饲料:
帖子
注释

档案2012年4月

哪个价格比最佳识别被低估的库存? It’熟悉的问题,依赖于包括的各种因素测试时间段,以及正在考虑的市场资本化和产业,但我相信一个共识正在出现。

这academic favorite remains book value-to-market capitalization(价格对账面价值的反比)。Fama和法国人保持它没有差异“价格为基础”被雇用,但如果被迫选择有利于账面上市。在里面FAMA /法国论坛在维基金顾问’尽管有证据表明,他们的网站他们会给它一个人坚持不懈’s not so great:

来自肯法语的数据’S网站显示E / P或CF / P数据上的排序库存比过去55年的BTM更大。不’除了BTM之外,使用这些其他因素来区分增长股票的价值是有意义的吗? Eff / KRF:股票’价格只是其预期未来股息的现值,预期的股息贴现了预期的股票回报(大致发言)。更高的预期收益意味着较低的价格。我们始终强调不同的价格比率只是规模股票的不同方式’由于基本的价格,提取关于预期收益的股票价格截面中的信息。一个基本(账面价值,收益或现金流)几乎与这份工作一样好,不同比率产生的平均返回差异与统计术语相似,统计术语彼此无法区分。我们喜欢BTM,因为分子中的账面价值比收入或现金流量更稳定,这对于在价值组合中保持营业额是重要的。尽管如此,所有会计变量存在问题,账面价值也不例外,因此在本领制中补充BTM与其他比率可以提高有关预期回报的信息。我们定期测试这个命题,迄今为止取得了多大成功。

关于我的储蓄的效用有各种论文’在绿色的别人身上被殴打。我曾经认为这是鸭子’S膝盖,因为这是所有早期研究似乎都说的(例如,参见,例如,Roger Ibbotson’s “1967年纽约证券交易所的Decile组合,1967年 - 1984年,“Werner F.M. Debondt和Richard H. Thaler’s “关于投资者反应和股票市场季节性的进一步证据“)。 Josef Lakonishok,Andrei Shleifer,罗伯特维施’s 逆势投资,推断与风险,由品牌研究所更新为价值与魅力:全球现象重新打开了辩论,表明价格为收益和价格到现金流量可能会为预算提供一些东西。

最近一些近期的论文已经远离账面上市,并朝向企业多次((股权价值+债务+首选股票 - 现金)/(EBITDA))。据我所知,蒂姆Loughran和Jay W. Wellman首先与他们的2009纸相处“这Enterprise Multiple Factor and the Value Premium“这是一个伟大的未发表的论文,但2010年变得略微不那么伟大的发表论文,“关于企业多元及平均股票回报的关系的新证据,”仅适用于学者和男虐待教徒(但我重复自己)。 2009纸(2010年纸张中缺少的摘要)削减了追逐的权利:

在Fama和法语(1992,1993)的工作之后,有过广泛使用书籍上市作为解释股票回报模式的因素。在本文中,我们突出了使用书籍对市的严重缺陷并为它提供更换因素。这Enterprise Multiple, calculated as (equity value + debt value + preferred stock – cash)/ EBITDA, is better than book-to-market in cross-sectional monthly regressions over 1963-2008。在前三大尺寸昆泰(占总市场价值的约94%),EM是一个非常重要的相对价值衡量标准, 然而账面上市是微不足道的。

这abstract says everything you need to know: Book-to-market is widely used (by academics), but it has serious flaws. 企业多个 is more predictive over a long period (1963 to 2008), and it’在账面上市的大型市场资本化股票中更加预测,在那里账面到市场基本上是无用的。

什么严重的缺陷?

这big problem with book-to-market is that so much of the return is attributable to nano-cap stocks and “the January effect”:

Loughran(1997)审查了Fama和法语(1992)使用的数据,并发现结果由1月季节性的季节性驱动,并回报微佳成长股。对于最大大小的四分之一,占总市场上限的大约四分之三,Loughran发现是/我在1963年至1995年没有显着的解释力。此外,对于前三大灯岩,占总市场上限的约94%,大小和BE / ME是微不足道的,一月回报被删除。 Fama和法语(2006)确认Loughran在1963年期间的结果。因此,对于最大的股票市场(美国)最重要的时间段(1963年第1963篇)的近部全部市场价值,价值溢价不存在。

最后一句熊重复:在最重要的时间段(1963年)中,最大股票市场(美国)的几乎整个市场价值,价值保险费不存在, 意思就是账面上市并未预测到市场上限的最小6%的库存。这款股票上的股市呢?它可能无法在那里工作:

Keim(1983)显示1月的效果主要限于1月份第一届交易日。这些退货受到12月税收损失的严重影响,低价股票出价。由于许多基金管理人员受到由于所有权集中限制而购买的小型股票的能力,并且由于其投机性质而被禁止购买低价股票,因此可以利用价值保险费不太可能。

更可扩展

这enterprise multiple succeeds where book-to-market fails.

