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档案2010年8月

迈克尔较大’S更大的资本博客有一个伟大的“field trip” report on McDonald’1965年的公司(纽约证券交易所代码:MCD)。您可以拾取MCD,然后进行分型每股0.06美元,给您十二百倍返回日期。迈克尔说:

我的好朋友,一个有才华的研究分析师,覆盖了麦当劳’S(MCD)在六十年代。他的一个现场报告张贴在下面。我的朋友喜欢公司并以$ .06的价格购买股票(拆分)。他仍然拥有原有股权的主要部分。投资已返回超过一千次。

这个故事的教训是,您最有可能在您的一生中偶然绊倒一个或两个伟大的公司。如果发生这种情况,并且您的洞察力导致您购买库存,很长一段时间就会抓住它。大学教师’T得到震动的位置。

确实。

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CXO咨询小组博客有一个关于对冲基金表现持久性指标的大帖子。 CXO审查了2010年7月的纸张,“对冲基金特征和表现持久性”,由Manuel Ammann,Otto Huber和Markus Schmid,其中提交人根据通过过去绩效的双重分类和另一个基金特征在一起的对冲基金的组合调查了对冲基金业绩持续持续六到36个月的持续性。 :

  • 尺寸;
  • 年龄;
  • 相对资金流动;
  • 关闭新投资;
  • 提款通知期限;
  • 赎回期限;
  • 管理和奖励费用;
  • 杠杆作用;
  • 管理个人投资;和,
  • 一个策略独特的指数(SDI)被定义为一个减去的策略标准化形式(十种不同的策略类型)r-平方每月退货对前两年的同等加权战略指数回归。

CXO报告作者’ findings thus:

在1994 - 2008年期间,使用特征和整理性能数据进行广泛的对冲基金样本,他们发现:

  • 仅基于过去的性能:
    • 原始回报的持续性在经济上有意义,长达两年(但六个月的统计学意义)。
    • 多因素α的持久性在经济上和统计学上高度显着高达三年。过去alpha的顶部和底部五分之一(Quintiles)之间的月度未来alpha的差异分别为2.8%,2.3%,1.6%和1.0%,分别为期六个月,一年,两年和三年。
  • 基于双重分类,将每个过去的Alpha五分类分成一些其他基金特征的高低,SDI是系统地改善未来性能预测的唯一特征。
    • 最高的α和更高的SDI和最低α和较低SDI的第十分之一的资金之间的月度alpha差异为3.0%,重新平衡频率为3.0%,2.6%,1.8%和1.0%,为六个月,一个一年,两年和三年。
    • 这些结果分别转化为年度和两年期重新平衡的年化alpha改善约4.0%和2.3%。
  • 结果对于计算alpha的不同因素模型是强大的,用于计算alpha的不同因素模型,改变双重排序的顺序,用于SDI的初始排序(第五个,第四,第三,第三,半部)和替代定义的不同划分。然而,SDI的预测增强在2008年的信贷危机期间消失,表明高SDI基金具有危机暴露的巨大特殊风险。

总之,证据表明,对冲基金投资者应关注具有最佳过去表现的资金和最独特的(不相关)的策略。

过去的表现可能是没有保证未来结果,似乎过去的表现一个非常好的未来表现的指标。

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Saturna Capital对Graham / Shiller PE10的计算有趣,否则被称为循环调整的价格收益比率(Cape)。 Saturna认为市场可能比它看起来便宜由于劳动统计局(BLS)提供的消费者价格指数(CPI)低估了通货膨胀的真实率,所以CAPE计算的关键输入:

潜在低调的通货膨胀

鉴于通货膨胀估计在计算P / E10的计算中发挥了影响力作用,重要的是研究通货膨胀计算背后的假设。传统上,使用劳工统计(BLS)提供的消费者价格指数(CPI)来衡量通货膨胀。 CPI通过衡量典型的城市消费者典型的消费品和服务篮子的平均价格的波动来估计通货膨胀。然而,由于各种原因,主要是政治,用于计算CPI的方法经历了过去10到20年的许多变化。最具争议的变化之一是改变篮子的组成,以反映消费者行为随时间的变化。

