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档案2014年3月

机构投资者从Clifford Asness和John Liew叫做一件伟大的作品大划分市场效率论高效的市场辩论。最有趣的是他们对AQR和AQR的推出讨论“value”它雇用的策略:

从20世纪80年代中期开始,研究人员开始调查简单的价值策略。这并不是说价值投资于当时发明。我们担心Benjamin Graham和David Dodd的幽灵太多暗示了。这是研究人员开始正式,现代学术研究这些想法。他们发现的是格雷厄姆和多德已经进入某事。价格较低的股票往往会产生比价格倍增倍增的股票更高的平均收益。因此,最简单的多元化价值策略似乎有效。重要的是,他们在核对CAPM的影响后工作(即,对于相同的测试版,较便宜的股票似乎仍然具有更高的预期收益,而不是昂贵的股票)。统计证据强大,明显拒绝了市场效率和钙的共同假设。

我们在20世纪90年代初开始职业生涯,何时成为高盛资产管理集团的年轻团队,萨克斯&我们被要求开发一套量化交易模式。为什么他们让一小群20个,某事会贸易这些事情我们永远不会知道,但我们很感激他们所做的。作为新铸造的芝加哥大学博士学位,与肯法国的基因生物和肯法文学生,为我们做的自然事物是开发其中一个关键投入的价值。…

ASINSS长的短价V2

以上是累积回报的图表,称为HML(创建Fama和French的)。HML代表“高减去低”。这是一项交易策略,延长了廉价美国股票的多元化投资组合(通过其高账面的比率衡量),并缩短了昂贵的美国股票(通过其低账面比率来衡量)。Fama和法语的作品表明,廉价股票往往倾向于昂贵的股票,因此HML随着时间的推移产生了积极的回报(再次,由古老的CAPM完全无法解释)。以上的图表显示了大约85年的时间。

如果您注意到圆圈的部分,那就是我们开始职业生涯的时候。当时站立(在你看到相当突出的大点之前),我们发现了这种策略背后的直觉和65年的数据相当令人信服。显然,它并不完美,但如果您是一个长期的投资者,这是一个简单的策略,产生了与股票市场相关的正面平均回报。谁不会在他们的投资组合中想要其中一些?

幸运的是,对于我们来说,我们的前几年与HML的表现相当不错,这有助于我们建立了一个良好的历史记录,管理我们开始的高级专有资本,以及我们在外面的一些地区的资本 投资者 。这一开始也为我们奠定了基础,与Goldman同事,David Kabiller和建立了我们公司的QR​​ Capital Management。

作为命运将拥有它,我们于1998年8月推出了我们的第一个AQR基金。您可能会记住,作为俄罗斯债务危机的一个不平坦的小月,一个巨大的股票市场下降和对冲基金公司的快速结束的开始长期资本管理。事实证明,那些真的对我们来说并没有问题(那个月我们做得很好;我们真的被完全羽毛长短,挽救了我们的培根),但是当这种可怕的一集结束时,科技泡沫开始充气。

我们在萧条以来,我们是较长的股票和昂贵的股票,在最糟糕的时间内最糟糕的时间。想象一下,一个全新的业务从Get-Go开始获得那种结果。单独少许股票,简单地萎缩,但漫长便宜,昂贵!我们记得很多长期的价值管理者在他们没有赚钱的时候抱怨,而所有疯狂的股票飙升。他们不知道他们有多容易。在我们的绩效中的Nadir,听到我们的案例后,我们的客户在“我听到你们所说的话”中的典型评论,我同意:这些价格似乎很疯狂。但是你们必须了解,我向董事会报告,如果这继续继续,我认为这无关紧要,我将要开火。“幸运的是,对我们来说,价值策略转向,但很少有人知道像我们这样的套利的极限(有些人可能与我们捆绑)。

关于市场效率的问题,随着从业者在FAMA和SHILLER之间的某个地方放置和借阅的年份:

我们通常最终思考市场比Shiller和大多数从业者更有效 - 特别是活跃的股票选择者,其生计依赖于效率低下的信仰。作为小说家普通斯诺克莱尔,可能不是一个有效市场的粉丝,说:“当他的薪水取决于他不理解它时,很难理解某些人!” 然而,我们也可能认为市场比FAMA更效率。

在无数的回溯之后“value”和我们的书的基本策略定量价值我发现自己在同一条船上。在长期来看,存在一些策略,从长远来看,市场上的一贯,小幅的利润率,而是比大多数人相信的工作较少,我们对樱桃的努力挑选模型不可避免地导致表现不佳。

点击这里阅读大划分市场效率在这里,如果您想了解更多定量价值,或与我联系 linkedin. .

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