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档案2012年6月

研究附属公司’Jason Hsu有一篇新的文章卖希望(.pdf)他讨论的原因投资者在仍然存在高度不合理行为的原因,尽管有许多显示最具活跃管理者未能提供“alpha”的费用,但仍然有许多研究,但是

这empirical evidence that the average fund manager underperforms and the recent top-performing funds do not outperform subsequently are irrefutable.那么,为什么投资者坚持为投资管理专业知识支付,这并不是所有有用的?也许投资者对持有投资经理的投资者并不是对表现优惠的感兴趣。经济学家的Buttonwood第5栏辩称,投资者可能只对确保确认自己的投资信念的建议有兴趣。通过对不可预测的事务的“专业人士”同意的虚假安全感,即对不可预测的事务的意见,使得随机性是在投资几乎容忍的过程中固有的。显然,并非所有投资管理的各个方面都与产生优惠有关;许多经理和顾问真的在防止他们的客户制作不良财务决策的业务中,例如过度融合投资组合,过度交易过度交易或在情绪困扰下做出决定。Barber和Odean在2000年的2000财年杂志中发现,积极的自我导向投资者的表现低于每年的6.5%.6由于对自己的股票采摘和市场时间技能过度相比,这些投资者的股票和交易太多了。在2002年的调查报告中,杰森·Zweig记录了零售共同基金投资者每年的平均互联网投资表现不足4.7%.7再次,这种糟糕的结果是由投资者积极转换资金和市场的投资贡献。

阅读文章在这里(.pdf)。

看到早期的帖子基本指数.

h / t tom brakke’s @researchpuzzler

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在我完成的时候,GreenBackd已经在过去几天很安静“Simple But Not Easy,”我的最新纸为Eyquem(嵌入下面)。如果您想收到类似的未来的枚举,请在Gmail Dot Com的Embackd拍摄电子邮件。思想,批评和问题也受到欢迎。

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EmbalBackd很荣幸是被要求参加异常回报的博主人之一“财务博客智慧”系列。塔德斯问了一系列问题,并将在本周课程中出现异常回报。第一个问题是,“如果你有一个儿子或女儿刚刚开始投资,你会告诉他们要做什么,以最好为自己的良好投资做好准备?

我回答如下:

灵感来自Michael Pollan的健康饮食的法令(“吃东西。不要太多。主要是植物。“),为了良好的投资,我就会提出”买价值。在全球范围内变化。留下来投资。“

我觉得我应该在答案的背景下证明答案“侧身是怎么做的 markets” post about Vitaliy Katsenelson.‘s excellent book “这Little Book of Sideways Markets“。为了回顾,Vitaliy的论文是股票市场的特点是估值扩张(“牛市”)和收缩(“熊市”或“侧身市场”)。横向市场是盈利的结果,同时估值下降。从历史上看,他们很常见:

We’在2000年代的所有市场上都清楚地在侧面市场,但斗篷目前达到21.22。在过去的过去,海角通常落入循环峰后的单位数。最后一次在〜21(1969年)的侧面交易〜13岁到底(1982年)。美国44.2岬的历史最高峰发生在1999年12月,4.78年12月的历史低位发生在1920年12月。最近的最近斗篷6.6港口于1982年8月发生。一世’M完全准备了另外13年的横向市场(虽然是公平的,我不’真的在乎市场的表现。

如果您订阅Vitaliy’s thesis – as I do –侧面市场将坚持,直到我们到达一个数字斗篷,那么建议完全投资可能看起来很奇怪。在我的辩护中,我做了以下两点:

首先,我假设一个相对不专业的初学者投资者。

第二,这个图表:

来源:交钥匙分析师反击终端.

简单,量化,“cheap but good”价值战略在过去十年中交付了合理的回报。我不’他们认为这些回报值得为家庭写作,但如果我的孩子在平坦的市场中每年可以平均成本为〜11-12%,他们’LL在长远来看。

这other responses are outstanding. See them 这里.

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来自Michael Lewis.’s 普林斯顿大学2012年学士学位讲述:

这“Moneyball”故事具有实际意义。如果使用更好的数据,您可以找到更好的值;利用市场效率低下,仍然存在。但它具有更广泛而少的实用信息:唐’被生活被欺骗’s outcomes. Life’结果,虽然没有完全随机,但有大量的运气烘焙到他们身上。最重要的是,如果你有成功,你也有运气 - 幸运的是义务。你欠债,而不仅仅是你的众神。你欠了不幸的债务。

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我最近读过了Vitaliy Katsenelson.‘s excellent 这Little Book of Sideways Markets。 vitaliy.’本文是股权市场的特点是估值扩张(“牛市”)和收缩(“熊市”或“横向市场””). I think it’是一个引人注目的论文,但我很好,真正在合唱团中。一世’m开放到逆端。这里’S悬崖注释版的vitaliy’s thesis:

侧身市场

横向市场是盈利的结果,同时估值下降。从历史上看,他们很常见(这是Vitaliy提供支持的许多图表之一):

股票市场横向走

股票市场目前正在经历较长的估值收缩期,表现为增加的收入,循环调整的价格达到衡量(“CAPE”)和横向市场。

而S.&1999年12月至今的P500 TR大约是公寓的,估值已跌至52%,从1999年12月44日到20.56年的斗篷目前(通过multpl.)。

Shiller. PE比率图表

20.56并不便宜。

尽管跌破估值十年来,20.56的斗篷目前仍然很高,长期平均值(长期平均值为16.43,长期中位数为15.84),表明市场仍然是25%到30%高于这些平均值的百分比。

这market probably wont stop at the averages. CAPE has in the past typically fallen to a single-digit low following a cyclical peak

横向市场可以持续一段时间。最后一次在〜21(1969年)的侧面交易〜13岁到底(1982年)。 44.2的历史最高峰发生在1999年12月,4.78年12月发生在1920年12月的历史下降。最近的6.6湖港口最近的低点于1982年8月发生。

vitaliy会做什么?买和卖

vitaliy倡导一种系统的方法,符合他的股票“QVG” or “质量,价值,增长,” framework, and , 而不是保持。他在这本书中详细介绍了这一点。

这book is excellent. I highly recommend it. You can 在这里购买副本.

全面披露:我从出版商收到了vitaliy的副本’书免费。如果我没有,我会买它。

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Mark Spitznagel,Universa的Cio,5月发布了一份称为叫做白皮书“这Austrians and the Swan: Birds of a Different Feather”他讨论了这一理论“Equity Q Ratio,”托宾的变化’S Q比率,预期从各种股权Q比率返回市场。

托宾’S Q比率是股票市场的市场价值与以替换成本测量的组成股的总净值之间的比率。

它可以定义为包括或排除债务。我们排除债务以易于计算,并以这种形式称为“股权Q”。

Spitznagel观察到美国股票市场的总体损失很少(Spitznagel定义为“20% or more”)。根据定义,我们可以将这种极端股票市场损失分类为“尾部事件”。

但是,当股权Q比率高时,大损失是“不再是尾部事件,但成为预期的事件。”

股权Q比率超过0.9导致一些非常丑陋的结果。那么我们现在在哪里?

丑陋的。

H T零对冲.

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meb faber.’s 世界β截至5月24日,在全球范围内全球有一系列良好的一系列职位:

MEB说:

如果你看看国家披肩的历史,他们倾向于在左右的单位下射出7.牛市可以将这个数字推入40岁,中位数大约18岁。这些市场可能会略微偏向自1970年以来的存在。(注意:所有时间低点在3(泰国和韩国)登记,并在100附近(日本)附近。

比利时,荷兰,法国,西班牙,俄罗斯和意大利都在低于10次上交。世代购买机会或前奏更加痛苦?

这market has moved a little since Meb posted these. The S&0 500今天早上20.66年,从5月24日起21.76起。它’仍远高于其长期平均值15.48,中位数为14.45。

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%D.像这样的博主: