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归档于2014年7月

我收到了一些电子邮件,要求我从上周重新审视逆端’S帖子关于使用Shiller PE时间市场(担心崩溃?使用Shiller PE来推出市场的逆端(1926年至2014年))。最常见的请求是分开买卖规则,以便如果策略在比赛上述一个标准偏差方面售罄,那就没有’托回来,直到Shiller PE低于其平均值。第二个最常见的要求是改变策略,使其落后市场而不是转换为现金。

编辑:Fama和法国人返回的账簿价值上市权益(PB比率的倒数)数据从1926年到2013年。截至2013年12月,样品中有3,175家公司。这价值Decile载有盈利收益最高的459股股票,而且魅力Decile包含了最低收益率的404股股票。魅力股的平均大小为74.8亿美元,价值股票25.4亿美元。 (请注意,最大的公司的平均值严重倾斜。对于上下文,3,175th公司今天的市场资本化为4.04亿美元,比平均水平小,但仍然适用于大多数投资者)。投资组合于6月30日形成并每年重新平衡。

以下返回使用市场’S Shiller PE的平均值和标准偏差时的知识状态。下图显示了Shiller PE的方式’S平均和标准偏差随着时间的推移而变化。

Shiller Pe,平均和加上两个标准偏差(1881至今)

shliler pe意思和sds

现在的均值是16.55,但在20世纪50年代低至14.2,并且在数据开始时略有稍高的阅读,在20世纪的17.5中。标准偏差随着时间的推移而扩展。直到2000年代的两个标准偏差平均值为大约25个的先令PE,现在这意味着近30个的先令PE。

价值减铁的表现(价格为簿价值),现金和3个Shiller PE定时策略(1926年至今)

以下图表重新启动了三种策略。首先–“在1SD出售,在-1SD购买”–仅在Shiller PE在其平均值下方的一个标准偏差下,才能购买价格到账面价值Decile,如果Shiller PE在其平均值上方的标准偏差超过一个标准偏差,并且持有现金,并且在市场下降到一个标准之上偏差低于平均值。第二–“卖1SD,以平均购买”–只有在Shiller PE低于其平均值的情况下,只有在其平均值超过一个标准偏差的情况下销售成本,才能购买价格,才能销售现金,并在市场跌破平均值以下之前持有现金。第三–“在2SD出售,以平均购买”–只有在Shiller PE低于其平均值,如果Shiller PE在其平均值超过两个标准偏差,并且持有现金,并且在市场下降到平均值之上,则才能销售现金。

3026年至2014年的Shiller移动平均值和价值表现

所有策略在整个时期内表现出简单的买入和保持策略。

市场返还13.94%的化合物,完全投资的PB价值在整个期间返回20%的化合物。在1SD出售,在-1SD购买返回15.0%的化合物;在2SD出售,以平均购买返回19.3%的化合物;和卖1SD,以平均购买返回15.9%的化合物。

在2SD出售,以平均购买在20世纪90年代之前有良好的铅,但自从此表现不佳。值得注意的是,它仍然完全投资。它的销售规则赢了’T踢到Shiller PE击中29.7。

价值减铁(价格为簿价值),现金和3个Shiller PE定时策略(1926年至今)

Shiller移动平均值和价值绘图相对1926至2014

该市场最大的最大降低幅度为86%,全面投资的PB价值减铁有85%的最大衰退。在1SD出售,在-1SD购买有50%的最大幅度最高;在2SD出售,以平均购买最大的缩减率为78%;和卖1SD,以平均购买最大的缩减率为60%。

格雷厄姆规则:价值减铁的表现(价格到账面价值),现金和3个Shiller PE定时策略(1926年至今)

本杰明格雷厄姆建议维持最低投资组合暴露于25%的股票。下面我们重新运行了测试,但这一次,而不是将所有投资组合踢成现金,我们只能以现金的75个投资组合,并保持25%的曝光价值定制。

Shiller移动平均值和价值表现Graham 1926至2014年

所有退货都得到改善,但在整个时期,策略继续表现出简单的买入和保持策略。

在1SD出售,在-1SD购买现在返回16.8%的化合物;在2SD出售,以平均购买返回19.6%的复合与19.3%以上;和卖1SD,以平均购买返回17.2%的化合物。

格雷厄姆规则:价值减铁(价格为账面价值),现金和3个Shiller PE定时策略(1926年至今)

Shiller移动平均值和价值绘图相对格雷厄姆规则1926年至2014年

略微改善的回报略有较差的缩减。在1SD出售,在-1SD购买仍然具有最低的最大缩减,但现在减少53%;在2SD出售,以平均购买具有相同的最大缩减范围为78%;和卖1SD,以平均购买最高缩减率为64%。

市场对冲:价值减铁的表现(价值),现金和3个Shiller PE定时策略(1926年至今)

在这套反向的策略中,策略是杠杆和对冲的。比率根据市场的水平而变化。当战略认为市场便宜时,价值减铁的数量是130%,市场较短30。当市场昂贵时,它就不了’T出售现金,但减少了长达100%,并揭露了使用市场的75%的投资组合。

Shiller移动平均值和价值表现1926年至2014年

对冲在2楼,杠杆含义战略在整个期间占据了买入和保持策略,返回21.9%的化合物,而价值定制的20%。

对冲1SD,杠杆AT -1SD现在返回19%的化合物;和树篱在1SD,以平均购买返回18.9%的化合物。

市场对冲:价值减铁的降低(预算价值),现金和3个Shiller PE定时策略(1926年至今)

Shiller移动平均值和价值绘图相对于1926年到2014
改进退货的权衡是更大的缩减。

对冲在2楼,杠杆含义战略吸引了88%,比市场更糟糕’s 85 percent; 对冲1SD,杠杆AT -1SD最大限度地减少67%;和树篱在1SD,以平均购买最高缩减率为79%。

改变买卖规则,并遵循持续的现金,改变了策略的表现。最大化市场的杠杆和环保策略–对冲在2楼,杠杆含义–outperforms the simple buy-and-hold strategy, but does so with an enormous drawdown. Nothing else beats buy-and-hold. As we saw last week, the more conservative the Shiller PE ratio used, the lower the drawdown, but returns suffer. To generate the extraordinary returns of the value deciles I’在过去的几周内检查了,有必要通过厚而薄的留在这些价值股票中。我的公司,eycquem.,提供低成本,仅限费用管理账户,实现了系统的深度价值投资策略。请通过电子邮件与我联系[email protected]或者通过电话致电(646)535 8629以了解更多信息。如果您想了解更多内容,请单击此处定量价值,或与我联系推特linkedin或者Facebook.


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查理和我宁愿随时间赚取15%的时间,而不是平滑12%。

–Buffett, 主席’s Letter(1996)

投资者可以在崩溃前使用系统的时序工具在崩溃之前退出市场,而不会放弃太多回报?这样做的方法是使用Shiller Pe.作为估值工具,并在某种级别的高估水平上将投资组合转为现金。下面的后退显示了退出的返回和缩减,以便在Shiller PE比率的四个不同水平中,从侵略性到保守。

第一个选择是简单地保持全面投资在价值减铁(通过价格到账面价值测量)。为我们目前的目的,这是最具侵略性的。当Shiller PE越来越昂贵时,其他三个定时策略踢出价值十字架。意思是,T.当Shiller PE在其平均值之上时,他最保守的踢进现金(数据集的17.6). 稍微更具侵略性是一种策略,在一个标准偏差上以上的平均值(Shiller PE为24.8)1 std。开发。然后,下一个最具侵略性的两个标准偏差在长期普通率(32.0的Shiller PE)之上被称为2 std。开发。.

