“

那么为什么在地球上我们拥有这个贱民公司的库存吗?如果我们认为这是便宜的,为什么我们为什么不等待尘土才能定居,恐慌卖得停止,并且对于前景变得更加清晰,然后在更安全的时候买它?第二个问题很容易:因为在前景清晰的时候,股票将比较高50%。前者是一个更艰难的问题,我们在下面讨论了,但在短暂的是我们拥有这款股票的两个简单原因:1)BP不会破产。它是世界上第四个最有利可图的公司,这意味着它很可能能够弥补清理成本加上所有损害/罚款/诉讼,特别是因为这些成本将多年来蔓延; 2)股票非常便宜,目前交易5.4倍今年的估计收益(它也在今天收盘价为33.97美元,但股息可能暂时暂停,如下所述)。

请注意,在拥有股票时,我们不会捍卫公司或其首席执行官。 BP似乎有一个可恶化的安全记录,如果监管机构和法律制度决定它在深水地平线钻机上切割的角落,我们就不会让我们感到惊讶,导致悲剧。 BP到目前为止,BP已经突出了清理和公共关系。我们认为公司应该需要支付它造成的所有损害,加上巨额罚款。感谢Buyness BP是如此有利可图,它应该能够支付所有这一切。

这里 are the key questions about which we’re thinking:

1)今天的泄漏有多大,它有多糟糕?清理成本和法律责任可能是多少 - 而且,批判性地,在几个时间段可能需要支付?有任何相关的先例吗?

2)盈利是如何赚钱?它的资产负债表和自由现金流是什么样的? BP是否有流动性来处理这场危机?

3)未来的利润可能会受到影响多少?永久禁令对墨西哥湾近海钻井的影响是什么? BP的品牌和声誉如何玷污,这可能是什么影响?

4)如果BP削减其股息怎么办?如果需要,它可以以其他方式提高现金吗?

5)无论廉价BP的股票如何,何种不道德,旨在从拥有它,鉴于公司的不良行为?

我们在附录A(下文)中解决了所有这些问题,但总之,我们认为BP现在发生的事情类似于2009年3月的整体市场:近期基本面是可怕的,没有人知道他们会改善,而恐惧贩子占据了头条新闻。但对于投资者的勇气,信念和前景超过几个月,我们认为这个市场反应是一个很棒的购买机会。

附录A.

问题1:今天溢出有多大,它可以得到多么糟糕?清理成本和法律责任可能是多少 - 而且,批判性地,在几个时间段可能需要支付?有任何相关的先例吗?

这些是最重要的问题,缺乏明确的答案使投资者首先出售并稍后等待答案。恐惧是,无论BP的盈利能力如何,公司将被与无国界环境损害相关的天文责任淹没。

鉴于这些责任不能以任何程度的确定性所知,我们如何让股票拥有舒适?答案是,我们认为我们可以根据众多先例进行一些合理的猜测,虽然我们无法完全排除灾害情景,但我们认为许多不同可能结果之间的预期价值使得这是一个有吸引力的风险奖励情况。

华尔街分析师正在争先恐后地争夺损失方案 - 例如,这是J.P. Morgan Cazenove分析师写作的:“BP的相对价值的损失已经过失了最坏的情况。清理成本(50亿美元),清洁水法(810亿美元)和诉讼(160亿美元)的罚款约为290亿美元。“其他分析师也在30亿美元的范围内。 (请注意,BP迄今为止已支付约14亿美元。)

30亿美元的营业收入为300亿美元的营业收入。即使总金额是双重或三倍的情况,请记住,这些负债的支出将超过许多年份,允许BP赢得困境(类似于国家大银行现在正在做的事情) 。这是一个没有讨论的关键点:每个人都集中在BP的总成本可能是什么,而不询问BP可能必须进行这些付款的同样重要的问题。清理成本将在未来几年内分散,以及在更长的时间内的法律责任和罚款。例如,在埃克森·瓦尔尔兹溢油泄漏的情况下,最高法院并未在溢出后19年前举行最终裁决。

但如果责任更大的话怎么办?如果泄漏永久地破坏了墨西哥湾的生态系统和旅游业?在这种情况下,BP的股东可能会被灭绝。但它有可能吗?我们认为不是。

几乎唯一的关于这泄漏的好消息是墨西哥湾是巨大的,占地面积615,000平方英里的表面积,含有660万亿加仑的水。让我们将其与溢出量的溢出量进行比较,其中一个科学家团队估计“深水地平线井每天最有可能喷出至少25,000桶油,并且每天可能生产40,000次甚至50,000桶” - 多于当前估计的高端。

