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档案2011年12月

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星期一是最后一天以最低可用票价注册到今年5月6日和7日在奥马哈,NE的7月6日,沃伦巴菲特保持活力投资的精神火炬。 (春季活动以前在加利福尼亚州帕萨迪纳举行,但被迁移,因为查理管理员不再拥有帕萨迪纳的Westco会议)。今年'在这里注册 到12月19日星期一,您将从4,595美元中节省1,800美元,其他人将稍后付款。记得使用折扣代码O12GB1。

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稍后一点投资组合跑了这个伟大的菲利克斯三文鱼文章关于Chris Wyser-Pratte,这是一个1972年斯坦福MBA毕业生作为投资银行家花费了未来23年的培养,以及他在斯坦福商业授课的七个原则。当我读过他们时,我被他们所在的根本到期袭击,以及如何适应价值投资。这是普勒斯·普拉特先生’■以其纯粹的形式列表:

我在斯坦福大学商业学院的七件事中学到了1972年的MBA学位。我总是用它们而且从未动摇过。他们是使我能够将食谱公式放入的原则,以至于每个人都在上下文和视角下尊重。我认为他们为客户提供了(也许是我)。这是那些七个原则,谁告诉他们给我:

  1. 大学教师’使用许多金融比率或公式,当你’答本,实际上会告诉你你想知道的东西,唐’非常相信他们(James T.S. Porterfield教授);
  2. 请记住,任何该死的傻瓜都可以计算IRR或DCF。诀窍是找到一个可以税后返回20%的企业,了解其临界土着和外源性变量,然后运行它,以便达到其返回目标。 (亚历山大罗布基教授。)
  3. 总是问什么可能出错(porterfield);
  4. 从未超越观察到的分布点之外,您绝对没有观察到的范围内的信息(J. Michael Harrison教授);
  5. 请记住,每次丢失时,您都可以通过加倍轮盘赌桌上的红色来打破Monte Carlo的银行。问题是它将首先打破你;它’s called “the takeout.”因此,始终管理您的财务结构,以便外出不是问题。 (Porterfield。)
  6. 大米(今天的Nassim Taleb’S Black Swan)绝不是最佳解决方案的一部分。如果它在答案中显示任何系数大于零的答案,则您有错误的答案,必须继续进行程序迭代。 (哈里森。)
  7. 无论会计如何,如果会计允许您这样做,那么从不介绍经济交易的实质,从来没有任何借口’错了(Charles T. Horngren教授。)

阅读更多文件夹。一世’d喜欢听到您在商学院或其他方面学到的任何其他伟大课程。

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J. Carlo Cannell.运行Cannell Capital,他在1992年创立的长/短暂活动投资公司,管理层管理层仅需600,000美元。加拿细胞’他们的想法与男人本人一样非常规。– he’普林斯顿自由艺术专业,然后在斐济的自由记者–他把自己描述为“fox, not a hedge hog”(参考,我猜,以isaiah柏林文章或菲利普特克洛克书)。 Cannell还致力于向投资者退还资金的非常规步骤。 2004年,当管理层的资金增长到7.65亿美元时,Cannell开始向投资者返回资金,并介入更多时间与家人一起度过更多的时间:

在管理层下,对冲基金的死亡率率超过10亿美元资产非常高。我每次通过保留收入升到这一级别的时候都会想到这一点。我想认为我们在贪婪上练习谨慎。

他只是简单地离开了,只六个月后返回三个月,以管理三个加农尔资本基金,Cuttyhunk基金,汤加基金和安勒比亚基金,但管理层的资金相当减少:到2009年9月30日,加拿他人修剪了他的抱约为1.68亿美元,投资85家公司。 (看这里有关Cannell的更多信息’S背景和投资方法)

鉴于他的非常规,加拿细胞的令人敬畏的奇怪’投资者国会的介绍应该不令人惊讶。例如,cannell.’S 2009年介绍了Hydrodamalis Gigas.斯特勒的海牛,我们在发现它后27年追捕,我们在灭亡27年:

斯特勒’S海牛:美味,易于抓住。

海牛如何与投资有关? Cannell寻找像斯特勒一样的公司’S Sea Cow,对变化的环境有困难时机。他作为一个例子是一家餐馆股票,这将使经济放缓的困难时间比石油和天然气公司在经济上。在2010年纽约价值投资大会上,Cannell在他的餐厅主题上扩展. 他比较了他在餐馆行业中寻找短候选人,以便在高速公路的一侧捡起跑道,说如果他们仍然有任何生命,那么他避免了他们,但如果他们’死了,他抓住了他的铲子并将它们贴在他的投资组合中。另一个短暂的轶事:我在2010年帕萨迪纳价值投资大会的观众中闲逛,当时卡洛坐在我旁边。我们快速聊天,他是可爱的家伙。另一个对冲基金经理对Cannell感到遗憾的是积极运动的高成本。加拿细胞’响应是效果的单词,“我的活动主义运动很便宜。我所花费的就是邮票发信的费用。” That’非常深入的投资。

Cannell今年正在谈论’S春季价值投资大会在奥马哈,9月6日和7日春季活动今年 ’在Centurylink Center(以前是QWest Centre)的伯克希尔赫海滨年会之后,他的活动是方便安排的。在这里注册 到12月19日和你’LL从4,595美元中节省1,800美元,其他人将在以后付款。记得使用折扣代码O12GB1。

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更新:icahn掉落锤子

来自新闻稿:

ICAHN企业LP.

即时发布

ICAHN企业持有LP为每股15美元的商业金属公司的所有优秀股份提供招标

联系人:苏珊戈登(212)702-4309

纽约,纽约,2011年12月6日–Carl C. Icahn今天宣布,ICAHN企业持有LP(ICAHN企业的子公司LP(纽约证券交易所股票代码:IEP)),打算为商业金属公司的所有杰出股份发起招标(“Company”) at $15 per share.

招标要约的关闭不会受到任何尽职调查或融资条件的约束,但将受公司兑换的影响’最近通过的董事会董事会“poison pill”并由特拉华州普通公司法第203条第203条的董事会豁免,以及其他习惯条件。招标优惠将受到有效招标,而未撤回本公司已发行和未偿还股份的至少40.1%。该股份数量,该股份,该股份于向要约人及其附属公司所拥有的股份时,该公司的大部分股份是本公司的大部分股份,全面摊薄。招标要约将包括退出权利,以便在接受投标报价下付款之前可以自由撤回任何股份。

伊坎先生表示:“这委员会和管理团队拒绝了我们所有现金收购,以每股15美元购买商业金属的全部现金报价。我相信它是董事会的现任,董事会’S的信托职责需要它,允许股东决定他们是否希望出售其公司。

我们的招标提供将针对股东,并将要求股东行动。在尝试与董事会合作后,我们正在推出此招标优惠,以便股东可以自己决定他们希望与公司有关的事。

我们敦促你招标你的股票。我们试过并未能理解董事会和管理,现在您可以在您的观点中努力,并敦促董事会回应股东需求。强大的招标响应将向董事会发送一个明确的信息,他们需要兑换毒药药片和放弃第203条,以便招标优惠可以关闭,股东可以立即支付。所有招标股份将有退出权利,以便招标股东可以在接受招标报价的付款后自由撤回以前招标的任何股份。

招标价格代表股票的31%溢价’截一于2011年11月25日(在我们以前宣布的收购公司之前的交易日),这是11.45美元,从今年10月3日汇率溢价为8.60美元。如果大多数股东接受我们的投标报价(包括要约人及其附属公司已经拥有的股票),我们并不相信即使这一董事会也将妨碍允许大多数股东如果希望接受这笔溢价这样做。但是,如果董事会,即使在听到大多数股东之后,未能解除毒药和豁免第203条,我们将留下招标开放,并寻求委员会宣传委员会的法院命令赎回毒药和放弃第203条这样股东就可以收到他们的钱。

我们希望甚至这个董事会不会决定浪费时间和金钱在法庭战斗中争夺股东的意志。但是,如果他们选择这样做,请知道我们会一直在向特拉华州最高法院争取这种情况,这是我们的信念,我们将占据案情,法院将命令董事会兑换董事会赎回药丸和豁免部分203,以便可以支付股东。显然,招标金额越大,我们的案件越强。

商业金属一直以良好的公司治理标准一致。缺乏对股东的良好公司治理缺乏良好的公司治理,包括:(i)保留交错委员会,(ii)未经股东批准的毒药和10%的极低触发, (iii)董事会拒绝允许股东对我们的要约是否充分投票。

此外,2011年ISS代理咨询服务报告商业金属的报告突出了许多其他地区“High Concern”。国际参数还指出,商业金属持续较差的总股东返回绩效,由ISS确定’标准。由于公司的结果’绩效不佳,通过招标股票向董事会和管理发送清晰的信息非常重要。

Carl Icahn.提交了一个竞标商业金属公司(纽约证券交易所股票代码:CMC)上周提示奇数回复来自公司。 icahn发出了一个被淘汰赛的后续信函。它似乎继续忽视他,上周这么晚,他昨天凌晨9点发给了公司要求的行动。icahn的信:

Carl C. Icahn..