在这样做时,BLS希望消除导致CPI夸大真正通胀率的偏差。前主席Alan Greenspan主席倡导这种替代方法,争论,如果牛排的价格上涨,消费者会选择更多的汉堡包。因此他得出​​结论,除非汉堡包肉在篮子里取代牛排,否则通货膨胀就会夸大,因为消费者实际上并没有花更多的钱。怀疑论者将这些变化视为政府操纵,其目的是低估真正的通货膨胀率,以及工资和其他税率增加索引(认为社会保障)。

Saturna采用替代通货膨胀措施:影子政府统计’(SGS)备用CPI:

随着时间的推移,CPI的重新校准产生了较低的通胀估计“old school”方法。事实上,差异变得相当大…然而,与格林斯潘先生不同,我们更喜欢牛排到汉堡包。因此,我们倾向于相信真相在BLS之间的某个地方’S CPI和影子政府统计’(SGS)替代CPI。

使用暗影政府CPI对CAPE的影响如下:

政府批准的CPI与阴影政府CPI之间的广泛差距呈现出关于如何衡量平均消费者和整个市场价格上涨效果的竞争对手。与投资分析师的相关性是较高的通胀数字对当前的P / E10比率具有显着影响。例如,如果在每年假设通货膨胀为5%,则10年前的标称收益1美元将在今天的价值约为1.63美元’美元。每年10%,10年前的名义收入1美元将是今天的价值约2.59美元。因此,使用更高的通胀估计,因此在10年内增加了平均实际收益,从而降低了P / E10比率。如果我们假设SGS数字是正确的,那么目前的P / E10基于6月份的平均闭合价格的P / E10约为14倍(见下图)。该比率远低于使用传统CPI数字的近20倍的电流P / E10。

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帽子提示Ben Bortner。

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Vitaliy Katsenelson..’Cormarian Edge在Medtronic Inc.(纽约证券交易所代码:MDT)上有一个很棒的帖子(堡垒’在Medtronic上错了)。 Katsenelson.’S POST是一个对禁止的反驳’s article, Medtronic Investors应该失去心吗?,作者认为,MDT是一个生病的人。他的帖子是禁区的一流的逐线驳斥’s thesis:

“股票看起来便宜,交易率约为8.2倍的预期盈利,但公司的10%长期收益增长率低于行业平均......

收益8.2倍,市场价格零增长。如果产生任何增长,即使是其“低于行业平均水平”增长的一半,股票也不会在8.2倍的收益上交易,但估值高得多。具有讽刺意味的是,今天的低价估值使MDT收益的收益率为12%。如果MDT仍然在这个估值中长时间仍然估值,它可以在年复一年后恢复12%,这本身就会导致12%的收益增长。

“......它带有相当数量的债务......

债务数量起初似乎高,达到105亿美元;但该公司拥有39亿美元的现金和短期投资,因此净债务更接近66亿美元。 MDT产生34亿美元的免费现金流量 - 它可以在不到两年的时间内偿还所有净债务。此外,不要将MDT混为于2010年上半年在Vogue中的低质量,高度周期性的股票。这是一家在几十年内保持了超过20%的资本回报的公司 - 这是一个重要的护城河。其收入是极其可预测的,现金流量非常稳定,因此债务水平非常合理。梅德尔州的股票受到10%的惩罚,下降了令人惊讶的小2%的指导。

“该股也是一个历史表现不佳的人,在日期到目前为止,以及比其道琼斯美国医疗设备指数的同龄人更大的最后一年,五年,五年的时间整体市场......

