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档案2012年12月

定量值覆盖

I’很高兴宣布这本书定量价值:从业者’智能投资自动化和消除行为的指南 Errors (精装,288页,Wiley Finance)是现在可用.

定量价值,我们使案件进行定量价值投资股票选择投资组合建筑。我们的理由是定量价值投资协助我们捍卫自己的行为错误, 和利用其他人所做的错误。我们详细检查工业和学术研究进入各种各样的基本的价值投资方法, 简单的量值投资策略。然后我们独立返回每种方法,策略,并将最好的融入新的 定量价值投资模型.

这本书可以订购威利金融, 亚马逊, 或者巴恩斯和贵族 .

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更新:查看Ryan’s interview on 彭博.

伟大的文章工作周关于Ryan Morris,梅森首都伙伴的28岁的加拿大管理合作伙伴,LLC“类似于桑迪发米特罗尼,” and seems to be 出于泡泡糖:

Ryan Morris.每周花费一周为摊牌。然后,27岁,他是他的第一个作为一个活动家投资者的竞选活动,试图控制一个名为Infusystem(Infu)的小公司的控制,为化疗提供和服务泵。在会议上,莫里斯将在40多岁时面对Infusystem的董事长和副主席,并告诉他们作为股东,他认为该公司正处于错误的方向前往。

莫里斯是竞争激烈的 - 他的高中赛艇队友绰号为“机器人”,他将学期从学习中学竞争,作为半亲骑自行车的人 - 但面对面的对抗不是他所发布的。 “我喜欢狩猎的刺激,但不是杀人,”他说。为了准备,莫里斯概述了问题,猜测潜在的反应,并试图预测时态“怀孕时刻”可以到达。他通过从Infusystem最大的股东以及退伍军人活动家投资者排队支持来建造他的Clout。莫里斯知道自己的外表 - 他类似于一个沙发的米特罗姆尼 - 可以帮助面具他的青春,并决定他戴着领带,就像他讨厌到的那样。

公司只需4700万美元的收入,花了太多钱,在错误的地方。在上一年中,Infusystem的董事会和首席执行官汇率超过1100万美元。这是一家股票在过去三年中损失了40%的公司的公司。莫里斯认为,作为董事会的股东声音,他可以帮助削减支付 - 包括高薪 - 一旦它足够干净,就可以获得他自己的小对冲基金的回报。

2011年12月13日,他终于坐在两名董事的会议桌旁。经过45分钟的讨论后,他仍然不认为他的担忧得到了承认。所以他到了这一点:他想要三个板座。

It’一个伟大的故事。阅读其余文章工作周.

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Richard Zeckhauser.’s 投资未知和不可知(.pdf)是一个关于投资的梦幻般的2006篇论文“未知和不可知的”(UU)情况“传统金融理论不适用”因为每个都是独一无二的,所以过去的数据是不存在的,因此是一个明显糟糕的评估投资指南。

ZECKHAUSER作为一个示例David Ricardo’在Waterloo战役前夕购买英国政府债券:

David Ricardo在Waterloo战斗前四天从英国政府购买了一笔财富购买债券。他不是军事分析师,即使他是,他也没有基础来计算拿破仑失败或胜利的几率,或者难以确定的暧昧成果。因此,他正在投资未知和不可知的。仍然,他知道竞争瘦了,卖方渴望,他的意外收获磅应该失去比他失去的英镑应该多得多。当他看到它时,里卡多知道一个很好的赌注。

伦敦证券交易所融资3600万英镑。里卡多采取了大量的份额。他的常见记者托马斯马尔萨斯在Ricardo的建议上花了5000磅,但在收到Waterloo结果的消息之前不久就售罄。证据清楚地说,里卡多以他的话说,理解了这种情况的“沮丧的前卫”,包括“其后果,在我们的[英国的财务状况。”