让我们每天花费50,000桶的高端,也假设直到8月中旬,事故发生后四个月没有加盖。让我们也假设帽子没有石油(最新报告是它可能是捕获大部分的石油,而是让我们保守)。 50,000桶/天x 120天x 42加仑/桶=释放252万加仑的石油。

25200万除以660千万巨头是每增加26亿加仑的水,墨西哥湾每次26亿加仑。这等于大约一盎司的石油超过300,000辆浴缸装满了水。

当然,来自墨西哥湾的深水地平线泄漏的石油并没有均匀地蔓延,我们肯定不会最大限度地减少严重的环境损伤。我们只是指出 - 虽然在这种情绪上充电的环境中,但在这种情绪上的环境中,在这种情绪上充电的环境中可能并不是有政治正确的速度 - 墨西哥湾(以及海滩,旅游和海鲜工业等)可能会从这个泄漏中恢复过来。

我们的信念,最终,这也将通过5个先例,所有这些都是墨西哥湾(和BP)的所有博士。

1)虽然几乎没有人听说过它,但第二大石油泄漏在1979年墨西哥湾。墨西哥国有石油公司彭克斯拥有的油井IXTOC I遭遇井喷,估计有30,000每天油桶桶近10个月。德克萨斯州370英里海湾海岸线的一半污染了毁灭性的旅游业。这个破产疫情吗?几乎不。它花了1亿美元来清理泄漏,避免通过断言主权免疫力支付赔偿,德克萨斯海滩迅速恢复。

这里’s an excerpt on it from a recent Newsweek 文章,四个环境灾害比深水地平线溢出差:

ixtoc井喷,1979年

新闻报道于1979年的爆炸漏出了墨西哥湾的海底油,今天似乎都太熟悉了。 “井喷预防炉”失败,一个假设安全装置,应该关闭喷水管。有关墨西哥政府的沮丧的报道,大大低估了从海底涌出的石油体积,就像4月份BP的低尔博猜测一样。

日复一日的一天为10个月,在尤卡坦半岛附近的初步爆炸后,洪流涌入墨西哥湾。仅部分地通过将泄漏泄漏降低到虹吸的一部分流动的盖子。四个月后,石油幻灯片约为德克萨斯州370英里海湾海岸线的一半,毁灭性的旅游业。只有通过钻两个浮雕井连接到初始孔,然后将泥浆和混凝土泵送到古山管中可以剥墨西哥州,或墨西哥的国家石油公司,停止泄漏。

“这次事故确实表明,防爆设备并非旨在处理最糟糕的紧急情况,“纽约时报在1980年4月在泄漏最终加盖后写道。 “在美国水域可能会爆炸迅速加盖和清理干净吗?”

通过最简单的油溢出 - Pemex的Ixtoc I Xex的Ixtoc I油井远远差不多,而不是深水地平线:14.0亿加仑的石油涌出墨西哥井,而估计有9420万加仑,可以从附近逃脱路易斯安那州于8月中旬,预计浮雕会完整。 (历史上最糟糕的漏油机发生在1991年,当时伊拉克军队撕裂了科威特的石油基础设施,并在波斯湾战争期间释放了超过2.52亿加仑。1989年埃克森瓦尔德兹崩溃了1090万加仑。)

2)考虑海湾战争漏油1991年,伊拉克部队最大的,当伊拉克部队融资美国海军陆战队员的潜在着陆时,故意将估计的1100万桶石油公司释放到波斯湾,创造了一个达到了101英尺的最大尺寸的光滑,而且为5在某些地区的英寸厚。到目前为止在墨西哥湾泄漏的油量大约是油的10倍,被释放到更小的水体中(波斯湾的墨西哥湾的墨西哥湾的大小,并且有一个平均深度仅为160英尺,最大深度仅为300英尺与墨西哥湾的最大深度为14,383英尺)。

关于长期环境损害存在一些争议,但根据一个文章在纽约时报,“1993年由教科文组织,巴林,伊朗,伊拉克,科威特,阿曼,卡塔尔,沙特阿拉伯,阿拉伯联合酋长国和美国的学习发现溢出了”小长期伤害“......大约一半蒸发的油蒸发,收回了一百万桶,200万至300万桶上岸,主要在沙特阿拉伯。“