在前三大尺寸五分之一,占总市场价值的约94%,EM是相对价值的高度重大衡量标准,而Be / Me是微不足道的,大小只是弱大意义。在控制1月季节性和去除低价后,EM也是非常重要的(<5美元)股票。稳健性检查表明,作为股票回报的决定因素,EM对托宾的Q也更好。

也许是论文中最好的一线:

我们的结果是对现有文学的改善,因为,而不是被数据的模糊神器驱动,即市场上限的股票和1月份的股票,我们的结果几乎适用于美国股票的整个宇宙。换句话说,我们的结果实际上可能与华尔街和学者都相关。

为什么企业多次工作?

这enterprise multiple is a popular measure, and for other good reasons besides its performance. First, 企业多个使用企业价值。股票’S企业价值提供有关其真实成本的更多信息,而不是其市场资本化因为它包括有关库存的信息’S资产负债表,包括其债务,现金和首选股票(在某些变异的少数群体和净应收款项中)。这样的事情是完整的企业收购的重要意义,毕竟是价值投资者应该考虑每股股票的方式。市场资本化可能是误导性的。只是因为账面价值的股票价格便宜并不意味着它’廉价0NCE其债务负担是估值的考虑因素。 Loughran和Wellman,引用Damodaran(其最近的纸张这里上周),写:

达摩亚兰在一个未发表的550个股权研究报告的未发表研究中显示,他们以及价格/收益和价格/销售额是最常见的相对估值倍数。他说,“在过去的二十年中,这一多个(EM)由于多种原因在分析师之间获得了许多追随者。” Damodaran引用EM越来越受欢迎的原因也指向EM在账面上市的潜在优势。一个原因是,可以在具有不同杠杆的公司中更容易地比较EM。在比较EM和BE / ME的相应输入时,我们可以看到这一点。 EM,企业价值的分子可以与股权的市场价值进行比较。EV可以被视为公司的理论收购价格。收购后,收购方假设该公司的债务,但收益使用公司的现金和现金等价物。包括债务在这里很重要。为例,2005年,通用汽车的市场上限为170亿美元,但债务为2.87亿美元。 利用股权市场价值作为规模尺寸,通用电机是一个中型公司。然而,在企业价值的基础上,通用汽车是一家庞大的公司。公平的市场价值本身不太可能充分捕捉到通用汽车的债务对其回报的影响。更一般地说,认为改变的坚定债务水平可能会影响股权市场价值的方式不完全捕获的回报。 Bhojraj和Lee(2002)确认这一点,发现EV优于普通公平的市场价值,特别是当企业差别效率杠杆时。

这enterprise multiple’s ARDOR现金和避免债务匹配自己,因此为什么我非常喜欢它。在实践中,这种趋势可以是双刃剑。它挖掘许多少许旧现金箱,遗产伴有附录(思考每日期刊公司(纳斯达克:DJCO)或者Rimage Corporation(纳斯达克:RIMG))。这些股票往往有限。在侧面,它们也非常幸福地没有下行。以这种方式他们是 非常优于由书籍对市青睐的高度杠杆猪,这倾向于服务严重杠杆的折扣股权,并让您弄清楚它是否可以承担债务负担。错了你’请参考破产过程的复杂性,最后没有表现出来。当触发触发器时,我通常会发现与廉价的企业多于廉价的价格到账面价值比,更容易。

这earnings variable: EBITDA

那里’■像企业一样多的好理由:盈利变量。 EBITDA包含更多的信息,而不是直接收益,因此应该提供更全面的会计利润流程的完整视图:

EM的分母是折旧前的营业收入,而净收入(少数股息)流入。 EBITDA的使用提供了几个缺乏的优点。 Damodaran注意到,跨国公司折旧方法的差异将影响净收入,从而影响,但不是EBITDA。此外,麦肯锡估值案说明,营业收入不受非流入或损失的影响。因此,在折旧之前的营业收入可以被视为更准确和更少可操纵的盈利能力,允许它用于比较在跨行和行业内的公司。 EBITDA的批评者指出,它不是现金流量的替代品;但是,Dumerator中的EV确实占现金。

这enterprise multiple includes debt as well as equity, contains a clearer measure of operating profit and captures changes in cash from period to period. 企业多个 is a more complete measure of relative value than book-to-market. It also performs better:

企业多元与账面上市的表现

cxooadvisory.:

  • EM在整个样本期间产生每年5.8%的年度值溢价(相比于1926 - 2004年的B / M的4.8%)。
  • EM对于所有五个公司大小的五盏灯,EM捕获比B / M更多溢价依赖于其整体溢价的小型股票(见下图)。
  • 在坚固的三个五分之一(占总市值的约94%)中,EM是相对价值的高度重大衡量标准,而B / M则不是。
  • 在控制1月效果和去除低价后,EM仍然非常重要(<$5) stocks.
  • EM优于Tobin的Q作为股票回报的预测因素。
  • 来自英国和日本的证据证实,EM是相对价值的高度重大衡量标准。