编辑:返回使用Fama和法国人返回的账簿价值上市权益(PB比率的倒数)数据从1926年到2013年。截至2013年12月,样品中有3,175家公司。这价值Decile载有盈利收益最高的459股股票,而且魅力Decile包含了最低收益率的404股股票。魅力股的平均大小为74.8亿美元,价值股票25.4亿美元。 (请注意,最大的公司的平均值严重倾斜。对于上下文,3,175th公司今天的市场资本化为4.04亿美元,比平均水平小,但仍然适用于大多数投资者)。投资组合于6月30日形成并每年重新平衡。

价值减铁的表现(价格为簿价值),现金和3个Shiller PE定时策略

1926年至2014年的Shiller和价值表现

在审查的时间内,市场(绘制了组合的同等加权宇宙)产生了13.94%的复合平均生长速率(CAGR)。现金在同期,平均返回的平均收益为5.17%。完全投资的价值减铁在整个时期以20.01%的全部产生最佳复合体。其他策略表现不足,即他们仍然存在于市场:每年踢现金的战略每年返回13.4%,该战略在一个标准偏差上以上的一个标准偏差逐年返回18.15%,以及战略。在平均值的两个标准偏差中踢到现金,整个期间均为19.36%的化合物。

我们预计剩余市场的表现不佳。这是我们避免下降的权衡。这值得么?下面我们检查我们以不同比率走出市场的避免的缩减程度。

缩减价值减铁(价格为簿价值)和3个Shiller PE定时策略

Shiller和Value Trawdown 1926至2014年

该市场在1929年的最大缩减量为86%,并在0.13的整个期间具有锐利的比例。完全投资的策略的最大缩减率为85%,产生了0.15的锐利比例。其他策略产生较低的最大削减,但是为了较低的锐利比率,均为较低的策略在平均值的最大缩减为69%,最差的比率为0.11;在平均值上方的一个标准偏差上踢现的策略具有80%的最大降低,锐利比率为0.14,以及在平均值上方的两个标准偏差中踢成现金的策略具有84%的最大缩减,锐利比率为0.15。

缩减相对于价值减铁(价格对账面价值)和3个Shiller PE定时策略的降低

Shiller和Value Drawdown相对1926年至2014年

该图表审查了相对于市场的每个策略的降低。在它低于中线的情况下,该战略已经比市场更远,而且在中线之上,它的表现优于。

本杰明格雷厄姆建议维持最低投资组合暴露于25%的股票。下面我们重新运行了测试,但这一次,而不是将所有投资组合踢成现金,我们只能以现金的75个投资组合,并保持25%的曝光价值定制。

价值减铁的表现(价格对账面价值),现金和3个Shiller PE定时策略(Graham Rule)

Shiller和价值表现Graham 1926年至2014年

额外的市场曝光改善了三个定时策略的回报。截至现金的策略现在每年返回15.23%,这一战略在一个标准偏差上延伸到均值上方的均值率为18.67%,以及在均衡的两个标准偏差中踢现的战略率为19.55%化合物在整个时期。所有仍然表现不佳,全面投入的策略为20.01%。

缩减价值减铁(价格为簿价值),现金和3个Shiller PE定时策略

Shiller和Value Trawdown Graham 1926年至2014年

略微改善回报的权衡是更大的降低和波动。截至扁平股的策略较高的最大缩减率为73%,但提高了0.12的锐利比例;在一个标准偏差上踢现金的策略随着80%的最大缩减,最大的缩减量和0.14的尖锐比率保持不变,以及在平均值上方的两个标准偏差下踢成现金的策略具有85的最大缩减百分比,锐基比为0.15。

缩减相对于价值减铁(价格对账面价值)和3个Shiller PE定时策略的降低

Shiller和Value Drawdown相对格雷厄姆规则1926年至2014年

Shiller Pe.不是特别有用的时序机制。这是因为估值在市场时不擅长(真的,没有任何作用–时机市场是个傻瓜’s or genius’s game). Carrying cash does serve to reduce drawdowns. It also reduces returns. The more conservative the Shiller PE ratio used, the lower the drawdown, but returns suffer, and Sharpe ratios reduce. To generate the extraordinary returns of the value deciles I’在过去的几周内检查了,有必要通过厚而薄的留在这些价值股票中。我的公司,eycquem.,提供低成本,仅限费用管理账户,实现了系统的深度价值投资策略。请通过电子邮件与我联系[email protected]或者通过电话致电(646)535 8629以了解更多信息。如果您想了解更多内容,请单击此处定量价值,或与我联系推特linkedin或者Facebook.

