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档案2014年6月

正如我们 ’在过去的几周内看到,自1951年以来,价值观全面表现出魅力股票。价值也优于市场。我们是否检查了像这样的简单基本指标价格为收益(PE)比例,价格为账面价值(PB)比例,以及价格为现金流(PCF)比率,股息收益率 或者 复合模型所有人都不包括股息收益率,全部优于倾向。

下面举行的是结果Fama和法国人使用来自1951年6月至2013年12月和市场的数据,每次度量值的相同重量组合的反馈。截至2013年12月,样品中有2,406家公司。排除了负盈利,现金流量或账面价值的股票。投资组合于6月30日形成并每年重新平衡。

这“market”这是所有十字架的平等重量,总返回平均值,并包括带负收益,现金流或账面价值的股票。

价值减速和市场复合回报(1951年6月至2013年12月)

Combo EW Mthly返回1951年至2013年

价值减速和市场降低(1951年6月至2013年12月)

这一表现的大部分都是上行。当市场跌倒时,价值往往与市场一起绘制。以下图表显示了每个价值减法和市场的缩水。

Combo EW Trawdowns 1951至2013年

图表确实显示了2007年至2009年信贷危机的巨大性。在1929年的崩溃之外,我’LL在以后检查,在信贷危机旁边的每一个其他拖曳舞蹈。

价值减压缩减相对于市场(平等加权的产品组成)1951年至2013年12月

此图表显示了相对于市场上每个值大量的缩略下的性能。在图表上的灰色杆表示大于10%的市场缩水。其中每个值度量的线路低于0%中线,值度量比市场更新,而且线在0%中线的位置,值在绘图中表现优于缩减。

Combo EW的相对拖拉1951年至2013年

我们可以在图表中看到,当市场处于缩减时,价值减速往往更快地降低,然后更早地恢复。我们可以在20世纪90年代后期观察这一点 - 从1998年到2000年–当价值挣扎时,当价值表现优于2000年代早期时,那么我们还可以在2007年到2008年年底的最后一大拖延,当价值进一步超过市场时,从2009年初恢复得更快。

在缩进中,值低于线的线以下,因为它在线上高于线。

价值在很长一段时间内全面地表现出市场。大多数这一表现似乎在上行。尽管受到收到的智慧,但价值受到保护的投资组合,似乎价值与市场脱落。当它进入缩减时,价值股票似乎首先跌倒,并且比市场更快,但它们也倾向于恢复,更快。

波动性和削减是一部分和投资包裹。为了产生价值的非凡返回,有必要通过厚而薄的股票股票完全投资。我的公司, eycquem. ,提供低成本,仅限费用管理账户,实现了系统的深度价值投资策略。请通过电子邮件与我联系[email protected]或者通过电话致电(646)535 8629以了解更多信息。

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组合价值指标是最终的价值投资前沿。月球的黑暗面。载有曼德马斯的使命。像非标签垃圾邮件一样,大多数组合模型都是好奇的,贴合的零件化合物未知。绵羊?牛?猪?我们只是不’t know.

为了说明组合的好处,在这篇文章中,我在已知部分的复合模型上发光–在过去四周内,简单的基本指标在这个网站上的逆端主题:价格为收益(PE)比例,价格为账面价值(PB)比例,价格为现金流(PCF)比率,以及股息收益率.

下面举行的是结果Fama和法国人每个指标的相同重量组合的后退’使用1951年至2013年的数据的价值减制。截至2013年12月,样本中有2,406家公司。这 价值 Decie载有283个股票,价格与收益,现金流,账面价值或股息的最低比率。排除了负盈利,现金流,账面价值或股息的股票。投资组合于6月30日形成并每年重新平衡。

价值减法年度和复合返回(平等加权的产品组合成分)

价值EW返回1952年至2013年

PE,PB和PCF比率在检查的全周期内提供相对优异的回报。股息收益率敏感,而不是做得多,很少有悬而未决的岁月。 学习 已经表明,股息产量最为有用,与其他股东收益措施相结合,包括净回购和净债务减少。包括所有股东收益率’S组件导致与PE,PB或PCF的返回相当的返回。缺席这些措施,股息产量是一个不完整的公制和表现不佳。因此,我从组合中排除了它。

复合和组件价值减法年度和复合返回(平等加权的产品组合选项)

Combo EW返回1952年至2013年

通过同等地加权PE,Pb和PCF比来选择组合的复合材料在整个时段内提供性能,在整个时段中击败PE和PB,并略微低于复合的PCF。复合比率产生了平均年度返回out pcf和pe,但略低于pb。这是值得注意的,因为它展示了在任何单一措施中的复合措施的优势–即使是最佳的单尺度,周期性地表现出复合材料。

滚动10年的复合材料和组件价值减压的CAGR

该图表显示了每个措施的滚动10年CAGRS。所有这些都是高度相关的,但它们从时间往来偏离。


Combo EW滚动10YR CAGR 1961至2013年

这following chart takes the rolling 10-year data from this chart and compares it to the performance of the composite.

相对于复合材料滚动10年的CAGR

Combo EW相对滚动10YR CAGR 1961至2013年

该图表最能说明使用复合材料的优点。虽然PCF比率在整个期间提供了更好的回报,但它在轧制10年期间的58%的58%延长了组合。 PB在数据开始时是一个值得注意的滞后,在整个时期略低于表现,但综合性较好的是只有36%的时间。 PE在数据开始时强烈表现出,但没有’T此后表现出,因此组合是滚动十年期间更好的75%。

这attraction of the combo is that it delivers returns comparable to the very best metric 在任何时候。虽然PCF在整个时期交付更好的回报时,大多数优于的优先级在数据开始时发生,而其后则滞后。相反,PB在开始时表现不佳,然后此后优于表现。虽然组合没有’在阳光下,它是领导者的一天,这是最可靠的,从未落后远离跑步者。鉴于我们可以’T知道哪些度量是最佳的,如果它没有,雇用所有这些都是有意义的’伤害太多了。

正如我们在过去的几个星期内看到的那样,从长远来看,以及一些规律性,廉价股票往往优于更昂贵的股票。 PB,PE和PCF比率都是非常有用的指标,用于对昂贵的股票进行分类,但我们可以 ’知道哪个将在任何给定的时间点下注。 Combo将相对于任何单一度量传递的表现不佳,并且在此过程中,在整个时期产生可靠的投资表现,而不会在前跑器的前后落后。

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帽子提示到吉姆o’Shaughnessy whose 什么适用于华尔街首先讨论了组合度量,以及他的AAII文章“什么作品”:股票选择的关键新发现 对于相对性能图表的想法。

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股息收益率为投资者的流行价值指标有两个原因。首先,它’对资本收益收入的投资者明显的公制。其次,与盈利或现金流不同,股息实际上是向股东支付,因此独立可核实。在其他指标,如预算价值,盈利或现金流依赖于管理层提供真正的会计’■股息,股息是超额自由现金流的有形证据。因此,参数,股息收益率为公司的业务绩效和前景提供了最可靠的画面,又导致更好的投资业绩。

下面阐述的是两个结果Fama和法国人第1926年至2013年的股息产量数据的逆端。截至2013年12月,样本中有3,393家公司。这 价值 Decile载有198个股票,收益最高,而且 魅力 Decie载有137个盈利收益率的股票(这些股骨小于样品中股票的1/10,因为完全1,894股根本没有股息)。魅力股票的平均规模为8.6亿美元,价值股票30.6亿美元。投资组合于6月30日形成并每年重新平衡。

股息收益率年度和复合返回(市场资本化加权的投资组合成分)

在这次反馈中,这两项投资组合是由市场资本化加权,这意味着更大的公司贡献了较大的绩效,而较小的公司则贡献较少。在这里,我们可以看出价值的装卸已经表现出魅力的装卸,在整个时期返回10.3%的化合物(平均年度为13.4%),而魅力证明的8.3%(平均年份为11.3%)。

股息产量大众1926年至2013年

这些返回比过去几周的价格到收益和现金流量比的回报相当低得多(见使用价格对账面价值比或预订股票市场股权多倍(第1926至2013年的后退)使用价格到收益比率和收益收益率(1951年至2013年反盈)投资使用价格到现金流量比和现金流量收益率(第1951〜2013年的返回)投资)。原因是,盈利和现金流回到仅仅恢复1951年,而上周的账簿价值返回数据如账簿价值返回数据。差异部分是由于1929年的崩溃,这对其进行了超大影响返回。崩溃在图表上可见,引人注目 - 这一值为近二十年来的价值减铁完全恢复。

要比较可能对股息产量的表现与书籍,盈利和现金流量相同,我还从1951年开始衡量返回。自1951年以来,高股息屈服价值减铁已经产生复合年增长率(CAGR) 11.4%,平均年度申报表(AAR)为13.6%。在同一时期,魅力证实返回了9.6%的CAGR,AAR为12.9%。这些返回仍然比同一时期的PB,PCF和PE生成的返回大大低得多。

股息产值溢价(市场资本化重量)

价值溢价是对魅力十分权的价值的表现优于价值。此图表显示每年的值和魅力大量的每年返回每年的值高度(值 - 魅力)以及1926年数据开始的滚动平均值:

第1926至2013年股息产量大众价值保费

滚动平均值讲述了一个悲伤的故事,相对于魅力,值得注意的价格随着时间的推移而逐渐消失。在73年的数据到2000年它实际上是,但在整个时期以来,它以来略微回收了1.8%的化合物。

Decile Performance(市场资本化重量)

这following chart shows the returns to each of the deciles sorted by dividend yield (Updated to include non-dividend payers).

股息收益率和没有Div VW Decile CAGR 1926至2013年

此图表显示股息产量是一个公平,但不是很好的,用于将股票分类为价值和魅力组合。这是由于所有股票的一半不到股息(只有44%的缴纳股息)。更好的比较可能是“非股息支付队列的1,894股股票的股息付款人。非股息付款人(没有div)表现不佳 除魅力十分之一外,股息付款人除了魅力十分之一,在整个期间产生8.4%的复合年增长率(CAGR),每年年申报表(AAR)为13.2%(自1951年以来,CAGR为9.0%和AAR 13.5%)。

最近的性能(市场资本化重量)

正如我们 ’ve seen over the last few weeks, value’s outperformance over glamour is not a historical artifact. If we examine just the period since 1999, we find that value has been the better bet.

DIV收益率VW返回1999年至2013年

虽然它在1999年开始近40%,但在1999年以来的时期,魅力的价值优于魅力,速度为5.2%的化合物,平均年份为6.5%–上周对PB相同的差异。

Market capitalization-weighted returns are useful for demonstrating that the outperformance of value over glamour is not due to the value portfolios containing smaller stocks. Unless you’他们运行索引(或拥抱索引),他们’没有真正有意义的。最简单的产品组合加权方案是简单地重视每个位置。 (要是我们’重新准备好伸出一点额外的波动,有点额外回报,我们也可以凯利重量我们最好的想法)。以下是股息产量的平等权重返回统计数据。

股息收益率年度和复合返回(平等加权的产品组合成分)

股息收益率为1926年至2013年

在相等的重量返回值中产生12.7%的化合物(平均16.1%),击败魅力的11.6%的复合返回(平均15.5%)。

自1951年以来,同样加权的高股息屈服价值减铁已产生13.5%的复合年增长率(CAGR),平均年度申报表(AAR)为15.7%。在同一时期,魅力证实返回了12.5%的CAGR,AAR为15.5%。这些返回仍然略低于同一时期的PB,PCF和PE生成的返回。

股息屈服价值溢价(平等重量)

股息收益率EW价值保费1926至2013年

同样,对于相同的重量组合,价值溢价从来都不是非常大的,并且在整个期间逐渐减少到1.1%的化合物。

Decile Procession(同等重量)

股息产量和没有Dive EW Decile CAGR 1926至2013年

在同样加权的投资组合中,股息产量是甚至是较差的作业排序魅力和价值投资组合。股息付款人唐’甚至可靠地优于非股息支付队列。 No Div Divile,其在整个期间返回13.4%的AAR,AAR为21.2%(自1951年以来,CAGR为12.4%,AAR或18.3%),击败价值减铁的回报。

最近的性能(平等重量)

DIV收益率EW返回1999年至2013年

在相同的重量组合中,自1999年以来,价值略微表现出略微表现出魅力,将其击败3.9%的化合物,平均年份为2.8%。

正如我们在过去的几个星期内看到的那样,从长远来看,以及一些规律性,廉价股票往往优于更昂贵的股票。与PB,PE和PCF比率不同,这是针对昂贵股票的廉价股票的所有非常有用的指标,股息产量不太有用。这可能是因为只有约44%的股票支付股息。该消息似乎是昂贵的股息支付股票优于市场资本化加权组合中的所有非股息付款人,但不在平等加权组合中。股息产量没有’似乎是分类价值和魅力的特别可靠的指标。

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价格对账面价值比(PB)是价值指标的爷爷。账面价值优先于众多价值投资者对现金流量和收益指标,因为它是现金流和收益的稳定年对年。这是一个重要的财产,有以下原因:在循环槽中的业务减少的循环槽和收益的基础上,在价格为现金流量或价格到收入的基础上看起来很昂贵,同样的业务可能在此基础上似乎便宜价格到账面价值,因为账面价值赢了’T跌得很多或一点在低迷中,反之亦然。因此,最终的论点,价格对账面价值给出了一个更可靠的公司图片’通常的业务表现,这反过来导致更好的投资表现。

下面阐述的是两个结果Fama和法国人返回的账簿价值上市权益(PB比率的倒数)数据从1926年到2013年。截至2013年12月,样品中有3,175家公司。这 价值 Decile载有盈利收益最高的459股股票,而且 魅力 Decile包含了最低收益率的404股股票。魅力股的平均大小为74.8亿美元,价值股票25.4亿美元。 (请注意,最大的公司的平均值严重倾斜。对于上下文,3,175th公司今天的市场资本化为4.04亿美元,比平均水平小,但仍然适用于大多数投资者)。投资组合于6月30日形成并每年重新平衡。

年度和复合返回(由市场资本化加权的投资组合成分)

在这次反馈中,这两项投资组合是由市场资本化加权,这意味着更大的公司贡献了较大的绩效,而较小的公司则贡献较少。在这里,我们可以看出价值减压全面表现出魅力的装卸,在整个时期返回12.6%的化合物(平均年度的17.7%),而魅力证明的8.6%(平均年份为10.9%)。

1926年到2013年的书价值VW

这些返回比过去几周的价格到收益和现金流量比的回报相当低得多(见使用价格到收益比率和收益收益率(1951年至2013年反盈)投资使用价格到现金流量比和现金流量收益率(第1951〜2013年的返回)投资)。原因是盈利和现金流回到仅仅回到1951年,账面价值返回数据于1926年开始。差异是由于1929年的崩溃,这对回报进行了超大影响。崩溃的影响在图表上可见,引人注目–价值减铁需要二十年时间以完全恢复。自2000年以来,魅力十字架发生了类似的东西–it hasn’t grown in 13 years.

进行比较可能的账面价值’■绩效对同期盈利和现金流的表现,我还测量了1951年开始的返回。自1951年以来,低PB值Decile已产生15.0%的复合年增长率(CAGR)和平均年度返回(AAR )17.9%。在同一时期,魅力证实返回了9.6%的CAGR,AAR为12.6%。这些返回与PCF和PE在同一时段内的返回大致相同。

是/我(市场资本化重量)

价值优惠的原因只是由于价值投资组合购买了每美元的账面价值更多的事实:4.3x与魅力组合的0.25倍。 (我使用了滚动平均值。我引用的“平均”是整个时期。滚动平均值较高,但很少较低。)此图表显示了1929年崩溃后二十年的非凡议程:

账面价值到市场大众1926年至2013年

最近的性能(市场资本化重量)

正如我们 ’在过去的几周里看到,价值对魅力的表现优于历史神器。如果我们在自1999年以来的时间内检查,我们发现回报高于1926年的长期平均值,并且价值继续下注。

VW PB返回1999年至2013年

虽然1999年开始落后几乎是30%,但自1999年以来,魅力表现优于魅力,速度为5.2%的化合物,平均年份为6.4%。

正如我上周指出的那样,市场资本化加权回报对于证明魅力的价值优惠不是由于含有较小股票的价值组​​合的表现。除非你正在运行索引(或拥抱索引),否则他们并不是有意义的。最简单的产品组合加权方案是简单地重视每个位置。 (如果我们准备好额外额外的波动,我们也可以凯利重量我们最好的想法)。以下是账面值的平等权重返回统计数据。

年度和复合返回(平等加权的产品组合成分)

1926年至2013年的书籍价值EW

在相等的重量返回值中产生20.2%的化合物(平均27.3%),击败魅力的6.3%的复合返回(平均10.4%)。

自1951年以来,同样加权的PB价值减铁产生了20.0%的复合年增长率(CAGR),平均年度申报表(AAR)为25.4%。在同一时期,魅力证实返回了6.4%,AAR为10.8%。这些返回与PCF和PE在同一时段内的返回大致相同。

簿价值上市权股权(平等重量)

预订价值到市场EW 1926至2013年

同样,价值投资组合的表现优于,因为他们购买了比魅力投资组合的每美元的账面价值更多:4.57倍平均而不是0.25倍的魅力投资组合。

最近的性能(平等重量)

ew pb返回1999年至2013年

在相同的重量组合中,自1999年以来,价值非常出色,以非凡的15.9%的化合物击打它,平均年度为16.1%。

正如我们 ’在过去的几个星期里看到,长期以来,随着一些规律,廉价股票往往优于更昂贵的股票。与PE和PCF比率一样,PB比率是一种非常有用的指标,用于从昂贵的股票中排序廉价股票。

我的公司, eycquem. ,提供低成本,仅限费用管理账户,实现了系统的深度价值投资策略。请通过电子邮件与我联系[email protected]或者通过电话致电(646)535 8629以了解更多信息。

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价格到现金流量比(PCF)是价值投资者之间的流行度量。许多人认为,使用现金流,而不是会计收益,提供了一位公司的Truer照片’S业务表现,又导致更好的投资表现。

下面阐述的是两个结果Fama和法国人从1951年至2013年开始的现金流量产量(PCF比率的倒数)数据。截至2013年12月,示例中有2,526家公司。这 价值 Decie载有盈利收益最高的269股股票,而且 魅力 Decile包含了最低收益率的311股股票。魅力股的平均规模为47.4亿美元,价值股票480亿美元。 (请注意,最大的公司的平均值严重倾斜。对于上下文,第2,526家公司今天的市场资本化为2.72亿美元,这是 很多 小于平均水平,但仍然可供大多数投资者投资)。排除了负现金流量的股票。投资组合于6月30日形成并每年重新平衡。

年度和复合返回(由市场资本化加权的投资组合成分)

在这次反馈中,这两项投资组合是由市场资本化加权,这意味着更大的公司贡献了较大的绩效,而较小的公司则贡献较少。在这里,我们可以看出价值的十字架全面地表现出魅力的装卸,在整个时期返回16.7%的化合物(平均年度的18.6%),而魅力证明的9.3%(平均年为11.5%)。

VW PCF返回1951年至2013年V2

这些返回实际上与上周以价格到收益比率的回报相同’s post (使用价格到收益比率和收益收益率(1951年至2013年反盈)投资 )。

现金流量(市场资本化重量)

价值优惠的原因只是由于价值投资组合产生了每美元的现金流量的事实;魅力组合的27.2%对4.3%。 (我本周使用了一个滚动的平均水平。该“average” I’ve引用的是整个时期。轧制平均值较高,但它’S很少较低。):

Cashflow产量VW 1951年至2013年

最近的性能(市场资本化重量)

正如我们 saw last week, value’对魅力的表现优于魅力不是历史文物。如果我们在1999年以来的那段时间内检查,我们发现,虽然退货低于长期平均值,但价值继续成为更好的赌注。

VW PCF返回1999年至2013年

自1999年以来,价值继续倾销魅力,以8.7%的化合物击败,平均年份为6.2%。最近返回返回的原因可能是由于简单价值策略的普及,但我认为’更好的是,市场仍然履行了20世纪90年代后期的大量高估点COM繁荣。

正如我上周指出的那样,市场资本化加权回报对于证明魅力的价值优惠不是由于含有较小股票的价值组​​合的表现。除非你正在运行索引(或拥抱索引),否则他们并不是有意义的。最简单的产品组合加权方案是简单地重视每个位置。 (如果我们准备好额外额外的波动,我们也可以凯利重量我们最好的想法)。以下是现金流产量的平等权重返回统计数据。

年度和复合返回(平等加权的产品组合成分)

EW PCF返回1951年至2013年v2

在相等的重量返回值中产生20.7%的化合物(平均23.8%),击败魅力的9.3%的复合返回(平均12.5%)。看到的人们上个星期’s post可能会注意到现金流量的小优势’S价值减制收益收益率’S价值十字架,20.7%对20.1%。我们’LL在未来几周内审视此小型胜利的重要性。

现金流量产量(相等重量)

Cashflow产量EW 1951至2013年

同样,该价值投资组合比魅力组合产生更多的现金流,平均地产生24.6%而不是魅力组合中的4.1%。正如我们上周所看到的,同等称重价值投资组合的平均现金流量产量略低于市场资本化加权投资组合的平均现金流量产量,这表明,在整个时期,更大的股票往往是一种更便宜的方法购买现金流量比较小的股票。绝不会有这种情况,但它很有意思。

最近的性能(平等重量)

EW PCF退货1999年至2013年

在平等的投资组合中,自1999年以来,价值非常出现令人伟大的魅力,将其搅拌11.1%的化合物,平均年份为10.0%。

正如我们 saw last week, over the long run, cheap stocks tend to outperform more expensive stocks. Like the PE ratio, the PCF ratio is a very useful metric for sorting cheap stocks from expensive stocks.

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