这“value premium”与魅力股票(即最昂贵的Decile)相比,与价值库存组合(即,最便宜的Decile)相比,返回魅力股票(即最昂贵的十字架)(在这种情况下,企业多个和书籍-市场)。价值溢价越大,给定价格比较好的股票进入赢家和输家。它’S比简单地测量最便宜的股票的性能更强大的测试。我们不仅要限制我们的委员会(即,购买输家),我们希望限制遗漏的罪(即,不购买获奖者)。

以下是市场资本化(再次来自CXOODVISORY)的价值主页:敲钟。企业多次踢了账面上市’在每一个重量级别上下,但最令人信服的股票中最令人信服。

使用企业多个的策略

这enterprise multiple forms the basis for several strategies. It is the price ratio limb of Joel Greenblatt’S神奇的公式。它也构成了基础达尔文’s Darlings我爱的策略(见狩猎濒临灭绝的物种)。达尔文’S Darlings策略在2000年代初寻求前往LBO公司,因此企业多个是逻辑工具,非常有效。

结论

这篇文章是上周朝向达摩亚诺州的纸张“价值投资:投资成年人的价值?”的动机。他问道,“如果价值投资作品,为什么价值投资者的表现不佳?Loughran和Wellman还问为什么,如果Fama和法语(2006)在1926年至2004年找到每年4.8%的价值溢价(由账面上市),共同基金经理人’t capture it:

基金管理人员常年低于的性能增长指数,如标准和穷人的500指数和价值基金管理人员并不擅长增长基金经理。价值保费实际上并不存在,或者它不存在可由基金经理和其他投资者利用的方式存在。

Loughran和Wellman发现,对于最大的股票市场(美国)最重要的时间段(1963年)的几乎整个市场价值,价值溢价不存在,这意味着账面上市并未预测除了市场上限的最小6%以外的股票(甚至有嫌疑人)。企业多个成功,账面上市失败。在前三大尺寸五分之一,占总市场价值的94%,企业多重是一种高度预测的措施,而账面上市是微不足道的。企业多次在控制1月季节性效果和删除低价后(<$5) stocks. 这enterprise multiple is king. Long live the enterprise multiple.

买我的书这Acquirer’s Multiple: How the Billionaire Contrarians of Deep Value Beat the Market从On.点燃平装, 和可听.

如果你在全球华尔街,这是你的秋天的书。 Tobias Carlisle击中了一个家庭在左边的家庭。这是一个令人难以置信的聪明,密集,213页,在市场上没有丢失钱。这是你秋天的智能阅读。 - 汤姆凯恩斯,Bloomberg的编辑大,布卢姆伯格监测,2014年9月9日.

如果您想了解更多内容,请单击此处这Acquirer’s Multiple,或与我联系推特, linkedin或者Facebook。在最大1000个名称中免费查看最佳的深度值库存股票筛选器Acquirer的多重®.

阅读全文»

Aswath Damodaran.,在他的优秀论文中“价值投资: Investing for Grown Ups?“,问是否花时间研究公司的基本面(“active”投资)对投资者的回报率更高,而不是基于价值的指数(“passive” investing)?

达摩亚兰说:

所有的投资哲学,价值投资随着学院和从业者的最令人印象深刻的研究。股票赚取的超额回报(股票价值和账面价值低,股息)和一些高调价值投资者(如沃伦巴菲特)的成功将投资者归入投资折叠的主动价值。

但花费时间研究公司的基本面会对投资者产生更高的回报,而不是被动指数?活跃的价值投资是否会退还?

简单地测试返回值投资的活动成分是相对于被动价值投资选项,查看主动价值投资者获得的回报,并将这些超额回报与主动增长投资者产生的那些相比,相对于被动增长投资替代品。在图17中,我们将为所有美国共同资金产生的超额回报,分类为价值,混合和增长类别,相对于每个类别的指数资金。因此,将相互资金进行比较,只有价值股票的索引基金(价格低廉的预订和盈利股票)以及增长指数基金的增长相互资金(预订和高价收益股票)。

震动!积极价值投资共同基金经理将更好地购买指数。

这results are not good for value investing.禁止其指数对应物的唯一资金是增长基金,在所有三个市场上课课程中都这样做。活跃的价值投资基金一般做出任何资金群体的最糟糕,特别是大型市场概要公司。

达摩亚兰 has a great conclusion:

如果您是个人价值投资者,您可以将这种糟糕的性能归因于相互资金管理人员运作的压力,以便快速提供结果,期望可能与经典价值投资有所影响。可能是这种情况,但是它指出了对价值投资的纪律和一致性的需求以及击败市场的实际事实始终难以做到,即使是一个良好的价值投资者。

阅读全文»

本周我’一直看一下Aswath Damodaran’s paper “价值投资: Investing for Grown Ups?” in which he asks, “如果价值投资作品,为什么价值投资者的表现不佳?”