2011年12月2日

董事会
商业金属公司
6565 North Macarthur Boulevard,Suite 800
欧文,德克萨斯州75039

女士们先生们:

星期一,我们向您通报,并公开宣布,ICAHN企业LP将以现金为现金购买商业金属公司,不得现金,无需任何融资或尽职调查条件。令人失望的是,这是星期五下午,一周结束了,我们仍然没有收到你的消息。

我们肯定会敏锐地意识到自我们的公告以来,公司超过2200万’S股份已交易。这占公司的19%以上’突出股份,比过去52周的平均每周交易量高200%。允许您的股东在不响应我们的报价的情况下进行这种重量卷是完全不负责任的 –但是与多年来公司证明的不负责任的模式完全一致。

Icahn Enterprises(目前已综合的基础上的224亿美元资产,包括超过130亿美元的液体资产,这是现金和销售证券的液体资产)使得获得贵公司的合法提议,并清楚地进行了清晰立即准备与您与您联系以记录交易。我们不要求任何尽职调查或融资条件。我们所询问的一切是您允许您的股东决定是否希望销售其公司。

我们本周收到了股东的许多询问,因为我们确定您也有。股东值得答案;在此董事会上有责任回应我们的报价。为此,如果您继续忽视您的职责并在2011年12月5日星期一的纽约市时间达到纽约市时间,尚未与我们联系,安排会议讨论我们的报价,请预先推进我们打算把事情搞定到我们自己的手中。

Carl C. Icahn.

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这里’s a great 故事来自Investor Jay Schembs关于Adams Golf Inc(纳斯达克:ADGF),这对过去几年来到过去几年的人来说,这将是熟悉的。杰伊自2008年底以来就在Adgf的位置。坐过了一个太多会议电话,听着来自CEO筹码啤酒厂的陈词滥调“shareholder value,”杰伊决定向ADGF发信’最大的股东指出管理层之间完美的反相’S股权拨款和股价表现。这里’s Jay’s 信件:

John Gregory博士
约瑟夫格雷戈里先生
SJ战略投资
340 Martin Luther King Blvd。套房200
布里斯托尔,田纳西州37620

Roland Casati先生
大陆办事处,Ltd。
2700河道,套房211
Des Placees,伊利诺伊州60018

回复:亚当斯高尔夫

亲爱的Messrs。格雷戈里和Casati先生,

我正在写信给Adams Golf,Inc。(ADGF)的管理和股东一致的讲声问题​​。

首先,我们作为股东遭受了缓慢的死亡,季度季度季度,因为我们忍受了一贯的所有权侵蚀。从2006年12月31日至2011年9月30日,由于管理层(主要是CEO芯片酿酒师)的股权拨款,完全摊薄股份增加了31%。在此期间,公司的股价下跌31%,股东已收到零现金分配。这种绩效如何向持续的股权赔偿提供管理,以便在我身边的“工作岗位”之外。

关于衡量管理绩效的主要问题之一是使用EBITDA。来自Adgf的2010年代理声明:

我们的年度管理奖励赔偿计划为我们的指定执行人员和主要员工提供了一个机会,以获得半年现金奖金,以获得在财政年度建立的规定的基于绩效的目标。 2009年,2010年和2011年,赔偿委员会根据有针对性的收入增长和EBITDA(利息,税务,折旧和摊销)的绩效级别为指定执行官的绩效目标。我们认为,专注于收入增长是重要的,因为高尔夫设备业务中的收入和盈利规模有明显的优势,例如在网络电视高尔夫活动上广告的能力,赞助专业的旅游专业专业专业权,以及竞争的能力强大的研发人才。我们认为,专注于EBITDA是重要的,因为它是业务产生的现金流量最广泛接受的公制。如果亚当斯高尔夫达到上述指标的指定阈值,则绩效目标允许指定的执行人员赚取现金奖金,其基本薪水的特定百分比。

从长远来看,股东只有受益于企业产生现金可用的分销。在陈述“EBITDA很重要,因为它是由企业产生的现金流量最广泛接受的公制,”您正在忽视固定和营运资金所需的税收,资本结构和投资。 ADGF不需要大量的固定资产投资,但需要在营运资金方面进行大量的持续投资。因此,EBITDA未能考虑支持增长所需的现金流出。

