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档案2013年1月

上周我写了关于Benjamin Graham之一的表现 ’自从他描述以来的37年里,他的简单量化策略(审查本杰明格雷厄姆的记录:技能或运气?)。在原始文章中,格雷厄姆提出了两种广泛的方法,我们审查的第二种方法定量价值:从业者自动化智能投资和消除行为错误的指南。第一个方法格雷厄姆在原来的1934年版中详述了安全分析 (我最喜欢的版) - “净流动资产值 “:

我的第一个,更有限,技术局限于购买普通股,低于其工作资本价值,或净流量资产价值,对植物和其他固定资产的重量没有权重,并从现有资产中扣除所有负债。我们在管理投资基金中广泛使用了这种方法,在30多个年份期间,我们必须从这个来源平均每年赚取约20%。然而,有一段时间,在1950年代中期之后,由于普遍的牛市,这种购买机会的品牌变得非常稀缺。但它自1973-74自1973-74次下降以来已经归还。 1976年1月,我们在标准中计算了300多个这些问题&贫困股票指南 - 约10%的总数。我认为这是一个简单的系统投资方法 - 再一次,不是在个人结果的基础上,而是就预期的群体结果而言。

2010年,我审查了格雷厄姆的表现’S Sunil Mohanty和St. Thomas大学Jeffrey Oxman的净流量资产策略。得到的纸张嵌入下面:

虽然格雷厄姆发现了这个策略是“几乎不懈可靠和令人满意,“它”在其应用中受到严重限制“,因为股票太小而且不经常可用。今天仍然是这种情况。 Graham都有几个其他问题’s strategies. In 定量价值:从业者自动化智能投资和消除行为错误的指南WES和我详细讨论工业和学术研究进入各种改进基本的价值投资方法,  简单的 量值投资策略 。 我们 独立返回每种方法和策略,并将最好的样本结合在一起定量价值投资模型.

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电话会议抄本

Barel Karsan.’S Saj Karsan已创建一个名为的新网站ConferenceCallTranscripts.org.为会议调用成绩单进行互联网,并使其由公司或Ticker符号提供。说 SAJ. :

如果你’像我一样,你发现关于公司盈利会议的信息泄露了很大的价值。与此同时,您发现大部分呼叫都是完全浪费时间。 (例如,很多时间浪费几乎读出了新闻稿中已经发布的内容。)

另一方面,会议呼叫成绩单让您加快令人痛苦的法律免责声明,新闻稿的重复部分,以及您没有利息的问题的答案。从音频呼叫的转录程序切换到录像机可以通过节省大约45分钟来提高您的生产力,特别是如果您’ve taken my 速度阅读提示心。

一个问题我’然而,在成绩单中发现的是,在现在,您可以找到所有的单个位置,直到现在。有一些网站发布了一堆成绩单,如寻找阿尔法,晨星和汤普森,而其他人则必须被发现。一些公司(例如Kirkland’S,Dorel)甚至提供自己的。有些来源是免费的,而其他来源是免费的,而其他人则收取大笔资金。所以找到一家公司’在价格上的成绩单’重新查找,您必须查看所有这些网站,谷歌周围和支票公司页面。如果你’在收入日看,您可能需要执行必要的步骤每天多次如果你’再等待成绩单变得可用,它进食到您的生产力收益!

ConferenceCallTranscripts.org.是一个值得的努力,所以确保检查出来。

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最近的两个文章,本杰明格雷厄姆巧妙或幸运吗? (WSJ) , 和 本格雷厄姆’S 60岁的战略仍然赢得大(福布斯),在本杰明格雷厄姆扔了焦点’■投资策略及其记录。在Michael Mauboussin的背景下’s new book 成功等式,Jason Zweig问他的WSJ总回报率 柱子 格雷厄姆是否幸运或熟练,注意到格雷厄姆承认他有他的公平占运:

我们倾向于想到最伟大的投资者 - 例如,Peter Lynch,George Soros,John Templeton,沃伦·巴菲特, 本杰明格雷厄姆 - 作为存在主要是或完全熟练.

当然,格雷厄姆是作为专业的安全分析的创始人,巴菲特教授和第一个老板,经典书的作者智能投资者。他被普遍认为是20世纪最好的投资者之一。

但格雷厄姆将股票市场超越二十多年的年度平均每年至少2.5个百分点,大约25个以上,他承认大部分卓越的赛道记录可能是由于运气。

John Reese,在他的福特’ 智能投资列,注意到 格雷厄姆 ’s 防御投资者战略在过去十年中继续超出市场:

被称为“价值之父” - 沃伦巴菲特的导师 - 格雷厄姆的投资公司从1936年到1956年的年度收益率为约20%,远远超过该时间为更广泛的市场的12.2%平均返回。

但格雷厄姆的方法的成功即使是那个漫长的时期也远远超过。近十年来,我一直在跟踪使用我的Graham-Live的Guru战略选择的股票组合,这是基于“防御投资者”标准,即格雷厄姆在1949年经典,智能投资者中铺设了。并且,自成立以来,投资组合已返回224.3%(13.3%的年度)与S.4.0%(年化)为43.0%(年化)&P 500.