达摩亚兰将价值世界分成三组:

  1. 这Passive Screeners,” – “格雷厄姆的价值投资方法是一种筛选方法,在哪里投资者 adhere to strict screens…并挑选通过这些屏幕的股票。 ”
  2. 这Contrarian Value Investors,” – “在这种价值投资的表现中,您将从信仰中开始遭到殴打的股票由于感知,他们投资不佳(由于投资不佳,违约风险或糟糕的管理)往往惩罚太多了由市场担任股票被视为良好投资的股票被推动得太多了。”
  3. 活动价值投资者,” – “使用的策略…[活动家价值投资者]是多元化的,并将反映为什么公司首先被低估的原因。如果企业对糟糕的表演资产或企业进行投资,关闭,剥离或旋转这些资产将为投资者创造价值。当企业在使用债务时期太保守时,您可能会推动重组(公司借用钱和收回股票的地方)。投资一个可能对别人有价值的公司,因为协同作用,您可能会推动它成为收购的目标。当公司的价值被称重时,因为它被认为具有太多现金,您可能需要更高的股息或股票回购。在这些方案中,您可能必须面对不愿意进行这些变化的现任管理者。事实上,如果您的疑虑是广泛的管理能力,您甚至可能会推动公司的最高管理层。”

我们看着达摩亚兰’周二的被动柜员周二,周三逆势价值投资者,今天我们’请看看活动家。

这Activist Value Investors

达摩亚兰引用了我所拥有的众所周知的Brac,江和金文章之前讨论过:

如果Activist Investors希望从改变公司运行的方式产生退货,他们应该目标管理公司不良为他们的竞选活动。机构和个人活动家似乎专注于管理公司不良的公司,针对较少有利可图的公司,并且已经比同行组提供了更低的回报。对冲基金活动家似乎将注意力集中在不同的群体上。 2001年至2005年之间的活动对冲基金888个活动的研究发现,典型的目标公司很小,以高于平均水平的市场流动性,价格低于账面价值比率,盈利,现金流量盈利和薪酬他们的首席执行官比同行小组的其他公司更多。因此,他们是更有可能受重视公司,而不是管理不良。一份审查目标背后的对冲基金动机的论文在图15中提供了更多的支持这种一般命题。

正如我们所看到的低估或管理股票的差别都会产生良好的回报。

达摩亚兰说that the “市场反应活动投资者,是否是对冲基金或个人,是积极的.”在激动人主义宣布宣布宣布的有针对性公司中查看股票回报的一项研究显示以下结果:

达摩亚兰 points out that “在公告前的二十天内赢得了超过返回的大部分(总计7%的5%)发布后漂移较小。”

那里 is also a jump in trading volume prior to the announcement, which does interesting (and troubling) questions about trading being done before the announcements. The study also documents that 活动宣布的平均回报一直遍及时间,从2001年的14%到2007年的少于4%.

您能汇款后追随活动家投资者吗?

达摩亚兰说“sort of,” if you follow:

这right activists:如果是中位活动的对冲基金投资者甚至仍然破坏作为证据表明,在任何活动投资者针对的公司投资的BluneredBuss投资方法不太可能产生价值。但是,如果您对您遵循的活动家投资者有选择,只针对他们所定位的公司,只针对他们所定位的公司,才能提高。

性能线索:在这一策略的超额回报范围内来自公司的经营,资本结构,股息政策和/或公司治理,您应该关注您是否在这些下降中看到的任何改变目标公司。如果这些公司的管理人员能够成功地进行石墙活动家投资者,则返回也可能是不抑制的。

敌意的收购意外收获?Greenwood和Schor的一项研究指出,虽然Activist投资者针对的购买股票的策略产生了超额回报,但几乎所有这些返回都可以归因于这些公司的子集,以便在敌对默认中接管。

遵循正确的活动家,做好或做好前面运行它们,并且可能做得很好:

那里 is an alternate strategy worth considering, that may offer higher returns, that also draws on activist investing. 您可以尝试识别管理和运行不佳的公司,因此最有可能由活动家投资者定位。实际上,您正在筛选资本,低债务比率和大现金余额的低回报,代表潜在价值增强的屏幕,以及作为管理变革的屏幕运营的投票权的老化首席执行官,企业丑闻和/或转移。如果您成功,您应该能够在其中一些公司改变时生成更高的回报,无论是从内部(来自内幕或主任的主动董事会)还是没有(Activist Investors或敌对收购)。

所以 我们如何弄乱它?

•这种积极性价值投资的这种力量通常来自拥有资本在管理公司糟糕的公司中购买大量股份使用这些大型股东职位诱导管理层以改变其行为。无论他们的案例有多说服,管理人员都不太可能听取小股东。

•但除了资本外,活动价值投资者需要是愿意花费大幅度的努力,以使自己听到和推动变革。这种时代和资源的投资意味着活动家价值投资者必须挑选相对较少的战斗,并愿意在每次战斗中大大投资。

•积极的价值投资,通过其本质,需要彻底了解目标公司,因为您必须知道这些公司中的每一个都在哪里,以及如何解决这些问题。毫不奇怪,活动价值投资者倾向于选择一个扇区,他们真的很好地了解并在该部门内的公司中占据了职位。显然是不是一个将导致一个多样化的投资组合的策略。

•最后,积极的价值投资不是胆小的。无论您如何合理,现有的管理人员不太可能滚动并屈服于您的需求。他们会战斗,有时会争吵,赢得胜利。您必须准备抵消并成为滥用的目标。与此同时,您必须擅长与该公司的其他投资者的联盟,因为您需要帮助获得经理们进行竞标。

阅读全文»

昨天,我检查了Aswath Damodaran’s paper “价值投资: Investing for Grown Ups?”达莫兰人问道,“如果价值投资作品,为什么价值投资者的表现不佳?”

达摩亚兰将价值世界分成三组:

  1. 这Passive Screeners,” – “格雷厄姆的价值投资方法是一种筛选方法,在哪里投资者 adhere to strict screens…并挑选通过这些屏幕的股票。 ”
  2. 这Contrarian Value Investors,” – “在这种价值投资的表现中,您将从信仰中开始遭到殴打的股票由于感知,他们投资不佳(由于投资不佳,违约风险或糟糕的管理)往往惩罚太多了由市场担任股票被视为良好投资的股票被推动得太多了。”
  3. 活动价值投资者,” – “使用的策略…[活动家价值投资者]是多元化的,并将反映为什么公司首先被低估的原因。如果企业对糟糕的表演资产或企业进行投资,关闭,剥离或旋转这些资产将为投资者创造价值。当企业在使用债务时期太保守时,您可能会推动重组(公司借用钱和收回股票的地方)。投资一个可能对别人有价值的公司,因为协同作用,您可能会推动它成为收购的目标。当公司的价值被称重时,因为它被认为具有太多现金,您可能需要更高的股息或股票回购。在这些方案中,您可能必须面对不愿意进行这些变化的现任管理者。事实上,如果您的疑虑是广泛的管理能力,您甚至可能会推动公司的最高管理层。”

我们看着达摩亚兰’昨天的被动柜员,逆势价值投资者今天起来,明天我们’请看看活动家。

这Contrarian Value Investors

购买输家似乎工作在很长的时间范围内。

达摩亚兰:

这个分析表明了一个投资者在上一年中购买了35个最大输家并持有五年的投资者将在市场上产生累计异常返回,相对于购买获胜者组合的投资者约有40%。

这一证据与市场反应一致,并提出了一项简单的购买股票,即在过去一年或多年中最下降的股票可能会在长期内产生过剩的回报。由于战略完全依赖于过去的价格,您可以争辩说,这一战略与图表相匹配更多 - 认为这是一个长期逆行指标–比价值投资所做的。

几个选择警告:

•研究似乎也找到了每12月创建的失败者投资组合赢得了每6月创造的投资组合的最高回报。这表明投资者销售了这一战略与税收损失之间的互动。由于投资者,由于投资者最少的股票可能会销售到每个纳税年度的税收年度(最终为大多数人的税收),因此他们的价格可能会被税收损失销售下降。

•似乎有一个尺寸效应谈到差异返回。当您不控制牢固的规模时,LOSER股票优于获胜者库存,但当您对同类市场价值的失败者和获奖者匹配时,LOSER股票优于获胜者股票的唯一一个月是1月8日

•最终点涉及时间地平线。在长期(3至5年)和的价格逆转有可能存在证据有价格势头的矛盾证据 - 如果您考虑更短的时间(六个月至一年),则失败的股票更有可能继续失去和赢得股票以继续获胜 - jegadehesh和Titman通过jegadeesh和titman引用的早期研究追踪了胜利者和失败者组合之间的差异,从您举行了投资组合.22

达摩亚兰’s final point above – that 价格势头在短时间内工作 – is interesting:

奇怪的。获胜者投资组合实际上在前12个月内优于输家投资组合。达摩亚兰说:

[L] Oser股票在12个月后开始获得胜利的股票,[但]在1941年至64年的时间内完成了28个月,以领先于它们,并且即使有36个-Month 1965-89时间段的时间范围。这payoff to buying losing companies may depend heavily on whether you have to capacity to hold these stocks for long time periods.

