饲料:
帖子
注释

档案2011年11月

amit chokshiKinnaras Capital.,一个专注于深度值,小写和微型资本化股权投资的独立注册投资顾问,为米德公司(纽约证券交易所代码:IMN)贡献了一名客人邮政。

关于Kinnaras:

Kinnaras旨在提供高于平均水平长期通过应用深度价值投资策略来实现。结果,该公司专注于“throwaways”股票市场或股票通常被视为从基本的角度被打破。该公司利用了安全选择的基本,自下而上,研究 - 密集的方法,主要关注展望交易的前景和/或有形账面价值或便宜的价格来自由现金流。 Kinnaras是一个强大的倡导者的平均回归,发现悲观估值,因此有吸引力的投资机会,当更广泛的投资界无视意味着恢复并估计对安全价格过度悲观的期望时,往往表现出了吸引力的投资机会。当估值纳入这些悲观假设时,风险/奖励情景有利于投资者。

象征比单独销售更多

作为一个深度值的投资者,一个人总是面对具有潜在巨大资产的公司,但可以被穷人管理层黯然失色。作为一个深价投资者,往往是一个巨大的股票不一定是一个伟大的公司,但投资立场可获得的整体价值太具吸引力了。根据其当前估值,IMN似乎陷入此类别。

IMN是一个全球开发人员和营销人员和营销人员的品牌存储/录制产品,专注于光学介质,磁带介质,闪光灯和硬盘产品和消费电子产品。该公司具有重大的全球范围,其品牌组合包括象征,Memorex和Xtrememac品牌。该公司也是创纪录品牌的TDK生活的独家被许可方。

IMN拥有高品牌认可,是光纤和磁带介质的关键类别的领导者。虽然公司面临的长期世俗挑战关于数据如何存储,但由于该公司过去5年的战略和资本分配更具战略和资本分配更具战略和资本分配更具战略和资本分配更具战略和资本分配更具战略和资本分配更具战略和资本分配更严重,而当前估值似乎非常静静。当近年来一定的战略举措时,管理层将通过简单地销售销售,管理股东更加努力。此外,IMN在2011年的收购狂欢中,鉴于管理赛道记录,现有股东可能会看到进一步的价值破坏。以下重点介绍了一些主要的申诉股东应具有IMN目前的策略

管理层的可怕资本分配:IMN的现金余额与永久资本亏损有所帮助。然而,该问题的是,该公司的净现金余额已被用于为许多不良决策提供资金,特别是m&A.近年来,管理层已收购了许多业务,其中没有任何股东受益。这些企业和知识产权(“知识产权”)已导致可通过IMN销售和营业收入表现所证明的销售和营业收入绩效的价值毁坏,因为这些收购以及追溯到善意的汇款与许多购买和不断的重组收费相关进入书籍公平。

管理层收购战略差差的一个例子是2011年2月28日购买成立公司(EncryptX),凭借善意导致1.6毫米。在不到五个星期的时间内,IMN已经确定了与此次收购的善意完全受损!虽然1.6毫米是一个小金额,表我近年来突出了IMN撰写的善意的总价值以及公司历史收购资本的背景下的正在进行的重组指控。

表I:IMN收购资本资本&损伤,重组费用($ mm)[点击展开]

自2006年以来,IMN管理层已将442毫米的现金部署为获得各种业务。从那时起,投资者必须在善意的休息中经历152毫米,并在自2006年以来,在IMN陷入困境的情况下,将新收购和现有的业务部门陷入困境,另有169毫米的重组指控。IMN管理显然是资本的贫困管家。更糟糕的是,股东经历了牺牲股票履行现金的股权的价值破坏。

例如,2007年后,IMN停止支付股息。每年股息每年向投资者汇款超过20毫米。 IMN管理层而不是为投资者提供一定的回报,而是使用该资本显然为Encryptx等企业提供过缴纳的资金。管理层的另一个展示差的资本分配是其股票回购历史。从2005 - 2008年起,当股票以0.4-1.1倍P / S和0.8-1.6倍P / B或每股14-148美元的水平值,IMN才花了近190毫米的回购股票。 IMN的财政股票的平均股价为23.39美元。