 

 

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I’通过一些非常古老的历史数据挖掘,了解1929年的崩溃是多么不寻常,发现该网站衡量价值,有一个有趣的使命“为公众提供最高质量,最可靠的重要经济总量的历史数据。”衡量价值有一个数据系列结合道琼斯工业平均水平及其前兆,道琼斯平均值,一直返回至1885年5月。衡量价值提供了这一迷人的指数历史:

1884年7月3日,Charles Henry Dow开始发布他的道琼斯平均水平。八个月后发表的时间后,该指数由12个股票组成,其中10个是铁路。这个指数出现在顾客’s Afternoon Letter直到......为止1889年7月8日当第一个问题华尔街日报发表了。上1896年10月7日,陶氏开始发布两个“每日移动平均线,”12个工业和20个铁路(后来将成为运输指数。)第一个道琼斯工业平均水平(DJIA)发表1916年9月29日。这个第一个djia在71.42岁上关闭1914年7月30日纽约股市也是未来四个月的。有些历史学家认为这是因为这令人担忧的是,由于在第二次世界大战的发作上恐慌,市场将暴跌。 William L. Silber的一个有趣的书华盛顿关闭华尔街:1914年的伟大金融危机和美国的起源’s Monetary Supremacy(2007)有一个不同的解释。他认为财政部秘书,威廉·麦克迪多州关闭了交流,因为他希望在今年晚些时候推出联邦储备制度,以足够的黄金来保持美国金标准。无论是什么原因,它重新开放的第一天1914年12月12日,该指数在74.56关闭,因此战争没有预测的影响。上1916年10月4日,WSJ开始从旧指数和12个新股票发布20股股票,8股股票。它被追溯到索引回来1914年12月12日当时。重要的是要知道12个股票的第一个Djia的数据和20只股票的第二个股票的数据都可以在21个月内获得,第一个指数比第二个数高出36%,这里的数据调整为使它们调整为一致的时间序列。上1928年10月1日在WSJ中首先引用了30股股票的DJIA。它从20个新增股票的第二个名单中包含了14股。它的水平与第二个名单一致,所以没有必要进行调整。

在下面的图表中我’从1885年5月到星期五的系列绘制了每日收盘价’C关闭(蓝线,日志,右侧),以及拉出(红线,左侧)。

德国收盘价和下降1885年至2014年

资料来源:Samuel H. Williamson,‘道琼斯平均每日闭幕价值,1885年至今,’测量沃思,2012年。

对我来说,图表上有两个醒目的功能。首先,1929年的崩溃与其他任何其他崩溃相同,甚至是第二大崩溃,甚至是第二大崩溃,这是最近的2007年最初的崩溃。1929年坠机队于1929年9月4日开始,1932年7月8日的崩溃,下降89.2%。市场不会’T又高于1954年11月23日,从上一高峰超过25年,从底部超过22年。通过对比,2007年信贷危机于2007年10月1日,截至2013年3月4日,截至2013年3月4日,截至2013年3月4日,截至2013年3月4日,截至2013年3月4日,截至2013年3月4日,仅5〜5周。第二次最长的降低开始于1905年11月,跌幅至48.5%,并于1915年7月近10年后结束。

图表的第二个打击特征是市场在缩减中花费了多少时间。市场达到了大约3.8%的新增时间,这意味着它 ’■下降96.2%的时间。除了1905年和1929年的崩溃外,还有另外两个其他胸围持续超过8年,包括从1890年5月开始的一个,并于1899年1月1日结束了近9年,另一个开始于1973年1月,并于11月2日结束1982年。并且持续了六年超过四年。它让我觉得我们真的应该每次市场穿过圆形数字时爆炸道X,000帽子’一个新的历史新高。

It’不是所有坏消息。自1885年以来,道琼斯队增长了552次,同比增长约5%的复合年增长率(这不包括股息的影响,这是一个平均约4%的曲调约为4%,1.9%今天)。从1932年11月1954年11月从1932年到下一个历史较高,市场返回的速度超过10.6%。降价是常用的投资条件,但在很长一段时间内,市场继续增长。生成价值的非凡返回i’在过去的几周内检查了,有必要通过厚而薄的留在这些价值股票中。我的公司,eycquem.,提供低成本,仅限费用管理账户,实现了系统的深度价值投资策略。请通过电子邮件与我联系[email protected]或者通过电话致电(646)535 8629以了解更多信息。如果您想了解更多内容,请单击此处定量价值,或与我联系linkedin.

