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档案2013年3月

更新:现在使用日志版本。

这里’s the St Louis Fed’s FRED on 沃伦·巴菲特’有利的市场措施,总市场资本化-GNP。

弗雷德图

根据FRED数据,Q1 2000 TTM / GNP峰值比为158%,而且Q3 2007 TTM / GNP峰值为114%。这整个时期的平均值– Q3 1949 to Q3 2012 – is 69 percent。上次市场以低于平均值的比例交易是2009年第1季度.

将此与Q3 2012比率进行比较–不幸的是最近的一点–以100%。如果我们假设2012年第四季度和2013年Q1的GNP增长(长期CAGR每季度约为1%),而且市场上涨了大约10%,现在的比例达到〜107%,这在长期意味上约为40%(自1949年以来)。这种高估水平符合其水平Shiller Pe和Tobin’s q分别为40%和44%。

这里’S每个评论者吉姆的日志版本’s request:

弗雷德图

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我的作品S&P 500前进盈利估计和市场的高估生成了许多加热的电子邮件和评论。我没有’知道它是如此市场昂贵的争议。一世’不是说市场可以’继续上涨(我’不知道市场将要做什么)。我的观点是有各种各样的高度预测性,方法论上鲜明的市场级估值措施(我使用了Shiller Pe和Tobin’s q,但GNP或GDP-To-Total Caplation Simplation的下面同样为高估.

流行的最终运营收益措施并不指向高估,但被缺陷,因为前瞻性营业收益系统太乐观。它’S根本没有预测,主要是因为它未能考虑到利润率的高均衡性质。这里’他的约翰·哈斯曼在他一周前的投资,猜测,估值和修补钟声(2013年3月18日):

从A.投资立场,重要的是要认识到,你几乎每一个声音都听到“股票是合理的重视”的主张是一个休息的断言这use of a single year of earnings as a proxy for the entire long-term stream of future corporate profitability. 这通常是基于截至未来的“前瞻性营业收益”的华尔街分析师估计。这里的难度是目前的利润率高于长期规范的70%。

最重要的是,作为GDP份额的企业利润水平强烈,与之相反企业利润的增长结束了下列的3-4年期间。

虽然我相信Shiller Pe和Tobin’s 为了预测,还有其他市场估值措施较差。沃伦·巴菲特’有利的措施是“the 所有公开交易证券的市场价值为该国的百分比’s business–也就是说,作为GNP的百分比.” Here he is in a 2001年采访财富’s Carol Loomis:

[T]所有公开交易证券的市场价值为全国的百分比’s business–也就是说,作为GNP的百分比…有一定的限制告诉你你需要知道什么。仍然是可能是任何在任何特定时刻估值的最佳单尺。尽可能看到,近两年前,该比率上升到前所未有的水平。 这应该是一个非常强大的警告信号。

快速进修:GDP是“商品和服务的总市场价值在一个国家的边界​​内生产.” GNP is “is 商品和服务的总市场价值 由一个国家的居民制作,即使他们住在国外。因此,如果美国居民从海外投资获得资金,那么该价值将包含在国民生产总值(但不是GDP)中。”虽然两者之间的区别很重要,因为美国公司正在增加他们在国际上的业务量,但国民生产总值和国内生产总值之间的实际差异是最小的来自圣路易斯的图表展示:

弗雷德图

2012年第四季度GDP站在$上15,851.2.十亿。 2012年Q3的GNP(上次数据点)站在$16,054.2.十亿。为我们目前的目的,一个替代品也适用于另一个。

对于所有公开交易证券的市场价值,我们可以使用威尔希尔5000总市场指数。该指数周五以$站在$16,461.52..十亿。以下图表更新实时更新:

图表

这里 are the calculations:

  • 总市场资本化的当前比率GNP.16,461.52. / 16,054.2.或103%。
  • 总市场资本化的当前比率GDP.16,461.52. / 15,851.2.或104%。

您可以自己承接这些计算,或者您可以去古罗福普,有一个一系列方便的图表展示GDP与Wilshire总市场资本化的关系:

图1.总市场上限和GDP

GDP. Wilshire总市场

图1表明,现代市场资本总额已超过GDP(注意,1999年和2007年,GDP的其他两个吉祥峰)。

图2.总市场资本化和GDP的比率

总市场上限GDP比率

图2显示电流比率远低于最后两个峰(1999和2007)所取得的比率,但高于上次世俗牛市前后1982年股市低的比率。

但是,那是什么?是总市场资本化与GDP预测的比率吗?

本周’s 钩子(2013年3月25日)Hussman讨论了他对U.S.相对于GDP的股票市场价值的使用,他说有一个90%的相关性与随后的10年总回报相关&P 500:

值得注意的是,美国股票相对于GDP的市场价值 - 尽管在2000年的泡沫顶部没有升高 - 没有任何手段抑郁。相反,自1940年代以来,股权市场价值与国内生产总值的比例表现出90%的相关性与随后的10年总回报率相关&P 500 (看投资,猜测,估值和修补钟声), 和目前的级别与S的预计年度总回报相关联&P 500 500 5 500只在3%以上。

这里’s Gurufocus’在终端日期假设三种不同比率(TMC / GDP = 40%,80%)的预测和实际退货的比较:

图表3.预测和实际退货

预测和实际退货GDP总市场概率

图3显示了全部市场资本总量的三个终端比的结果。考虑这三种方案的可能性:

  1. 终端比120%(相当于1999年至2001年峰)导致年度名义回报8.1%未来10年。
  2. 终端比80%(平均长期)导致年度名义回报3%未来10年。
  3. 终端比40%(近似1982年的35%)导致年化名义回报-5%未来10年。

对于我的来说,1似乎不太可能比场景2或3,漫长的日志(情景2)最有可能。为了他的部分,巴菲特·阿德林:

对我来说,该图表的消息是:如果百分比关系落到70%或80%的面积,购买股可能会对您工作。如果比率接近200%–正如它在1999年和2000年的一部分所做的那样–你正在玩火。

Gurufocus.’S 80%百分比的普通计算与Hussman同意’■计算平均年化市场回报3%:

截至今天,市场指数总额为$ 16461.5亿美元,这是关于104.3%最后报告的GDP。美国股市定位于平均年度返回率为3%,估计股市的历史估值。这包括股息的退货,目前屈服于2%。

这里’s Buffett again:

旅游我们’通过上个世纪拍摄的证明是这样的市场不合理的极端爆发–并迫使地表明了想要做得好的投资者更好地学习如何处理下一次爆发。什么’所需的是一个解毒剂,在我看来’S量化。如果你量化,你赢了’这一切都令人兴奋地升起,但你也不会陷入疯狂。

在宏基础上,量化并未’根本不得不复杂。下面是一个图表,近80年前开始,真的很根本就是它所说的。图表显示了所有公开交易证券的市场价值,占该国的百分比’s business–也就是说,作为GNP的百分比。这一比率在告诉你你需要知道什么方面具有一定的限制。尽管如此,它可能是估值在任何特定时刻的最佳单数量。尽可能看到,近两年前,该比率上升到前所未有的水平。这应该是一个非常强大的警告信号。

总市场资本化对GNP和GDP的当前比率应该是非常强大的警告信号。此外,他们意味着类似于Shiller PE和Tobin的回报’s q,建议他们是强大的。

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进一步到我的观点如果您的估值模型使用前向估计而不是十二个月尾随数据,您将执行错误,这是我们的结果定量价值反向使用共识机构经纪人的估计系统(I / B / E / S)财政年度EPS的盈利预测(1982年至2010年)为个人股票选择:

我们分析了在1964年至2011年期间每项价格比的复合年增长率,以适用于市场资本加权的十字资料组合。

前进盈利估计是最糟糕的是通过广泛的边缘进行度量。前向盈利估计的表现是统一贫穷,赚取A.复合年增长率仅为8.63%平均而且表现不佳的标准& Poor’s (S&p)每年500%近1%。一世nvestors are wise to shy away from analyst forward earnings estimates when making investment decisions.

我们专注于历史估值指标的分析定量价值并将前向盈利估计留在华尔街上的启动子。

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詹姆斯蒙蒂尔,谁是GMO资产分配团队的成员,以及几本书的作者,包括“价值投资:智能投资的工具和技术,” “行为投资:申请行为金融的从业者指南,”它的小书相当于“行为投资的小书“是一个闪烁的公开演讲者和评论员价值行为投资.

他的2006件按数字绘画:ode应该需要阅读对于所有打算的价值投资者。在其中,蒙蒂尔为一个引人注目的论点价值投资的行为方法。蒙蒂尔的论文是简单的统计或定量模型始终如一地优于专家判断, 和即使专家提供了模型的预测,这种现象仍然存在。蒙蒂尔认为那个模型优于,因为人类过于自信,偏见,无法或不愿意改变.

尽管有明显的优势,但Montier认为,无论原因如何,它可能仍然是一个边缘活动,但由于以下原因:

我们发现它“轻松”了解搜索价值的分析师的想法,并基于隐藏机会的基金经理。但是,销售量级模型将更加困难。术语“黑匣子”将以高度的佩戴方式围绕着。顾问可能会质疑为什么他们雇用你,如果'所有'你所做的就是打开并运行模型,然后再次走开。

这是我们在一些细节覆盖的主题定量价值在我的较短部分简单但不容易:定量值的情况。两者都受到蒙蒂尔的启发’s ideas and writing.

I’兴奋地宣布这一点Montier旨在说话20123伦敦价值投资者会议.

阵容中的其他优秀扬声器包括:

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如果您的估值模型使用前向估计而不是12个月尾随数据,请您’重新做错了。为什么?正如我们所讨论的定量价值,分析师是对未来持续太乐观, 所以系统地高估前瞻性盈利数据.

它们始终如一,系统地,可预见的是卑鄙的基本速率无知。正如我们在这本书中写道的那样:

过度乐观预测的长格式的例外是罕见的。只有1995年和2004年到2006年,当经济增长强劲的经济增长产生的收益赶上了早期的预测,预测实际上达到了标志。当经济增长加速时,预测误差的规模下降;当经济增长放缓时,它会增加.

从JP摩根资产管理截至一周前的此图表显示了慢性高估营业收益:

图表通过零对冲,他们问,“市场便宜吗?”我的答案不是在Shiller Pe的基础上,它站在了23.7与长期运行算术平均值为16.47或周围40%被高估。在托宾的基础上,它也不便宜’s q. 笑道’s & Co.有它44%被高估在...的基础上q他们注意到:

截至2013年3月12日与S.&P 500 500年在1552年,相关措施的高估是非财力57%报价股份65%.

虽然股票市场的高估是在1929年和1999年的最终末端达到的极端速度,但它已达到1906年,1936年和1968年以前的其他峰。

单一年度P / E比率如何据报道称? S.&P 500 TTM P / E站立18与长跑平均值为15.49。但它’s cool because the “E”正在增长,对吗?呃,没有。这“E”去年2月达到顶峰(见标准& Poor’s current S&P 500 Earnings, 去“Download Index Data,” and select “Index Earnings”)。多个现在必须扩展只是为了保持市场的位置。你必须做这些杂技可以让它上涨:

边缘现在要去像那些记得在飞机击中地面之前假设支架位置的幸运灵魂一样,跳动,即使是据报道称一年前滚动(我希望Denzel华盛顿飞往这架飞机)。

那么它怎么样?

It’s at 14.5基于12个月前进操作盈利估计数与15.49年长的长跑平均值相比。你必须做你必须做的事情来获取购买案例购买。

祝你好运。

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在里面如何击败击败市场的小书(第1部分 2, 和3)一系列帖子我展示了如何定量价值我们测试了Joel Greenblatt的神奇公式(概述(仍然)击败市场的小书)并且发现它有始终如一地表现出市场,而且相对风险低于市场.

我们试图通过创造我们称为“质量和价格”的通用,学术替代方案来改善它。质量和价格是神奇公式的学术替代品,因为它吸引了其从学术研究论文中的灵感。我们在罗伯特诺伊-Marx叫做学术论文中的质量指标的想法另一边的价值:良好的增长和毛利率溢价。魔术配方的质量和价格替代品’S ROIC质量措施称为总资产的毛利盈利(GPA.),定义如下:

GPA. =(收入 - 销售货物成本)/总资产

质量和价格,股票的GPA越高,库存质量越高。

The price ratio, drawn from the early research into value investment by Eugene Fama and Ken French, is簿价值到市值资本化(BM. ),定义如下:

BM. =账面价值/市场价格

质量和价格策略,如神奇的公式,寻求通过同等地加权质量和价格指标来区分股票。我们可以通过在价值减铁中寻求更高质量的股票来提高性能,而不是同等加权两个因素?

在他的论文中价值投资的质量维度,Novy-Marx认为这个问题。 Novy-Marx.’s rationale:

价值投资者还可以通过在投资价值股票时进行质量来提高其性能。仅在价格信号上形成的传统价值策略往往是短的品质,因为廉价公司平均较低的质量比价格较高的商业价格较高。由于高品质的公司平均优异优质企业,这种质量赤字拖累了传统价值策略的回报。因此,通过在价格选择股票时明确控制质量,可以显着改善价值策略的性能。从质量维度匹配的群体购买(销售)廉价(昂贵)公司的价值策略显着优于基于估值的价值策略。

他的后退方法:

通过首先将500个最大的金融公司每6月分类为10 50组,在质量信号的基础上排列了质量的价值策略。在包含类似质量的股票的这些分数中,具有最高值信号的15分配给高页面,而具有最低值信号的15分配给低产品组合。 此程序可确保每个持有150种库存的价值和增长组合包含平均水平的股票。

Novy-Marx发现这一战略“显着优越[S]”投资组合在单独的质量或价值的基础上形成,但卓越的Greenblatt风格的联合战略。从论文中:

长/短策略产生了每月45个基点的超额返回,比无条件质量战略产生的每月31个基点高出50%,尽管持续较低(与12.2%而导致的10.4%)。长边以每月32个基点优于市场,每月9个基点超过长期策略,不考虑价格。它管理了该主干返回,其市场跟踪误差波动仅为5.9%,实现了0.63的信息比,远高于无条件长期值策略的跟踪误差的信息比率为0.42。

对于比较,Novy-Marx发现GreenBlatt风格的接头50/50加权生成更高的回报:

长/短策略基于联合质量和价值信号,每月产生超过61个基点的超额返回,两次由质量或价值信号产生的两次,而且比市场高于市场,尽管持续下降,但仅为9.7% 。尽管在最大,大多数液体股市,但在同一时期,该策略在样品上实现了0.75的夏普率为0.75,几乎是市场上的几乎两倍半。

长边每月从市场表现为35个基点,轨道误差波动仅为5.7%,实现信息比率为0.75。该信息比率高于0.65以0.65逐侧实现的0.65。同样重要的是,它允许长期投资者实现更高的曝光质量和价值提供的高信息比机会。虽然策略的5.7%的跟踪错误仍然提供诸着较小的价值和质量的曝光,但这种曝光明显大于唯一的投资者可以与价值的运行质量获得。

和纸纸的漂亮图表:

Novy-Marx 2.1

我们测试了十字路的方法和联合方法定量价值,替代更好的执行价值指标并找到不同的结果。一世’ll cover those next.

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伦敦价值投资者会议 2013


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绿别的已经设法保护了一个非常有限的数字折扣机票到即将到来的伦敦价值投资者大会2013年。今年’2013年5月9日在Central Hall Westminster的会议上进行了以下优秀演讲者阵容:

作为他们演示文稿的一部分,每个发言者都将至少给予一个当前的投资理念。冬天的资本也善意同意在活动后赞助饮品,这将是在价值投资社区之间联网的一个很好的机会。

随着9周的时间,参加的代表的人数已经超越了去年的总数。预计2013年会议将是美国以外的最大价值投资者的聚集。

 


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最后一次伦敦价值投资者会议向孩子们捐赠了利润’慈善机构,SMA信任。今年’会议将支持孩子们’s charity Place2be。

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跟踪活动家有很好的理由。对于一个,研究支持股票主体运动的主题可以在备案中产生显着的市场回报,重要的是在随后的一年中。 13D活动家共同基金经理Ken Squire(DDDAX)的最近行业研究发现,在随后的15个月内,在超过10亿美元的市场上限:

Ken Squire是13D Monitor的创始人兼首席执行官,这是一项研究服务,他们在投资者针对Samsonite公司自1994年以来,追踪活动家投资的研究服务,并有关于ICAHN-LED主持人情况的数据。85职位的平均回报是18.7%(测量直到他关闭的位置,如果有的话),而标准的12.7%&可比较的时间框架中的穷人。

然而,这令人印象深刻的似乎平均表现应该在一般股票倾向于以胜过着名的活动家投资者的强烈兴趣的情况下表现出来的。换句话说,这并不是’T申请ICAHN。

Quire计算,在13D申请之后,市场价值超过10亿美元的公司股票历史上表现出来&在随后的15个月内平均平均为16个百分点。对冲基金2006年4月至2012年9月在近300名活动作用的单独研究发现了同样强烈的成功记录。乡绅经营着相对较新的(和所以小的)13D活动家共同基金(DDDAX),它选择了来自持续的活动主义情况的股票,并击败了S&P 500 500次费用后,2012年达5.27%。