3)1989年,埃克森瓦尔德斯油轮撞到了礁石,倾倒了25万桶油,进入阿拉斯加的原始威廉王子声音。溢出覆盖了1,300英里的海岸线,11000平方英里的海洋,杀死了数千只动物。 BP的泄漏更大,并且处于更具人口稠密的经济敏感的地区,但值得注意的是,埃克森的总成本仅为35亿美元(多次上诉法院后,最高法院将50亿美元的判决淘汰为5075百万美元)。

4)最近的纽约时报文章借鉴了BP破产归档提到的德克萨哥1987年破产申请,但未能包括一项关键的信息:德克萨哥的股东,远未被灭绝,实际上并没有受到伤害。这是纽约时报文章的摘录:

这种结果可能看起来很远。但在华尔街银行家上已经为它创造了一个术语:“德克萨哥情景”。

1987年,Texaco被迫申请第11章,因为它无法支付价值10亿美元的陪审团奖。该奖项被一名法官从往返105.3亿美元的争夺人员击倒。 (Pennzoil成功起诉德克萨哥以甲状腺油的“跳跃”,部分通过将案件转移到其总部附近的当地法院。陪审团颁发了三倍损害赔偿金。)

这是一个1987年时间杂志文章的摘录,解释了真正发生的事情:

德克萨哥和彭苏之间的100亿美元法律战斗皇室在国家之后显然进入了新的和阴暗的阶段’S第三名石油公司(1986年销售:326亿美元)在4月12日,4月12日举办了重磅炸弹决定,提交第11章保护。无论哪一方在争议中,围绕两家公司的恐怖法律纠结大大增加—随着业务不确定性。

尽管如此,正如纽约破产法官豪华施瓦茨贝格担任德克塞哥的监督职责,这似乎很多分析师认为,该公司突然在高赌注争吵中突然获得了它似乎失败的职务。 Shearson Lehman Bros.投资公司的石油分析师Sanford Margoshes表示:“Texaco已经买了时间。它的前景并不像惨淡。”华尔街似乎同意。当纽约证券交易所在德克萨哥后开业时’S破产备案,公司’S库存从31/8到28 1/2的份额下降。然后,持股反弹,上周在31 1/4结束。 Pennzoil股票,在前一周的79个3/4至92 1/4中飙升,第11章行动后一天在第7章行动后的一天陷入了超过15分。

大板似乎判断了彭南’S型梳理董事长,J. Hugh Liedtke,65,在争议中覆盖了自己。

5)但是烟草,石棉或乳房植入物的先例呢?后者两家破产了众多的公司,那么为什么不会发生在BP?在很大程度上,由于法律环境发生了变化:群众侵权行为更加敌意,致力于在最高法院的保守派多数。如果目前发生石棉或乳房植入类动作病例,则结果可能是非常不同的 - 见证,例如,铅涂料案件的结果摩托车和油漆制造商。

与今天的BP局势最近的比喻是,我们相信vioxx.2004年底危机爆发当默克撤回了市场上历史上最常见的毒品之一,由于心脏病发作的风险增加 - 一年以来,据称的风险默克,但尚未披露。基于猜测,默克的责任可能高达500亿美元,股票在2004年底不到两个月的价格坦克45%至26美元。这就是吉姆·克莱默写道当时:

请不要阅读告诉您默克将通过这整体的文章,因为毕竟,它是一个伟大的美国公司,如果您只购买和持有'em,伟大的美国公司总是回来。

闭上你的眼睛和耳朵到默克警笛,因为他们不知道他们在谈论什么。他们是天真的。他们都是。因为他们不认识到与Vioxx崩溃,默克,过夜,已成为审判律师的下一个大得分,下一个大破产公司在那里。默克恋人不了解群众侵权吧的广大力量。他们低估了美国司法系统的力量,消除公司,无辜或内疚,致命错误。他们没有让原告拥有这些诉讼和管理层的所有卡。事实上,如果我是纽约证券交易所,我会在默克的股票上放置一个大的头骨和骨头警告标签,这些标签会说:“警告 - 您购买的安全性可能最终对您无价值。所有Merck股票在召回Vioxx后买了很快,可能很快就属于那些在Merck知道Vioxx可能是致命的时使用Vioxx的那些班主的原告。“

那么默克发生了什么事?它已经解决了大约50亿美元的索赔几乎所有涉及陪审团的案件(亏损中相对较小),随后三年的股票上涨至超过60美元。

问题2:BP有多有利可图?它的资产负债表和自由现金流是什么样的? BP是否有流动性来处理这场危机?