一种更复杂的衡量绩效的方法是看看业务所产生的税后营业利润与产生这些回报所需的资本投资的数量。从2006财年到最后十二个月(“LTM”)截至2011年9月30日,ADGF在投资资本上取得了4%的回报。

正如我之前提到的,在同一时期,股价下跌了31%。当然,这一股价的一些股份是归因于更广泛的经济和金融市场困境。然而,在我看来,ADGF的份额表现主要是由于上述持续稀释以及通过在公司资本成本之下产生返回造成的股东价值破坏。

我的建议是大大改变管理补偿结构。基础管理绩效指标关于真正创建股东价值(利用经济价值或类似的公制),而不是简单地关注收入增长和EBITDA。

首席执行官芯片酿酒师的重要股权使他能够在ADGF中建立一个相当大的所有权。伯勒先生的所有权在全面摊薄的基础上达到了2010年代理申请的9.6%。股东希望Brewer的所有权先生将他们置于桌面的同一侧,然而,令人沮丧的是,自2009年12月31日以来,Brewer先生已购买零股。在同一时期,他已经出售了近183,000股。这几乎是一个响应的认可,我们作为股东在我们方面拥有首席执行官。

在季度收益呼叫中,Brewer先生经常谈论“创造股东价值”。他遇到这一持续股东的问题更频繁地对这些呼吁更频繁地稀释,但总是回答对股东问题的真实反应。一个奇迹如何在管理层之前努力稀释现有股东,同时未能获得可接受的资本回报率创造股东价值。

我目前拥有略高于1.5%的完全摊薄普通股权突出。因此,虽然我当然无法影响任何公司决策,但我确实对公司事务感兴趣。我并不代表一个较大的Cabal或与Greenmail或其他别有用法的对冲基金。我想仍然是一个长期的股东,但是如果没有解决这些问题,我才能达到最终导致销售股票的挫败感。

我要求的是,您是最大的非管理股东严重重新考虑当前的管理赔偿结构。 Adams Golf有一个伟大的品牌名称,克服了它的法律问题,在我看来,作为一个持续的领先和创新的高尔夫设备公司有一个非常光明的未来。如果董事会不能真正对准管理层,董事会和更广泛股东的利益,您将留下一致的股东营业额和股票价格继续滞后,因为没有长期的投资者愿意承诺其资本对于一个合作伙伴,他们不能相信真正代表他们的兴趣。

问候,

杰伊架构

披露:我很长的ADGF。

好消息是,这封信立即影响。这里’s Jay:

本周早些时候,我寄给了一封信给亚当斯高尔夫球’最大的股东–格雷戈里家庭和罗兰卡特蒂。我还在寻求alpha上发表信这里。在这封信中,我推动了(SIC)这些股东,以认识到持续稀释,并在CEO芯片酿酒师产生的资本回报不足。

周四,格雷戈里家庭和卡塔迪先生发布了一个SEC表格13-D,其中Casati先生不可撤销地承诺与格雷戈里股票投票。总共代表近35%的突出股权。更重要的是,他们将于明年担任董事会主任的啤酒员先生投票’S代理,并表示他们可以提交“其他可能的相关建议向股东呈现给股东。”虽然模糊,但在与Brewer先生的表决上拍摄的背景下表明我正在听取股东挫败感。

我只能希望我的信帮助加快了很长一段时间来的。

我喜欢看到一个小股东获得结果。

FERMBACKD披露:没有位置。

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特拉维斯德克斯博士为热员和特殊情况投资者提供了重要意义。特拉维斯是创始人兼首席执行官旋转疾驰,公司开创了诺贝尔奖奖金数学在获取,保持和行使企业控制问题中的应用。你可以到达他[email protected]

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对Fellbackd读者:

活动人士:

您在代理战略上收到的建议是中世纪。我的意思是那意味着。这是我们世界的口袋,比利布尔·豆球前的棒球,并没有经历过科学革命。后退导致严重的战略错误,下面的帖子是一个可以做得多多少的一个小例子。

特殊情况投资者:

我们可以计算活动家将在代理活动中取得成功的确切赔率。这使得某些活动家竞选一个可靠的不相关类别的特殊情况,可以真正提升您的投资组合,并帮助将其解散在市场上。活动家运动有三条特殊情况粪便:明确的战斗截止日期,清楚地了解公司的价值/没有他们的变化(如果活动家已经完成了他的工作),而且成功(现在可以使用旋转圆顶的工具)。你不能要求更多的教科书 - 完美的特殊情况!