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I’一直在读John F.Isik’s 凯恩斯’对财富的方式:伟大经济学家永恒的投资课程,一本关于英国经济学家John Maynard Keynes的书’作为投资者的生活。凯恩斯在1919年开始作为外币和商品投机者,1922年和1929年被擦除两次,并在1932年左右开始成为自动风格的集中价值投资者。在1991,巴菲特,谁在董事长早些时候’凯恩斯的信“始于一个市场计时器(倾向于商业和信用周期理论)并在经过多次思考后转换为价值投资,” described Keynes’因此,作为投资者的终点:

John Maynard Keynes,作为练习投资者的思想,其思想符合他的辉煌,将一封信给1934年8月15日的商业助理,F. C. Scott。“随着时间的推移,我越来越深信,投资的正确方法是将一个相当大的金额放入企业,其中一个人认为一个人在管理中彻底相信哪一个。认为一个限制一个是错误的’通过在企业之间传播太多的风险,其中一个人对哪一个知之甚少而且没有理由的特殊信心。 。 。 。

一’知识和经验肯定是有限的,在任何时候,在任何时候都有两个以上的企业,我个人觉得自己有权充满信心。”

克里克报道称,凯恩斯于1946年去世,净值约为500,000英镑,相当于今天约3600万美元,而不是他广泛地收集艺术品和罕见的稿件。

关于凯恩斯最卓越的是,他是自助式之前的自我教科的自欺欺人浓缩价值投资者。他在本杰明格雷厄姆公布的时间里写了这封信到斯科特安全分析,但几乎没有证据表明他读过它。像格雷厄姆一样,凯恩斯不得不争夺现代历史上最困难的时期,成为一个投资者,其中包括第二次世界大战,1929年股市崩溃和大萧条。在整个18年期间,英国股市下跌15%,美国市场下跌21%,他代表国王管理的自由裁量权投资组合’S College,剑桥大五倍。

下面的图表,该图于1926年开始并继续到2014年4月,表明这一时期是多么困难。图表使用Fama和法国人1926年至2014年,返回账面价值上市权益(PB比率的倒数)数据。截至2014年4月,示例中有3,175家公司。这价值Decile载有盈利收益最高的459股股票,而且魅力Decile包含了最低收益率的404股股票。魅力股的平均大小为74.8亿美元,价值股票25.4亿美元。 (请注意,最大的公司的平均值严重倾斜。对于上下文,3,175th公司今天的市场资本化约为4亿美元,小于平均水平,但仍然可供大多数投资者投资)。投资组合于6月30日形成并每年重新平衡。

复合返回1926年至2014年4月(市场资本化重量)

Pb VW返回1926年至2013年

1938年的崩溃也很难击中凯恩斯。在年底,他的国王’S Collegetionalary Portfolio下降了40.1%。

10年滚动返回(市场资本化重量)


PB VW 10-YR滚动返回1926至2013年

降低(市场资本化重量)

Pb VW Trawdowns 1926至2013年

复合返回1926年至2014年4月

PB EW返回1926年至2013年
10年的滚动回报

Pb EW 10-YR滚动返回1926至2013年

绘制(平等)

Pb ew Trawdowns 1926至2013年

随着这些图表的表明,波动和降低是投资的一部分和地块,但在长期来看,价值全面地击败了市场和魅力股。为了产生价值的非凡返回,有必要通过厚而薄的股票股票完全投资。我的公司,eycquem.,提供低成本,仅限费用管理账户,实现了系统的深度价值投资策略。请通过电子邮件与我联系[email protected]或者通过电话致电(646)535 8629以了解更多信息。

如果您想了解更多内容,请单击此处定量价值,或与我联系linkedin.