考虑到基金控股时,乡绅考虑到特定活动家投资者的过去记录。例如,对冲基金Jana合作伙伴在其缺乏的企业高管上的手臂扭转的演习中具有强大的成功率。其突出的目标目前是加拿大肥料巨头Agrium Inc.(AGU)。

乡绅’S研究符合早期研究本网站的研究,最重要的是这两个人:

  1. 企业家股东活动:对冲基金和其他私人投资者,4月Klein和Emanuel Zur审查了最近的“创业股东活动家”的“对抗主动派”,并得出结论这些策略在初步附表13D申请日期“和”在随后的一年中的初始进度13D申请日期“和”明显积极返回的策略。“作者发现了提交了一项活动对冲基金的13D通知是一个催化事件,即将预示股票的积极回报。克里恩和祖尔发现了这一点“对冲基金目标在初期附表13D周围的期间获得10.2%的平均异常股票回报。其他活动家目标在截图窗口周围经历了5.1%的明显阳性平均异常返回。这些调查结果表明,平均市场相信激进主义创造了股东价值。 ...此外,我们的目标异常收益在初始附表13D之后的1年期间不会消散。相反,对冲基金目标在随后的一年中获得了11.4%的异常返回,其他活动家目标在活动家干预后的一年内实现了17.8%的异常返回。“
  2. 对冲基金活动,公司治理和公司性能,作者Brav,Jiang,Thomas和Partnoy发现,“市场对冲基金激活主义的反应,因为潜在的激进主义宣布的异常回报是[7%]七分之幅,随后的一年没有退货逆转。“此外,本文“为知情股东监测的机制和影响提供了重要的新证据。”

h/t @reformedbroker

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如何击败击败市场的小书:Redux(和Part 2)我展示了如何定量价值我们测试了乔布尔格林贝拉特的神奇公式概述了(仍然)击败市场的小书)。

我们创建了一个通用的学术替代品,以便我们称之为“质量和价格”,取代EBIT / TEV,因为其价格衡量金融文学的经典措施–簿价值到市值资本化(BM. ):

BM. =账面价值/市场价格

对ROIC的质量和价格替代品的质量措施称为总资产盈利能力(GPA.)。 GPA定义如下:

GPA. =(收入 - 销售货物成本)/总资产

像神奇的公式一样,它试图识别最佳组合高质量和低价。差异是质量和价格替代质量和价格因素的不同措施。采用质量和价格上使用的措施的措施有合理的论据,但它是不是比神奇公式更具明确的逻辑方法。一种措施的一个组合比任何其他措施更好地依赖于他们的相对性能。那么质量和价格如何堆积在神奇的公式中?

这里 are the results of our study comparing the Magic Formula and Quality and Price strategies for the period from 1964 to 2011. Figure 2.5 from the book shows the 魔术公式的累积表现及1964年至2011年期间的质量和价格策略.

魔术配方vs质量和价格

素质和价格手气平衡魔术配方,将于1964年1月1日投入100美元,进入2011年12月31日的93,135美元,这代表了平均年度复合返回率15.31%。 1964年1月1日投资100美元的魔术公式于2011年12月31日达到32,313美元,这代表了一个CAGR 12.79%。当我们在书中详细讨论时,虽然大大提高,质量和价格不是一个完美的策略:所以获得更好的回报挥发性较高较差的绘图。尽管如此,在风险调整的基础上,质量和价格是胜利者.

图2.7显示了根据魔法公式和1964年至2011年期间的魔法公式和质量和价格排名的性能。两种策略都做出了可敬的工作将更好的表演者分开了更好的股票.

QP MF Decile.

这篇简要审查了魔术公式及其通用学术兄弟素质和价格,表明分析价格和质量轮廓的股票可以产生市场殴打结果。这并不是说我们的质量和价格战略是最好的策略。离得很远。即使质量和价格,用于识别价格和质量的技术也是原油。存在更复杂的措施。

在心里,我们是价值投资者,价值投资者使用众多指标来查找低价和高质量。我们想知道是否有魔术配方和质量和价格使用的其他预测性价比和质量指标。

定量价值,我们对现有的考试进行检查工业和学术研究进入各种各样的基本的价值投资方法, 简单的量值投资策略。然后我们独立返回每种方法,策略,并将最好的融入新的定量价值投资模型.

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