ZECKHAUSER.’下面的表1显示了UU世界:

uu表

ZECKHAUSER说,许多伟大的投资者,从大卫里卡多到沃伦巴菲特,通过博彩来制作大部分财富“UUU” or 独特UU情况:

据称,里卡多据称推出100万磅(今天超过5000万) - 大约是他在死亡中的财富的一半 - 在他的Waterloo Bonds.5巴菲特已经制作了几十个等价投资。虽然他是最着名的内布拉斯加州家具,看看糖果,或者在华盛顿邮政和可口可乐等公司的长期投资多年来,保险已经被伯克希尔·哈特·赫拉韦伊的财富消防. 和保险通常需要uuu思考。

并非所有UU情况都是独一无二的:

一些似乎是独一无二的uu的情况并非如此,因此属于传统猜测的类别。企业收购投标是这样的局面。当一家公司为另一家投标出价时,往往无法确定发生的事情或发生什么,表明唯一性。但是,由于多年来已经看到了几十个这样的情况,投机者愿意在他们身上取得职位。从投资的角度来看,唯一性丢失了,就像每个孩子的独特性就是那些制造运动鞋的人一样重要。

这些策略蒸馏出八个投资格言:

  • Maxim A:个人补充技巧uu投资享受良好的过度超额回报。在鉴于机会时,与他们一起进行私人投资。

  • Maxim B:您的预期回报率越大,即您的优势越大,您应该投入风险的资本百分比越大.

  • Maxim C:当信息不对称可能导致您的对手时关注与您交易,确定她在交易中具有绝对优势的重要领域。您也可以识别她的绝对优势,但她更有可能知道那些。

  • Maxim D:在某种情况下在任何一方评估的情况下可能很难努力,它可能就足够了在另一边评估你的知识(也许是市场)。

  • Maxim E:显着的绝对优势提供了一些防止潜在选择的保护。你应该投资一个UU世界如果您的优势多个是伟大的,除非概率很高,否则另一边被通知如果另外,预期选择因子是严重的。

  • Maxim F:在UU情况下,即使是复杂的投资者也倾向于体重,资产的价值变化有多强。当资产的价值高时,目标应该是获得良好的回报。

  • Maxim G:削弱的贴现是一种自然倾向,应该克服,就像过度暴饮暴食一样。

  • maxim h:不要从事启发式推理,因为你不知道风险,其他人这样做。仔细考虑,并评估他们是否可能比你更了解。当赔率非常有利时,有时它会在未知的情况下赌博,即使有一些机会,另一方的人可能比你更了解。

这篇文章很棒。 ZECKHAUSER在其提供的结论中承认“比结论更多的猜测,” and its theory is “经常暂定和隐含”在寻求回答这个问题时,“如何在UU情况下合理投资?”但是,如果有的话,它’对此越好。思考作为Zeckhauser建议UU情况可能会大大提高uu事件所涉及的投资决策,并且应该产生大量利益,因为“竞争可能有限,价格完全不合适。”

投资未知和不可知(.pdf)。

h/t @trengriffin via @mjmauboussin

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零对冲有一篇文章购买现金折扣:这些公司有负面的企业价值泰勒·杜登认为,股票市场操纵导致估值脱位,并作为证据表明股票交易现象与负面的企业价值(EV):

与人类从贸易竞技场和算法中留下,仅留下了以前称为赌场的赌场“the stock market”,价格发现纯粹是高度杠杆合成仪器的功能,如ES和Spy,或者更糟糕的是,欧元兑美元而不是基本面,众多估值位移都会发生。如公司股票价值交易远低于净现金(不包括总债务),或换句话说,负面的企业价值,意思是可以以PAR的折扣购买现金并为所有其他公司资产分配零价值。

就像你的偏执的事实一样,不排除有人跟随你的可能性,你不’需要相信操纵以相信负面的ev是一个“估值脱位。”负极股票通常也是Graham网网或几乎净网,因此像网网一样表演。例如,交钥匙分析师看看负极股票的表现(点击放大):