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目前的案例精美地突出了我们在订婚后观察到的事实:从定性模糊形容词(传统代理战略建议)到量化的硬数字可以是GameChanger! 即使这种情况看起来明显明显,冷酷的数字也会给出一个像其他一样的新视角。案例在点:Moduslink Global Solutions,Inc(Nasdaqgs:MLNK),包括无数系统公司(PRLS)和钢合作伙伴。

连续第二年,Moduslink正在拥有一场比赛季节。对于一个很好的摘要,请查看10月28日版本总是有用的催化剂股权研究报告。今年,管理层面临着无与伦比的系统调味的活动家蒂莫西罗格。他被各种各样的声乐支持者的汞合金支持,总额大约11%。这是重要的活动家权力。无与伦比正在寻求今年取代两名董事。

据’凭借钢合作伙伴,钢合作伙伴,房间里的800磅磅大猩猩和最大的股东与近12%的所有权,并未公开宣布对任何一方的忠诚。人们可能是明显的:钢结构在比赛中是一个巨大的奖项,他们可能会有重大的谈判权力与管理和无数系统。

但是,作为其中一个参与缔约方的决策执行,如何使用这些信息?如何处理像“重要”或“巨大”这样的形容词?我如何重量“significant”钢铁合作伙伴可能希望看到的实际成本和变化以支持我?什么是“重大”真正的意思,来自可能具有不同肠校验的顾问而不是自己?答案:它是一个大的脂肪含糊不清的术语,又导致大脂肪笨拙的策略。

我们可以做得更好。旋转疾驰’S控制测量技术粉碎模糊形容词并提出了有形数字。您可以触摸和感觉,权衡和测量的数字,然后用来思考。完全衡量每个股东的权力和影响的数字。在Moduslink的情况下,在旋转疾驰的情况下,我们采取“重要”并给您:

钢合作伙伴的投票能力为53%。在今年1月即将举行的代理战斗中,钢合作伙伴将施放53%的机会将施放决定投票。

花点时间欣赏刚刚发生的事情。我们’从一个形容词中消失了“significant”据了解钢合作伙伴将成为选举的决定因素的赔率。现在这是一个巨大的飞跃!数字的美丽是我们可以在钢合作伙伴之间的联系和相反的活动的命运更直接。

提出展览1:管理层和无与伦比的损失风险

我们直接测量了“significance”钢合作伙伴的决定无与伦比和Moduslink。查看下图中的中间灰色列。凭借剩余的钢合作伙伴未定,Moduslink有65%的失去机会,而Peerless有35%的失去几率。这是一个相当广阔的比赛,管理层赢得了7分中的20次。

展览1:衡量钢合作伙伴的决定的风险,Moduslink和Peerless

如果钢结构与Moduslink(蓝色列)的伙伴侧面,表格卷曲但竞争仍然相当宽敞。 Peerless有61%的损失几率,而Moduslink现在只有39%的损失机会。 (Moduslink现在赢得了20次的12次)。另一方面,如果,钢结构侧面与无数(红柱)我们在比赛的角色中有一个更加激烈的变化,用moduslink’S损失的风险射击一直达到92%的百分比,无与伦比下降到仅8%!

使用一个形容词,如重大,传达钢结构的重要性,完全错过了它们的价值不对称的关键观察。在与Moduslink的侧面,钢合作伙伴不会改变比赛的性格 - 它仍然仍然是开放的。然而,在与Peerless的壁板上,钢合作伙伴将代理胜利几乎不可能对ModusLink的胜利以及比赛的比赛变为谈判之一。因此,从无与伦比的角度来看,钢铁合作伙伴代表了一个主要是令人反感的机会(游戏获胜策略),而Moduslink应该将它们视为主要防御(游戏中策略)。

现在,Moduslink和Steel合作伙伴都知道有价值的钢铁合作伙伴的决定是如何对每个缔约方的决定,他们都将能够做出更多聪明的决定,了解有关哪些让步是什么,不值得钢结构’支持。至少在尖锐的焦点中拥有竞争景观的这一部分将有助于决策者在一月朝着选举前往选举。对于其他决策者和顾问我们的顾问:您不必将您的策略​​放在一起,同时通过肮脏的可乐瓶查看战场。我们有卫星图像!

据我签出,我将注意到我们可以进一步逐步进一步并在钢合作伙伴中提出货币价值’投票给Peerless和Moduslink,但这是另一天的帖子。让我知道你的想法!

-Travis.

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