自2008年以来,IMN的股价从最近的多年低至5.40美元至约14美元(在2009年初的短暂期间)。更重要的是,IMN的估值范围为0.15-0.25 p / s和0.28-0.36 p / b。因此,虽然IMN自2009年以来,IMN自2009年以来,IMN获得了足够的现金来购买股票,但IMN管理层决定购回股票10毫米的股票。这举例说明了管理层过度支付资产的历史 - 无论是企业,知识产权还是公司自己的股份。

管理层对IMN没有有意义的投资:自2011年7月以来,在众多公司上有相当多的内幕购买。尽管目前的股价低,但IMN没有重大购买。 IMN首席执行官最近在开放式市场上取得了不可物质的购买,但总体而言,当IMN股票已经匹配,管理层没有担任其无能策略的股东挫折。如上所述,管理层已从2005 - 2008年开始执行许多回购。然而,通过大幅发布股票补偿,这些回购的整体效果大大抵消。结果,尽管有这些股票回购,IMN的整体股价仍在继续增长。总之,管理层对公司的股票表现出色的胃口,而不管估值,期待股东在奖励本身达到投资者的背面时才能闲置。

毫无疑问,IMN有其挑战的份额,但有权解锁吗?在当前估值时,如果IMN投资者可以采取活动家立场,它似乎可能获得显着的上行。管理层有多年来的机会,显然是时候探索其他选择。尽管IMN面临世俗的挑战,但该公司仍然价值超过当前价格。以下突出了IMN的良好方面。

估值:基于许多估值指标,IMN很便宜。首先,截至周一(11/28/11)市场收盘的每股5.81美元,IMN具有负面的企业价值。 IMN每股净现金有6.21美元,目前的股价意味着市场归因于IMN的核心运营业务的负值。鉴于专利和知识产权以及一般可以淘汰实体现金流的业务,IMN的主要业务不应具有负值,尽管它面临的长期挑战长期挑战。在资本返回基础上,IMN管理层应在此级别的回购股份,但由于其轨道记录,这可能期望远远超过管理层。

IMN也在2008 - 09年度达到的估值水平交易。如表II所示,IMN至少在2003年以来的时间内的级别交易。其核心业务部门的长期挑战随着价值摧毁管理,这些指标磨削的两个原因是较低,但在一定程度上,估值会变得更加倾向引人注目。我认为目前的价格和估值可能会从投资立场反映“高度引人注目”。

表二:IMN历史估值[点击展开]

IMN的现行估值可以归于一家拥有主要近期问题的公司,典型的那些燃烧着大量现金,并且具有较差的资产负债表,以高水平的债务和/或近期炼油。 IMN不适合这种描述。与IMN正在表现一样糟糕,它仍然是为了追踪2011年积极的自由现金流。IMN拥有适度的资本支出需求,2011年IMN的毛利率已经增加,接近2007年的毛利率。表III呈现了我的估计2011财年不包括IMN的非现金重组费用和休息。要清楚,潜在的收购方也将在确定IMN的价值时使用Pro Forma陈述。

表III:IMN 2011摘要操作数据

使用高度保守的倍数仅为3.0倍2011年FORMA EBITDA,即49毫米的eBitda导致股价为10美元。表III的清楚是,如果管理层可以避免剥夺资本的收购,IMN仍然可以产生有吸引力的自由现金流。此外,净现金余额为233毫米或6.21美元/份额,如果该资本更好地管理/分配现金管理目的,IMN通常不应支付任何净利息费用。资本分配贫困和战略布隆的历史导致IMN携带重折扣估值。在5.80美元的价格下,可以提出IMN在表IV中提出的清算价值或低于清算价值。