长话短说:他们撕裂了,但它们很少(有时是不存在的),小(大多数微观),这意味着你会在一些大多数非常小的股票中大量集中,并定期携带很多现金。如果你消除了最小的(即最小的10或20%),那么大部分回报都消失了,并且波动性显着飙升。 WES说:

几个关键点:

  1. 消除微垃圾股票后,您最终一次投资了几个名字(有时候你会在一个公司上全能!)
  2. 有时策略没有投入。
  3. 上面的“所有公司”组合的惊人Bueffettesque返回的回报专门与微掷骰子相关联。

这里’根据交钥匙的负面电源机会的频率(点击放大):

毫不奇怪,崩溃(1987年,2001年,2009年)和较少的峰值(1986年,1999,2007),更少。如果你的宇宙消除了最小的20%(绿线),你花了很多时间现金。如果你的宇宙不受限制(红线),那么你’D大部分时间都有一些前景。显然,它 ’不是制度级策略,但它已经为较小的金额工作。

零对冲筛选罗素2000公司发现10家具有负面的企业价值的公司,然后进一步将屏幕细分为具有负面的公司和积极的免费现金流量(在这里定义为EBITDA– Cap Ex). Here’s列表(点击放大):

包括短期投资产生更大的清单(点击放大):

像格雷厄姆网网一样,负面的股票是丑陋的资产负债表。他们赔钱;他们燃烧现金;这项业务,如果他们实际上有一个,通常需要被带到伍德斯(也是这样的管理,就此而言)。坦率地说’s why they’赢得便宜。 Durden说:

通常,负面的EV公司与预破产案件有关,通常涉及大型现金燃烧,换句话说,现金可能或可能不是明天,可能或可能无法满足所有索赔,这是公司档案,特别是如果它有一些资产负债表责任。

你可以樱桃 - 选择这个屏幕或买篮。我喜欢篮子的方法。只是为了好玩,我’在Tickerspy中形成了四个虚拟投资组合,以跟踪性能:

  1. 零对冲负性企业价值投资组合
  2. 零对冲消极企业价值投资组合(仅限阳性FCF)
  3. 零对冲负性企业价值(Inc.短期投资)投资组合
  4. 零对冲负性企业价值(Inc.短期投资)投资组合(仅限FCF)

I’LL偶尔回来看看它们的方式’在做。我对2013年的预测:

  1. 所有投资组合都击败了市场
  2. 投资组合1优于投资组合2(即所有负面ev股票才能表现出阳性FCF的股票)
  3. 投资组合3以1优于2的原因表达了组合4。
  4. 投资组合1和2差价表达投资组合3和4(纯负口股票营业胜过否定负面推荐,包括短期投资)

在这里照顾。这里的特殊风险是巨大的,因为投资组合很小。任何凹凸到一只股票都在投资组合中离开了一个巨大的洞。

* 回转。一世’m right behind you.

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伦敦商学院共同撰写的新研究’Selroy Dimson建议积极聘请他们拥有的公司的投资者改善治理和战略超越更多被动竞争对手.

本文,积极的所有权与Oguzhan Karakas和Xi Li专注于企业社会责任参与环境的, 社会的治理问题。

作者发现初始参与后平均一年异常退货为1.8%, 和成功参与4.4%而有没有市场对失败的反应。积极的异常回报是最明显的参与主题公司治理气候变化:

我们发现声誉问题实施企业社会责任变化的更高能力提高企业从事并成功实现参与目标的可能性。目标公司的经历改善经营性能,盈利,效率和治理指数经过成功的参与后。

图1从本文中显示了企业社会责任参与的累计异常返回(点击放大):

回报 to CSR Activism

Dimson可能为他的最闻名全球股权Premia研究(例如,胜利主义者的胜利世界各地的股权主页)与LBS同事保罗沼泽和迈克斯斯图顿。

纸张版本可以在SSRN上找到这里.

通过财务新闻’ 研究揭示了活动的价值.

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