此论点未能在基本绩效和股票表现之间进行区分。在过去的十年中,MDT每年的销售额和盈利均增长14%。它每年增加17%的股息。这些不是“绝佳的人”的重要迹象。正如文章所指出的那样,MDT的股票在过去十年中无处不通 - 这是真的,但不是因为MDT是不善的或未能成长,而是因为在上世纪之交的MDT近50倍的交易。 Medtronic是一个典型的侧面市场库存:在世俗牛市结束时,它被严重被称为,因此其收益和现金流量在P / ES收缩时增长。这发生在沃尔玛到j的营运&j到百事可乐。事实上,当我听到股票的声明“没有消失,”我立即开始看股票,看看是买的。

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我最喜欢的战略之一是濒临灭绝的物种/达尔文’s Darlings我今年早些时候在详细讨论的策略(见 狩猎濒临灭绝的物种濒临灭绝的物种2001.)。该战略是基于1999年春季吹笛者jaffray研究报告华尔街的濒危物种由Daniel J. Donoghue,Michael R. Murphy和Mark Buckley,然后在Piper Jaffray和现在在发现组是一家由唐吉豪和墨菲创立的公司。报告的前提是,低估的小型资本化股票(市场资本化的人数在50米到250米之间)缺乏股票竞争拍卖,并要求催化剂以合并或买卖的形式出现价值差距。

nytimes.com有一篇文章,累积用途“Take Private” Tactic In Equities,讨论对冲基金增量资本合作伙伴,它使用了这样一个策略:

增强资本 ’S策略是在小型和微观股票中购买唯一的股权,[创始人Rick] Fearon认为是有吸引力的“take private”公司。公众的好处只是唐’他说,加起来这类公司。

几年前,当逮捕私募股权公司盟军的校长时,他因公共和私募股市分配公司的范围内的广泛差距而受到震惊。

他说,在私募股权中,公司的价值六到七倍,而公共公司,特别是最小的企业,差不多有一半的企业。

Fearon认为,市场效率低下,价格往往无法反映一家公司’S的内在价值,4000亿美元左右,养老基金和捐赠目前已致力于私募股权,将有助于刺激。

Fearon正在钓鱼在水域,因为最小公司的市场资本化不到1亿美元,华尔街研究未能充分覆盖其运营。除了帮助创造效率低下的市场之外,它还侵蚀了作为一家公共公司的好处。

凭借低估的股票,股票期权从未在这笔资金中,删除了股票作为管理和员工的动机;现金对收购股票更优选库存,管理层持有低估股份。

“管理团队,具有A,B,C和D策略,用于创造股东价值的思想,‘好吧,可能是战略E是私人交易,或者我们将公司销售给战略买家,因为我们’重新识别公众的任何福利,'” Fearon said.

实质上,战略是濒临灭绝的物种/达尔文’s Darlings.累积的资本如何进行?

增强资本 has been involved in 19 take-private transactions, or about one-third of the positions it has closed over the past decade.

恐惧队设法从大多数高净值的朋友和家庭始于大多数高净值的朋友和家庭的资本中占据了200万美元。他的基金于2008年推出,但去年返回了132%,截至7月份上涨约20%。

假设不额外的资金,十年内将200万美元达到20米,是大约25%的复合返回,这令人印象深刻。 [更新:当查尔斯在评论中指出,这篇文章清楚地说他’S返回4倍,而不是10倍,这是一个大约15%的复合返回,在平坦的市场中仍然令人印象深刻,但不如25%令人惊叹。]

现在说投资景观的恐惧:

“We’没有缺乏投资理念或机会,我们的主要克制现在是资本。”

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这是您抓住重大投资大会的大量储蓄的最后机会。该活动于10月12日发生&13日在纽约市。 GreenBackd读者可以节省1,700美元,折扣代码N10GB6。在下一天在价格上涨400美元之前注册。立即获取您的票.

价值投资大会是来自世界各地与其他价值投资者的价值投资者的地方。今年早些时候在帕萨迪纳早上去了五月赛事,这是非常值得的。扬声器似乎自由混在一起,通常可用于聊天。天气允许,我将在纽约参加这个活动。

发言者包括:

  • David Einhorn.,绿灯资本管理
  • Lee Ainslie,Maverick Capital
  • John Burbank,Passport Capital
  • J Kyle Bass,海曼首都
  • 莫希什帕布莱,Pabrai投资基金
  • Amitabh Singhi,Surefin Investments
  • J. Carlo Cannell,Cannell Capital
  • Zeke Ashton,Centaur Capital Partners
  • 惠特尼蒂尔森&格伦舌头,T2合作伙伴

在持续的同时利用大量折扣。价格上涨六天,所以将您的票证到投资大会的价值使用折扣代码N10GB6..

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零对冲有一个很棒的帖子季度高盛对冲基金趋势监测。这件作品中最有趣的方面是对冲基金持有人最高浓度的股票的相对表现,抵御对冲基金持有人的最低群体的股票:

我们将“集中”定义为对冲基金汇总的市场资本化份额。购买20个最集中股的策略具有超过八年的强大轨迹记录。自2001年以来,该策略将市场表现优于平均每季度312英镑(未生)。后卫试图表明,这种策略在向上趋势市场中工作,但在波涛汹涌或平面市场期间往往会表现不佳。篮子里的股票往往是中帽(在S的下端&P 500资本化分布),从2004年到2007年表现出大型大量的大型帽子,有助于吸引有吸引力的反向测试结果。篮子不是Sector中性与s&P 500.

你可能已经猜到了“least concentrated”篮子已经表现优于“most concentrated”投资组合自2007年以来:

“最集中”对冲基金所有权的股票表现优于S&P 500 2010年2010年的191年BP(+ 1.1%vs. -0.8%)。 2007年和2008年大部分大部分稳定地表现了“最集中”的股票,但2009年的表现明显优势。我们的“最集中”的篮子表现优于S&P 500 500年2010年1季度(+ 7.7%+ + 5.4%),但2010年第2季度(+ 7.7%左右),但滞后于303年(14.5%vs.11.4%)。

我们的“最不集中”的篮子已经表现优于s&P 500 2010年2010年YTD为693 BP(+ 6.1%vs. -0.8%)。 2010年第1季度(+ 5.9%与+ 5.4%)和44季度(+ 5.9%与+ 5.4%)截止了5季度的“最小集中”的篮子(+ 5.9%左右),2Q(7.0%vs.11.4%)。

那么哪些股票目前正在进行中“least” and “most”集中篮子:

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Richard H. Thaler,芝加哥学校经济学家和共同作者(以及Werner F.M. debondt)关于投资者反应和股票市场季节性的进一步证据,和“thaler”的富勒&Thaler资产管理,为nytimes.com写了一个意见片“预测中的过度依恋问题.”

泰尔说:

几乎所有行业的企业都被巨大的经济衰退抓住了守卫。在商业或政府的少数领导者 - 似乎甚至认为可能发生这种幅度的经济低迷的可能性。

他们的思想有什么问题?这些决策者可能被数百项研究中记载的缺陷被背叛:过度自信。

大多数人认为大多数事情都认为我们“比平均水平更好”。我们也“错误掌握”,这意味着我们的事件概率感不与现实排列。当我们说我们确定某个事实时,例如,我们可能只有一半的时间。

然后,他讨论了最近的一篇论文,表明,过度自信地渗透到大公司的最高达到:

在该论文中,三位金融经济学家 - 俄亥俄州州立大学的Itzhak Ben-David和John R. Graham and Campbell R. Harvey of Duke - 发现主要美国公司的首席财务官并不擅长预测未来。作者调查使用了对C.F.O的季度调查。如果杜克自2001年以来一直在运行。除其他内容之外,C.F.O.被问及他们对返回标准的期望&明年贫困的500股指数 - 他们最猜测和80%的信心限制。这意味着在上面的例子中,将有10%的几率返回的几率将高于上限,并且它将小于下较低的10%的几率。

事实证明,C.F.O.作为一个组,显示可怕的校准。在明年的实际市场回报率下降了80%的信心仅限三分之一的时间,所以这些高管在预测股票市场方面并不特别善。事实上,他们的预测与实际回报呈负相关。例如,在2009年2月26日进行的调查中,C.F.O.呈现出最悲观的预测,预计市场返回仅为2.0%,下降10.2%。事实上,市场在明年飙升了42.6%。

Thaler结束:

两篇论文出现了这篇论文。首先,我们不应该指望成为一个顶级经理的竞争将杂草过度自信。事实上,竞争可能倾向于选择过度自信的人。到角落办公室的一条路线是将过度交通联合起飞,这可能很难区分技能。 C.E.O.当他们的运气耗尽时,这种方式将常常困扰。

第二课来自Mark Twain:“这不是你不知道的东西让你陷入困境。这是你知道的,肯定是不是那么。“

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有关Richard H. Thaler的更多信息,请参阅帖子存档.

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Minyanville有A.文章分析自由女士媒体公司(资本)(纳斯达克:LCAPA.)在零件的基础上:

投资者的关键:Liberty Capital股票股票交易以58%的折扣折扣,以备份它的所有资产的价值。据罗伯特鲁尔特媒体分析师媒体分析师提供楔形合作伙伴的媒体分析师称,该股票最近售价为48美元[现在$ 45],但收集资产收藏债务后,债务额最多增加了82美元。

LCAPA.的份额代表什么?

作为一种跟踪股票,自由基本代表了Sirius XM广播,时代华纳电缆(TWC),时代华纳(TWX),Sprint Nextel(普通),摩托罗拉(普通) MOT),AOL(AOL),Live Nation Entertainment(LYV)和CenturyLink(CTL)。所有这一切加上其他一些股票和一些媒体资产的价值最近增加了每股最多107美元的自由资本,计算Routh,经常在媒体股票上拨打一些很棒的呼叫。减去25美元的债务,您可以获得自由资本82美元的企业价值。那’销售仅48美元的跟踪库存。

为什么折扣?

首先,很多共同基金无法拥有跟踪股票,这减少了对自由资本跟踪器的需求。其次,自由资本被掩盖了“complexity discount” —这意味着情况如此令人困惑,许多投资者只是避免它。另外,那里’没有保证折扣将会消失。

任何催化剂?

对于买卖投资者来说,可能会发生什么?一个催化剂将是正在进行的股票回购,相信Strata Capital Management的Scott Stevens,拥有自由资本跟踪股票。史蒂文斯值得聆听,因为Strata Capital Management截至8月17日截至8月17日的收费率上涨11.1%,而S的2%跌幅&P 500.接下来,信仰史蒂文斯,自由资本拥有超过20亿美元现金,它可能会使用一些用于收购的收购

最终,自由资本应从跟踪股转换为常规资产支持的普通股,这将有助于复杂的折扣消失。当他在自由女士媒体母公司转换另一个股票追踪资产时,马龙应该在这方面滚动球。该跟踪器是Liberty Media Interactive(Linta),它代表了Liberty Media’S家购物频道QVC和家庭购物网的股份。

转换应该在今年年底或2011年第一季度发生。只有这一点可能会唤醒其他投资者,因为它’s在同一轨道上,并在股票下面投标。第三个Liberty媒体跟踪器也将在某些点或Liberty Starz Group(Lstza)转换,代表自由媒体’S STARZ ENCORE PAY电视频道。另一个催化剂可能是2011年底销售亚特兰大勇士。

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Carl Icahn.’Firain Dieutenant Mark Rachesky在Seahawk Drilling Inc(纳斯达克:鹰),一只股票我’ve细节覆盖(见帖子存档在这里)。 Rachesky拥有他的投资车辆MHR基金管理LLC的职位。 rachesky.’s 最多 recent 13F filing表明他占据了大约1.2米的股票,约为11.4米,这意味着每股约有9.72美元的平均购买价格。根据商业内幕:

49,49岁的Rachesky为IcAhn工作了六年,包括在Icahn Holding Corporation的过去三年中作为高级投资官员和首席投资顾问。他于1996年离开了Icahn,并开设了自己的纽约公司MHR基金管理,他仍然是总统。

Rachesky可能在狮子门口的立场最着名:

他于2005年8月首次在狮子盖队举行了5.9%的股权,但他在去年7月推动了14.1%的14.1%,并在过去的两个月里迅速增加了他的立场的规模 - 同时,伊坎加强了自己的股权 - 狮子率报告其灾难性的第三季度收益之后。直到上周,Rachesky对狮子盖的投资是被动的,这意味着他没有寻求影响公司的运营。但现在他’在工作室中的一个积极投资者。

鹰1140万美元占有距离雷切斯基约0.8%’s $1.4B fund.

帽子提示JG。

长鹰。

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