表IV:每股IMN清算价值

表IV表示主要的通配符真的是IMN的无形资产的价值。虽然IMN正面临世俗挑战,但它带来的IP可以很好地对潜在的收购方有价值,特别是在有吸引力的估值。 IMN维持长期独家许可,TDK将于2032年到期.TDK,该TDK拥有近20%的IMN,可以祝福允许这些许可证传递给收购公司。除了TDK许可证,IMN拥有超过275项专利。 IMN最近签署了安全性专注于安全性的技术,目的是闪存和硬盘存储器。该技术采用各种先进的密码/加密技术以及生物识别认证,对更大的技术公司来说非常有价值更多,这些公司可以更广泛地利用其技术。这只是各种IP IMN拥有的一个例子。此外,IMN在许多领域拥有领先的市场份额和品牌识别/价值,例如光学介质以及磁带介质。像IBM或Oracle(“Oracle”)的竞争对手,如IBM或Oracle(“Oracle”),两者都在自己的产品中使用IMN的磁带媒体进行灾难存储/恢复和存档,可以找到IMN的IP值。

表V:基于无形资产折扣的IMN清算价值

如果IMN的IP,因此它的无形资产绝对毫无价值,IMN将在2美元以下的价格下跌2美元。但是,甚至在IP的50%发型中,IMN即将到达其股票目前交易的地方。折扣较小,越多的IMN是值得清算的。这几乎不是一个突破性的陈述,但如果IMN的IP实际上价值超过其账面价值,那么怎么样?

表VI:基于无形资产溢价的IMN清算价值

明确的是,IP具有相当的价值,并且在许多情况下,eClipses许多公司的实际持续业务价值。 Micron Technology(“MU”)和Rambus Inc之间最近的诉讼是为了知识产权声明,可在人民币(加利福尼亚州法律下的潜在三倍)中获得近4B美元的知识产权声明。在穆赢了诉讼之前,人民币吩咐大约2亿美元的市场估值。

摩托罗拉流动性持有(“MMI”)面临移动设备空间中的非常具有挑战性的竞争对手,例如Apple(“AAPL”),三星,HTC等。这反映在失去显着价值的股票中,一旦从摩托罗拉旋转(初始分拆价格约为25%)。尽管如此,谷歌(“GOOG”)在MMI的IP中看到了价值,足以提供股价,其基本上100%以上其在时间低于时间。

Eastman Kodak(“ek”)拥有许多经营挑战和相对于人民币,MMI和IMN的远重有吸引力的资产负债表。该公司正在造成亏损,并拥有1.2亿美元的养老金缺口。尽管如此,知识产权专家MDB首都认为ek的IP在销售中价值3B。 ek目前只有295毫米的市场资本化。

显而易见的是,各种估值结果取决于IP对潜在买方的价值。 IMN可能是对许多大型技术公司的简单而增强的收购。像Sne,Maxell和逐字一样的公司可以发现IMN对光学介质的领先位置有吸引力。 SNE也可以找到IMN的磁存储分工,也可以是IBM和ORCL。 IMN的新兴存储部门包括USB,硬盘驱动器和闪存驱动器(允许不是真正的“新兴”),但特别关注了这种存储格式的安全聚焦应用程序。与生物识别认证和高级加密相关的IP可能对许多存储/存储技术公司(如Western Digital Corp(“WDC)),Seagate技术(”STX“),Sandisk Corp.(”SNDK“)等存储/存储技术公司有价值。(”SNDK“),微米技术(“Mu”)。甚至更大的企业存储和软件公司此类EMC CORP(“EMC”),IBM和ORCL可以找到该段的价值。小型消费电子部门可能感兴趣于奥迪沃申(“Voxx”)。然而,在任何情况下,所有IMN都可以以非常有吸引力的价格获得,几乎任何大型技术公司/买家。

例如,每股收费价格仅为10美元,可收购方将为IMN的核心业务购买仅为142毫米,以142万美元的价格为IMN净现金所代表的10美元优惠。这种小型交易规模可以很好地导致一些可以在多个渠道中利用IMN IP的大型公司的快速投资回收期。 IMN也可以以零碎的方式出售,但鉴于它的小型和数量的大型技术公司,可以利用IMN IP,以有吸引力的价格折叠整个公司可能是最简单的道路。