坏公司可能是良好的投资

更复杂的逆势价值的版本正在购买“unexcellent”公司和销售“excellent”公司。达摩亚兰’■理由如下:

如果您对最近的事件过度反应的市场是正确的,对于对已经表现良好的股票来说,预期将对股票进行太高,对于已经做得严重的股票。如果您可以隔离这些公司,您可以购买后者并出售前者。

做记录,特许经营投资者:

任何基于购买营养丰富,好公司并期望这些公司的收入增长的投资策略都是危险的,因为它忽略了公司当前价格已经反映了管理层和公司的质量。如果目前的价格是正确的(并且市场支付优质的溢价),最大的危险是该公司随着时间的推移失去了光泽,并且支付的保费将消散。如果市场夸大公司的价值,即使公司提供预期增长,这种策略也会导致糟糕的回报。只有在估计该策略所取得多余回报的机会的公司质量的价值时才是当市场的价值。

这tale of Tom Peters’s 寻找卓越:

那里 is some evidence that 管理良好的管理公司并不总是进行良好的投资。在几年前,汤姆彼得斯在他的广泛阅读了一本关于优秀公司的书籍中,概述了一些他感到分离出来的市场的一些品质.23在没有争夺他的标准的情况下,一项研究通过了寻找公司的乖张运动这是卓越的每个标准失败 - 一家未经传播的公司,并将其与一组优秀的公司鲜明对比。

这里’S两组的统计比较:

清楚地,“Excellent companies” are excellent, and “未经发掘的公司” suck (消极的股权返回!)。面对选择一个群体的选择,它’是一个无脑子。还是呢?以下是退货:

ruh roh。达摩亚兰说:

优秀的 companies may be in better shape financially but the unexcellent companies would have been much better investments 至少在考虑的时间段(1981-1985)中。 1981年的未经发售公司100美元的投资将增加到1986年的价格为298美元,而投资的优秀公司100美元将增加到182美元。虽然这项研究没有控制风险,但它确实存在一些好的证据公司不一定是良好的投资,而糟糕的公司有时可能是出色的投资。

对这项研究的合法批评是时间段非常短(5年),可能是一种像差–毕竟,它开始在一个艰难的熊市结束时,任何具有未经传播公司的基本面都看起来像毒药的股票。第二项研究怎么样?

第二种研究采用了更传统的公司质量衡量标准。标准和穷人,评级机构为类似于其债券评级的股票分配质量评级。因此,根据S的说法,这是一个额定股票&P,质量高于B +额定股票,评级基于财务措施(如盈利比率和财务杠杆)。图9总结了不同评级课程中股票赚取的回报,与之前的研究一样,最低额定股票具有最高的回报,最高的额定股票具有最低的回报。

以下是退货:

看起来评级与返回之间的相当清晰的反转关系。当然,额定评级“risk,” but I’我准备穿这一点“risk” for the return.

逆势价值投资作品。我们如何弄乱它?

一种。长时间地平线:通过购买这些公司成功,您需要有能力持有股票数年。这不仅是因为这些股票需要很长一段时间来恢复,而且还允许您在更多时间内传播与这些策略相关的高交易成本。请注意,如果您的客户可以对您的客户施加压力,则具有长时间的地平线,可能不足以满足您在早期点清算持有的持有量。因此,您要么需要像你这样做的客户,也要同意你,或者在过去赚取足够的资金的客户,他们的贪婪压倒了他们在投资组合选择中可能拥有的任何恐惧。

多样化:由于股票价格差的价格差效往往促进或伴随着运营和财务问题,因此很可能失败者投资组合中的相当多的公司将停止存在。如果您没有多样化,因此由于丢失了所有价值的股票,您的整体回报将极其挥发。因此,您需要在大量部门中划分大量股票的赌注。可以实现这一目标的一种变体是在每个部门购买最糟糕的表现库存,而不是整个市场中最糟糕的表现股票。

C。个人品质:这个策略是不是对容易摇晃或由他们的投资的不良消息或其他人的意见(分析师,市场观察者和朋友)轻松摇晃或强调的投资者。几乎按照定义,您将阅读对您投资组合中的公司很少。相反,有关潜在的违约,管理动荡和您拥有的失败策略将会有坏消息。事实上,随着其他投资者放弃,在购买股票后,可能会继续下跌。许多投资者那些踏上这一战略的投资者发现自己早期释放了他们的投资,无法在否定的否定信息的面对中抓住这些股票。换句话说,你需要自信地站在你的地面上,因为其他人纾困,胃分出现短期波动(特别是下行品种)来取得这种策略。

明天,活动家。

深价4寿命

(帽子提示异常回报)

阅读全文»

异常回报问“如果价值投资者是投资世界的“成年升级”,为什么他们的回报更好?”并链接到一个伟大的Aswath达摩亚诺纸“价值投资: Investing for Grown Ups?”Damodaran在史诗77页面检查原因。

达摩亚兰 begins by asking, “谁是价值投资者?”他将价值世界划分为三组:

  1. 这Passive Screeners,” – “格雷厄姆的价值投资方法是一种筛选方法,在哪里投资者 adhere to strict screens…并挑选通过这些屏幕的股票。 ”
  2. 这Contrarian Value Investors,” – “在这种价值投资的表现中,您将从信仰中开始遭到殴打的股票由于感知,他们投资不佳(由于投资不佳,违约风险或糟糕的管理)往往惩罚太多了由市场担任股票被视为良好投资的股票被推动得太多了。”
  3. 活动价值投资者,” – “使用的策略…[活动家价值投资者]是多元化的,并将反映为什么公司首先被低估的原因。如果企业对糟糕的表演资产或企业进行投资,关闭,剥离或旋转这些资产将为投资者创造价值。当企业在使用债务时期太保守时,您可能会推动重组(公司借用钱和收回股票的地方)。投资一个可能对别人有价值的公司,因为协同作用,您可能会推动它成为收购的目标。当公司的价值被称重时,因为它被认为具有太多现金,您可能需要更高的股息或股票回购。在这些方案中,您可能必须面对不愿意进行这些变化的现任管理者。事实上,如果您的疑虑是广泛的管理能力,您甚至可能会推动公司的最高管理层。”

I’ll与达摩金达成协议’今天的被动筛选者,明天的逆势价值投资者和本周晚些时候的活动家。

这Passive Screeners

价值,如果使用价格比定义它,请运作,但是您将其切片。例如,便宜的 价格为账面价值 (PBV)Decile Outperforms下一个等:

达摩亚兰 says:

这lowest price to book价值库存比预订股票的高价格赚取6.24%整个时间段(1927-2010);他们持续到比1991 - 2010年之间的高价赚取更高的年度回报(5.44%)。

便宜的价格到收益(PE)比率Decile也优于优势下一个等:

价值在全球范围内工作。

达摩亚兰询问我们必须做的一切赚取超额回报是否投资于在低倍数收益,账面价值或收入下交易的库存,为什么价值投资者表现不佳?

他提供了几个原因:

时间地平线:上面引用的所有研究看起来返回五年或更长时间的时间范围。实际上,低价格 - 账面价值股票在较短的时间段内具有表现优先考虑的高价股票。对PE比率和价格来说也可以说是相同的。

决斗屏幕:如果一个屏幕赢得过多的回报,那么三个应该更好,似乎是一些投资者的态度,他们继续乘以他们使用的屏幕。通过简单地访问数据和筛选技术,在此过程中协助。有网站(其中许多是免费的),允许您使用多个标准筛选股票(至少在美国).19问题是那个问题使用一个屏幕可能会削弱他人的有效性,导致更差而不是更好的投资组合。

没有多样化:在他们对屏幕的热情,投资者 sometimes forget the first principles of diversification.例如,在使用屏幕创建的投资组合中不成比例地表示的一个扇区的股票并不罕见。来自低层股票的屏幕可以提供银行和公用事业的投资组合,而预订比率的低价屏幕和股权的高回报可能会从一个具有糟糕的部门的新闻发出的高基础设施投资中提供股票。它。例如,2001年,许多电信股在其账面价值折扣上交易。

税收和交易成本:与任何投资策略一样,税收和交易成本可能会出现一口退货,虽然随着时间的地平线延长效果应该变小。但是,一些屏幕可以提高税收和交易成本的效果。例如,筛查具有高股息和低PE比率的股票将产生一个可能具有更高税收负债的投资组合(由于股息)。

成功和模仿:在某些方面,屏幕上可能发生的最糟糕的事情(至少从投资者使用屏幕的角度来看)是其成功被公布,并且大量投资者在同一时间开始使用同一屏幕。在创建他们认为被低估的股票的投资组合的过程中,它们可能很好消除多余的回报,首先将其推到屏幕上。

明天,逆势价值投资者。

阅读全文»

Kinnaras Capital Management展示了新信中的特征韧性Media General Inc(纽约证券交易所:MEG)在Kinnaras之后发送’S来自最新收益的排除:

我打算在2012季度电话会议上发表疑虑,但尽管遵循追加队列的指示,但似乎我不被允许参加此电话。这是对股东的响应不佳。我可能比以往任何时候都能购买更多的梅格,而且作为公司的所有者,我不得要求关于MEG的相关问题’S的运营和融资策略只是因为我准确地指出了在媒体将军的各种失败。

在它的两个早期的电视机中,Kinnaras表达了令人沮丧的梅格,并敦促董事会“利用强大的M.&报纸和广播电视的市场和销售所有MEG的运营单位,以退出现有的公司和养老金债务,近年来一直很少见到股价股东。“

MEG是美国东南部的小型和中型社区的当地新闻的提供商。它拥有三个大都市和20个社区报纸和18个网络附属广播电视台弗吉尼亚/田纳西州,佛罗里达州,南部,北卡罗来纳州和俄亥俄州/罗德岛。

这initial letter included Kinnaras’批准的议程估值,Kinnaras管理会员AMIT Chokshi每股9.75美元,持续收费约为4.60美元。

这里’s the 新信:

Kinnaras还在其网站上在代理投票中提出给MEG股东的建议.

没有位置。

阅读全文»

罗伯特罗托蒂,Robotti的创始人&公司,并注意到格雷哈特小致帽价值投资者,始于为Tweedy,Browne公司审计员工作的会计师。在离开会计公司Robotti后工作“Super”Mario Gabelli作为他的首席财务官三年,当加巴利只有十二个公司时。在他自己的公司中使用慢率,布朗和加巴利的课程导致自1993年成立以来的14.1%的复合物(罗素2000的8.7%)。在5月份在奥马哈即将到来的投资大会上发言的Robotti举办了一部采访了对描述他的进程的投资者洞察力,他是剩下的行业’目前正在跟进,为什么他认为这一点Buildsers Firstsource,Inc。(BLDR) –自面试以来的增加了一倍多–是一个很好的投资。

Robotti...’S Offsider Isaac Schwartz说Quirke类型的投资Robotti& Company makes:

我们在蒙古看到了相当大的潜力,其经济因其自然资源的需求而导致地改变。在该国建造道路,铁路和加工设施,以促进煤炭,铜和铁矿石向中国和其他地方运输。我们发现的一种方式是通过一个名为Sawada Holdings的日本公司[8699:JP],该公司拥有Khan Bank的大多数股份,蒙古的主导银行。汗的资产基地在过去十年中已经增长了一百倍,现在控制了大约30%的国家总银行资产。汗在2011年上半年的净收入为2400万美元,股权回报率为49%。在年化的基础上放置15-20倍倍,银行总体总体价值为700至9.5亿美元,使Sawada的股份价值价值400-500万美元。但是,如果我们重视Sawada的其余持股,主要是日本经纪人经销商,目前的市场价值[股价约为740日元]意味着当前汇率仅为1.3亿美元的汗。这对拥有占据市场份额的公司来说,这是一个非常好的折扣,资本和非凡的增长高度增长。另一个银行赌注我们正在制作是通过印度尼西亚的坦宁保险[PNIN:IJ],银行班纳的控制股东,这是一家富裕的中国少数民族的领先商业银行。实际上,雅加达的银行博物馆专注于1997 - 98年的亚洲金融危机,这表明危机的影响,导致印度尼西亚的保守资本化和风险厌恶的银行业。银行班宾兑议员独立交易,但在我们的透明数字上,我们能够以暗示的方式通过保险持有公司购买,以较近5倍,仅为50%的账面价值。这对于一个不断增长的经济银行,在过去五年中每年增加每股账簿价值下跌16%。

Robotti... is scheduled to speak at the Spring congress in Omaha.  There is a 价值投资者洞察面试的PDF可供读者免费获得价值投资大会网站。面试和特殊促销只能在4月16日星期一之前提供,因此在周一截止日期之前检查。

下载面试前往valueinvestingcongress.com/download..

利用特价优惠valueinvestingcongress.com/greenbackd.。使用折扣码S12GB44月16日之前节省500美元.

阅读全文»

Kinnaras Capital Management已寄出后续信Media General Inc(纽约证券交易所:MEG)要求董事会“从目前在掌舵处的无能管理团队中全面地打开MEG并离婚这家公司。”

在早期的字母中,Kinnaras表示令人沮丧的梅格,并敦促董事会“利用强大的m&报纸和广播电视的市场和销售所有MEG的运营单位,以退出现有的公司和养老金债务,近年来一直很少见到股价股东。“

MEG是美国东南部的小型和中型社区的当地新闻的提供商。它拥有三个大都市和20个社区报纸和18个网络附属广播电视台弗吉尼亚/田纳西州,佛罗里达州,南部,北卡罗来纳州和俄亥俄州/罗德岛。

这initial letter included Kinnaras’批准的议程估值,Kinnaras管理会员AMIT Chokshi每股9.75美元,持续收费约为4.60美元。

这里’跟进信:

Kinnaras还在其网站上在代理投票中提出给MEG股东的建议.

没有位置。

阅读全文»

Kinnaras Capital Management已发送打开信封Media General Inc(纽约证券交易所:MEG)表达令人沮丧的公司和公司的表现“urging the Board to 利用强大的m&报纸和广播电视的市场和销售所有MEG的运营单位,以退出现有的公司和养老金债务,近年来一直很少见到股价股东。“

MEG是美国东南部的小型和中型社区的当地新闻的提供商。它拥有三个大都市和20个社区报纸和18个网络附属广播电视台弗吉尼亚/田纳西州,佛罗里达州,南部,北卡罗来纳州和俄亥俄州/罗德岛。

这letter includes Kinnaras’批准的议程估值,Kinnaras管理会员AMIT Chokshi每股9.75美元,持续收费约为4.60美元。

这里’s the 信件:

这似乎是一个有希望的情况。

没有位置。

阅读全文»

%D.像这样的博主: