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档案2014年4月

一块伟大的图表“Millennial Investor” 帕特里克O.’Shaughnessy called 五年市场变态。 O.’Shaughnessy说,市场现在比在2009年的底部更贵。他引用了以下图表,将股票宇宙划分为市场资本化>2亿美元分为三桶–便宜,昂贵和市场中位数–on the basis of the “EBITDA yield”(1 /企业多个)。

O’Shaughnessy’S图表显示中位数库存处于历史低EBITDA产量,这意味着它’在历史新高的估值中。正如我们’ve seen previously (最严重的价值机会设定在25年, 和股票市场?分布S.&P 500 P / E倍增25年来最紧密),这种幅度的市场层面过度估计通常导致在随后的十年内得到高度衰减的回报。

乐观主义者经常指向2000年代初的价值股票的表现,似乎为整体市场的趋势。 O.’Shaughnessy’S图表显示了为什么价值在2000年表现出的价值,但不是2007年。2000年,廉价股票提供了巨大的20+ EBITDA产量。相比之下,市场中位数股票仅提供约10%,略低于现在。昂贵的股票,历史上低EBITDA产量(高估值),只提供了超过1%的时间。

快进至2007年。市场中位数库存的EBITDA产量与2000年的收益率相当(及其现状),但便宜的股票靠近历史低产率(历史高估值)。那’在2007年,为什么无处可隐藏。价值股没有’T提供比市场所做的更多保护,因为没有’t much value in the “Value.”

市场中位数库存现在比曾经(或者至少在返回1971年)中更高估了。现在的坏消息是,廉价股票’它们与2007年相当昂贵,他们’re close.

如果您想了解更多内容,请单击此处定量价值,或与我联系linkedin.

 

 

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AQR的创始人悬崖仿佛似乎最近正在做一轮。福布斯对他召开了很好的采访高效市场?鲍尼说,着名的价值和势头策略师悬崖.

这里’S ASINS谈论价值的表现优惠:

福布斯:不是所有关于概率吗?你无法预测未来,但你觉得你可以找到一般持有的模式吗?

ASINGS.:这是关于概率。我喜欢你把它放在那里。我认为这不一定是非定量公司的不同。我们可能会更明确地确认它。但是,如果我对的那一天中的52%,我就在一个商业中,我在长远来看。每天生活并不容易。我喜欢说,当我说战略工作时,我的意思是十六或七分之一。一半以上的日子。如果您的汽车像这样工作,那么你就会发射机械师。但我们正在玩赔率。一些着名的发现,廉价股票,简单地定义,价格为书籍,现金流,销售。

你可以尝试做得更好,但简单地定义它。击败昂贵的股票。他们平均地击败了它们,较小的余量,你想要拥有一大吨,不重量长或短暂的昂贵的,因为这对一股股票这样的东西几乎没有。

关于活跃的与被动投资,以及高效市场的中央悖论:

福布斯:你如何捍卫你的方法?不在细节中,但整个索引上的东西。我们都知道Malkiel和其他人Charlie Ellis,会告诉你,如果您有纪律粘在指数,低费用。你的费用相对较高。你不会更好地拯救所有这些脑力并只是骑行浪潮吗?

ASINGS.: 当然。离开蝙蝠我会告诉你我的两个投资英雄,有很多好的可以选择,是杰克·博格尔和我的论文顾问,基因Fama。所以我不能坐在这里,放下索引太多。事实上,当我被问到时,“你会给哪些建议,你会给自己奉献给这个,而不是,”我告诉他们,“市场可能并不完全有效,但对于大多数人而言,这是似乎它是,“这不是索引基金的唯一方法,但它是一个路线来实现它,这肯定是一个暗示索引基金的路由。我告诉他们这样做。

说过,有很多方法可以到这里,但是有一个核心悖论到高效的市场。高效市场表示您无法击败索引,价格包含所有信息。长期以来,我们所知,学者所知,有人必须收集这些信息。旧的难题:如果每个人索引,怎么办?价格将是越来越低的。

所以我确实采取了最终成为傲慢的观点,我承认这一点,平均人民不会击败指数。这是他们制造的错误。以下是您可以接收的风险保费。我认为这有点有利可图,我们希望成为一些帮助使市场有效的人,我们认为您得到了此作金。所以这就是我如何调和它以及晚上睡觉的方式。

但如果一个人来到我说:“我该怎么办?”我不说,“把钱倒入我的基金”,因为一件事,他们不知道那么多,如果我们有一个糟糕的一年,他们就不会坚持下去。我告诉他们,“研究历史一点点,只是一点点,并将其放在最激进的股票和债券中,你不会抛出过去。然后去杰克·博格得到它。“

AQR练习的定量值:

福布斯:快速浏览您称之为四种程度的投资,从价值开始。

ASINGS: …

那种投资的圣杯。当然,寻找各种投资,我知道你知道这一点,随着时间的推移,上升 - 没有替代 - 但在不同的时间上升。

对我们来说,学术文献已经产生了吨。如果你想成为愤世嫉俗的人,他们已经产生了太多了。很多聪明的人甚至更聪明的电脑会出现很多过去的结果,我们有数百种不同的效果。空白效果。最愚蠢的是超级碗,太阳黑子效果。

但是当有人搜索每一块数据并且不是那么愚蠢时,它涉及一个会计变量,即使在你钻下来时最终是愚蠢的,它就越来越难以解雇。我们所做的几乎是自我检查的经历和说,“除了多年来一直阅读的所有这些事情中,我们已经实施了许多人,如果我们不得不打赌牧场,”现在我们'RE量级,所以我们从不押注任何只要长期的牧场,如果我们真的说,“我们最有信心的大学是什么?”他们必须长期工作。数据仍然很重要。他们需要有很大的直觉。他们必须从样品中工作,在他们被发现之前我在谈论之前。如果他们在1970年被发现,他们在那之后如何做?在1970年发现了从数据中脱离数据的告密标志。本世纪前70年的美妙,过去30年来令人难以置信。

它必须可实现。意思是,有一些学者和其他人看出当你尝试现实世界的交易成本时,你发现,“Gee,Gross,我做了很多钱,但网上街道赚了很多钱。我没有赚很多钱。“

下降到四。价值。便宜的节拍昂贵。着名的是美国股票。对我来说,它与Graham和Dodd价值非常相关。这是相同的直觉。但在大多数格雷厄姆和多德投资者将使用它来挑选少数股票,我们将说最便宜的措施将击败最昂贵的千份。我们投注一个比特定公司多的概念,而是寻找同样的想法。

我仍然认为价值是故事的英雄。你是一个经理,长途便宜,昂贵。我是一个势头的势头。我势头旺盛,势头短缺。一个美好的一年,通常不是我最好的一年。想一想。它在数学工作,也在精神上。当价值奖励时,你不会认为这是一个特别好的动力时代。

如果发现了任何魔力,我仍然是惊讶的,在我们互相露出一点,我们俩以上,如果我们随着时间的推移跟随它,我们都赚钱。

读垃圾’ 高效市场?鲍尼说,着名的价值和势头策略师悬崖.

点击此处阅读您上的早期文章,AQR在实践中的价值策略或者在伟大的Shiller PE争议:循环调整后的盈利低于长期趋势吗?.

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伦敦价值投资者会议, 22n五月 - 特色梅森霍金斯和唐·萨克特曼

Richard Oldfield和David Shapiro主持的伦敦价值投资者会议将于周四22日举行n5月在伦敦威斯敏斯特的女王伊丽莎白二世会议中心。会议将拥有众所周知的投资者,如梅森霍金斯,Don Yacktman,Mason Morfit和Jon Moulton。作为此次会议的介绍,请从下面的2013年5月开始查看Michael Price的42分钟演讲视频:

 

在2014年会议上,以下发言者将为他们的方法和方法提供有价值的见解以及给予特定的投资理念:

  • 梅森霍金斯–东南资产管理董事长兼首席执行官34亿美元
  • 唐yacktman.–Yacktman资产管理总裁兼Co-Cio,占AUM $ 28bn
  • 梅森莫瑞特–威廉科资本总裁,最近被任命的微软董事
  • 乔恩莫尔顿–资本更好的创始人;以前成立的风险投资公司炼金术
  • 大卫萨姆拉–Artisan Partners的创始合作伙伴,最近是2013年的Mornerstar International股票经理
  • 阿莱德史密斯– Manager of the M&G全球领导基金和M&G American Fund
  • 理查德鲁尼–勃艮第资产管理总裁兼CIO
  • 赫里曼布朗兄弟的基金经理Tim Hartch
  • Charles Heenan,Kennox资产管理的投资总监
  • Andrew Hollingworth,荷兰顾问的创始人
  • 大都市首都的创始人Jonathan Mills
  • Philip Best and Marc Saint John Webb,Argos投资经理的共同基金经理

会议的一个关键特征是致力于观众的10-15分钟&A由Richard Oldfield of Oldfield Partners和David Shapiro的Richard Oldfield领导,来自塔Watson。  

直到本次会议和短时间内,只有8周就可以使用“GreenBackd-22may”获得折扣预订(到期17.TH.2014年4月)

这也将是一个独特的网络机会,因为这次会议是欧洲最大的价值投资者聚会,我们预计今年将有400个薪酬代表。

 

披露:我收取伦敦价值投资者会议的罚款费用。

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