管理层和近年来近年来有足够的时间来改变IMN或向前移动它。经营结果清楚地表明,这一战略大大规模股东大大,管理层似乎对理解如何最好部署资本而言,似乎很少。在2008年之前,近200毫米的价格将在2008年之前回购更昂贵的IMN股票,而当股票交易低于其现金价值时,IMN Capital的拨款已被部署到回购股份。此外,在停止支付年度股息时,IMN管理层已利用现金追求可疑的收购。根据IMN经历的随后的Writedowns和不断的重组费用,这些收购导致股东股权销毁。底线是IMN投资者应追求活动家立场,鼓励管理层和董事会寻求销售,以保存公司留下的价值。

披露:作者管理对冲基金和管理账户长imn和mu。

FERMBACKD披露:没有位置。

阅读全文»

Carl Icahn今天提交了一个竞标商业金属公司(纽约证券交易所股票代码:CMC),美国和国际钢铁和金属产品的制造商和回收商。 icahn通过信函(下面载列)提交了出价,这提示了来自CMC Management的奇数响应(也在下面载列)。 icahn.’最终反应(最后)到CMC’新闻稿是复古icahn。

icahn.’s bid letter:

Carl C. Icahn..

2011年11月28日

董事会
商业金属公司
6565 North Macarthur Boulevard,Suite 800
欧文,德克萨斯州75039

女士们先生们:

我目前是您最大的股东,有利地拥有商业金属公司的杰出普通股()的9.98%(“Company”)通过若干附属实体,包括Icahn Enterprises Lp(纽约证券交易所:IEP)的子公司。根据公开的信息,ICAHN企业(目前综合,综合依据,224亿美元的资产,包括超过130亿美元的液体资产,即现金和可销售证券)在此提出在合并交易中购买本公司每股15美元,没有任何融资或尽职调查条件。价格代表了股票的31%的溢价’2011年11月25日的收盘价为11.45美元,从2011年10月3日从今年10月3日的低价溢价为8.60美元。

IEP准备立即谈判和执行明确文件。我们坚信董事会’如果他们希望接受此优惠,则保真职责要求董事会允许股东自行决定。因此,我们也准备通过立即前端投标提供的交易,为少数股东的保护等待合并完成。

该交易将使股东有机会将其投资国际投资。那些渴望在这个行业投资的人可以采取他们的收益,并投资钢铁行业的直接竞争对手,我们相信更好的管理和更好地利用任何可能的经济复苏,而不是商业金属。

IEP的原因是在2011年11月25日的汇价上支付31%的溢价是因为IEP ’PSC Metals Inc.的所有权。收购完成后,IEP打算将商业金属与IEP结合起来’他自己的金属回收资产。 IEP将销售商业金属’非核心资产并立即指定新的管理团队运行钢铁业务。在我们看来,这些企业必须在商业金属中实现未来的利润。

作为10%的商业金属股东,我们非常关注当前董事会和管理层的能力和行为,因此,我们打算提名三名个人作为本公司的董事’S 2012股东年会,以及为股东考虑提出若干建议。我们不相信现有委员会能够或愿意承担使商业金属在未来竞争所需的行动。这些行动包括但不限于出售非核心资产,立即更换管理,以及在北美的核心行动中的重新剖足。目前董事会和管理团队在过去几年内建立的曲目记录是令人沮丧的。

遗憾的是,通过分散注意力和误导的国际增长计划,与灾难性投资记录相结合的低于平均平均经营表现,已成为商业金属的定义特征。我们对管理层没有信心’我们继续运行公司的能力,我们也没有信心,董事会将持有管理对绩效不佳的管理–如最近和莫名其妙的奖金所展示的。但希望,甚至这个董事会终于将严重对股东的信托责任,允许股东决定是否以31%的高额市场价格销售公司。