根据财富500强,BP拥有世界上任何公司的第四次最高收入,也赢得了第四次最高利润,只落后于Gazprom,埃克森美孚和皇家荷兰壳牌。由于全球经济危机,2009年的利润令人沮丧,但2010年,分析师预测2008年平均值。 (这些估计是在深水地平线成本之前进行的。)

BP有一个异常强大的资产负债表,在过去几年中一直在越来越强,如下表显示:

根据CA Cheuvreux的说法,“BP在其资产负债表上拥有超过50亿美元的可接近现金,银行设施50亿美元,待机联盟50亿美元。因此,BP已经获得了相当多的火力来处理他们累积的成本。“

BP的现金流陈述也健康,如下表显示:

非常简单地,BP占据了30亿美元的经营现金流量(过去四年的平均为297亿美元),并将三分之二的投资投入到业务中,并将其余部分作为股东股息。

总之,通过任何措施,BP具有非凡的财务实力。

问题3:未来的利润可能会受到影响多少?永久禁令对墨西哥湾近海钻井的影响是什么? BP的品牌和声誉如何玷污,这可能是什么影响?

我们对BP投资论文的一个关键支柱是业务的盈利能力仍然完好无损。我们听到了两个相反的争论:首先是BP的整个墨西哥州墨西哥州的近海湾,该地区的任何公司都是最大的,可以永久关闭。虽然我们认为这不太可能,但BP可能会使这一击中仅为BP总石油产量的15.3%,2009年为3.6%的天然气生产。

考虑更加极端的情景,如果BP停止(或被迫停止)在美国开展业务,何时呢?即便如此,BP将存活下来:总共占BP 2010年第1季度勘探和生产利润的33.3%(e&P是BP总运营利润的93.2%)。

第二个论点是,BP的品牌和声誉已经如此玷污,或者关于BP申请破产的谣言已经如此吓坏的人,即司机将避开BP的燃气站和BP的交易对手不会与现金有关的繁重术语预付款。这是一个有趣的理论,但我们可以找到它的证据 - 我们看了。

我们最好的猜测是,由于这一危机,BP的正常利润可能会降低几倍。肯定是昂贵的新安全规定(将适用于所有离岸钻机),BP可能会失去与美国政府的一些业务(目前是去年国防部包括喷气燃料的“精制燃料的顶级供应商”。它也是汽油,柴油和其他燃料到联邦政府的顶级供应商之一。“)。

问题4:如果BP削减其股息怎么办?如果需要,它可以以其他方式提高现金吗?

由于清理和/或政治压力的成本(奥巴马政府正在筹集本前报告,奥巴马政府正在向最近的报告施加BP和最近的报告,因此,BP可能被迫削减或甚至暂停其股息(目前9.9%)公司确实将这样做)。

从投资角度来看,我们并不真正关心,因为我们不拥有股息的股票。在短期内,股息削减可能导致股价下降,但该公司可能旨在保留其收益并加强其资产负债表。

从财务角度来看,除非清理成本急剧上升(绝大多数法律责任,除了可能超过清理成本的绝大多数法律责任,否则BP将被迫削减其股息。很多年)。迄今为止的费用为14亿美元,BP有足够的现金和流动性,并且在事故发生后的七周内,它已获得近50亿美元的营业利润。

政治问题是棘手的。这并不清楚,美国可以(或应该)迫使BP削减或暂停其股息,这可能成为美国最接近盟友之一的睾丸问题文章笔记:

几乎所有养老基金在U.K.拥有能源巨头的股份,对该公司的影响提出了严重的问题’对数百万英国人的退休计划将有暴跌的价值。总统巴拉克奥巴马’威胁要阻止BP股息支付,以确保溢出赔偿的受害者也引发了广泛的报警。

“奥巴马在英国养老金领取者的喉咙上启动”在周四阅读了前页标题’每日电讯报,这补充说总统’s “对BP的攻击被归咎于擦掉公司价值的数十亿。”

“英国。对BP的攻击报警“是金融时报’承担危机,它建议可能会损害跨大西洋关系。报纸指责总统巴拉克奥巴马的雇用“越来越咄咄逼人的修辞” against BP.

和这个金融时报文章注意,BP支付英国市场总股息收入的12%。最后,根据BP的网站,美国投资者拥有39%的BP股票(在英国股东的40%上几乎和40%),拥有超过43万名小股东(少于10,000股)。

在最糟糕的情况下,BP当然可以暂停股息,但如果需要更大的现金,那么怎么办?明显的下一步将是削减超级股,比股息更大的费用(目前每年有一个低于110亿美元的股息,平均每年在过去两年中的217亿美元)。在2010年第一季度盈利发布中,BP为上限前提出了以下指导:“2010年整体,我们继续期望有机资本支出约为20亿美元,处置收益为2-30亿美元。”

难以知道如何迅速且BP能够削减帽子,但是一个线索是“折旧,耗尽和摊销和勘探支出撰写的” - 通常是去年维护概要的合理代理人 - 是127亿美元。

最后,BP在世界各地拥有宝贵的资产 - 资产负债表上的财产,厂房和设备价值1.08亿美元 - 但当然需要卖出时间。

问题5:无论廉价BP的股票如何,试图利润不道德,鉴于公司的不良行为,它是不道德的吗?

如前所述,BP似乎有一个可恶劣的安全记录。在拥有股票,我们在深水地平线事故之前或之后,我们并不是衡改其行为。但作为价值投资者,当我们投资时,我们有时必须持有我们的鼻子,因为最便宜的股票往往是那些表现得差不多或污染的公司。示例包括麦当劳,许多人认为对这个国家的肥胖流行病有责任(见快速的食物国家和超级大小),以及高盛为全球金融危机归咎于全球金融危机(见伟大的美国泡泡机)。

也就是说,如果我们认为这是其核心业务伤害的人 - 大多数次级营销公司和烟草公司,我们认为这是一家公司的核心业务伤害者,那么大多数次级营销公司和烟草公司就会想到。 BP肯定不会陷入此类别。

至于BP的安全记录,我们不捍卫它,但我们不认为BP故意炸毁自己的钻井平台和炼油厂并杀死其员工。如果一封电子邮件被出现了BP的首席执行官或董事会被警告说,深水地平线钻机可能会爆炸并未能采取行动,我们肯定会重新思考持有该股票的道德。

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陷入困境的债务投资有一个一流的采访Greenstone ValueInch止报机构。 Greenstone的发射故事值得单独入学价格:

谈谈你的背景。你们两个是如何聚集在一起推出Greenstone?

蒂姆在金融服务业的整个职业生涯中致力于职业生涯。他在一家精品店的卖方花了11年来,帮助筹集资金的小型和微观的公共公司。在此期间,他帮助筹集了超过3亿美元的近50个不同的交易。关于在一个单一办公室的精品店的伟大件是他在那里收到的惊人体验。在他的任期期间,他是分析师,投资银行家,机构推销员,贸易商,合规官和头瓶垫圈。最近,在加入我推出Greenstone之前,蒂姆与买边对冲基金有约7500万美元的资产。在这里,经验的广度包括运行小型基金的所有方面:投资组合管理,贸易,CFO,投资者关系等。除了他为桌子带来的操作专业知识,他基本上已经花了过去15年或因此,分析资本结构,谈判管理和投资和贸易微,中小型股票的贸易。我在新西兰出生并养了,并在阅读我的第一个沃伦巴菲特书后开始投资16岁。这是我认识的那一点,我将成为公共市场的投资者。我的梦想来到美国,在华尔街上工作。最初我认为华尔街是一个成为的地方,直到我在达拉斯的工作机会上,并在购买和卖出的局面,投资和向公共公司投资和提高资金。我真正从新西兰到达达拉斯的故事对一些人幽默。 。当我到达的时候,我总共有400美元,所以我谈判购买汽车和一个床垫,以美元为175美元。我仍然记得驾驶马自达323沿着床垫绑在屋顶上的道路上,没有空调。我最终两年以上的汽车超过175美元。我还记得那些贫困时间,它让我动力。

我们的职业生涯最终在我前面提到的小型投资银行重叠大约2年,我们成了好朋友。我们不仅成为朋友,但我们花了很多时间,无论是在我们的任期里,何先留下来搬到买边,讨论投资前景,哲学,贸易风格等。我们来实现这一目标我们共同分享了两件事:类似的个性和类似的投资风格。我们既具有竞争力的竞争性,诚实诚实的人被激励成功。我们知道我们可以相互信任做正确的事情,如果没有100%的信任,您可能不会与某人开展业务。将有UPS和Downs,压力的时间,并且您必须知道您的伴侣在那里完全有。这也是关于谦卑和智力的诚实。当我们不断重新评估我们的立场时,说当一个职位对我们的举措时,我们问自己:我们早期,或者我们错了吗?这是信念还是山丘?我们并不害怕说我们犯了一个错误。

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