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想象一下,在1月份后,您有一个Ironclad预测世界和经济在2014年上半年将如何塑造。

您将提前知道美国国内生产总值将为第一季度有负印刷,乌克兰将爆炸俄罗斯参与的暴力行为—并且,令人兴奋的住房恢复将开始表现出减速的迹象。

您会知道伊拉克会看到宗派暴力,伊斯兰主义者分裂主义者将成功地攻击主要城市并严重稳定该地区。您将有资料显示您的信息,咖啡,猪和牛等重要食品的价格将体验两位数的价格飙升。

您将预见到行业和公用事业的严格,新的环境法规。零售业的放缓和消费者信心的下降将对您毫不奇怪,因为您已经知道这些事情。

良好的信息是’t Always Enough

鉴于经济从未真正接受任何蒸汽的事实,全球地缘政治局势急剧恶化,食品和能源价格上涨,工作情况仍然是尽可能的温馨,你将如何将你的赌注归结为股市?

理性的人会敢打赌,借更高的价格并销售市场短暂。他们本来是错的,因为股票价格今年到目前为止达到新的高位。除非你有远见意识到零率真的真的在今天真的胜过’世界,因素的结合将使您对股票市场的任何可能性持怀疑态度。

即使有完美的信息,您也无法预测股市如何对各种活动做出反应,我们大多数人都会押注交易的错误方面。

预测股市为大多数投资者是徒劳的运动。如果市场是理性的,可能是可能的,但简单的事实是他们不是。人类心理学在市场行为中发挥着重要作用,因为经济数字和企业利润在短期到中期。股票市场往往会在恐惧和贪婪的一侧过度,很少定价准确反映当前条件。

看看被低估的东西

猜测会发生什么,他们如何造成浪费时间,更重要的是浪费大多数时间。

研究与现实表明,投资者通过将注意力集中在企业估值上并采用更长的时间范围,投资者可以在市场上获得巨大优势。大多数投资者而不是担心并投注市场可能会做的事情’在寻找低估的股票和甚至有巨大的长期价格回收潜力的时间将更好地寻找股票。

具有讽刺意味的是,采用这种方法将迫使投资者在大幅下滑和销售集会之后购买,而不是在他们接近顶部和销售令人兴奋的市场时购买令人兴奋的市场的良好良好的倾向。

致富快速’t Happen

似乎每个人都想成为下一个乔治索罗斯或雷达利奥;在股票债券和货币上制作盛大,壮观赌注。他们希望成为行动的中心,进出市场,并掌握壮观的利润。每个人都在卖一些“致富并退出你的工作,从家里交易” program —他们显然卖得很好。

悲伤的真理是大多数尝试这些交易计划的人不会致富,可能会失去很多钱。现实是,像伟大的棒球运动员一样,对于那些继续击中那些比赛的家庭奔跑并制作壮观的捕获,有99岁的人没有’做它。我们可以希望和梦想我们所想要的一切,但大多数试图通过猜测市场方向谋生的人将失败。

而不是试图模仿杰西利弗雷和保罗铎王琼斯投资者应该渴望成为下一个莱昂黑人或大卫鲁宾斯坦。这两项私募股权投资者已经取得了一笔归还低估的公司和资产,延长了一段时间,然后以利润销售它们。而不是在寻找便士股票利润,他们应该尝试像Seth Klarman一样,他们通过作为下降市场的最后度假胜地的买家编制了一笔财富,并坚持每一美元投入投入的每一美元都有很大的安全保证金。

市场上有巨大的钱。然而,它可能不会来自猜测市场方向和愤怒的交易。尤其是个人的真正金钱,是对市场的作用和购买,当股票便宜并在他们不是时销售它们时。

廉价资产和长时间框架是一个比似乎更令人兴奋的交易和投资的令人兴奋的交易和猜测方法更可靠的途径。该行业继续为能够通过市场日常噪音培养的价值投资者提供机会。学习关于银行的顶级“内幕秘密“被称为伟大的银行减少。

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