您的管理团队建议在2012年期间的重点市场中的复苏不会实现2012年。进一步的是,我们认为,由于公司已经如此糟糕,股东不仅暴露于周期性行业风险,而且对永久性风险暴露。在2006年至2011年期间,该公司挥霍了20亿美元的资本对虐待的收购“growth”项目,其中许多在此期间产生负eBITDA。

尽管有这种令人沮丧的记录,但董事会最近批准了管理层,包括向新首席执行官提供750,000美元的奖金—究竟是什么?!不承认公司 ’■运营业绩,但由于管理层投入毛巾并承认该公司应该远离您几年前几年批准的大量投资。逻辑是荒谬的!该公司将股东金上灾害投资花在灾难性的投资上,然后几年后,奖项管理特别奖金–再次股东金钱– for having the “courage”远离那些相同的投资!

不幸的是,在接下来的几年里,即使钢铁市场转向循环恢复,我们担心,并相信,商业金属将从目前的战略转回,该战略据称将其归功于灾难性的投资,以至于以前“strategy”,管理层在哪里旅行,世界投资失败“growth”从克罗地亚到澳大利亚的项目。

鉴于上述内容,我们再次要求您终于表明,即使这个董事会也足够认真,关于其信托义务,允许股东,而不是自己,决定是否在目前的市场价格上以大量溢价销售公司。我们想立即前进,我们已准备好见面。我们准备好进入即时谈判,并希望尽快推出招标。

Carl C. Icahn.

CMC.’S新闻稿响应:

商业金属公司审查ICAHN企业LP的未经请求的信件’S董事长Carl Icahn

12:46 PM EST.

商业金属公司证实,它已看到ICAHN Enterprises LP发布到新闻界的公开信’S Carl Icahn提议以每股15.00美元的价格获得商业金属公司的所有优秀普通股。商业金属公司 ’董事会与其独立财务和法律顾问协商,将审查这封信并确定符合本公司及其股东最佳利益的回应。公司指出,icahn’S信没有构成正式提议,因此,股东不需要采取任何行动。高盛&公司担任财务顾问,Sidley Austin LLP是法律顾问。

icahn.’s rejoinder:

Carl C. Icahn..

2011年11月28日

董事会
商业金属公司
6565 North Macarthur Boulevard,Suite 800
欧文,德克萨斯州75039

女士们先生们:

我们已经看到了你的新闻稿“商业金属公司审查Carl Icahn的未经请求的信件 ”今天早些时候发布。您在新闻稿中表示:“公司指出,icahn’S信没有构成正式提议,因此,股东不需要采取任何行动。”这是荒谬的,并保持与困惑的决定和陈述,即这项管理团队和董事会在过去的3到4年里制定了。我们不知道为什么董事会希望误解明显的正式报价是什么?

我们不想要任何混乱或错误信息,所以让’重申应该已经清楚了。我们今天早些时候向董事会提供的要约是在毫无疑问的情况下,一份正式的所有现金收购公司。事实上,我们将重复我们的要约以消除董事会’困惑。在这里,它又:

ICAHN企业(目前已综合,综合,224亿美元的资产,包括超过130亿美元的液体资产,即现金和可销售证券)在此提出在每股15美元的合并交易中购买本公司,没有任何融资或尽职调查条件。

鉴于今天的证券明显的市场兴趣,如今所证明’S繁重的交易量,董事会现任应尽快回应我们的报价。

Carl C. Icahn.

有趣的事。

[没有位置]

阅读全文»

一个小的加拿大活动基金正在领导一群不满的股东,以便分手议案有限公司(美国)(纳斯达克:RIMM)研究。活动家,捷豹金融公司, 本集团希望将公司销售为整个或零件,以及替换CO-CEOS Mike Lazaridis和Jim Balsillie,RIMM’S两个最大的股东。他们也是打电话在董事会上探索出售或拆卸RIMM的选项’s patent portfolio.