即使在2012年的所有财政悬崖和欧洲债务剧中,基于格雷厄姆的投资组合也有一个特别好的美好。而S.&P 500缺口效率为13.7%(所有性能数字至12月17日),格雷厄姆投资组合涨幅超过两倍,均达到28.5%。

里美’S实验可能表明格雷厄姆是比幸运更熟练.

在我们最近发布的书中,定量价值:从业者自动化智能投资和消除行为错误的指南,wes和我检查了格雷厄姆之一’在他将其描述为现在的时期的简单策略。格雷厄姆给了接受采访财务分析师杂志1976年,出版后的约40年安全分析。他被问到他是否仍然通过仔细研究个别问题来选择股票,并回应:

我不再是制定安全分析技术的倡导者,以寻找卓越的价值机会。 40年前,这是一项有益的活动,在40年前,我们的教科书“格雷厄姆和多德”首次出版;但情况从那时起,情况发生了很大的事。在过去的过去,任何训练有素的安全分析师都可以通过详细研究选择良好的专业工作;但鉴于现在正在进行的大量研究,我怀疑在大多数情况下,这种广泛的努力是否会产生足够优越的选择,以证明其成本。在那里非常有限的程度,我在“高效市场”学院现在普遍被教授接受。

相反,格雷厄姆提出了一种高度简化的方法依赖于其成果对整个产品组合的表现而不是选择个人问题。格雷厄姆认为,这种方法“[合并]声音逻辑的三个优势,申请简洁,以及非常好的性能记录。”

格雷厄姆说,他的简化价值投资策略:

所需要的是,首先是购买的明确规则,这表明您可以获得股票的优先率,而不是他们的价值。其次,你必须用足够大量的股票运作,使方法有效。最后,您需要一个非常明确的销售指南。

格雷厄姆认为是选择价值股票的最简单方法吗?他建议投资者创建至少30只股票的投资组合 会议 具体的价格到收入标准(10以下)具体债务对股权标准(低于50%)在统计上给出“最佳赔率”,然后持有这些股票,直到他们恢复了50%,或者如果股票没有遇到返回目标从购买时的第二次日历年末,无论价格出售它。“

格雷厄姆说,他的研究表明这种公式在前面的50年里每年返回大约15%。但是,他警告说,投资者每年不应期望15%。这确定策略的可能表现的最短时间是五年。

格雷厄姆的简单策略听起来太善于真实。当然,这种方法在1976年之前的50年里工作,但它在个人计算机和互联网时代的情况如何,计算能力是商品,并获得全面的财务信息就像浏览器一样接近?我们决定找出答案。就像格雷厄姆,WES和我使用了10次价格到10的截止值,我们只包括债务到股票股票的股票,持续低于50%。我们还申请了他的交易规则,销售股票,如果它返回50%或已在投资组合中持有两年。

图1.2下面从我们的书中获取,显示了格雷厄姆的简单价值战略的累积表现,绘制了S的表现&P 500在1976年至2011年期间:

格雷厄姆战略

令人惊讶的是,格雷厄姆的简单价值战略继续胜过。

表1.2提出了我们对简单Graham价值战略研究的结果:

格雷厄姆图表

1976年1月1日至2011年12月31日,格雷厄姆的战略转为36,354美元,这代表了17.80%的平均年度复合率,即使是每年大约15%的估计,甚至是每年约15%的平均年度复合率。这与s的性能有利地比较&P 500在同一时期,1976年1月1日投资100美元,进入2011年12月31日的$ 4,351,平均每年复合返回率为11.05%。 格雷厄姆 策略的表现得到了非常高的波动性,23.92%,而S的总回报率为15.40%&P 500.

证据表明,格雷厄姆的简化价值投资方法继续越来越优于市场。我认为it’在格雷厄姆的技能技能的合理论证.

考虑原因是有用的格雷厄姆’S简单的策略继续胜过。在一个浅表水平,很明显,有些代理价格类似于10美元的价格,与一些代理的质量相结合,债务到股权比率低于50% - 是预测未来回报的预测。但是在这里的工作是可以为我们提供更深入了解战略成功的原因的更深刻理解吗?超越超越对战略的简单意识还有其他原因吗?我们这么认为。

格雷厄姆的简单价值战略有具体规则,在我们的研究中一直持续应用。甚至在这一战略表现出市场的策略较低的年份,我们的研究假定我们继续申请它,无论我们在何种时期,我们可能会感到难以置信或害怕,我们在这一时期实际上在市场上表现不佳时。策略的一致性是否有可能是其成功的重要原因?我们相信。价值投资策略可能提供优势,但需要一些其他元素来充分利用该优势。

沃伦巴菲特和查理芒尔认为失踪的成分是气质。巴菲特说,一旦你高于125的水平,投资的成功与智商不相关。一旦你有普通情报,你需要的是控制让其他人在投资中陷入困境的兴奋的气质。“

格雷厄姆巧妙或幸运吗?是的。事实上,他幸运地减损了他非凡的技能吗?不,因为他目的地集中在提供不对称结果的低估的股票上:在他的持有人的命运中祝你好运帮助他的投资组合不成比例地在上行,运气不好’伤害了他的投资组合。在我看来,这是技巧的强烈证据。

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