此前,该公司以其对其治理结构的不满意的投资者面对。最初寻求西北和道德投资的建议将主席和首席执行官角色分开但在RIMM表示将成为委员会“研究其领导结构。”

捷豹 says that it speaks on behalf of shareholders representing 8 percent of the company’s shares. Vic Alboini, Jaguar’s CEO, 他的营地有13个股东,但他拒绝确定他们:

除了外,尚无协作,‘我们支持捷豹计划导致公司治理变革,并推动公司将自己销售或追求战略选择’.

区分是重要的,因为一群股东行动和持有至少10%的股份必须披露其成员国。

九月6个捷豹的信如下:

捷豹, On Behalf of Supportive Shareholders, Requests Rim Directors to Commence a Value Maximization Process That May Include the Sale of Rim

多伦多,2011年9月6日/ CNW /–捷豹金融公司(“Jaguar”)(TSX:JFC),议案有限公司研究股东(“RIM” or the “Company”),代表本身和其他支持性股东,今天呼吁轮辋董事建立并开展正式的股东价值的过程。该价值最大化进程将包括追求所有选项,包括公司潜在销售或通过旋转向RIM股东进行轮回专利组合的货币化。

捷豹董事长兼首席执行官Vic alboini,陈述:“现状是不可接受的,公司不能静坐。现在是改变变革的时候了。在更多的市场价值丢失之前,董事需要抓住缰绳以最大化股东价值。”

捷豹 strongly recommends that RIM’S董事指定董事会特别委员会,由本机构七名独立董事组成,以追求股东价值最大化进程。

捷豹 believes a transformational change to maximize shareholder value is necessary for the following reasons:

差价差

公司急剧下降’自2008年以来的股价,从2008年6月2日起,从2008年6月2日起到2011年9月2日的29.59美元,占跌幅约为80.3%。相反,在相同的时间范围内,TSX综合指数仅落下约14.8%。轮缘’执行其战略的慢性表现不佳和重复延误使JAGUAR结束了RIM的基本变化是必需的。最重要的是,边缘’竞争对手在轮辋上看到了市场份额的显着增加’在企业和消费市场的抵押品,以及相应的股价和整体估值增加。

缺乏创新导致市场份额损失

虽然其竞争对手已经证明了开发和市场产品的能力,其特征激发了消费者热情和推动更高的采用率,但RIM显然是短暂的。它未能提供具有创新功能的产品,结合其有限的应用程序,导致RIM失去市场份额对其竞争对手。虽然很少有问题是RIM的电子邮件和安全功能’S BlackBerry平台,现实是RIM未能开发满足当今要求的多功能设备’S动态消费者景观。

一旦市场领导者,BlackBerry就在苹果背后的市场份额中被降级为3号’s iPhone and Google’S Android手机。最近的一个ComScore报告估计了RIM’美国美国智能手机市场份额从2011年7月31日止了十二个月期间下降到22%的39%。这家公司的下降’S站在很大程度上归因于大量执行延误,移动应用程序不足,以及缺乏满足消费市场需求的竞争产品。

对于RIM的市场份额减少,移动应用的开发人员将优先考虑RIM的开发应用程序的严重风险’竞争对手。 rim应该有一个协调一致的重点,鼓励或融资切削刃移动应用的发展。这种缺乏有效的生态系统是需要解决的关键缺点。

捷豹 has noted the recent resignations of several key RIM employees. The disruption to the Company resulting from these departures could not have come at a more inopportune time. The ongoing exodus of RIM’人力资本提出了关于RIM的问题’能够激励和保留rim将重新获得竞争站立的才华。

公司治理问题

捷豹 believes RIM’据当前的企业结构包括詹姆斯波尔利先生和Mike Lazaridis先生作为本公司共同行政主妇和共同主席,无效,需要有意义的变化。“Messrs。Balsillie和Lazaridis是一流的企业家,但目前与董事会的管理安排阻碍了董事会’效果,反过来影响边缘’策略,运营和绩效”,陈述了玻璃先生。

修剪’最近的股东大会,西北部&伦理投资L.P.(“Northwest”)是一个机构股东,建议首席执行官和主席的作用分为,而RIM有独立的主席。然而,西北地区在达到妥协后撤回了这一提议,捷豹相信令人窒息的不足。

轮缘’2011年6月30日,2011年6月30日新闻稿详细介绍了妥协的独立董事委员会的形成“study” the issues, “确定商业必需品”对于Messrs。Balsillie和Lazaridis担任合作中心,拥有董事会标题,“提出并为RIM推荐治理结构提供理由”到2012年1月31日的报告。捷豹认为,这一妥协清楚地表明了导致公司的自满’垮台,以及董事会与股东基地之间的断开。

“这些问题可以在七个小时而不是七个月内轻松确定,解决方案很明显:一个首席执行官和独立的主席” stated Mr. Alboini.

最近在移动和专利空间的整合

谷歌公司突出的技术行业,该技术行业的合并和收购活动在技术行业中普遍存在,特别是知识产权。’S $ 1250亿新元建议收购摩托罗拉流动性持股,公司; Wi-Lan Inc.’4.8亿新元的收购Mosia Technologies的480万元,并近期45亿美元收购Nortel’由六家公司的联盟的专利,包括rim。

2011年7月19日,Interdigital,Inc。将自己置于销售,以及争端主席的推动原因,这是由争端主席阐明的,这是由移动行业的主要参与者的认可,专利组合的价值大幅增加。当天在宣布最大化战略的日期之前的价格为68.39美元之前,股价的股价从41.51美元增加。

此外,Eastman Kodak公司2011年7月20日宣布,与其数字成像专利组合有关的价值最大化策略,将其描述为“反映目前的知识产权市场需求增长。” Kodak stated “我们相信探索我们的数字成像专利组合的智能,机会主义替代品的时间是正确的。”柯达股价从宣布前一天的价格从2.31美元增加到3.24美元的价格水平。

最后,2011年9月1日的摩泽斯宣布’收购最初由诺基亚提交的2,000项无线专利和专利申请进一步展示了该技术行业’对知识产权的强烈兴趣。

随着自己的令人垂涎的专利库存,RIM被定位,以受益于知识产权的增加,但董事会必须改变课程并认识到机会。轮缘’董事必须抓住缰绳,注意到最近的合并和收购发展,并追求最大化边缘的策略’s value.

如果没有正式价值最大化进程的开始,有可能严重损失股东价值。美洲虎现在认为是开始正式的价值创造过程的时间。

[长边]

阅读全文»

埃里克杰克逊铁火资本福布斯有一个精湛的文章(A.“Cash-Rich Split”可以带雅虎!至 $41/Share)射出他的“cash-rich split” analysis of 雅虎Inc.(纳斯达克:Yhoo)。这里’s Jackson’s analysis:

雅虎的理想方式是“富裕的分裂”应该处理其亚洲资产。此外,雅虎!顾问 - 高盛(GS) - 必须知道这一点。他们是聪明人,这是如此明显。如果雅虎!的董事会尚未相信这一点,他们应该是。任何杠杆重塑计划或仅卖一小块雅虎!与“现金分裂”相比,私募股权将是董事会的公路抢劫股东。

  • 什么是富裕的分裂? 这是一个定义。
    • 现金富有的分裂是一个m&一项技术,卖方股票的股票(“Splitco”)以税收的基础股票
    • 公司富裕的零售业的好处:
      • 有机会税收有效地处理非核心资产
      • 以吸引人的价格回购股票的机会
      • 公司 should seek to negotiate a share of Seller’s tax savings through a discount in the valuation of the shares repurchased
    • 卖方的现金富分裂的好处:
      • 公司的低税款基础销售额免税,实质上用于现金
      • 卖方可以与公司谈判以贡献卖方寻求收购的经营资产
      • 替代用途:也可用于在不受税收的基础上放松股票货币化结构(例如时代华纳电缆/康卡斯特)
  • 这将如何为雅虎工作?雅虎的税前价值!在过去两个月(和雅虎的最后收益呼叫)中,阿里巴巴集团的40%的优选股权约为140亿美元基于相关交易。雅虎的税前价值!在雅虎35%的股份!日本是雅虎的65亿美元!日本目前的市场价格为25,000。让我们折扣为55亿美元的雅虎!日本可能需要激励参与和流动性。只有66%的赔偿涉及“富裕的分裂”涉及的赔偿可以是现金的形式。因此,对于他们140亿美元的阿里巴巴集团股票,雅虎!将收到92亿美元现金和48亿美元的“其他”资产。雅虎55亿美元日本股价将大约为36亿美元现金和19亿美元的“其他”资产。
  • 阿里巴巴集团和雅虎在哪里日本为此交易提供数十亿美元?Jack MA可以将阿里巴巴集团的股票销售给淡马锡(主要贡献者),也许其他有关方面(如DST,Silver Lake)也参加。雅虎今天日本已经拥有约25亿美元现金。其余的可以来自SoftBank(谁也参与阿里巴巴集团&雅虎日本)或二级产品。
  • 阿里巴巴集团的“其他”资产是什么?&雅虎日本可以贡献?这看起来像一个只有20亿美元和雅虎的有形资产的关键问题日本没有非核心资产的重要性。关键是,总贡献中只有5-10%的贡献必须来自超过5年的资产。剩余资产(总旋转值的23-28%)可以作为交易的一部分获得。 Hulu可能是一个有趣的资产,以30亿美元(或市场价格是什么),并将是一个伟大的战略性合适。有许多其他内容,视频和社交获取可能是雅虎的核心业务。
  • 雅虎是什么限制拥有Splitco收益吗?雅虎将在交易关闭的日期访问现金。
  • 雅虎是什么?看起来像亚洲资产的2个“现金嬉戏”?你正在等待41美元/分享。我们到了那里。这是它非常有趣的地方。斯普利特,雅虎!将达到现金(从阿里巴巴集团+ 92亿美元的现有现金+ 92亿美元+ 36亿美元来自雅虎!日本)。雅虎还将控制近70亿美元的“其他”资产作为分裂的一部分。和雅虎!仍将拥有核心搜索和显示BIZ,价值7.5-120亿美元(基于5倍 - 8倍)。很难看到这个价值超过300亿美元的资产投资组合,目前的市场上限为20亿美元。这意味着公允价值25美元/份额。
  • 如果这是如上所述播放的话是什么是牛皮?雅虎建议使用现金进行大规模股权缩小,使用一系列招标优惠。而且,当然,回购价格越低,他们可以回购的股票越多,雅虎的较高率!的公允价值升高。让我们说雅虎使用160亿美元的现金来购买尽可能多的股票,因为他们可以满足18美元/分享。股份的股票数量将从12.5亿到3.5亿。雅虎仍将拥有75亿美元的核心业务+ 70亿美元的资产(不包括傀儡专利的任何价值)。 145亿美元/ 350米股价= 41美元股票。和董事会 - 如果他们真正窜过约翰马龙 - 可以想象地杠杆伸出并回购更多股票。围绕平均回购价格和杠杆的简单敏感性是一个非常有趣的运动,可以使用。您可以快速获得45美元和50美元/分享。
  • 有什么风险?1)我以前说过,我袖手旁观 - 这是美国最糟糕的公司委员会。他们可以做一个愚蠢的决定。幸运的是,他们的顾问了解“富裕的分裂”潜力,丹洛伯站在准备好的时候,确保董事会没有博佐的动作。 2)他们可以首先命名新的CEO,然后是在解释其余计划之前。这回到了第1点和一个哑板。 3)显然有许多缔约方涉及,所有各方都必须同意价格,时间等。

Yhoo的情况开始对Dan Loeb和第三点保持非常有趣,持有一个位置和激动变革。它潜在41美元/〜15美元的收益’值得进一步考虑。

没有位置。

阅读全文»

%D. 像这样的博主: